李義超 李曉濤

摘? ?要：本文將北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)相匹配，考察了數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響。在考慮了內(nèi)生性等因素后，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展顯著提升了小微企業(yè)的創(chuàng)新活力，并且這種效應(yīng)主要來自于數(shù)字金融在拓寬金融覆蓋廣度和提高金融服務(wù)深度兩個方面所產(chǎn)生的推動作用。區(qū)域異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在要素市場發(fā)育水平較低的地區(qū)更顯著，提升程度更大;在市場中介組織和法律環(huán)境建設(shè)情況較差的地區(qū)，數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)會受到抑制。進一步研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融具有緩解小微企業(yè)融資約束的普惠作用，提升了小微企業(yè)進行自主研發(fā)的能力和偏好。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融;小微企業(yè);創(chuàng)新活力

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.09.001

中圖分類號：F832.7? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? 文章編號：1003-9031（2021）09-0003-12

一、引言

創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的關(guān)鍵動力，也是企業(yè)提升競爭力的重要因素。中小企業(yè)是我國創(chuàng)新活動的主體，我國70%以上的技術(shù)創(chuàng)新來自中小企業(yè)。但創(chuàng)新活動需要承擔較高的融資成本和調(diào)整成本（Hall，2002），這些特征在我國不平衡、不充分的金融市場下尤為突出。面對不確定性，創(chuàng)新活動是企業(yè)最慎重的投資活動之一（鞠曉生等，2013）。企業(yè)創(chuàng)新可以分為兩個階段：一是從“不參與創(chuàng)新活動”到“積極開展創(chuàng)新活動”，二是在開展創(chuàng)新活動的過程中不斷提高創(chuàng)新能力、產(chǎn)生創(chuàng)新成果。由此可見，企業(yè)開展創(chuàng)新活動是企業(yè)提升創(chuàng)新能力的前提，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力是提高企業(yè)創(chuàng)新能力的重要一環(huán)。然而，長期以來，我國大量的中小企業(yè)被排斥在主流的金融市場之外，面臨融資約束的困境，創(chuàng)新活力不足。根據(jù)中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，56.07%的小微企業(yè)沒有開展過創(chuàng)新活動。

數(shù)字金融的發(fā)展為小微企業(yè)創(chuàng)新帶來了新的機遇。數(shù)字金融泛指傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務(wù)模式。與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)不同，數(shù)字金融無需設(shè)置機構(gòu)網(wǎng)點，能夠充分發(fā)揮“成本低、速度快、覆蓋廣”的優(yōu)勢，降低金融服務(wù)門檻和成本，改善企業(yè)的融資環(huán)境，更有效地服務(wù)小微企業(yè)。新型金融機構(gòu)通過提高競爭力，顯著提高了金融機構(gòu)的服務(wù)效率和服務(wù)質(zhì)量，對傳統(tǒng)金融機構(gòu)造成了一些沖擊，同時也加速了它們數(shù)字化的進程?，F(xiàn)有文獻中，梁榜和張建華（2019）、唐松等（2020）從融資約束緩解機制實證了數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，為本文研究“數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活力”提供了有力的理論支持和依托機制。實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，既要盡可能提升現(xiàn)有創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新能力，也要激勵以往不愿意或沒有開展過創(chuàng)新活動的企業(yè)加入到“萬眾創(chuàng)新”的隊伍中，提供 “增量”動力。然而，鮮有文獻關(guān)注并實證數(shù)字金融對于提升小微企業(yè)創(chuàng)新活力的作用，即數(shù)字金融對小微企業(yè) “積極開展創(chuàng)新活動”是否具有顯著的促進作用?；谝陨媳尘昂脱芯楷F(xiàn)狀，本文在理論機制分析的基礎(chǔ)上，將北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)與CMES數(shù)據(jù)相結(jié)合，實證了數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的促進作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力。從數(shù)量上看，中小企業(yè)是我國創(chuàng)新的主力，但中小企業(yè)的創(chuàng)新活力并不強，根據(jù)CMES數(shù)據(jù)，49.75%的小微企業(yè)主認為沒有必要創(chuàng)新。抑制小微企業(yè)創(chuàng)新活力的因素有很多，一方面是創(chuàng)新本身高風險的特點讓眾多小微企業(yè)不敢涉足;另一方面，小微企業(yè)面臨融資難、融資貴問題，缺少創(chuàng)新的資本。數(shù)字金融的興起和發(fā)展，給中小企業(yè)創(chuàng)新帶來了新的機遇。隨著理論和實踐的深化，數(shù)字金融展現(xiàn)出了其支持普惠金融發(fā)展的巨大優(yōu)勢。數(shù)字金融可能從以下兩個路徑影響小微企業(yè)創(chuàng)新。

一是融資約束機制。外部融資是企業(yè)研發(fā)投入的重要來源（Czarnitzki&Hottenrott，2011），然而中國傳統(tǒng)金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款存在明顯的規(guī)模歧視（李揚，2002）。緩解中小企業(yè)面臨的融資約束是提升中小企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。數(shù)字金融發(fā)展能夠有效解決中小企業(yè)的“融資難、融資貴”問題（唐松等，2020）。一方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)開展金融業(yè)務(wù)，吸納市場中的金融資源并轉(zhuǎn)化為有效供給，降低了金融服務(wù)門檻和服務(wù)成本。數(shù)字金融通過場景、數(shù)據(jù)和結(jié)合金融創(chuàng)新產(chǎn)品，克服了傳統(tǒng)金融對物理網(wǎng)點的依賴，憑借傳統(tǒng)金融不具備的觸及能力和服務(wù)深度，改善了中小微企業(yè)的融資環(huán)境。另一方面，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的金融行業(yè)新進入者，依托服務(wù)模式升級、底層技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)產(chǎn)品優(yōu)化，對傳統(tǒng)金融機構(gòu)產(chǎn)生了競爭效應(yīng)和示范效應(yīng)，加速了它們的數(shù)字化進程，顯著提高了金融機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)效。數(shù)字金融的發(fā)展促進了金融資源的合理配置，減輕了信貸配給程度（王馨，2015），既具有融資規(guī)模擴充作用，又具有融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化效能。

二是市場競爭機制。一定程度的市場競爭有利于促進企業(yè)創(chuàng)新（聶輝華等，2008）。在波特競爭力模型中，新進入者是影響行業(yè)競爭規(guī)模和程度的重要力量。在供給側(cè)，新進入者給行業(yè)帶來新的生產(chǎn)能力，提升了整個行業(yè)的生產(chǎn)效率;在需求側(cè)，新進入者往往通過新產(chǎn)品打開市場，主動引領(lǐng)市場的需求偏好。金融是創(chuàng)業(yè)環(huán)境的重要組成部分。正規(guī)金融供給的不足很大程度上制約了創(chuàng)業(yè)活動的開展（Aghion et al，2007）。數(shù)字金融發(fā)展對創(chuàng)業(yè)的促進作用已經(jīng)得到眾多學者的確認。謝絢麗等（2018）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對于注冊資本較少的微型企業(yè)具有更強的鼓勵創(chuàng)業(yè)的作用。值得一提的是，數(shù)字金融的發(fā)展幫助改善了農(nóng)村居民的創(chuàng)業(yè)行為（何婧和李慶海，2019），并帶來了創(chuàng)業(yè)機會的均等化，有助于促進低物資資本或低社會資本家庭的創(chuàng)業(yè)行為（張勛等，2019）。創(chuàng)業(yè)為每個行業(yè)帶來大量新進入者，正如前文所述，它們對現(xiàn)有企業(yè)的技術(shù)或產(chǎn)品發(fā)起挑戰(zhàn)。創(chuàng)新是企業(yè)提升競爭力的重要手段，市場競爭的加劇驅(qū)使小微企業(yè)對創(chuàng)新的認識從擔心高風險轉(zhuǎn)向關(guān)注高收益。面對新進入者，小微企業(yè)需要對現(xiàn)實市場競爭環(huán)境做出技術(shù)改進或產(chǎn)品創(chuàng)新上的反饋。

綜合以上分析，本文認為數(shù)字金融產(chǎn)生的融資約束緩解作用和市場競爭強化效應(yīng)均有利于激發(fā)小微企業(yè)的創(chuàng)新意愿，提升其創(chuàng)新活力。據(jù)此我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：數(shù)字金融對小微企業(yè)積極開展創(chuàng)新活動具有顯著的促進作用。

（二）數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新活力：區(qū)域異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

1.區(qū)域要素市場的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)新是一個系統(tǒng)工程，面臨著包括宏觀經(jīng)濟、人才、資金、市場及政策等環(huán)境和要素在內(nèi)的多種不確定性。受要素供給和市場環(huán)境的影響，數(shù)字金融在要素市場發(fā)育程度不同的地區(qū)可能具有不同的創(chuàng)新效應(yīng)。在要素市場發(fā)育程度較低的區(qū)域，資金和人才的供給處于低水平。一方面，企業(yè)外源融資的成本較高，面臨融資約束困境（Fazzari&Petersen，1993），無法達到最優(yōu)投資水平;另一方面，人才供應(yīng)的不足也讓企業(yè)難以開展創(chuàng)新活動。因此，數(shù)字金融帶來的要素改善對于處于要素供給較差地區(qū)的小微企業(yè)具有更強的邊際提升作用。這些地區(qū)的小微企業(yè)渴望通過創(chuàng)新來提升企業(yè)的競爭力，進而獲取更多的要素資源。但正如前文所述，創(chuàng)新是一個系統(tǒng)工程，數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用可能很大程度上依賴于實體經(jīng)濟、技術(shù)人才等關(guān)聯(lián)要素。在要素市場發(fā)育程度較高的地區(qū)，具備較完善的金融服務(wù)和較豐富的人力資源，企業(yè)能夠吸收這些要素順利開展創(chuàng)新活動，從而放大數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。綜上，我們提出競爭性假設(shè)2a和2b。

假設(shè)2a：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在要素市場發(fā)育水平較低的地區(qū)更大。

假設(shè)2b：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在要素市場發(fā)育水平較高的地區(qū)更大。

2.區(qū)域市場中介組織和法律環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)新具有高不確定性和長周期性的特點，這決定了創(chuàng)新需要一種能夠使企業(yè)家和投資者有長期穩(wěn)定預(yù)期的制度（張維迎，2015）。制度環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新的影響基于知識產(chǎn)權(quán)保護力度和市場中介組織發(fā)達程度。知識產(chǎn)權(quán)存在外部性問題，企業(yè)很難阻止其他企業(yè)模仿其知識產(chǎn)權(quán)（Arrow，1962）。缺乏完善的知識產(chǎn)權(quán)保護制度，新技術(shù)或新產(chǎn)品就很容易被模仿甚至被復(fù)制，大幅度降低企業(yè)研發(fā)投入的預(yù)期收益。王海成和呂鐵（2016）基于準自然實驗，發(fā)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)審判機制改革帶來的知識產(chǎn)權(quán)司法保護水平的提高對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著促進作用。加強知識產(chǎn)權(quán)執(zhí)法力度，可以通過減少研發(fā)溢出損失來促進企業(yè)創(chuàng)新（吳超鵬和唐菂，2016）。地區(qū)知識產(chǎn)權(quán)保護的完善對于金融發(fā)揮支持創(chuàng)新的作用不可或缺（鐘騰和汪昌云，2017）。市場中介組織對企業(yè)創(chuàng)新的影響在于專利申請和專利轉(zhuǎn)讓。作為企業(yè)創(chuàng)新能力的主要指標，專利授權(quán)需要經(jīng)過一系列的申請流程并通過嚴格的審查機制。發(fā)達的市場中介組織能夠憑借其專業(yè)性，提高企業(yè)申請專利的成功率，縮短專利申請的時間成本。對于專利轉(zhuǎn)讓也是如此。此外，市場中介組織可以幫助企業(yè)提升專利的附加值。綜上，只有在完善的知識產(chǎn)權(quán)保護機制和發(fā)達的市場中介組織的基礎(chǔ)上，企業(yè)的創(chuàng)新活動才能實現(xiàn)最大的效益。據(jù)此我們提出假設(shè)3。

假設(shè)3：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在市場中介組織和法律環(huán)境建設(shè)較好的地區(qū)更有效，而在制度環(huán)境建設(shè)較差的地區(qū)該創(chuàng)新效應(yīng)會受到抑制。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本篩選

為檢驗提出的假設(shè)，實證數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新活力之間的關(guān)系，本文采用了以下數(shù)據(jù)：北京大學數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)》（郭峰等，2020），用于刻畫數(shù)字金融的發(fā)展水平;中國家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)。該調(diào)查開展于2015年年中，涵蓋28個省份（除新疆、西藏、青海和港澳臺地區(qū)），收集了小微企業(yè)法人在生產(chǎn)經(jīng)營、研發(fā)與創(chuàng)新、人力資源、組織管理等方面的相關(guān)信息，具有全國代表性。本文對數(shù)據(jù)進行了以下處理：一是剔除了變量缺失的樣本，剔除了2015年成立的企業(yè);二是縮尾處理，以消除極端值的影響，并根據(jù)小型微利企業(yè)的認定標準剔除了資產(chǎn)總額大于5000萬的企業(yè)。

（二）變量設(shè)定

被解釋變量：小微企業(yè)創(chuàng)新活力。相對于現(xiàn)有文獻關(guān)注“是否產(chǎn)生創(chuàng)新成果”，本文對創(chuàng)新采取更為開放和包容的態(tài)度，從企業(yè)創(chuàng)新的起點和前提切入企業(yè)的創(chuàng)新過程，考察企業(yè)是否積極參與創(chuàng)新活動。參照黃宇虹和黃霖（2019）的做法，本文用如下變量來衡量小微企業(yè)的創(chuàng)新活力：是否有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動，即有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動賦值為1，否則為0。該變量考慮到了產(chǎn)品和技術(shù)兩個創(chuàng)新維度，對衡量小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有一定的代表性。

核心解釋變量：數(shù)字金融發(fā)展水平。本文采用北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展程度的代理變量。該數(shù)據(jù)既提供了衡量數(shù)字金融總體發(fā)展水平的總指數(shù)，又從數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個維度編制了三個子指標。本文選用了省級層面的數(shù)字普惠金融總指數(shù)以及子指標與微觀企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)進行匹配以開展實證分析。

控制變量。借鑒已有文獻的做法，本文將可能影響小微企業(yè)創(chuàng)新活力的變量納入模型。企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)創(chuàng)新活力的重要因素，根據(jù)CMES數(shù)據(jù)，資產(chǎn)規(guī)模500萬以上的企業(yè)中，有51.84%的企業(yè)有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動，而資產(chǎn)500萬（含）以下的企業(yè)中，只有30%的企業(yè)有過類似的活動。其次，年輕的企業(yè)更具創(chuàng)新精神。本文也控制了行業(yè)關(guān)系，加入相關(guān)行業(yè)協(xié)會的企業(yè)更容易認識到創(chuàng)新對提升企業(yè)競爭力的重要性，從而重視創(chuàng)新。本文還控制了員工培訓、管理制度和產(chǎn)權(quán)保護制度等變量。相關(guān)控制變量及其賦值方法如表1所示。

（三）模型設(shè)定

由于被解釋變量的代理變量為二分變量，本文采用Probit模型實證分析數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響，設(shè)定的模型如下：

其中，Y表示衡量創(chuàng)新活力的被解釋變量：是否有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動;DIF表示核心解釋變量數(shù)字金融發(fā)展水平，本文將采用滯后一期的省級層面北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)取對數(shù)后代入模型進行回歸;X表示控制變量，？滋為模型隨機誤差項。同時，為減輕行業(yè)等其他因素對小微企業(yè)創(chuàng)新活力產(chǎn)生影響，在回歸中控制了行業(yè)固定效應(yīng)和地區(qū)固定效應(yīng)。

四、實證結(jié)果

（一）基準回歸

表2報告了小微企業(yè)創(chuàng)新活力對數(shù)字金融的基準回歸結(jié)果。模型（1）報告了數(shù)字金融總指數(shù)對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響，模型（2）（3）（4）報告了數(shù)字金融的分項指數(shù)，即覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和數(shù)字化程度指數(shù)對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響。實證結(jié)果顯示，數(shù)字金融的估計系數(shù)為較大的正數(shù)，并且在1%的水平上顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展程度越高的地區(qū)，小微企業(yè)具有更強的創(chuàng)新活力。數(shù)字金融的發(fā)展，有助于推動小微企業(yè)加入“萬眾創(chuàng)新”的隊伍，積極開展創(chuàng)新活動。從數(shù)字金融的分項指數(shù)看，覆蓋廣度和使用深度的估計系數(shù)均為較大的正數(shù)，并且在1%的水平上顯著。數(shù)字金融覆蓋廣度體現(xiàn)金融服務(wù)的可得性，對企業(yè)而言可能是“從無到有”的過程，而數(shù)字金融使用深度體現(xiàn)金融服務(wù)的多樣性和活躍性，對企業(yè)來說是“從少到多”的過程。數(shù)字金融覆蓋廣度的估計系數(shù)大于使用深度的估計系數(shù)也體現(xiàn)了金融服務(wù)“從無到有”比“從少到多”對小微企業(yè)的創(chuàng)新活力具有更大的改善作用。以上結(jié)果證實了假設(shè)1：數(shù)字金融對小微企業(yè)積極開展創(chuàng)新活動具有顯著的促進作用。

在數(shù)字金融的分項指數(shù)中，金融數(shù)字化程度對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響并不顯著。金融服務(wù)數(shù)字化水平的提高，一方面提高了金融機構(gòu)管理風險、增強服務(wù)小微企業(yè)的能力，有利于激發(fā)小微企業(yè)的創(chuàng)新活力;另一方面也降低小微企業(yè)在金融市場投資的門檻，提高了企業(yè)開展創(chuàng)新活動的機會成本，從而可能“擠出”創(chuàng)新。金融數(shù)字化產(chǎn)生的兩種作用相抵，弱化了對小微企業(yè)的創(chuàng)新活力的影響。綜上，本文初步得出結(jié)論：數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響主要表現(xiàn)為促進作用，且這種效應(yīng)主要來自數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度的提升。

（二）穩(wěn)健性檢驗

內(nèi)生性處理。在基準回歸中，本文已對核心解釋變量進行了滯后一期的處理，以盡可能緩解“小微企業(yè)創(chuàng)新活力越高的地方，數(shù)字金融發(fā)展程度越高”這一關(guān)系導(dǎo)致的反向因果問題。此外，本文的因變量為企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，自變量為省級層面數(shù)字金融水平，數(shù)據(jù)本身來自兩個不同的數(shù)據(jù)庫，反向因果問題大大降低。但即使如此，實證回歸方程還會存在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性。本文借鑒傅秋子和黃益平（2018）的做法，以企業(yè)所在省省會與杭州市的距離作為數(shù)字金融的工具變量。雖然數(shù)字金融從理論上可以突破傳統(tǒng)地理空間的限制，跨區(qū)域提供高效且低成本的金融服務(wù)，但數(shù)字金融作為一種新的金融業(yè)態(tài)，仍要遵循金融發(fā)展的基本規(guī)律，其發(fā)展很大程度上依賴于實體經(jīng)濟和傳統(tǒng)金融（姚耀軍和施丹燕，2017;郭峰和王瑤佩，2020）。此外，數(shù)字金融很多業(yè)務(wù)的推廣也受限于地理因素。該變量既與地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展程度直接相關(guān)，又不會通過數(shù)字金融發(fā)展影響小微企業(yè)的創(chuàng)新活力，因此可以作為數(shù)字金融發(fā)展程度的有效工具變量。

檢驗結(jié)果如表3所示：第一步回歸的結(jié)果顯示，工具變量對于內(nèi)生變量數(shù)字普惠金融具有較強的解釋力，且F值大于10，通過了弱工具變量檢驗。第二步的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)顯著為正，并且回歸系數(shù)比一般的Probit模型回歸系數(shù)有較大幅度的提高，這一結(jié)論表明考慮內(nèi)生性后本文基準回歸得到的結(jié)論依然成立。

采用解釋變量的兩期滯后。表4的結(jié)果顯示，當以數(shù)字普惠金融的兩期滯后作為解釋變量后，數(shù)字金融總指數(shù)及分指數(shù)覆蓋程度和使用深度的估計系數(shù)仍在1%的顯著性水平上為正，但系數(shù)相對基準回歸有所減小。與滯后一期的回歸結(jié)果不同的是，兩期滯后的數(shù)字化程度的估計系數(shù)在5%的顯著性水平上為負，且數(shù)值較大。由此進一步得出，數(shù)字金融主要表現(xiàn)為對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的促進作用，但金融數(shù)字化程度的提高對小微企業(yè)創(chuàng)新活力產(chǎn)生了一定的“擠出”效應(yīng)。金融資產(chǎn)配置和研發(fā)創(chuàng)新活動之間存在替代關(guān)系（謝家智等，2014）。相對于創(chuàng)新活動風險大、周期長的特點，金融資產(chǎn)具有風險低、獲利快的優(yōu)勢。金融數(shù)字化提高了配置金融資產(chǎn)的便利性，降低了投資金融資產(chǎn)的門檻和成本。換言之，數(shù)字金融的發(fā)展可能提高了企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新的機會成本。資金規(guī)模一定的情況下，企業(yè)金融資產(chǎn)投資的增加相對應(yīng)是研發(fā)活動的減少。結(jié)合基準回歸發(fā)現(xiàn)，隨著影響時間的延長，金融數(shù)字化程度對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的擠出效應(yīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。綜上，本文認為基于覆蓋廣度的拓寬和使用深度的提高，數(shù)字金融具有提升小微企業(yè)創(chuàng)新活力的主效應(yīng)，但金融的數(shù)字化滲透通過改變小微企業(yè)的投資偏好而在一定程度上產(chǎn)生了對企業(yè)創(chuàng)新的“擠出”效應(yīng)。

（三）進一步分析：區(qū)域異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

前文分析并實證了數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融具有提升小微企業(yè)創(chuàng)新活力的積極效應(yīng)。但從開展創(chuàng)新活動到產(chǎn)生創(chuàng)新成果再到實現(xiàn)創(chuàng)新效益，都不應(yīng)也不可能完全僅由企業(yè)自身完成。在開展創(chuàng)新活動到產(chǎn)生創(chuàng)新成果的過程中，還必須有為企業(yè)提供資金、人才等各種要素的市場;在產(chǎn)生創(chuàng)新成果到實現(xiàn)創(chuàng)新效益的過程中，還必須有為企業(yè)提供法律咨詢和專利運營的中介組織。

為了對比數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的激勵作用，在制度環(huán)境建設(shè)程度不同和要素供給發(fā)育程度不同的區(qū)域市場環(huán)境下，是否表現(xiàn)出明顯的差異，我們將研究樣本以市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境指數(shù)和要素市場發(fā)育程度指數(shù)為標準分別進行分組研究。市場中介組織發(fā)育和法律環(huán)境指數(shù)綜合刻畫了地區(qū)行業(yè)協(xié)會、市場法治環(huán)境和知識產(chǎn)權(quán)保護力度的建設(shè)水平;要素市場發(fā)育程度指數(shù)綜合測算了信貸資金分配市場化和人力資源供應(yīng)的建設(shè)水平。以上數(shù)據(jù)根據(jù)王小魯、樊綱和余文靜發(fā)布的《中國分省市市場化指數(shù)報告（2016）》中各省（市、區(qū)）市場化綜合指數(shù)下的分指數(shù)整理形成。具體的分類方法如下：首先計算每個?。ㄊ?、區(qū)）2011—2013年各項指數(shù)的平均值，作為衡量制度環(huán)境建設(shè)程度和要素市場發(fā)育程度的標準，最后在考慮兩組樣本量差異后進行分組。依照該方法，選出要素市場評分較高的?。ㄊ?、區(qū)）包括北京、上海、天津、江蘇、遼寧、河南、陜西、山東、廣東和重慶，涵蓋1840個樣本企業(yè);選出制度環(huán)境評分較高的?。ㄊ小^(qū)）包括江蘇、浙江、北京、上海、天津、廣東、重慶和福建，涵蓋1816個樣本企業(yè)。

表5顯示了根據(jù)制度環(huán)境建設(shè)情況和要素市場發(fā)育程度分別進行分組后，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的邊際效應(yīng)。在要素市場發(fā)育程度較高的地區(qū)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響在10%的水平上顯著，但這一影響在要素市場發(fā)育程度較低的地區(qū)具有1%水平下的顯著性，且邊際效應(yīng)相對較大。在制度環(huán)境建設(shè)較好的地區(qū)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響在5%的顯著性水平上顯著為正，且邊際效應(yīng)較大，而這一效應(yīng)在制度環(huán)境建設(shè)較差的地區(qū)并不顯著。以上結(jié)果支持了假設(shè)2a和假設(shè)3。

綜合理論分析和實證結(jié)果，在要素市場發(fā)育程度較差的地區(qū)，企業(yè)難以獲得開展創(chuàng)新活動所需的要素資源，使得數(shù)字金融帶來的要素供給改善對企業(yè)創(chuàng)新活力具有更大的邊際提升作用。而在市場中介組織和法律制度環(huán)境建設(shè)水平較高地區(qū)，企業(yè)的創(chuàng)新成果能夠得到更好的運營和保護，創(chuàng)新具有更高的預(yù)期效益，小微企業(yè)具有更強的創(chuàng)新活力，同時數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力也表現(xiàn)出更大的激勵作用。由此可見，要重點發(fā)揮數(shù)字金融在要素市場發(fā)育程度較差地區(qū)的普惠作用，且注重完善市場中介組織，加強知識產(chǎn)權(quán)保護，為企業(yè)創(chuàng)新構(gòu)建良好的外部環(huán)境，進而放大數(shù)字金融的普惠作用。

（四）自主研發(fā)還是協(xié)同創(chuàng)新？

前文實證了數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的提升作用，區(qū)域異質(zhì)性分析也為如何增強這種效應(yīng)提供了思路。然而在創(chuàng)新的過程中，企業(yè)面臨自主研發(fā)或協(xié)同創(chuàng)新的路徑選擇，那么數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新路徑選擇的影響如何？CMES通過向小微企業(yè)詢問研發(fā)和創(chuàng)新的形式，獲取了小微企業(yè)創(chuàng)新的路徑選擇，包括自主研發(fā)、委托其他單位研發(fā)、技術(shù)引進和合作研發(fā)，這為本文研究數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新路徑選擇的影響提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

表6的結(jié)果顯示，數(shù)字金融對小微企業(yè)選擇自主研發(fā)的估計系數(shù)在10%的水平上顯著為正，對選擇技術(shù)引進的估計系數(shù)卻在5%的水平上顯著為負，而對選擇委托研發(fā)或合作研發(fā)的影響則不顯著。由此可見，數(shù)字金融提升了小微企業(yè)進行自主研發(fā)的能力和偏好，并且減少了對技術(shù)引進的需求。這可能是因為數(shù)字金融帶來的融資環(huán)境改善緩解了企業(yè)的資金困境，豐富和提高了企業(yè)研發(fā)資金的來源和規(guī)模，賦予企業(yè)進行自主研發(fā)的能力，從而減少了對外部技術(shù)的引進需求。中國小微企業(yè)調(diào)查問卷詢問了小微企業(yè)認為制約研發(fā)和創(chuàng)新的因素，其中包括是否缺少研發(fā)經(jīng)費，這為本文驗證上述猜想提供了可能。表6的最后一列的回歸結(jié)果支持了上述猜想：數(shù)字金融改善了小微企業(yè)缺少研發(fā)費用的困境，提升了小微企業(yè)進行自主研發(fā)的能力和偏好。

五、結(jié)論和政策建議

（一）結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有顯著的提升作用。數(shù)字金融發(fā)展程度高的地區(qū)，小微企業(yè)具有更大的創(chuàng)新活力?？疾鞌?shù)字金融發(fā)展的三個維度后發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融覆蓋廣度水平和使用深度水平越高的地區(qū)，小微企業(yè)的創(chuàng)新活力越大，并且數(shù)字金融覆蓋廣度對小微企業(yè)創(chuàng)新活力比使用深度表現(xiàn)出了更大的邊際提升作用。本文同時考慮了區(qū)域異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在要素市場發(fā)育程度較差的地區(qū)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力的提升作用更顯著，這體現(xiàn)了數(shù)字金融的普惠優(yōu)勢;在市場中介組織和法律制度環(huán)境建設(shè)情況較高的地區(qū)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有顯著的邊際提升作用，但這一效應(yīng)在建設(shè)情況較差的地區(qū)不顯著，這表明只有完善市場環(huán)境和法律制度，才能最大程度發(fā)揮數(shù)字金融的普惠作用。本文也考察了數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新路徑選擇的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融緩解了小微企業(yè)缺少研發(fā)經(jīng)費的困境，提升了其進行自主研發(fā)的能力和偏好。

（二）政策建議

基于以上理論分析和實證結(jié)果，本文提出以下三條政策建議：一是科學把握數(shù)字金融監(jiān)管方向，發(fā)揮其普惠優(yōu)勢。監(jiān)管部門的相對容忍是中國數(shù)字金融快速發(fā)展的一個重要原因。數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有顯著的促進作用，故需要積極推動數(shù)字金融健康發(fā)展，培育創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的微觀經(jīng)濟主體。具體來說，監(jiān)管要立足提升數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度的導(dǎo)向，發(fā)揮數(shù)字金融在要素市場發(fā)育水平較低地區(qū)的普惠作用。二是加快完善知識產(chǎn)權(quán)法律制度，發(fā)揮其保護作用。知識產(chǎn)權(quán)保護是企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新效益的制度保障。政府需要建立完善的法律制度，緩解企業(yè)對知識產(chǎn)權(quán)保護的擔憂。三是逐步建立市場中介組織體系，發(fā)揮其服務(wù)功能。企業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化、專利的申請與運營都離不開專業(yè)的市場中介組織。因此，構(gòu)建完整的市場中介組織體系，有助于縮短企業(yè)創(chuàng)新的周期，提升企業(yè)創(chuàng)新的效率和效益，從而增強數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的普惠作用?！?/p>

（責任編輯：孟潔）

參考文獻：

[1]Solow R.Technical Change and the Aggregate Production Function[J].The Review of Economics and Statistic，1957.

[2]Porter M E.Capital disadvantage： America's failing capital investment system.[J].Harvard business review，1992，70（5）.

[3]Hall B H.The Financing of Research and Development[J].Oxford Review of Economic Policy，2002，18（1）.

[4]鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性[J].經(jīng)濟研究，2013，48（1）：4-16.

[5]梁榜，張建華.數(shù)字普惠金融發(fā)展能激勵創(chuàng)新嗎？——來自中國城市和中小企業(yè)的證據(jù)[J].當代經(jīng)濟科學，2019，41（5）：74-86.

[6]唐松，伍旭川，祝佳.數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異[J].管理世界，2020，36（5）：52-66+9.

[7]黃益平，黃卓.中國的數(shù)字金融發(fā)展：現(xiàn)在與未來[J].經(jīng)濟學（季刊），2018，17（4）：1489-1502.

[8]Dirk Czarnitzki，Hanna Hottenrott.R&D investment and financing constraints of small and medium-sized firms[J].Small Business Economics，2011，36（1）.

[9]李揚.撥開迷霧——著名經(jīng)濟學家李揚談中小企業(yè)貸款難[J].銀行家，2002（10）.

[10]王馨.互聯(lián)網(wǎng)金融助解“長尾”小微企業(yè)融資難問題研究[J].金融研究，2015（9）：128-139.

[11]聶輝華，譚松濤，王宇鋒.創(chuàng)新、企業(yè)規(guī)模和市場競爭：基于中國企業(yè)層面的面板數(shù)據(jù)分析[J].世界經(jīng)濟，2008（7）：57-66.

[12]Aghion P，T Fally，S Scarpetta.Credit Constraints as a Barrier to the Entry and Post-Entry Growth of Firms[J].Economic Policy，2007，22（52）.

[13]謝絢麗，沈艷，張皓星，郭峰.數(shù)字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎？——來自中國的證據(jù)[J].經(jīng)濟學（季刊），2018，17（4）：1557-1580.

[14]何婧，李慶海.數(shù)字金融使用與農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)行為[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟，2019（1）：112-126.

[15]張勛，萬廣華，張佳佳，何宗樾.數(shù)字經(jīng)濟、普惠金融與包容性增長[J].經(jīng)濟研究，2019，54（8）：71-86.

[16]Steven M.Fazzari，Bruce C. Petersen. Working Capital and Fixed Investment： New Evidence on Financing Constraints[J].The RAND Journal of Economics，1993，24（3）.

[17]張維迎.經(jīng)濟學原理[M].西安：西北大學出版社，2015.

[18]Arrow K.Economic welfare and the allocation of resources for invention[J].Rate & Direction of Inventive Activity Economic & Social Factors，1962.

[19]王海成，呂鐵.知識產(chǎn)權(quán)司法保護與企業(yè)創(chuàng)新——基于廣東省知識產(chǎn)權(quán)案件“三審合一”的準自然試驗[J].管理世界，2016（10）：118-133.

[20]吳超鵬，唐菂.知識產(chǎn)權(quán)保護執(zhí)法力度、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效——來自中國上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2016，51（11）：125-139.

[21]鐘騰，汪昌云.金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出——基于不同融資模式對比視角[J].金融研究，2017（12）：127-142.

[22]郭峰，王靖一，王芳，孔濤，張勛，程志云.測度中國數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征[J].經(jīng)濟學季刊，2020（19）.

[23]黃宇虹，黃霖.金融知識與小微企業(yè)創(chuàng)新意識、創(chuàng)新活力——基于中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）的實證研究[J].金融研究，2019（4）：149-167.

[24]傅秋子，黃益平.數(shù)字金融對農(nóng)村金融需求的異質(zhì)性影響——來自中國家庭金融調(diào)查與北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)的證據(jù)[J].金融研究，2018（11）：68-84.

[25]姚耀軍，施丹燕.互聯(lián)網(wǎng)金融區(qū)域差異化發(fā)展的邏輯與檢驗——路徑依賴與政府干預(yù)視角[J].金融研究，2017（5）：127-142.

[26]郭峰，王瑤佩.傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)、知識門檻與數(shù)字金融下鄉(xiāng)[J].財經(jīng)研究，2020，46（1）：19-33.

[27]謝家智，王文濤，江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2014（11）：78-88.

[28]王小魯，樊綱，余文靜.中國分省市市場化指數(shù)報告[M].北京：社會科學文獻出版社，2016.