溫彬 馮柏

摘要：美聯(lián)儲6月議息會議維持寬松的貨幣政策立場，釋放了偏“鷹派”信號。本文認(rèn)為，美國就業(yè)數(shù)據(jù)在疫情期間存在擾動。隨著2021年三季度美國群體免疫臨近或?qū)崿F(xiàn)，其就業(yè)有望改善，帶動經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，這些因素將支撐美債收益率走強(qiáng)。按照正常的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，美聯(lián)儲大概率將在2021年9月的議息會議上提出明確的縮減購債安排，相關(guān)措施可能在2021年四季度或2022年初啟動，加息進(jìn)程可能于2023年開啟。要警惕美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇、美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。美聯(lián)儲正式縮減購債規(guī)模之前的這段時間或許是全球流動性收緊和市場波動加大前的寶貴窗口期，大類資產(chǎn)配置仍有空間。

關(guān)鍵詞：貨幣政策??國債收益率??通貨膨脹率??大類資產(chǎn)配置

美聯(lián)儲議息會議釋放偏“鷹派”信號

北京時間2021年6月17日凌晨，美聯(lián)儲公布6月議息會議聲明、經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要以及點陣圖等信息。此次會議維持寬松的貨幣政策立場，但大幅上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹率的預(yù)測值，雖然這并不意味著釋放政策轉(zhuǎn)向的信號，但點陣圖顯示加息預(yù)期提前，釋放了偏“鷹派”信號。

與2021年4月的議息會議相比，6月議息會議對疫苗的作用持更加肯定和期待的態(tài)度，認(rèn)為“疫苗接種的進(jìn)展可能會繼續(xù)減少公共衛(wèi)生危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響”。美聯(lián)儲仍認(rèn)為通貨膨脹率上升主要反映了暫時性因素，但同時認(rèn)為“通貨膨脹率曾持續(xù)低于長期目標(biāo)”，反映了其對近期通貨膨脹率上漲存在擔(dān)憂。

6月議息會議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間保持在0～0.25%，并繼續(xù)保持每月不低于800億美元的美國國債以及不低于400億美元的抵押支持證券購買規(guī)模。將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）由0.1%提高至0.15%，將隔夜逆回購利率（ON?RRP）由0提高至0.05%，這主要是為應(yīng)對近期隔夜流動性回籠壓力，支持短期融資市場的平穩(wěn)運(yùn)行，但并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。

受疫苗接種進(jìn)展良好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭較強(qiáng)和通貨膨脹預(yù)期升溫影響，此次議息會議大幅提高了對美國經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)測值。對2021年實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率的預(yù)測值從3月的6.5%大幅提高至7%，對個人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE）的預(yù)測值從3月的2.4%大幅上調(diào)至3.4%，對核心PCE的預(yù)測值從3月的2.2%大幅上調(diào)至3%。雖然近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，但美聯(lián)儲并未提高對失業(yè)率的預(yù)測值，反而將2022年失業(yè)率的預(yù)測值降低0.1個百分點至3.8%，表明其對就業(yè)狀況改善充滿信心（見表1）。

由于經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹率的預(yù)期值上調(diào)，點陣圖顯示加息預(yù)期提前。有7位美聯(lián)儲官員預(yù)計美聯(lián)儲將在2022年加息，比2021年3月議息會議預(yù)期加息的人數(shù)多4人。有13位美聯(lián)儲官員預(yù)計將在2023年加息，超過參會委員人數(shù)的一半，比2021年3月議息會議預(yù)期加息的人數(shù)多6人。從點陣圖顯示的利率中值來看，預(yù)計2023年將有2次加息。上述偏“鷹派”信號的釋放超出市場預(yù)期，引起美國三大股指盤中悉數(shù)下挫，美元指數(shù)和美國國債收益率（以下簡稱“美債收益率”）明顯上升。

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支持美債收益率上升

市場各方對美債收益率的關(guān)注源于其對全球美元流動性的關(guān)注，而這歸根結(jié)底還是取決于美國經(jīng)濟(jì)走勢和美聯(lián)儲的貨幣政策取向。美債收益率可通過利率、匯率、資本流動等渠道對大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。在利率方面，美債收益率走高將推升無風(fēng)險收益率，進(jìn)而引發(fā)全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)重定價調(diào)整。在匯率方面，歷史上美元指數(shù)走勢滯后于美債收益率（見圖1），意味著美債收益率上升可能推動美元走強(qiáng)，進(jìn)一步引起非美元貨幣貶值。在資本流動方面，美債收益率上升可能導(dǎo)致新興市場債券與美國國債的利差收窄，進(jìn)一步引發(fā)資本回流美國，增加新興經(jīng)濟(jì)體的金融脆弱性。

從美國10年期國債收益率的走勢看，其自2021年2月開始加速下行，并低位運(yùn)行在0.5%～1%。自2021年以來，美國10年期國債收益率上升速度有所加快，一度向上突破1.7%的關(guān)鍵點位。自2021年5月下旬以來，美國10年期國債收益率開始震蕩下挫，6月10日跌至1.45%，創(chuàng)2021年3月以來新低。6月議息會議之后，美國10年期國債收益率雖然短暫回升至1.57%，但隨即又降至1.5%以下。這一方面是由于最近公布的當(dāng)周初次申請失業(yè)金的人數(shù)超預(yù)期反彈，反映就業(yè)市場的改善狀況晚于預(yù)期;另一方面是受美國金融體系流動性過剩的影響，美聯(lián)儲保持每月購債規(guī)模不變，美國財政部也在縮減其在美聯(lián)儲的賬戶（TGA賬戶）余額，導(dǎo)致大量流動性流入金融體系。

筆者認(rèn)為，美債收益率近期可能延續(xù)低位震蕩走勢，在中長期內(nèi)將大概率上行，年內(nèi)有望在1.5%～2%的水平運(yùn)行，但仍存在上行至2%的可能性。而一旦美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模從而邊際收緊貨幣政策，直至轉(zhuǎn)向加息，可能引發(fā)國際資本回流美國和全球金融市場波動，推動美債收益率繼續(xù)走高。美國疫情形勢逐漸向好、經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇、勞動力市場改善、通貨膨脹預(yù)期升溫等是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的驅(qū)動因素，也是支持下一階段美債收益率繼續(xù)走高的主要因素。

一是疫情形勢逐漸向好。自2021年6月中旬以來，美國每日新增確診病例基本上在1.5萬例以內(nèi)，個別日期新增確診病例不到1萬人。美國疫苗加快普及。截至2021年6月28日，美國境內(nèi)疫苗接種已達(dá)3.24億劑。其中，至少接種1劑的達(dá)1.8億人，覆蓋全部人口的54.1%。每百人接種數(shù)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)先。如果按照當(dāng)前接種進(jìn)度推演，則2021年三季度實現(xiàn)完全接種的比例就將超過50%，有望實現(xiàn)群體免疫。另外，隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)，美國也逐漸解除疫情防控管制和封鎖，疫情對經(jīng)濟(jì)活動的約束將逐漸降低，為經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇提供了條件。

二是消費(fèi)復(fù)蘇勢頭較強(qiáng)。2021年一季度，美國GDP同比增長0.4%，季度增速轉(zhuǎn)為正值;環(huán)比折年率為6.4%，較2020年四季度有所提高，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長加速。隨著美國疫情形勢改善，美國對經(jīng)濟(jì)活動的限制減弱，財政刺激政策有效提振了消費(fèi)。從需求對2021年一季度GDP的環(huán)比拉動率來看，個人消費(fèi)支出拉動7.4個百分點，成為第一大貢獻(xiàn)來源;政府消費(fèi)支出和投資拉動1.02個百分點，是第二大貢獻(xiàn)來源;而國內(nèi)私人投資及商品和服務(wù)進(jìn)出口均體現(xiàn)為負(fù)向拉動。近期，美國消費(fèi)延續(xù)了較強(qiáng)的復(fù)蘇勢頭，2021年4月經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的零售和食品服務(wù)銷售額達(dá)6287億美元，同比增長53.4%，絕對規(guī)模和增長率均創(chuàng)歷史新高，5月銷售數(shù)據(jù)雖有所回落，但仍位于6200億美元的較高水平之上。結(jié)合2020年同期低基數(shù)狀況和當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的實際表現(xiàn)，預(yù)計下一階段其GDP增速仍可能超出預(yù)期。

三是通貨膨脹水平仍可能進(jìn)一步上升。2021年5月，美國物價走勢在各個維度上都呈現(xiàn)加速上漲之勢，其中居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲5%，PCE同比上漲3.9%，均創(chuàng)2009年以來新高;核心CPI同比上漲3.8%，核心PCE同比上漲3.4%，均創(chuàng)1993年以來新高（見圖2）。通貨膨脹預(yù)期值（以美國10年期國債收益率與美國10年期國債實際收益率的差值表示）一度升至2.5%以上，雖然近期回落至2.3%左右，但美國通貨膨脹水平仍可能上升。第一，大宗商品供需錯位可能持續(xù)存在。隨著全球疫情形勢有所緩解，供給限制有望減弱，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動需求也在加速反彈，供需矛盾能否緩解以及緩解的程度存在不確定性，供需錯配可能有所延續(xù)。第二，能源結(jié)構(gòu)決定了油價上漲對通貨膨脹水平有較大影響。2021年5月，美國能源CPI上漲28.5%，在所有分項中漲幅最大。從歷史上看，CPI與能源CPI的走勢趨于一致，能源CPI又與原油價格的上漲趨勢高度一致。近期倫敦布倫特原油現(xiàn)貨價格已經(jīng)突破75美元，且仍在震蕩上行，可能帶動CPI繼續(xù)沖高。第三，居民收入增長是通貨膨脹傳導(dǎo)過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。得益于1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)救助計劃，美國居民個人可獲得1400美元的直接補(bǔ)助。2021年3月，美國人均可支配收入的季調(diào)折年數(shù)達(dá)到6.66萬美元，創(chuàng)歷史新高。此外，人工成本上漲帶動工資收入上漲，2021年4月私人非農(nóng)企業(yè)全部員工的平均時薪達(dá)到30.18美元，環(huán)比增長0.7%，5月達(dá)到30.33美元，創(chuàng)歷史新高。

四是就業(yè)數(shù)據(jù)擾動較大，但趨于改善。目前關(guān)于美國勞動力市場表現(xiàn)的分歧主要體現(xiàn)在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的波動上。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月新增非農(nóng)就業(yè)人口26.6萬人，明顯低于97.8萬人的預(yù)期（見圖3）;失業(yè)率由6%回升至6.1%，為疫情以來首次回升。2021年5月，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次低于預(yù)期。筆者認(rèn)為，在疫情約束尚未完全解除之前，就業(yè)數(shù)據(jù)會面臨較大擾動，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，例如對返崗后感染風(fēng)險的擔(dān)憂、政府發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金補(bǔ)貼、短期陪護(hù)子女等多方面因素導(dǎo)致就業(yè)意愿下降。最新數(shù)據(jù)表明，2021年5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為55.9萬人，已較上月改善，新增“小非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)（ADP數(shù)據(jù)）為97.8萬人，明顯高于65萬人的預(yù)期值，失業(yè)率也由6.1%回落至5.8%，為疫情以來的最低水平。隨著2021年三季度疫情約束逐步解除，失業(yè)救濟(jì)補(bǔ)貼發(fā)放結(jié)束，預(yù)計將有更多的企業(yè)員工重返工作崗位，就業(yè)狀況可能會明顯改善。

警惕美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風(fēng)險

通貨膨脹水平和就業(yè)狀況是美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整重點關(guān)注的問題。2020年美聯(lián)儲推出平均通貨膨脹目標(biāo)制的新框架，對通貨膨脹的容忍度有所提升。近期，美國就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)不及預(yù)期，尚未出現(xiàn)“實質(zhì)性改善”，成為當(dāng)前寬松貨幣政策延續(xù)的主要原因。筆者預(yù)計，美聯(lián)儲大概率將在2021年9月的議息會議上提出明確的縮減購債安排，縮減購債措施可能在2021年四季度或2022年初啟動，加息進(jìn)程可能在2023年開啟。根據(jù)上述分析，筆者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)存在較強(qiáng)復(fù)蘇的可能性，美聯(lián)儲的貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向，要警惕由此帶來的風(fēng)險。

美國與其他國家的經(jīng)濟(jì)周期不同步，決定了貨幣政策不同步，為下一階段全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了掣肘。從歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲貨幣政策收緊、美元進(jìn)入強(qiáng)勢升值通道、美債利率上行等對全球經(jīng)濟(jì)活動和金融市場有較大影響。特別是對于那些外債規(guī)模較大、國際收支不平衡、抗風(fēng)險能力較弱的新興經(jīng)濟(jì)體，容易因本幣貶值、資本外流等引發(fā)其金融市場震蕩風(fēng)險。為應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策收緊帶來的沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體通常會被迫實施加息等跟進(jìn)操作，在經(jīng)濟(jì)狀況不佳時可能進(jìn)一步導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)基本面受損。

本次疫情暴發(fā)后，全球主要經(jīng)濟(jì)體采取了大規(guī)模刺激政策，貨幣政策“放水”和財政政策“發(fā)錢”力度空前。2020年初至2021年5月末，美國、歐元區(qū)、日本貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模分別擴(kuò)張3.7萬億美元、3萬億歐元、151.6萬億日元，擴(kuò)張幅度高達(dá)88.4%、64.2%、26.5%，帶動廣義貨幣（M2）比2020年初分別增長31.6%、14%、12.1%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情形勢加快改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯加速，通貨膨脹預(yù)期顯著升溫。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策、財政政策刺激力度相對小，走出疫情之后的復(fù)蘇強(qiáng)度和進(jìn)度都很難與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相提并論。自2021年以來，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程已經(jīng)出現(xiàn)分化，即使在美元指數(shù)貶值的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對美元的匯率仍呈貶值之勢，2021年1—5月，美元指數(shù)小幅貶值0.12%，土耳其里拉貶值12.9%，阿根廷比索貶值11%，斯里蘭卡盧比貶值6.4%，泰銖貶值3.9%。為遏制國內(nèi)物價過快上漲，應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向和資本外流壓力，部分經(jīng)濟(jì)體央行已經(jīng)被迫開啟加息進(jìn)程，巴西、俄羅斯央行年內(nèi)已經(jīng)3次加息。

我國的情況好于其他新興經(jīng)濟(jì)體，但同樣面臨因中美經(jīng)濟(jì)周期不同步引起貨幣政策不同步的掣肘。筆者認(rèn)為，要關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策取向，提防其提前轉(zhuǎn)向風(fēng)險，主要是源于宏觀政策調(diào)控層面和微觀資產(chǎn)配置層面的需求。

從宏觀層面看，我國央行貨幣政策調(diào)整步調(diào)與美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整具有一定的趨同性。以政策利率調(diào)整為例，自2017年以來，美國聯(lián)邦基金利率共上調(diào)7次、下調(diào)5次，我國中期借貸便利（MLF）利率共上調(diào)4次、下調(diào)3次。在我國4次上調(diào)MLF利率過程中，兩次（2017年3月16日、2017年12月14日）與美聯(lián)儲加息同步;在我國3次下調(diào)MLF利率過程中，1次（2019年11月5日）與美聯(lián)儲降息同步;另兩次（2020年2月17日、2020年4月15日）為疫情期間救市舉措，實施時間雖然早于美聯(lián)儲降息，但步調(diào)一致。此外，2018年3月22日美聯(lián)儲加息，我國MLF利率雖未作調(diào)整，但對逆回購和常備借貸便利（SLF）利率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整（見圖4）。由此可見，我國貨幣政策更加穩(wěn)定，政策利率調(diào)整不如美聯(lián)儲頻繁，但調(diào)整時點與聯(lián)邦基金利率調(diào)整的時點重合度較高，說明美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整是我國貨幣政策實施中需考慮的現(xiàn)實問題。

從微觀層面看，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向通常會引起美元指數(shù)、美債收益率等基礎(chǔ)變量發(fā)生趨勢性改變，進(jìn)一步引發(fā)全球資產(chǎn)價格波動。筆者通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，全球大類資產(chǎn)價格變化與美元指數(shù)變化存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)全球風(fēng)險偏好下降時，美元走強(qiáng)，其他大類資產(chǎn)價格趨于下跌;當(dāng)全球風(fēng)險偏好上升時，美元走弱，其他大類資產(chǎn)價格趨于上漲（見表2）。自2021年以來，美元指數(shù)走勢幾經(jīng)波折，美債收益率走勢受到多方因素制約而偏離市場預(yù)期，這些關(guān)鍵變量的走勢將成為全球資產(chǎn)價格不確定性的來源。

大類資產(chǎn)配置仍有空間

自2021年5月開始，我國貨幣政策逐漸回歸常態(tài)。當(dāng)前國內(nèi)關(guān)注較多和分歧較大的是通貨膨脹問題，擔(dān)心貨幣政策受制于通貨膨脹水平而收緊，推升10年期國債收益率，進(jìn)而引起大類資產(chǎn)重定價。筆者認(rèn)為，目前的通貨膨脹水平尚不構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件。

通貨膨脹問題的焦點在于上游生產(chǎn)成本上漲能否傳導(dǎo)至下游消費(fèi)價格。從歷史數(shù)據(jù)來看，在2012年以前，我國CPI與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）具有較一致的走勢，但之后PPI走勢波動性大，而CPI走勢相對平穩(wěn)，與PPI的關(guān)聯(lián)度明顯降低（見圖5）。還有一個明顯的現(xiàn)象是食品價格漲幅大起大落，在2017年之前食品價格與PPI走勢較為一致，之后二者走勢發(fā)生背離。當(dāng)前我國PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，其中食品項目權(quán)重較高和價格回落是主要原因。在我國CPI的結(jié)構(gòu)中，食品項目權(quán)重達(dá)到30%，食品價格的漲幅對CPI走勢起主導(dǎo)作用。而美國CPI中食品項目權(quán)重僅為15%，居住、服務(wù)、能源等項目的比重都較大，導(dǎo)致美國CPI和核心CPI在本輪價格上漲過程中都出現(xiàn)明顯上漲，而我國以豬肉價格為主導(dǎo)的食品價格正處于回落區(qū)間，因此CPI的漲幅不明顯。由于CPI權(quán)重在短期內(nèi)不會明顯調(diào)整，預(yù)計PPI向CPI的傳導(dǎo)阻滯將會延續(xù)，貨幣政策不會受到較大掣肘。

目前我國經(jīng)濟(jì)形勢尚不足以推動貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，貨幣政策可能更加關(guān)注穩(wěn)增長。就大類資產(chǎn)配置而言，美聯(lián)儲正式縮減購債規(guī)模之前的這段時間可能是全球流動性收緊和市場波動加大前的寶貴窗口期。

從債市來看，在“資產(chǎn)荒”背景下，市場流動性整體合理充裕，繳稅和地方政府債券發(fā)行并未對資金面造成明顯沖擊，銀行間市場以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率（DR007）整體圍繞7天期逆回購利率波動，預(yù)計10年期國債收益率存在進(jìn)一步回落的空間。國債收益率曲線將圍繞作為中期政策利率的MLF利率波動，10年期國債收益率仍存在進(jìn)一步降至3%的空間，債市存在交易性機(jī)會。隨著信用違約恐慌情緒逐漸被市場消化，預(yù)計信用債市場的活躍度也將逐漸改善。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，高等級信用債存在結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會。

從股市來看，隨著美國加快走出疫情沖擊，中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度逐漸收斂，美債收益率大幅上行，中美國債利差回落至150BP左右。下一階段，盡管外資配置A股的行為可能受到中美國債利差收窄的影響，但決定A股走勢的仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，宏觀政策保持平穩(wěn)將對股市形成支撐，人民幣資產(chǎn)仍然對外資具有較強(qiáng)吸引力。

從外匯市場來看，中美國債利差收窄將減緩?fù)赓Y流入。美聯(lián)儲議息會議之后，美元指數(shù)走強(qiáng)，美元對人民幣匯率重回6.45以上，人民幣匯率升值預(yù)期有所緩解。從總體上看，在不考慮“黑天鵝”事件引起恐慌情緒的情況下，美元指數(shù)大概率將以震蕩走勢為主，年內(nèi)美元對人民幣匯率有望維持在6.3～6.7，以雙向波動為主，外匯市場仍有階段性的波動交易機(jī)會。建議企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，不對賭人民幣匯率升值或貶值，用好衍生工具以對沖匯率風(fēng)險。

從大宗商品來看，在供給有限、環(huán)保限產(chǎn)、需求增加等因素的影響下，部分大宗商品仍存在供需錯位。近期國務(wù)院常務(wù)會議多次部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，要求保障大宗商品供給，加強(qiáng)市場監(jiān)管，依法嚴(yán)厲查處達(dá)成實施壟斷協(xié)議、散播虛假信息、哄抬價格特別是囤積居奇等行為并公開曝光，合理引導(dǎo)市場預(yù)期。隨著相關(guān)工作部署得到落實，大宗商品漲價勢頭已有所減弱。此外，部分大宗商品價格已創(chuàng)歷史新高，其價格易受沖擊產(chǎn)生超預(yù)期波動，投資者應(yīng)做好風(fēng)險防控。

綜上所述，2021年可能是全球流動性收緊和市場波動加大前的寶貴窗口期，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快、復(fù)蘇動力即將減弱的階段，“黑天鵝”事件仍可能不期而至，對金融市場造成沖擊，導(dǎo)致資產(chǎn)價格大起大落。此外，要特別防范美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風(fēng)險。在資產(chǎn)配置過程中，要做好應(yīng)對政策轉(zhuǎn)向的準(zhǔn)備，將防范風(fēng)險作為資產(chǎn)配置的重要考量因素。

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