崔海軍

菜籽粕(簡稱“菜粕”)是油菜籽壓榨之后的殘渣，每100 公斤油菜籽大約出油30 公斤，扣除水分蒸發(fā)壓榨損耗剩余出粕約58 公斤。豆粕和菜粕是我國供需量排名前兩位的蛋白粕品種， 兩者是可以相互替代的， 但菜粕占全部蛋白粕市場的比重遠低于豆粕，這是因為菜粕含有部分有害物質，在用作飼料蛋白原料時，很少用于禽畜飼料原料，主要用于水產(chǎn)品魚類養(yǎng)殖飼料加工。 菜粕價格一般跟隨豆粕價格的走勢， 其基本面的強弱一般通過兩者的價差體現(xiàn)出來， 同時， 菜粕價格還與大豆、豆油、菜籽油、棕櫚油關聯(lián)性較強。

表1 油脂油料品種間相關性

1 菜粕供給與需求的季節(jié)性特征

受我國菜粕季節(jié)性生產(chǎn)以及蛋白飼料消費旺季和淡季明顯的影響， 我國菜粕價格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動規(guī)律如下：

一：02-04 月份，國產(chǎn)菜粕庫存較少，水產(chǎn)養(yǎng)殖開始增加，菜粕價格一般上漲；

二：05-08 月份， 國產(chǎn)油菜籽開始集中上市，供給量增加，國內菜粕價格會出現(xiàn)下跌，在新季菜粕供應能力最強的6-7 月份， 價格往往會跌至年內低點；

三：08-10 月份， 國產(chǎn)油菜籽壓榨陸續(xù)結束，菜粕供應能力較少，水產(chǎn)養(yǎng)殖缺進入需求旺季，呈現(xiàn)供減需增的格局，價格上漲趨勢較為明顯；

四：11-12 月份， 水產(chǎn)養(yǎng)殖采購旺季結束，價格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或者小幅下降。

2 菜粕價格漲跌規(guī)律

中國分為冬油菜(9 月底種植，5 月底收獲)和春油菜(4 月底種植，9 月底收獲)兩大產(chǎn)區(qū)。 冬油菜面積和產(chǎn)量均占90%以上， 在新季油菜籽大量上市前以及水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季的影響下， 上年菜粕期價上漲概率較大； 下半年在新季油菜籽上市以及夏秋季節(jié)洪澇災害的沖擊下菜粕期價下跌概率較大。 如圖1 所示，自菜粕期貨合約2012 年年底上市以來， 上漲概率大于50%的有1 月、3 月和12月，下跌概率大于50%的有8 月和9 月。其中月度收益率最大的是5 月份，最小的是8 月份。

圖1 菜粕指數(shù)價格每月上漲概率統(tǒng)計

3 菜粕價格季節(jié)性規(guī)律

菜粕2012 年底上市， 上市時間相對較晚，從菜粕指數(shù)2013-2017 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，2、4、6 月上漲概率大于50%，5、7、8、9、11、12 月份上漲概率不足50%。菜粕期貨價格也有明顯的季節(jié)性，如圖2 所示，上半年2-5 月價格容易上漲，6-9 月價格容易下跌，10、11 月價格相對穩(wěn)定。 頂部出現(xiàn)在5、6 月份，底部出現(xiàn)在9、10 月份，在期貨價格相對較低的2 月、10 月，期價上漲的幅度較大。 菜粕期貨盤子相對較小，走勢跟隨豆粕，整體期價季節(jié)性與豆粕類似，5 月份是國內長江流域油菜籽上市時間，油菜籽集中上市對期貨價格影響較大，頂部基本在6 月。 現(xiàn)貨價格季節(jié)性來看，2-8 月現(xiàn)價容易上漲，8 月過后現(xiàn)貨價格容易下跌，頂部出現(xiàn)在8 月，較期價晚兩個月左右時間。

圖2 菜粕期價與現(xiàn)價季節(jié)性

總之， 在2-5 月建議做多菜粕期貨合約，做空需謹慎，6-9 月建議做空菜粕期貨合約，做多需謹慎。 其他月份操作期貨效果不理想。

4 菜粕基差季節(jié)性

從菜粕基差季節(jié)因子可以看出，如圖3 所示，菜粕基差在4-8 月有明顯的上升，在9-12 月明顯的下降。 下游飼料廠可以在4 月、5 月基差低點與上游企業(yè)簽訂基差合同，鎖定基差，而在下半年菜粕期貨價格低位時進行點價，以此優(yōu)化成本。

圖3 菜粕基差與期現(xiàn)價季節(jié)性

5 豆粕與菜粕價差的季節(jié)性規(guī)律

豆粕和菜粕作為兩種飼料蛋白原料， 二者之間的價差套利機會一直被市場所關注。 豆粕的蛋白含量在43%，菜粕的蛋白含量低一些，在36%。假設豆粕和菜粕蛋白質量一樣， 那么豆粕與菜粕單位蛋白價差正常情況下應該滿足43/36，所以如果豆粕與菜粕的比值低于1.2，這個時候都是比較不錯的做多豆粕做空菜粕的機會。

由于菜粕大約只有10%屬于淡水養(yǎng)殖的剛性需求之外， 其他部分的需求都是可以被豆粕進行替代的，所以當豆粕與菜粕之間的價差過低，會導致飼料配方的改變，而且豆粕標準化程度更高，現(xiàn)貨市場規(guī)模更大，采購也方便，所以當豆粕與菜粕比值低于1.2 時，配方師也會愿意去用豆粕。同時，豆粕對菜粕的替代不受量上的限制， 而菜粕對豆粕的替代存在量上的限制。 所以建議只做豆粕對菜粕的替代，不去做菜粕對豆粕的替代。

正常情況下， 兩種具有一定替代性的蛋白原料會具有較為穩(wěn)定的價差結構， 短期內如果價差過大，價格發(fā)生偏離，套利資金會入場，從而把價差拉回合理區(qū)間。從期貨價格季節(jié)性因子來看，如圖4 所示， 我們發(fā)現(xiàn)上半年兩者的價差保持相對穩(wěn)定，價差波動幅度較小。 下半年在7-9 月份，豆菜粕價差呈現(xiàn)上漲，在10-12 月份價差呈現(xiàn)下跌，究其原因，7 月、8 月豆粕受美豆天氣炒作容易快速上漲， 從而拉開與菜粕的價差。 而在10-12 月份，豆粕價格較平穩(wěn)，而菜粕價格容易上漲，兩者價差容易下跌。 總之， 在7、8 月適合買豆粕拋菜粕，而在10-12 月買菜粕拋豆粕理論上盈利的概率較大。

圖4 豆菜粕期價價差

6 基于季節(jié)性規(guī)律下的飼料企業(yè)采購策略

近年來農(nóng)產(chǎn)品價格波動非常頻繁， 如果能提前預測這些農(nóng)產(chǎn)品的行情波動， 我們就能抓住機會，減少我們的成本，菜粕采購主要受區(qū)域、季節(jié)、國家政策、天氣、運輸以及豆粕的影響。 因此在采購菜粕時，要了解國家對于菜粕的政策支持，了解市場情況和行情， 具有對價格進行分析預測的能力， 抓住一定的時機進行采購， 會節(jié)約很大的成本，會使企業(yè)在價格、質量等方面比其他廠家有一定的優(yōu)勢，增強企業(yè)的競爭能力，給企業(yè)帶來一定的效益。當然在選擇供應商時要貨比三家，多與供應商溝通行情。

同時，對于競爭性比較激烈的飼料行業(yè)來說，過去那種等著供應商來聯(lián)系的采購模式比較被動，產(chǎn)生依賴性和盲知性，飼料企業(yè)應該是主動性采購，在采購時準備較足，談判時能知己知彼，而且和供應商的關系會更融洽，關系感情比較恰當，這樣才能拿到增加價值的原料， 才能掌握和采購到降低成本的原料。采購科學經(jīng)濟，采購的飼料原料價格就低， 就會給企業(yè)帶來潛在利潤， 增加效益，價值采購將是采購工作的一個重要尺度。

由于蛋白粕價格會受到宏觀經(jīng)濟金融情況、供求基本面、期貨技術面情況等多方面的影響，豆粕和菜粕的季節(jié)性規(guī)律沒有以前那么明顯， 行情波動較快，難以把握，但我們要多學習和研究，多收集信息，掌握一般規(guī)律，更加準確地把握采購時機。