郭鐘山
摘要:中國債券市場(chǎng)經(jīng)歷多年發(fā)展,取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。至2019年,中國債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到79萬億元。債券市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展,不僅促進(jìn)了中國資本市場(chǎng)的完善,更是幫助各類市場(chǎng)主體實(shí)現(xiàn)了融資需求。但是,隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步加劇。尤其是在債券市場(chǎng)流動(dòng)性層面,出現(xiàn)過多次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如何更好化解債券市場(chǎng)流動(dòng)性困局,不僅對(duì)債券市場(chǎng)舉足輕重,對(duì)中國資本市場(chǎng)的完善,也有重要意義。
關(guān)鍵詞:債券市場(chǎng);流動(dòng)性;做市商
一、引言
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加產(chǎn)能過剩壓力增大,制造業(yè)企業(yè)尤其是小微企業(yè)面臨較大的生產(chǎn)困局和融資困境。針對(duì)制造業(yè)面臨的困局,債券市場(chǎng)可以極大地緩解制造業(yè)的困局。但是,債券市場(chǎng)在和企業(yè)對(duì)接的過程中,也出現(xiàn)了這樣和那樣的危機(jī)。尤其是債券市場(chǎng)自身的流動(dòng)性困局,更是成了制造業(yè)融入資本市場(chǎng)的障礙。流動(dòng)性好的債券市場(chǎng)不僅可以加速債券市場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng),還可以更好地分配資金給需要的企業(yè),尤其是制造業(yè)企業(yè)。而流動(dòng)性又是債券收益率曲線的重要指標(biāo)和基礎(chǔ)。缺少流動(dòng)性,就會(huì)使債券收益率曲線失真。因此提供債券市場(chǎng)流動(dòng)性不僅可以幫助企業(yè)降低融資成本,也能降低債券發(fā)行成本,更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果債券市場(chǎng)缺少流動(dòng)性,債券的估值就會(huì)被扭曲,債券的價(jià)格也會(huì)因此劇烈波動(dòng),甚至產(chǎn)生錯(cuò)誤的市場(chǎng)信號(hào),誤導(dǎo)債務(wù)人和債權(quán)人,導(dǎo)致票面利率難以隨著債券市場(chǎng)的真實(shí)情況調(diào)整,破壞企業(yè)的融資渠道,抑制企業(yè)的融資需求。所以,維護(hù)好發(fā)展好債券市場(chǎng)流動(dòng)性,突破債券市場(chǎng)流動(dòng)性困局,是債券市場(chǎng)建設(shè)的必由之路[1]。
二、債券市場(chǎng)流動(dòng)性困局的產(chǎn)生
何為流動(dòng)性?這是經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)典問題。不同學(xué)者針對(duì)流動(dòng)性給出資金的答案。現(xiàn)在的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為流動(dòng)性是及時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)出售和購買的能力,且這種出售和購買不引起資產(chǎn)價(jià)格劇烈變化。根據(jù)這一定義,可以針對(duì)流動(dòng)性定義,可以找到流動(dòng)性的三個(gè)關(guān)鍵,即買賣、快速、合理。也就是說,流動(dòng)性必須包含這三個(gè)關(guān)鍵詞,即順利成交,成交及時(shí),且不能引起價(jià)格劇烈波動(dòng)。在債券市場(chǎng)中,流動(dòng)性是二級(jí)市場(chǎng)的專屬,只有二級(jí)市場(chǎng)才能談?wù)摿鲃?dòng)性。相對(duì)于股票市場(chǎng),債券市場(chǎng)的流動(dòng)性又相應(yīng)的特征。首先,相比于股票無固定期限的權(quán)益憑證,債券是在約定時(shí)間還本付息的標(biāo)準(zhǔn)化憑證,其核心特征就是固定期限,持有人若想變現(xiàn),可以在二級(jí)市場(chǎng)買賣獲得差價(jià),或者干脆等到債券到期。相比于股票沒有固定息差,債券的固定息差往往吸引一大批投資者選擇放棄在二級(jí)市場(chǎng)的買賣,從而心甘情愿地等到合約到期賺取息差。這就導(dǎo)致了債券二級(jí)市場(chǎng)的冷淡。其次,影響股票價(jià)格的因素有很多,而影響債券價(jià)格的因素卻很少,主要集中在債務(wù)人是否具有償債能力以及市場(chǎng)間利率的高低,因此債券價(jià)格波動(dòng)較小,越是接近債務(wù)到期日,債券價(jià)格就越接近面值,這就使得交易套利空間趨近于零,也壓縮了二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。最后,相比于股票的單一品種,債券品種多樣復(fù)雜,競(jìng)爭(zhēng)激烈。各種各樣的債券往往使得有限的投資者分流,很多債券創(chuàng)新力有余卻流動(dòng)性不足,使得投資者持有后不能買賣,只能被動(dòng)等到債券到期,這也無疑加劇了債券市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。
不同于股票市場(chǎng),股票往往在交易所場(chǎng)內(nèi)交易,而債券市場(chǎng)往往以場(chǎng)外交易為主。近年來我國銀行間債券交易也占據(jù)90左右的比例。場(chǎng)外交易靈活多變,非常適合債券這類資產(chǎn)。場(chǎng)外交易往往以詢價(jià)和經(jīng)紀(jì)為主,這些交易方式使得債券的搜尋成本很高,對(duì)普通投資者不夠友好,使得普通投資者對(duì)債券投資失去信心,不愿意在二級(jí)市場(chǎng)交易債券。
三、破解中國債券市場(chǎng)流動(dòng)性困局
債券市場(chǎng)作為中國資本市場(chǎng)的關(guān)鍵組成,對(duì)中國資本市場(chǎng)發(fā)展有著舉足輕重的作用。尤其是中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放,更多交易體系和債券產(chǎn)品的創(chuàng)新會(huì)層出不窮。因此,解決中國債券市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)刻不容緩。
首先,針對(duì)目前債券市場(chǎng)交易情況,可以一定程度增加做市商的數(shù)量,在銀行間債券交易市場(chǎng),可以積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)加入做市商領(lǐng)域,從而增加流動(dòng)性。同時(shí)建立健全做市商企業(yè)的推出機(jī)制,對(duì)于一些質(zhì)量差的做市商企業(yè)要及時(shí)清退。其次,對(duì)于債券市場(chǎng)的分層體系要及時(shí)改革。我國目前債券市場(chǎng)還說以乙類賬戶為主,這種結(jié)構(gòu)不利于中國債券市場(chǎng)流動(dòng)性增加,應(yīng)當(dāng)穩(wěn)步擴(kuò)展丙類賬戶,使得賬戶結(jié)構(gòu)更加合理。除此之外,也要允許金融機(jī)構(gòu)開設(shè)丙類賬戶,并且穩(wěn)步擴(kuò)充境外丙類賬戶有序進(jìn)入中國債券市場(chǎng)。
做市商是債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的關(guān)鍵因素,甚至是債券市場(chǎng)流動(dòng)性的源頭。我國銀行間債市以機(jī)構(gòu)投資者為主,且已有做市商制度的嘗試,機(jī)構(gòu)交易運(yùn)作機(jī)制更為成熟,應(yīng)加強(qiáng)其場(chǎng)外定位,以專業(yè)投資者標(biāo)準(zhǔn)作為市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。[2]做市商制度雖然在我國已經(jīng)有了長(zhǎng)足發(fā)展,但是還不能滿足債券市場(chǎng)的發(fā)展[3]。
四、結(jié)語
中國債券市場(chǎng)發(fā)展雖然起步晚,但是發(fā)展卻十分迅速,尤其是最近幾年隨著金融市場(chǎng)開放程度的增加,關(guān)于債券市場(chǎng)的問題卻有增無減,尤其以流動(dòng)性危機(jī)最為明顯。因此,針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和債券市場(chǎng)發(fā)展形式,我們必須積極有所作為,主動(dòng)化解債券市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī),為債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展創(chuàng)造條件。
參考文獻(xiàn):
[1].佟瑁, 吳鳳丹, 李威. 債券市場(chǎng)分層特征--做市業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)[J]. 中國貨幣市場(chǎng), 2014, 000(012):P.48-51.
[2].馬永波. 我國債券二級(jí)市場(chǎng)分層問題研究[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào), 2015(8):31-38.
[3].吳昊. 關(guān)于歐元債券場(chǎng)外二級(jí)市場(chǎng)交易架構(gòu)和交易機(jī)制研究[J]. 中國貨幣市場(chǎng), 2011, 000(011):33-40.