劉杰

在格力電器最近召開(kāi)的股東大會(huì)上，格力電器的股東們對(duì)其買(mǎi)下銀隆新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銀隆新能源”）30.47%股權(quán)保持了關(guān)注。股東們希望知曉虧損中的銀隆新能源何時(shí)能夠盤(pán)活，并能給格力電器帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

因?yàn)楦窳﹄娖鞒蔀殂y隆新能源“大股東”只有一個(gè)多月，對(duì)于銀隆新能源的“改造”也只是剛剛起步。

不過(guò)，根據(jù)銀隆新能源不多的經(jīng)營(yíng)信息，格力電器將為銀隆承擔(dān)多少“義務(wù)”也有一個(gè)大致的數(shù)字。據(jù)記者測(cè)算，當(dāng)前格力電器賬面上只需承擔(dān)11.1億元即可，但這個(gè)數(shù)字背后還有許多“淹沒(méi)成本”需要格力電器“輸血”。

格力的財(cái)力與銀隆的資產(chǎn)質(zhì)量

格力電器是市場(chǎng)公認(rèn)的大白馬，賬面上連續(xù)幾年留存千億資金。不過(guò)，從資產(chǎn)并購(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，一家企業(yè)的自由現(xiàn)金流量更能反映其是否有實(shí)力并購(gòu)并重組乃至盤(pán)活資產(chǎn)。

《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)格力電器近五個(gè)完整會(huì)計(jì)年度（2016年至2020年）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，格力電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量的平均值為172.87億元。通常而言，這部分資金會(huì)用于股東分紅等事項(xiàng)，也是企業(yè)并購(gòu)的“資金池”。（見(jiàn)表1）

表1 格力電器近五年資金留存情況（單位：億元）

比如，格力電器未分配2017年度利潤(rùn)，其給出的理由為“在產(chǎn)能擴(kuò)充及多元化拓展方面的資本性支出較大”。記者注意到，2016年、2017年，格力電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量是自2012年至今的波谷段，也是唯獨(dú)金額未達(dá)百億的兩年。這反映出在企業(yè)自由現(xiàn)金流量不充裕時(shí)，格力電器欲加大資本性支出，則將擠占可供分配至股東的份額。

格力電器買(mǎi)下銀隆新能源30.47%的股權(quán)付出的成本是18.28億元，這完全在格力自由現(xiàn)金流的“覆蓋”之下。但未來(lái)格力電器也將承擔(dān)這部分責(zé)任。

對(duì)比而言，銀隆新能源資產(chǎn)質(zhì)量幾乎不具可比性。據(jù)格力公告披露，銀隆新能源2020年底所有者權(quán)益合計(jì)61.75億元（未經(jīng)審計(jì)，下同），截至今年7月31日所有者權(quán)益合計(jì)54.2億元，萎縮了7.55億元，這其中主要是公司總資產(chǎn)萎縮了6.14億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~方面，去年底為31.72億元，2021年1-7月為13.85億元。

最主要的是，銀隆新能源2020年、2021年1～7月分別錄得虧損6.88億元和7.63億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑。比如，2021年1～7月，其營(yíng)收金額為10.58億元，占2020年全年?duì)I收金額43.25億元的比例僅為24.45%。即使和5年前的2016年1～6月同期的24.84億元營(yíng)收規(guī)模相比，也不足當(dāng)年一半。在營(yíng)收成本方面，2021年1～7月與2016年1～6月，銀隆新能源的營(yíng)業(yè)總成本均在20億元左右。

在賬面數(shù)字背后，是銀隆新能源產(chǎn)品增長(zhǎng)的困境。銀隆新能源由于生產(chǎn)的新能源客車(chē)較多銷(xiāo)往政府或公交公司，故審批流程較為繁瑣，導(dǎo)致其回款賬期較長(zhǎng)。在格力電器2016年計(jì)劃收購(gòu)銀隆新能源時(shí)，其應(yīng)收新能源補(bǔ)助高達(dá)20.33億元，但此后新能源汽車(chē)補(bǔ)貼逐年退坡，據(jù)財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布通知顯示，2021年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2020年基礎(chǔ)上退坡20%。

在營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)下，格力電器將花費(fèi)多少才能盤(pán)活銀隆新能源呢？

11.1億元“股東義務(wù)”背后

按照格力電器約173億的平均現(xiàn)金流量、30.47%的持股比例以及當(dāng)前年?duì)I收成本約36.4億元（18.21x2）計(jì)算，格力電器的財(cái)力（173億元遠(yuǎn)超11.1億元的股東義務(wù)）是完全可以覆蓋銀隆的日常經(jīng)營(yíng)的。

不過(guò)，銀隆新能源有許多“看不見(jiàn)”的淹沒(méi)成本。比如，截至2021年7月末，銀隆新能源或有事項(xiàng)金額為8.26億元?；蛴惺马?xiàng)主要包括未決訴訟或仲裁等，意味著其后續(xù)還恐面臨巨額訴訟賠償。且據(jù)天眼查顯示，其歷史被執(zhí)行金額已高達(dá)5.91億元。

同時(shí)，據(jù)格力電器公告，因銀隆新能源大股東涉嫌侵占公司利益等違法行為導(dǎo)致公司出現(xiàn)治理問(wèn)題，其目前融資已受限。

據(jù)媒體披露，格力電器曾向銀隆新能源“曲線輸血”。2019年開(kāi)始，格力電器通過(guò)先持有北京長(zhǎng)安投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)安投資”）所發(fā)行的規(guī)模達(dá)10億元的私募公司債，而后再由長(zhǎng)安投資拆借5億元至銀隆新能源，形成了一條“變相輸血”路線，此輸血通道在2020年底才消失蹤跡。

有意思的是，上述資金通道被拆解后，2020年，格力電器向銀隆新能源的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額激增，此前二者的關(guān)聯(lián)采購(gòu)交易規(guī)模約幾千萬(wàn)元，但當(dāng)年金額卻驟增至4.65億元，采購(gòu)內(nèi)容為新能源車(chē)輛及儲(chǔ)能設(shè)備等，并且，格力電器還十分慷慨的支付了近乎全部購(gòu)貨款。（見(jiàn)表2）

表2 格力電器向銀隆新能源及其子公司關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)情況（單位：萬(wàn)元）

因此，格力電器“賦能”銀隆的過(guò)程才剛剛開(kāi)始。

而且，以格力電器拿下銀隆新能源30.47%股權(quán)測(cè)算，該公司估值為60億元左右。這與資產(chǎn)評(píng)估銀隆新能源股東全部權(quán)益評(píng)估值90.43億元（收益法）和88.63億元（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）均有一定折價(jià)，這或與銀隆新能源的實(shí)際價(jià)值有一定關(guān)系。