經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究綜述

摘 要：2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)引發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)于危機(jī)起因及后續(xù)金融風(fēng)險(xiǎn)控制的廣泛關(guān)注和討論，國內(nèi)外多項(xiàng)研究表明危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)政策不確定性是影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要因素之一?，F(xiàn)有研究多以經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和微觀企業(yè)指標(biāo)的影響作為切入點(diǎn)，較少關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，且尚未對(duì)其影響得出一致結(jié)論。商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)，其信貸決策和風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)系到金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。在加強(qiáng)金融監(jiān)管的背景下，本文研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，以期為政策制定和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提供理論參考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策不確定性;宏觀政策;商業(yè)銀行信貸;商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

一、引言

近年來，層出不窮的“黑天鵝”事件如全球新冠疫情等加劇了市場(chǎng)恐慌情緒，2020年全球新冠肺炎疫情的暴發(fā)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，導(dǎo)致金融脆弱性上升，根據(jù)政策不確定性指數(shù)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，2020年3月全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)也處于歷史高位。上述事件加劇了全球經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，增加了市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的關(guān)注，因此研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不只關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，還影響到企業(yè)、家庭等微觀經(jīng)濟(jì)主體的投融資決策，商業(yè)銀行作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的一部分，在進(jìn)行經(jīng)營決策時(shí)也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，從而改變自身的決策效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性將影響商業(yè)銀行的經(jīng)營決策和資金配置難度，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且在經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊下，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略的調(diào)整對(duì)企業(yè)融資、企業(yè)績效及創(chuàng)新研發(fā)也有較大影響?，F(xiàn)階段中國金融體系是以商業(yè)銀行業(yè)主導(dǎo)的間接融資為主，貨幣政策也會(huì)通過商業(yè)銀行信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此商業(yè)銀行信貸是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主渠道，對(duì)于商業(yè)銀行信貸進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性的涵義

不確定性是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和微觀企業(yè)經(jīng)營時(shí)面臨的約束性條件，也是市場(chǎng)主體進(jìn)行相關(guān)決策時(shí)需要考慮的限制因素，因此不確定性是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要概念之一。奈特首次將不確定性進(jìn)行定義：“不確定性”是指事件的發(fā)生時(shí)機(jī)、發(fā)生趨勢(shì)都處于不明確狀態(tài)，由于缺乏客觀的概率分布無法利用統(tǒng)計(jì)學(xué)進(jìn)行分析，所以對(duì)不確定性的判斷只能依賴于主觀猜測(cè)。在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于政策調(diào)整的時(shí)機(jī)、方向缺乏可預(yù)測(cè)性，市場(chǎng)主體在具體政策發(fā)布時(shí)，才能針對(duì)具體經(jīng)濟(jì)政策作出

反應(yīng)。

在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性的概念被學(xué)術(shù)界普遍研究后，經(jīng)濟(jì)政策不確定性逐漸進(jìn)入學(xué)術(shù)視野。因?yàn)檎哒{(diào)整直接影響企業(yè)經(jīng)營所面對(duì)的外部環(huán)境，從而影響企業(yè)的投資支出、融資決策、并購決策等。Panousi&Papanikolaou（2012）首次將政策變化界定為使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所改變的政府行為，并且將政策不確定性分解為政策不確定性與政策效果不確定性。政策不確定性指的是不確定當(dāng)前政策是否會(huì)發(fā)生變化，政策效果不確定性指的是不確定政策當(dāng)局出臺(tái)的新政策對(duì)私營部門、金融機(jī)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)造成何種影響及政策的后續(xù)發(fā)展。Bloom（2014）將不確定性定義為事件發(fā)生的可能性無法被預(yù)測(cè)。根據(jù)該定義，宏觀不確定性強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不可預(yù)測(cè)性，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指的是政策部門進(jìn)行政策發(fā)布或調(diào)整的不可預(yù)測(cè)性。Gulen&Ion（2016）指出經(jīng)濟(jì)政策不確定性（Economic Policy Uncertainty，以下簡稱EPU）是政策部門進(jìn)行經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整時(shí)產(chǎn)生的不確定性，即市場(chǎng)主體由于無法預(yù)知政策的調(diào)整幅度、調(diào)整方向和實(shí)施偏差而面臨的不確定性，它包含所有與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的不確定性。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

在宏觀環(huán)境影響方面，本文對(duì)近年來關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的相關(guān)研究進(jìn)行梳理，并對(duì)其影響進(jìn)行分類總結(jié)，以便以此為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系進(jìn)行理論研究和實(shí)證分析。

近年來，國內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性是研究市場(chǎng)主體各項(xiàng)行為決策的重要參考因素，現(xiàn)有研究普遍從實(shí)際產(chǎn)出、投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)等方面研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。Bloom et al.（2007）研究結(jié)論顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的上升會(huì)削弱就業(yè)和投資，該影響在制造業(yè)體現(xiàn)得尤為明顯。同樣地，金雪軍等（2014）研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比如實(shí)際產(chǎn)出、就業(yè)和投資都具有抑制作用。張浩等（2015）對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)較大時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信心不足，傾向于縮減房地產(chǎn)投資需求和消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致房產(chǎn)需求大幅減少，房價(jià)下降。市場(chǎng)主體對(duì)房地產(chǎn)未來趨勢(shì)預(yù)測(cè)難度增加，進(jìn)一步導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)幅度的增大，引發(fā)民眾對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的緊張情緒。朱孟楠和閆帥（2015）研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與匯率的關(guān)系，研究顯示全球的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)貨幣匯率尤其是人民幣匯率產(chǎn)生顯著影響。Baker et al.（2016）對(duì)政策變化產(chǎn)生的原因進(jìn)行了闡述，政策當(dāng)局以政治經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展為目的，基于當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策，但政策制定過程中會(huì)產(chǎn)生一定的不確定性，這對(duì)于國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)、投資等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)呈現(xiàn)負(fù)面影響。田磊和林建浩（2016）研究表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)出有負(fù)面影響，不穩(wěn)定的政策波動(dòng)也會(huì)對(duì)相關(guān)價(jià)格水平產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。張玉鵬和王茜（2016）構(gòu)建門檻VAR模型對(duì)中國政策不確定性的非線性宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，研究顯示經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的政策不確定性對(duì)產(chǎn)出增長有正向沖擊，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期政策不確定性對(duì)產(chǎn)出增長反而顯示出負(fù)面影響。王博等（2019）研究得出結(jié)論，貨幣經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加會(huì)帶來違約風(fēng)險(xiǎn)的上升和產(chǎn)出的下降，當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，貨幣經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)于產(chǎn)出的負(fù)向沖擊更明顯。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生沖擊的同時(shí)，也影響著金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。Francis et al.（2014）探討了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)融資成本的影響。陳守東等（2014）研究得出結(jié)論，經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊造成股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性增強(qiáng)，其中經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為中介變量參與實(shí)證檢驗(yàn)。雷立坤等（2018）運(yùn)用GARCH-MIDS實(shí)證檢驗(yàn)方法，研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)對(duì)股市中的長期效應(yīng)有一定解釋作用，加入經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)改善了GARCH-MIDS模型對(duì)股市波動(dòng)的預(yù)測(cè)結(jié)果，說明經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定性對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。夏婷和聞岳春（2018）采用同樣的實(shí)證模型得出了相似的結(jié)論。陳國進(jìn)等（2018）在隨機(jī)貼現(xiàn)模型中加入經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)探究其對(duì)金融市場(chǎng)的影響，研究顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性越大，股票市場(chǎng)中各股票相關(guān)性越高，該效應(yīng)加劇了資本市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)速率，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)影響面愈發(fā)增大。張茂軍等（2018）研究指出中國債券市場(chǎng)的變動(dòng)預(yù)測(cè)可以通過經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)進(jìn)行有效監(jiān)控。

3.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)商業(yè)銀行的影響

在微觀商業(yè)銀行決策方面，目前經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)層面的影響機(jī)制已經(jīng)被廣泛研究，但是其在商業(yè)銀行層面的影響和傳導(dǎo)機(jī)制尚未得到充分探討。已有文獻(xiàn)在研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)商業(yè)銀行層面的影響多集中于其對(duì)商業(yè)銀行信貸投放的影響。雷光勇等（2015）研究顯示市長更替導(dǎo)致的政策不確定性沖擊會(huì)顯著減少企業(yè)的信貸需求。李鳳羽和楊墨竹（2015）突破性地以中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)政策不確定性的代理變量，當(dāng)企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊時(shí)，預(yù)期投資項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流波動(dòng)，為了避免現(xiàn)金流波動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生較大影響，企業(yè)通常選擇縮減投資支出，該效應(yīng)在2008年全球金融危機(jī)后更加顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入受到商業(yè)銀行授信的正向影響，該影響會(huì)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平增加的時(shí)候顯示出逐漸弱化的特征。郭華等（2016）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策頻繁波動(dòng)使企業(yè)減少相關(guān)創(chuàng)新項(xiàng)目投資，削弱企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)動(dòng)力;而商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增長則激發(fā)了企業(yè)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)方面的投入。

Baker et al.（2016）以宏觀視角進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不確定性的增加預(yù)示著產(chǎn)出、就業(yè)和投資的下降。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)劇烈時(shí)，政策部門傾向于對(duì)宏觀政策進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)環(huán)境中不僅包含政策本身的波動(dòng)，還包含了政策不確定性沖擊造成的市場(chǎng)波動(dòng)。Bordo et al.（2016）研究顯示宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性上升會(huì)造成商業(yè)銀行惜貸行為，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸增速下降。郝威亞等（2016）基于實(shí)物期權(quán)理論提出經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響及影響機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性升高時(shí)期，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的意愿受到抑制，并且該抑制作用在國企體現(xiàn)得更為明顯。由于國企面臨的融資約束較小，企業(yè)研發(fā)會(huì)產(chǎn)生更大的機(jī)會(huì)成本，管理層以穩(wěn)妥為重，更有意愿避免創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此削弱了向商業(yè)銀行融資的需求。Burkhard et al.（2017）采用事件研究方法探討了美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性四次大幅跳升后美國商業(yè)銀行貸款的后續(xù)發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，在不確定性激增之后，更多商業(yè)銀行受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊放慢放貸速度，減少信貸投放量，并且中小商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的反應(yīng)敏感程度較低，這表明商業(yè)銀行與客戶關(guān)系的重要性日益提高。張成思和劉貫春（2018）著眼于投資對(duì)象，實(shí)證分析得出結(jié)論經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資有顯著削弱作用，該作用主要通過企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)期、企業(yè)固定資產(chǎn)收益率、企業(yè)未來現(xiàn)金流波動(dòng)率三個(gè)中介進(jìn)行傳導(dǎo)，企業(yè)融資約束并未參與到該傳導(dǎo)路徑中。楊永聰和李正輝（2018）關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性和企業(yè)投資支出的研究中得出結(jié)論顯示：企業(yè)在決策過程中需要考慮政策相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，因此更傾向于在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨勢(shì)向好、政策環(huán)境穩(wěn)定的地區(qū)和國家進(jìn)行投資決策，相應(yīng)地區(qū)的商業(yè)銀行信貸也會(huì)有相應(yīng)增長。Kivan?&Karaman（2019）通過工具變量法實(shí)證分析顯示政策波動(dòng)過于頻繁對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)產(chǎn)生削弱效應(yīng)，該削弱效應(yīng)在金融發(fā)展效率不高的地區(qū)敏感程度更高。宋全云等（2019）的研究顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高時(shí)，企業(yè)的商業(yè)銀行貸款成本增加，因?yàn)樯虡I(yè)銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)基于自身風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，傾向于通過以增加貸款成本和惜貸的方式進(jìn)行“自我保險(xiǎn)”。針對(duì)中小企業(yè)提供的貸款成本上升更明顯，進(jìn)一步的，中小企業(yè)對(duì)于貸款成本增加效應(yīng)的敏感程度相對(duì)于大型企業(yè)也更強(qiáng)。近年來，研究不確定性方面與商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的研究也日益增多。何富美等（2019）研究提出了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用時(shí)的商業(yè)銀行資本渠道，即不確定性的增加會(huì)減少商業(yè)銀行信貸供應(yīng)，并且該效應(yīng)有一定的商業(yè)銀行異質(zhì)性，對(duì)于資本充足率較低的商業(yè)銀行來說，信貸供應(yīng)的減少尤其如此。田國強(qiáng)和李雙建（2020）通過固定效應(yīng)與中介效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)顯著抑制商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造。何國華和鄔飄（2020）研究顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊削弱了寬松貨幣政策下商業(yè)銀行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和信貸增速，異質(zhì)性檢驗(yàn)顯示國有商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高的情況下更傾向于承擔(dān)

風(fēng)險(xiǎn)。

從信貸供給角度，于一和何維達(dá)（2011）研究發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)影響商業(yè)銀行信貸量，從而對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的沖擊效果將其延續(xù)到貨幣政策的緊縮階段。商業(yè)銀行的異質(zhì)性導(dǎo)致面對(duì)貨幣政策沖擊時(shí)，資本充足率高、收入多元化的商業(yè)銀行以及快速發(fā)展的城商行更看重信貸質(zhì)量，此類商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相對(duì)更高。陸靜等（2014）在研究貸款利率市場(chǎng)化與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系時(shí)得出結(jié)論，當(dāng)貸款發(fā)生過度增長時(shí)，商業(yè)銀行面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增加，并且在非利息收入占比不高的時(shí)候商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)分散難度加大。劉沖等（2019）實(shí)證研究得出結(jié)論，在資本管理高級(jí)方法實(shí)施后，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化存在非線性的特征，在高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)貸款大幅減少的同時(shí)，并未顯著增加最安全行業(yè)的貸款，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)略高行業(yè)的貸款占比增加更多，該研究也對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡進(jìn)行闡述。譚春枝等（2020）以商業(yè)銀行信貸作為研究視角，探究貨幣政策對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致商業(yè)銀行承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高，并且商業(yè)銀行信貸在其中擔(dān)任了重要的傳導(dǎo)

渠道。

從信貸需求角度，Alfaro et al.（2016）在研究中發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊削弱企業(yè)的投資意愿和雇傭意愿，并且經(jīng)濟(jì)中的金融摩擦?xí)?duì)該效應(yīng)進(jìn)行一定程度的放大。孟慶斌和師倩（2017）認(rèn)為一部分理性企業(yè)為了贏得市場(chǎng)上的競爭力和市場(chǎng)份額，會(huì)通過增加創(chuàng)新投入和研發(fā)支出使得自己的發(fā)展速度得到提升，從而獲得更大的利潤空間。

傳統(tǒng)的貨幣政策模型更多地關(guān)注于信貸的數(shù)量，相對(duì)而言，關(guān)注信貸的質(zhì)量以及商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的文獻(xiàn)較少。Waisman et al.（2016）研究得出政治不確定性會(huì)導(dǎo)致更高的企業(yè)債務(wù)融資成本。羅丹和李志騫（2019）表明在上升的經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)情況下，基于安全性的考慮，相比于外部融資，企業(yè)更傾向于使用企業(yè)內(nèi)部資金作為資金來源，且經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要通過債務(wù)融資的途徑對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生影響，股權(quán)融資的中介作用不顯著。Alessandri&Bottero（2020）研究發(fā)現(xiàn)不確定性傳導(dǎo)部分通過金融市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)。尤其在信貸環(huán)境和金融環(huán)境狀態(tài)不同時(shí)，不確定性的沖擊顯示出明顯的非對(duì)稱效應(yīng)。

就商業(yè)銀行主體而言，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)決策會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊。Quagliariello（2009）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的加劇會(huì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營造成沖擊，導(dǎo)致商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的增加，該效應(yīng)主要在以不良貸款率作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)時(shí)更加顯著，并且由于商業(yè)銀行在不確定性環(huán)境下對(duì)市場(chǎng)信心不足，其投資動(dòng)機(jī)也在不確定性增強(qiáng)時(shí)顯著降低。郝威亞等（2017）研究表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊導(dǎo)致微觀企業(yè)、家庭或個(gè)人會(huì)減少投資決策意愿，降低對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注，反而以商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄這一穩(wěn)健的投資渠道作為主流投資手段，促進(jìn)了商業(yè)銀行流動(dòng)性頭寸的增加，導(dǎo)致商業(yè)銀行有更大意愿釋放信貸，致使商業(yè)銀行擴(kuò)張信貸，從而商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加。蔣海和黃敏（2017）實(shí)證研究表明商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)存在顯著影響，并且該影響有資本充足率的門檻效應(yīng)，商業(yè)銀行的資本充足率處于較低水平時(shí)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受到負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響敏感程度不高，但是當(dāng)資本充足率超過一定門檻值，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平將會(huì)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變動(dòng)更加敏感。Gilchrist&Zakrajsek（2012）研究得出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)加劇信息不對(duì)稱，導(dǎo)致整體企業(yè)違約狀況比經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)更加惡劣，并且商業(yè)銀行難以對(duì)利差進(jìn)行恰當(dāng)實(shí)時(shí)的測(cè)算和預(yù)防，最終造成商業(yè)銀行的利益損失，該損失與商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平也有相關(guān)關(guān)系。蔣騰等（2018）實(shí)證研究顯示在不確定性提高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的外部借款動(dòng)機(jī)被削弱，同時(shí)企業(yè)投資不確定性升高導(dǎo)致其未來現(xiàn)金流不確定性增大，違約風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)升高，商業(yè)銀行基于信息不對(duì)稱的原因傾向于縮減信貸，降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。屈文洲和崔峻培（2018）的文獻(xiàn)研究中顯示，近年來關(guān)于不確定性的研究有重大進(jìn)展，但是在金融體系中，不確定性的影響研究集中在資本市場(chǎng)、資產(chǎn)配置、資產(chǎn)定價(jià)方面，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性如何影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的探究可以彌補(bǔ)這方面的空白。童玉芬等（2019）研究得出結(jié)論商業(yè)銀行競爭對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及這種效應(yīng)在不同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段的非對(duì)稱性。顧海峰和于家珺（2019）研究結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)削弱商業(yè)銀行主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但會(huì)加劇商業(yè)銀行的被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Alessandri&Bottero（2020）研究發(fā)現(xiàn)，以意大利數(shù)據(jù)為切入點(diǎn)，意大利經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升后，商業(yè)銀行進(jìn)一步加劇惜貸傾向，對(duì)于新貸款的投放持謹(jǐn)慎態(tài)度，并且企業(yè)申請(qǐng)貸款到賬需要更長時(shí)間，同時(shí)由于商業(yè)銀行主觀利率敏感性下降，相應(yīng)的政策的傳遞效果會(huì)因?yàn)樾刨J渠道的效率受到一定影響。

經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定環(huán)境下，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然是金融市場(chǎng)最重要的前提條件。Delis&Kouretas（2011）通過實(shí)證檢驗(yàn)證明了商業(yè)銀行規(guī)模的增大導(dǎo)致其投資廣度增加，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地也進(jìn)行分散，導(dǎo)致其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反而更小。朱波和盧露（2016）研究顯示系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)指向多個(gè)領(lǐng)域，包括存款準(zhǔn)備金率和中央商業(yè)銀行利率的調(diào)整。實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策可以通過使用針對(duì)商業(yè)銀行的差異化監(jiān)管政策或宏觀審慎工具來減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。馬續(xù)濤和沈悅（2017）通過實(shí)證研究表明經(jīng)濟(jì)政策頒布過于頻繁會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大，金融市場(chǎng)穩(wěn)定性降低，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)貨幣政策的敏感程度也受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。田嬌和王擎（2017）的研究中顯示當(dāng)經(jīng)濟(jì)金融部門受到宏微觀不確定性負(fù)面沖擊時(shí)，就減緩資本管制而言，廢除公共擔(dān)保的措施更加可靠。陳國進(jìn)等（2020）通過實(shí)證得出結(jié)論，在危機(jī)時(shí)期使用貨幣政策和宏觀審慎政策來控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)收效甚微，因?yàn)榇笮蜕虡I(yè)銀行對(duì)相關(guān)政策的敏感程度不高。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的宏觀經(jīng)濟(jì)后果，國內(nèi)外學(xué)者研究集中于其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響，結(jié)論顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有相互影響的特征，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)波動(dòng)——調(diào)整政策——經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊——經(jīng)濟(jì)主體反應(yīng)——經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特點(diǎn)。

已有文獻(xiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)銀行之間的關(guān)系研究集中于對(duì)商業(yè)銀行信貸決策的考察，得出經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行采取保守的信貸策略、縮減信貸規(guī)模;部分文獻(xiàn)從商業(yè)銀行異質(zhì)性和企業(yè)融資成本角度對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行闡述，分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊下國有商業(yè)銀行與非國有商業(yè)銀行進(jìn)行信貸決策的差異性;也有學(xué)者研究顯示企業(yè)融資決策也會(huì)影響商業(yè)銀行的信貸決策，因此企業(yè)面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)的反應(yīng)會(huì)側(cè)面影響商業(yè)銀行放貸策略。

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)建議：（1） 政策制定者應(yīng)保持政策的連續(xù)性和一致性，避免政策的不可預(yù)測(cè)性和突發(fā)性，央行在制定貨幣政策時(shí)除了考慮保持物價(jià)穩(wěn)定，還有兼顧維護(hù)金融穩(wěn)定，科學(xué)分析、統(tǒng)籌規(guī)劃，避免顧此失彼避免商業(yè)銀行業(yè)和金融業(yè)由于調(diào)控的不確定性引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的更大幅度的波動(dòng)。構(gòu)建并完善多層次的與市場(chǎng)主體溝通交流渠道，正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策的制定要堅(jiān)持一致性和連貫性，以防政策自身成為不確定性來源。（2） 商業(yè)銀行和企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大政策解讀力度，避免大眾對(duì)政策盲目跟風(fēng)和恐慌，引導(dǎo)大眾理性理解政策制定者的政策意圖，穩(wěn)定對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期。（3） 需要進(jìn)一步改善投資環(huán)境;進(jìn)一步深化金融體制改革;完善金融監(jiān)管框架和制度，根除金融業(yè)高利潤的畸形土壤，為實(shí)體制造業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的營商環(huán)境。

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作者簡介：孫雅婷（1995- ），女，漢族，山西大同人，華南理工大學(xué)，碩士研究生，主要研究方向：商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理