張文佳

根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，全球跨國并購的成功概率是25%左右，而中國企業(yè)的成功率達到40%，高于全球的平均水平（程展，2012年）。但是新冠疫情為跨國并購帶來了新的挑戰(zhàn)。在新冠疫情持續(xù)蔓延、貿(mào)易摩擦不斷加劇和地緣政治局勢緊張的“新常態(tài)”下，2020年全球企業(yè)并購活動減少，當(dāng)交易曾一度停止，下半年曾經(jīng)歷顯著復(fù)蘇。根據(jù)路孚特（Refinitiv）的數(shù)據(jù)，2020全年并購交易總金額同比下跌5%，跌至3.6萬億美元，是2017年以來的最低水平。其中，2020年下半年全球并購市場完成價值超過2.3萬億美元的交易，比上半年增加近90%。

一、我國企業(yè)的跨國并購現(xiàn)況

在過去的近十年中，隨著我國消費升級、產(chǎn)業(yè)升級和國際產(chǎn)能合作的不斷推進，我國企業(yè)加快了跨國并購的步伐，成為并購市場的主要增長點。在全球跨境并購交易總額中，我國企業(yè)作為收購方主導(dǎo)的跨國并購占到了70%以上。

我國企業(yè)的跨國并購在2016年達到歷史最高值（2020億美元，見圖1）。但隨著我國外匯和信貸監(jiān)管、以及東道國對海外投資審查的加強，2020年成為我國跨境并購交易量連續(xù)下滑的第五年，相比2016年減少80%以上。2020年上半年中國企業(yè)海外并購的總交易額略超120億美元，同比下降超過40%。

圖1 2015-2019年我國跨國并購交易總額（單位：10億美元）

2016年，我國企業(yè)金額最高的海外收購案是中國化工收購先正達的交易（見表1），前十大海外并購交易總額逾900億美元。疫情之下的2020年，十大中資海外并購交易總額逾1553億元（約230億美元）（見表1）。

表1 2016年十大中資企業(yè)海外并購交易

相較于2016年的十大跨國并購多涉及手游開發(fā)商或計算機/機器人等工業(yè)企業(yè)，2020年的十大跨國并購則更多圍繞與人們生活直接相關(guān)的行業(yè)展開（垃圾處理、電力、食品、保險、教育和醫(yī)藥等）。這些行業(yè)的需求相對穩(wěn)定，往往受到系統(tǒng)性風(fēng)險的影響會較小（如垃圾處理、電力、食品），甚至?xí)驗橥獠繘_擊的發(fā)生或者經(jīng)濟狀況的惡化而需求增加（如保險、教育）。

隨著國有企業(yè)國際競爭力的不斷增強，作為我國微觀經(jīng)濟重要基礎(chǔ)的中央企業(yè)，積極實施“走出去”戰(zhàn)略，近年來已經(jīng)成為我國境外投資的主力軍。在2020年我國央企所進行的十大跨國并購中，標(biāo)的公司主要集中關(guān)于電力、工程設(shè)計、建筑等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的行業(yè)中，東道國主要涉及歐洲、南美洲、一帶一路沿線等國家（見表3）。

表2 2020年十大中資海外并購交易

表3 央企2020年度10大海外投資并購

二、疫情下中國企業(yè)海外并購面臨的有利條件

（一）各國刺激政策降低融資成本

后疫情時代，全球各國的量化寬松和財政刺激措施，顯著提高了市場流動性和企業(yè)的可投資金。疫情爆發(fā)以來，美國推出的經(jīng)濟刺激計劃累計超過5萬億美元。在2020年7月舉行的歐盟峰會達成了未來可使用總規(guī)模高達1.8萬億歐元（包含了下個7年中1.074萬億歐元的長期預(yù)算金額和0.75萬億歐元的“恢復(fù)基金”）的財政支出，是歐盟“史上最強”的經(jīng)濟刺激計劃，為疫情后的經(jīng)濟復(fù)蘇鋪路②《全球疫情簡報：歐盟達成“史上最強”經(jīng)濟刺激計劃》，參見中新網(wǎng)，https://www.chinanews.com/gj/2020/07-22/9244887.shtml。。日本于2020年12月推出的經(jīng)濟刺激計劃總規(guī)模高達73.6萬億日元，在此之前已經(jīng)兩次出臺應(yīng)對疫情的經(jīng)濟刺激計劃，合計約22萬億日元。

在可預(yù)見的未來，中國投資者將得益于主要經(jīng)濟體提供的低利率從而獲得較低的融資成本。目前我國疫情得到有力控制，經(jīng)濟復(fù)蘇較快，2020年GDP增長2.3%，2021年上半年增長率則高達12.7%。預(yù)期人民幣將繼續(xù)保持堅挺，增強中國投資者的國際購買力。

（二）經(jīng)濟環(huán)境惡化導(dǎo)致大量并購標(biāo)涌現(xiàn)

在疫情期間，不少行業(yè)會受到嚴(yán)重沖擊，比如電影、餐飲、交通物流、零售、旅游與酒店業(yè)、制造、原油等，全球企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量大增。國際市場的潛在并購標(biāo)的也大量涌現(xiàn)。截止2020年10月，全球已有43家商業(yè)航空公司宣布破產(chǎn)，其中有20家至少運營了10架飛機，而2019年和2018年分別為12家和10家。惠廷石油公司、彭尼百貨、羅德與泰勒百貨、維珍大西洋航空和日本亞洲航空等知名、老牌企業(yè)相繼破產(chǎn)倒閉。美國破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已達2019年的10倍，申請破產(chǎn)的較大規(guī)模企業(yè)超過500家，達10年最高③參見《2020年國際十大經(jīng)濟新聞》，經(jīng)濟參考報，http://dz.jjckb.cn/www/pages/webpage2009/html/2020-12/30/content_70371.htm。。

盡管各國政府的企業(yè)紓困計劃會為潛在收購標(biāo)的增加韌性，但市場上仍將存在大量的并購機會。預(yù)計未來兩年全球企業(yè)破產(chǎn)數(shù)將大幅激增35%，達到歷史新高④安聯(lián)集團旗下貿(mào)易信用保險公司--裕利安宜2020年7月29日發(fā)表報告時稱。參見《全球23家航司宣布倒閉，美國對跨境賣家種子刷單實施調(diào)查》，http://www.qqjjsj.com/show43a151723。。這將為中國出海企業(yè)創(chuàng)造一個良好的“掃貨”窗口。有利的市場條件和標(biāo)的企業(yè)相對合理的定價水平，為中國企業(yè)提供了通過并購積極重組海外資產(chǎn)、提升業(yè)務(wù)價值的絕佳機會。

（三）新冠疫情下的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來投資機會

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和外在的金融工具創(chuàng)新往往是推動歷史上各并購潮的兩個主要因素。目前我國正處于產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)口。而這次新冠病毒迫使許多中國制造商面臨著被迫減產(chǎn)停產(chǎn)的困境，加快制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型可謂企業(yè)自救的良藥。新冠疫情倒逼企業(yè)加快升級變革的步伐，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為各行各業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。在價值鏈的每一環(huán)節(jié)，新興的核心技術(shù)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型都呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。國際數(shù)據(jù)公司（IDC）在2020年3月的電商企業(yè)首席驚喜官（CXO）月度調(diào)研顯示，CXO們紛紛認(rèn)為“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”是“本次疫情帶來的最大的正面影響”。65%的企業(yè)認(rèn)為本次疫情讓員工認(rèn)識到了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的價值，相比2月的56.2%上升了16%⑤方躍，“情倒逼“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，企業(yè)如何抓住契機？”，見https://www.ceibs.edu/node/18597。。

新冠疫情是個加速器，企業(yè)比以往任何時刻都更加清晰地意識到，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于培養(yǎng)企業(yè)應(yīng)對外部沖擊的能力和韌性，這也為中國投資者帶來了新的投資機會。中國已經(jīng)在一些應(yīng)用領(lǐng)域走在市場前沿，例如：在線診療、在線教育與O2O零售等。但在居家虛擬旅游和娛樂、家醫(yī)療檢測與健康監(jiān)控設(shè)備、數(shù)字消費金融和財富管理等領(lǐng)域，仍與全球領(lǐng)先企業(yè)存在較大差距。中國企業(yè)需要通過持續(xù)的國際化投資和拓展全球化的產(chǎn)品技術(shù)和解決方案來提升市場地位，以滿足國內(nèi)外消費者不斷提升的、日趨差異化的消費需求。

（四）國內(nèi)外政策監(jiān)管出現(xiàn)有利跡象

在不涉及核心技術(shù)和國家安全的行業(yè)，中國企業(yè)海外并購面臨的國內(nèi)外政策傾向于做出相應(yīng)調(diào)整，為海外并購提供更多機遇。實際上，全球供應(yīng)鏈洗牌在疫情前就已經(jīng)開始，許多中低端制造產(chǎn)能已經(jīng)從中國轉(zhuǎn)移到更具成本優(yōu)勢的新興市場。收購國際品牌和先進技術(shù)，只要所在行業(yè)不受監(jiān)管限制，能為國家?guī)眍~外的投資、消費和就業(yè)機會，便很可能受到國內(nèi)監(jiān)管部門的鼓勵和支持。

盡管中國直接對外投資（FDI）面臨復(fù)雜的全球監(jiān)管環(huán)境，但不涉及核心技術(shù)或國家安全的交易通常仍能進行。在歐盟，盡管需要經(jīng)過歐盟委員會和成員國兩道審批，也面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管審查和公眾監(jiān)督，但中國在充分溝通、承諾保留相關(guān)工作機會的情況下，往往受到歡迎。例如，2020年我國企業(yè)進行的最大的兩起以及央企十大海外并購中的四起均發(fā)生在歐洲。盡管疫情以來不少國家均在收緊投資監(jiān)管，審批、監(jiān)管機構(gòu)出現(xiàn)停擺，但是也出現(xiàn)了不少有利跡象。RCEP以及中歐全面投資協(xié)定的簽訂有利于中國經(jīng)貿(mào)和投資的全球布局。中歐全面投資協(xié)定的核心內(nèi)容之一便是確保投資環(huán)境和監(jiān)管程序清晰、公平和透明，有利于加速中國對歐洲的跨國投資。在可預(yù)見的將來，在敏感度較低的行業(yè)領(lǐng)域，尊重市場經(jīng)濟規(guī)則的主流經(jīng)濟體將繼續(xù)歡迎中國投資者進入。

三、疫情下中國企業(yè)海外并購面臨的風(fēng)險

（一）地緣政治風(fēng)險

新型冠狀病毒深刻地改變了我們的日常生活，還加劇了地緣政治風(fēng)險，比如新冠疫情迫使全球供應(yīng)鏈進一步中斷和重組，從而加速了中、美之間貿(mào)易摩擦蔓延到其他經(jīng)濟領(lǐng)域、加深了兩國之間的裂痕。隨著美國和中國之間經(jīng)濟摩擦的加劇，很有可能轉(zhuǎn)化為更廣泛的影響力和價值觀之爭，以及安全因素之爭。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈中斷

在全球疫情控制不住的形勢下，全球經(jīng)濟將長期處于衰退期，逆全球化和貿(mào)易投資保護主義可能會進一步加劇。全球化供應(yīng)鏈可能轉(zhuǎn)變?yōu)閷?zhàn)略物資集中在本土的自給自足型供應(yīng)。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中的區(qū)域合作可能會取代全球化合作。高度嵌入國際產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，如電子組件、設(shè)備行業(yè)等，受到的影響會更大。不少國家都試圖把涉及國家安全的重要產(chǎn)業(yè)搬回本土，全球制造業(yè)格局也會因此而調(diào)整，中國企業(yè)對外投資機會也將面臨新的調(diào)整。

（三）人員、物流跨境流動不便

疫情爆發(fā)后全球有130多個國家紛紛采取出入境管制措施，人員、貨物流動范圍受到很大限制。企業(yè)的人員流動、市場調(diào)研、商務(wù)談判、項目招投標(biāo)等活動被迫暫時停止，影響投資項目的推進，企業(yè)對外投資步伐放緩。由于工程建設(shè)和投資活動無法有效開展，“一帶一路”沿線國家的項目投資合作人員、貨物配備面臨困境，產(chǎn)能開工率不足甚至有些停工（林勇明，2020）。

四、疫情下中國企業(yè)海外并購的幾點建議

（一）采用分散化的國際布局

新冠疫情加快了國際經(jīng)濟、政治關(guān)系的重構(gòu)步伐，推動了大國戰(zhàn)略競爭尤其是中美博弈，加劇了中美“新冷戰(zhàn)”和“全面脫鉤”的危險，也給我國企業(yè)的跨國并購帶來了更大的不確定性（徐進，2020）。中美科技加速脫鉤，中國企業(yè)應(yīng)將目光更多地投向世界其他國家和地區(qū)。2016年之后，以美國為主的北美國家占中國海外投資額的比重由1/3下降至19%。無論中美在科技領(lǐng)域是“硬”脫鉤或“軟”脫鉤，中國投資者在部分領(lǐng)域的投資仍將面臨制約，包括半導(dǎo)體、5G、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

未來在消費科技領(lǐng)域（例如社交網(wǎng)絡(luò)和電子消費品），全球可能形成中國和世界其他地區(qū)兩極分化的二元格局。全球性企業(yè)將在兩大陣營間尋求業(yè)務(wù)布局的平衡，在華跨國公司也有意加強與國內(nèi)戰(zhàn)略投資者和本地合作伙伴的合作，實現(xiàn)“中國制造，中國消費”。同時，出海企業(yè)要堅定與國際接軌和全球化發(fā)展的信心，謀求在北美之外進行技術(shù)收購，出口導(dǎo)向型的中國制造企業(yè)可通過在海外新建和擴大生產(chǎn)基地，更好地向全球市場供貨。

（二）制定合理的供應(yīng)鏈整合策略

受疫情防控措施限制，供應(yīng)鏈斷裂和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的情況更為普遍。疫情的確對我國制造業(yè)造成了影響，我國現(xiàn)在提出構(gòu)建“國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進”的新發(fā)展格局，供應(yīng)鏈會越發(fā)完善。我國作為制造業(yè)大國擁有特殊優(yōu)勢，龐大的技術(shù)工人隊伍，深度供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，政府對制造業(yè)的大力支持和可靠的基礎(chǔ)設(shè)施保障。我國具有龐大的消費市場，這是國內(nèi)國際大循環(huán)的基礎(chǔ)，也正是特斯拉和霍尼韋爾等企業(yè)進入中國所看中的。我國在過去十年中成為全球供應(yīng)鏈的中心，制造業(yè)產(chǎn)出占全球占比達到35%。

跨國并購是對原有供應(yīng)鏈進行重構(gòu)、整合的過程。疫情之下，我國企業(yè)想通過跨國并購來整合實現(xiàn)采購和產(chǎn)業(yè)鏈時，應(yīng)注意進行合理的交易設(shè)計和整合策略。交易設(shè)計決定了交易的方式以及收購雙方在交易和整合中扮演的角色，進而關(guān)系到供應(yīng)鏈的跨國信息整合、運營整合、文化整合以及人力資源整合。而這些整合策略相互作用，構(gòu)成供應(yīng)鏈整合的支持體系，決定著供應(yīng)鏈的韌性和連續(xù)性。對交易所涉及的諸如法律、市場、財務(wù)、政治、技術(shù)、運營等風(fēng)險進行研究和及時評估，有利于雙方的有效整合。另外，為了應(yīng)對新冠肺炎疫情可能導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退，各國發(fā)布了一系列吸引外資的救市政策，及時了解當(dāng)?shù)卣畬ζ髽I(yè)的扶持政策有助于利用東道國的“政策紅利”。

（三）把風(fēng)險防范貫穿全過程

選擇合適的目標(biāo)企業(yè)是跨國并購成功的前提條件。跨國并購是國內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸和拓展，通過并購將關(guān)鍵資源配置于產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，才能形成強大的協(xié)同效應(yīng)。做好跨國并購的盡職調(diào)查是確保并購取得成功的第一步。通過盡職調(diào)查，摸清目標(biāo)企業(yè)所在地政治和經(jīng)濟環(huán)境的優(yōu)劣、企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展?jié)摿σ约翱赡苡龅降睦щy，并在此基礎(chǔ)上事先做好風(fēng)險防范預(yù)案。

疫情增加了海外投資的風(fēng)險，掌握東道國的疫情管控措施的動態(tài)信息也成為了風(fēng)險防控的一大關(guān)鍵步驟。運用金融工具、保險、市場等手段健全風(fēng)險預(yù)警、轉(zhuǎn)移和應(yīng)對機制，并充分發(fā)揮政府部門、駐外使館、商會組織和民間團體的力量，有利于降低和規(guī)避并購中可能遇到的各種風(fēng)險。在東道國應(yīng)對疫情的過程中，中資企業(yè)也應(yīng)積極承擔(dān)一定的社會責(zé)任，打造企業(yè)在當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的良好形象，提升品牌影響力（林勇明，2020）。

結(jié)論

疫情加大了海外投資的風(fēng)險，但也帶來了一些新的投資機遇。企業(yè)既要做好風(fēng)險預(yù)警與管理，又要從頭做好規(guī)劃，等待時機展開新的投資布局，提高供應(yīng)鏈的韌性和連續(xù)性。未來醫(yī)療信息技術(shù)（包括遠(yuǎn)程會診系統(tǒng)、自動化檢測技術(shù)、醫(yī)療數(shù)據(jù)傳輸通訊等），或?qū)⒊蔀楹Ｍ獠①彽闹攸c領(lǐng)域。此外，新一代信息技術(shù)的相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域（人工智能、大數(shù)據(jù)等），也將成為企業(yè)謀劃海外投資布局的主要領(lǐng)域。政府也應(yīng)在這些領(lǐng)域加強政策支持，以提升企業(yè)“走出去”的空間和在國際產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力。

借助跨國并購活動，企業(yè)可以搶占核心資源、強化核心技術(shù)、加強人才儲備、占領(lǐng)市場制高點。在目前相對低迷的全球經(jīng)濟狀況之下，企業(yè)可以通過制定合理的并購策略、謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理，以及規(guī)劃縝密且執(zhí)行到位的并購后整合，形成國際化的產(chǎn)業(yè)布局，參與更高層次的競爭、加強核心競爭力的建設(shè)。