張 超, 楊招慧

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,安徽 蚌埠 233030)

自2009年銀監(jiān)會(huì)將資本充足率作為銀行監(jiān)管的核心指標(biāo)以來(lái)，商業(yè)銀行開(kāi)始陷入“放貸—資本不足—融資—再放貸—再融資”的循環(huán)怪圈，保險(xiǎn)業(yè)也陷入“融資—擴(kuò)張—償付能力下滑—再融資”的循環(huán)怪圈。隨后我國(guó)金融領(lǐng)域各行業(yè)相繼陷入資本困境，這導(dǎo)致金融資本供給與需求之間不平衡不適應(yīng)的矛盾日益凸顯，金融企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難重重。同時(shí)，受我國(guó)金融產(chǎn)權(quán)制度不健全影響，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在資金投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)、資金配置效率方面的較量也日益激烈，導(dǎo)致金融資源錯(cuò)配與效率低下問(wèn)題日益凸顯。而當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫切需要金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)。鑒于此，厘清金融業(yè)資金使用效率，分析不同產(chǎn)權(quán)制度下，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用效率的差異及其成因，有助于提升金融資金配置效率和完善金融產(chǎn)權(quán)制度，從而為金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供一定的借鑒。

一、文獻(xiàn)綜述與問(wèn)題的提出

學(xué)界對(duì)資金使用效率的研究起初主要圍繞企業(yè)不同用途資金的使用效率展開(kāi)，隨著研究的逐步深入，學(xué)界開(kāi)始關(guān)注金融業(yè)資金使用效率，并進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)金融業(yè)資金使用效率的影響。

1.企業(yè)不同用途資金的使用效率研究。學(xué)界通過(guò)對(duì)資金用途的深入剖析來(lái)研究企業(yè)資金使用效率。按照用途將企業(yè)資金分為：營(yíng)運(yùn)資金、籌集資金和投資資金。其中，關(guān)于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金使用效率，學(xué)界側(cè)重于研究外部環(huán)境和資金管理對(duì)營(yíng)運(yùn)資金使用效率的影響。如王竹泉等研究指出，由于受資本市場(chǎng)信息扭曲干擾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金回報(bào)率被嚴(yán)重低估，從而誤導(dǎo)資本市場(chǎng)的資金從實(shí)體經(jīng)營(yíng)流向投資活動(dòng)[1]；徐曉慧等按照管理渠道對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行劃分，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)績(jī)效存在負(fù)向影響，而采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)績(jī)效存在正向影響[2]；曹玉珊研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金管理效率與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)[3]。關(guān)于企業(yè)籌集資金使用效率，學(xué)界主要以籌集資金進(jìn)行再投資所獲得的回報(bào)率來(lái)衡量企業(yè)籌集資金的使用效率。如李夢(mèng)雅等實(shí)證分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)超募資金使用效率的影響，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)回報(bào)率，進(jìn)而對(duì)超募資金使用效率產(chǎn)生積極影響[4]；謝獲寶等研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO超募比例越高，越可能造成募集資金的過(guò)度投資，使資金使用效率越低[5]。關(guān)于企業(yè)投資資金的使用效率，學(xué)界側(cè)重于研究投資資金效率的影響因素。如郝旭將保險(xiǎn)資金作為中介變量，實(shí)證分析會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)民營(yíng)企業(yè)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的介入增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)民營(yíng)企業(yè)投資效率的激勵(lì)作用[6]；張力派等研究發(fā)現(xiàn)，融資約束會(huì)抑制企業(yè)投資效率，且投資效率在融資約束對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用[7]。

2.金融業(yè)資金使用效率研究。資金使用效率一直是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)追求的目標(biāo)之一，歷來(lái)受到社會(huì)各界的重視。學(xué)界對(duì)金融業(yè)資金使用效率的研究主要關(guān)注金融業(yè)資金使用效率的影響因素。如鮑靜海等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)年限以及有無(wú)資產(chǎn)管理公司對(duì)壽險(xiǎn)公司資金使用效率存在顯著影響[8]；粟芳等研究發(fā)現(xiàn)，受資金來(lái)源渠道影響，銀行各渠道資金使用效率存在差異，并且存在投入冗余和產(chǎn)出不足的問(wèn)題，銀行更注重內(nèi)部資金配置，資金使用的綜合效率仍有較大的提升空間[9]；張健華等基于業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和盈利能力角度研究我國(guó)銀行業(yè)資金使用的技術(shù)效率，發(fā)現(xiàn)金融體制變革能夠顯著提高銀行業(yè)資金使用的技術(shù)效率[10]；王文莉等認(rèn)為政府干預(yù)對(duì)農(nóng)村商業(yè)銀行資金使用效率具有顯著的促進(jìn)作用，其中，存在財(cái)政赤字壓力的政府干預(yù)會(huì)抑制農(nóng)村商業(yè)銀行資金使用效率的提升[11]；粟芳等認(rèn)為我國(guó)金融業(yè)存在過(guò)度投資現(xiàn)象，其中，過(guò)度債務(wù)資金投資對(duì)金融業(yè)資金使用效率具有顯著的負(fù)面影響[12]；唐旭茂等對(duì)金融業(yè)資金使用效率進(jìn)行行業(yè)內(nèi)部各部門(mén)差異分解和收斂性分析，發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)、壽險(xiǎn)業(yè)次之、財(cái)險(xiǎn)業(yè)最差，而形成這一差異的主要原因是各部門(mén)的資金規(guī)模、運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制和業(yè)務(wù)特征不同，使得他們?cè)谫Y金使用效率上產(chǎn)生較大差異[13]。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)金融業(yè)資金使用效率的影響研究。學(xué)界關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)金融業(yè)資金使用效率的影響研究主要是以銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)為研究對(duì)象，側(cè)重于分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下金融業(yè)資金使用效率的差異。具體來(lái)說(shuō)：(1)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)銀行業(yè)資金使用效率的影響。學(xué)界主要以商業(yè)銀行為切入點(diǎn)來(lái)研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)銀行業(yè)資金使用效率的影響，當(dāng)前存在產(chǎn)權(quán)決定論和超產(chǎn)權(quán)論等2種相悖的觀點(diǎn)。其中，產(chǎn)權(quán)決定論認(rèn)為產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是影響銀行業(yè)資金使用效率的主要因素。如郭妍實(shí)證分析產(chǎn)權(quán)形式對(duì)商業(yè)銀行資金使用效率的影響，發(fā)現(xiàn)單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的資金使用效率具有抑制作用，而多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則對(duì)非國(guó)有商業(yè)銀行的資金使用效率具有激勵(lì)作用[14]；童馨樂(lè)等研究所有制結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資金使用效率的影響，發(fā)現(xiàn)所有制結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資金使用的技術(shù)效率具有顯著影響[15]。超產(chǎn)權(quán)論認(rèn)為產(chǎn)權(quán)制度對(duì)商業(yè)銀行資金使用效率的激勵(lì)作用要通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才能發(fā)揮。如謝元態(tài)等研究發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的商業(yè)銀行的資金使用效率差異不顯著[16]；侯曉輝等研究發(fā)現(xiàn)，所有制對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行資金使用的技術(shù)效率影響不顯著，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行資金使用的技術(shù)效率具有顯著的正向促進(jìn)作用[17]。(2)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資金使用效率的影響。學(xué)界關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資金使用效率的影響側(cè)重于研究中資保險(xiǎn)公司和外資保險(xiǎn)公司的效率差異。如江濤等基于資本性質(zhì)視角研究發(fā)現(xiàn)，由于保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)，中資壽險(xiǎn)公司的資金使用效率明顯高于外資壽險(xiǎn)公司[18]；章添香等研究發(fā)現(xiàn)，受所有權(quán)性質(zhì)影響，費(fèi)率市場(chǎng)化與中資壽險(xiǎn)公司的資金使用效率呈正相關(guān)，而與外資壽險(xiǎn)公司的資金使用效率則呈負(fù)相關(guān)[19]；吳望春等研究發(fā)現(xiàn)，受股權(quán)結(jié)構(gòu)影響，中資壽險(xiǎn)公司的資金使用效率高于外資壽險(xiǎn)公司[20]。(3)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)證券業(yè)資金使用效率的影響。學(xué)界關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)證券業(yè)資金使用效率的影響研究角度各異，尚未形成統(tǒng)一的研究結(jié)論。如高士亮等認(rèn)為受外部環(huán)境因素影響，外資參股對(duì)證券公司的資金使用效率并未起到改善作用[21]；王聰?shù)炔捎肞R模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有證券公司的資金使用效率低于非國(guó)有證券公司[22]；秦小麗等基于證券公司組織形式展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)中外合資證券公司的資金使用效率最高，中央國(guó)有證券公司次之，而民營(yíng)證券公司最低[23]。(4)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)信托業(yè)資金使用效率的影響。多數(shù)研究認(rèn)為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)信托業(yè)資金使用效率存在抑制作用。如王天恩通過(guò)考察產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系實(shí)證研究我國(guó)信托公司治理情況，發(fā)現(xiàn)地方政府控制權(quán)過(guò)度集中會(huì)導(dǎo)致信托公司資金使用效率的提升受到限制[24]；張屹山等基于控股股東性質(zhì)和股權(quán)集中度的視角，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股會(huì)抑制信托公司資金使用效率的提升，控股股東持股比例與信托公司資金使用效率呈負(fù)相關(guān)[25]。

綜上，學(xué)界對(duì)金融業(yè)資金使用效率進(jìn)行了較為全面、深入的分析，主要圍繞企業(yè)不同用途資金的使用效率、金融業(yè)資金使用效率，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)金融業(yè)資金使用效率的影響進(jìn)行研究，但鮮有學(xué)者關(guān)注不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下金融業(yè)資金使用效率的差異。而金融業(yè)的資金使用具有特殊性，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下金融業(yè)所面臨的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)存在差異。鑒于此，本研究選取2015—2019年117家金融業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用三階段DEA模型實(shí)證分析我國(guó)金融業(yè)的資金使用效率，并根據(jù)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性對(duì)企業(yè)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，進(jìn)一步探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)我國(guó)金融業(yè)資金使用效率的異質(zhì)性影響。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究方法

本研究采用投入導(dǎo)向的規(guī)模報(bào)酬可變數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型(Data Envelopment Analysis-BCC, DEA-BCC)。該方法在傳統(tǒng)DEA模型的基礎(chǔ)上剔除環(huán)境因素和隨機(jī)因素對(duì)資金使用效率的影響，以提高金融業(yè)資金使用效率評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確度。

1.第一階段：構(gòu)建DEA-BCC模型。將金融業(yè)各渠道資金的投入產(chǎn)出決策單元按年份劃分為不同截面，構(gòu)建投入導(dǎo)向的規(guī)模報(bào)酬可變數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型(DEA-BCC)，分別計(jì)算出整個(gè)金融行業(yè)、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)、非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的初始效率值和各投入要素的松弛變量。DEA-BCC模型的計(jì)算公式如下：

(1)

其中,s+表示投入冗余;s-表示投入短缺;eT表示投入冗余和投入短缺的系數(shù);θ表示不同權(quán)重下投入和產(chǎn)出的效率值，0≤θ≤1，越靠近于1表明資金使用效率越高，越靠近于0則表明資金使用效率越低;ε表示投入冗余和投入短缺之和的權(quán)重;i表示決策單元的數(shù)量(i=1,2,…,n);Xi和Yi分別表示第i個(gè)決策單元的投入變量和產(chǎn)出變量;X0和Y0分別表示目標(biāo)投入和目標(biāo)產(chǎn)出;λi表示第i個(gè)決策單元的投入變量和產(chǎn)出變量的系數(shù)。

2.第二階段：構(gòu)建隨機(jī)前沿模型(Stochastic Frontier Analysis, SFA)。第一階段測(cè)算出來(lái)的各投入要素的松弛變量只反映了初始的管理無(wú)效率，還需要在第二階段通過(guò)Frontier 4.1軟件，利用隨機(jī)前沿模型來(lái)測(cè)度環(huán)境變量對(duì)資金使用效率的影響。具體步驟如下：

(1)建立松弛變量smi：

smi=Xmi-λmXmi(i=1,2,…,n;m=1,2,…,r)

(2)

其中,s表示實(shí)際投入和目標(biāo)投入之間的差值，即松弛變量;smi表示第i個(gè)決策單元第m項(xiàng)投入的松弛變量;Xmi表示第i個(gè)決策單元的第m個(gè)投入值;λm表示第m項(xiàng)投入的系數(shù)。

(2)構(gòu)建SFA回歸模型：

smi=f(Gm;αm)+νmi+μmi(i=1,2,…,n;m=1,2,…,r)

(3)

其中,Gm表示第m個(gè)環(huán)境變量;αm表示第m個(gè)環(huán)境變量的系數(shù);νmi和μmi分別表示相應(yīng)的隨機(jī)干擾項(xiàng)和管理無(wú)效率值;νmi+μmi表示第i個(gè)決策單元的第m項(xiàng)投入的混合誤差項(xiàng)。

(3)調(diào)整投入變量：

(4)

3.第三階段：測(cè)算投入要素調(diào)整后的資金使用效率。將第二階段調(diào)整后的投入值和原始產(chǎn)出值再次導(dǎo)入到DEA-BCC模型中，此時(shí)測(cè)算出的效率值剔除了環(huán)境因素的影響，能夠更加客觀真實(shí)地反映金融業(yè)的資金使用效率。

(二)變量選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

1.變量選取。本研究將變量分為投入、產(chǎn)出和環(huán)境等3個(gè)方面，構(gòu)建我國(guó)金融業(yè)資金使用效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(表1)。

表1 我國(guó)金融業(yè)資金使用效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系Table 1 Evaluation index system of the capital use efficiency of China′s financial industry

2.數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)。本研究的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，以及2016—2020年金融業(yè)上市公司公開(kāi)披露的《年度報(bào)告》。具體剔除ST公司和樣本年度區(qū)間數(shù)據(jù)不完整的公司，并以終極控股股東來(lái)界定公司的所有權(quán)屬性[26]，將國(guó)有控股的金融機(jī)構(gòu)劃分為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，非國(guó)有控股的金融機(jī)構(gòu)劃分為非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。本研究共收集我國(guó)117家金融業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)64家，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)53家。同時(shí)，本研究通過(guò)無(wú)量綱化處理來(lái)消除原始數(shù)據(jù)中負(fù)值和極端值對(duì)結(jié)果有效性的影響，并進(jìn)一步對(duì)我國(guó)金融業(yè)上市公司的相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。由表2可知，金融業(yè)全行業(yè)相關(guān)變量的均值、中位數(shù)均小于0.6，表明金融業(yè)資金的投入產(chǎn)出水平較低；國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)比率變量的均值、中位數(shù)的差異較大，而其他變量的均值、中位數(shù)的差異較小，表明國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金的投入產(chǎn)出水平受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響較為顯著。

表2 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)Table 2 Descriptive statistics of variables

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)第一階段的DEA-BCC結(jié)果分析

本研究采用DEA-BCC模型對(duì)我國(guó)2015—2019年117家金融業(yè)上市公司的資金使用效率進(jìn)行分析。由于本研究選取的樣本數(shù)據(jù)量較大，無(wú)法列出全部企業(yè)的效率值，僅呈現(xiàn)2015—2019年金融業(yè)全行業(yè)、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的綜合效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值，具體詳見(jiàn)表3。

表3 2015—2019年我國(guó)金融業(yè)資金使用效率的均值Table 3 Average capital use efficiency of China′s financial industry from 2015 to 2019

由表3可知，2015—2019年，在不考慮環(huán)境因素的條件下，我國(guó)金融業(yè)資金使用的綜合效率的均值較低，均低于0.7，存在較大的上升空間；技術(shù)效率的均值較高，位于0.8和0.9之間；規(guī)模效率的均值較低，均低于0.8?？梢?jiàn)，規(guī)模效率是導(dǎo)致我國(guó)金融業(yè)資金使用效率偏低的主要因素。同時(shí)，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模效率明顯高于非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，存在規(guī)模效率優(yōu)勢(shì)；而非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)效率則明顯高于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，存在技術(shù)效率優(yōu)勢(shì)；但國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)綜合效率的均值差異較小?？梢?jiàn)，雖然國(guó)有金融機(jī)構(gòu)有國(guó)家政策扶持，享有融資成本優(yōu)勢(shì)，但根據(jù)測(cè)度結(jié)果可知,融資成本優(yōu)勢(shì)并未拉開(kāi)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用效率的差距，這與傳統(tǒng)的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的資金使用效率高于非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)知不相符。

(二)第二階段的SFA回歸結(jié)果分析

由于第一階段分析并沒(méi)有剔除環(huán)境因素的干擾，得出的結(jié)果并不能完全準(zhǔn)確地測(cè)度金融業(yè)的資金使用效率。因此，本研究第二階段采用隨機(jī)前沿模型進(jìn)一步分析環(huán)境變量對(duì)投入變量的影響。具體將投入的松弛變量作為被解釋變量，分別以金融深化程度、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成立年限和企業(yè)注冊(cè)資本作為解釋變量，建立隨機(jī)前沿模型，估算結(jié)果詳見(jiàn)表4。由表4可知，環(huán)境變量對(duì)我國(guó)金融業(yè)各渠道資金的投入冗余影響顯著。其中,γ的估值大于0.95，表明所選取的環(huán)境指標(biāo)合理；對(duì)數(shù)似然比檢驗(yàn)和單邊似然比檢驗(yàn)的估值均較高，均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，表明剔除環(huán)境變量是合理且必要的。根據(jù)既有文獻(xiàn)可知，投入的松弛變量是實(shí)際投入和目標(biāo)投入之間的差值，當(dāng)環(huán)境變量對(duì)應(yīng)的系數(shù)值為正時(shí)，表明實(shí)際投入高于目標(biāo)投入，會(huì)導(dǎo)致投入冗余；反之，則會(huì)導(dǎo)致投入短缺[26]。同時(shí)，借鑒已有研究對(duì)隨機(jī)前沿模型的回歸結(jié)果分析的做法，為了避免贅述，本研究?jī)H針對(duì)環(huán)境變量對(duì)投入的松弛變量的影響顯著性水平為1%的情況進(jìn)一步展開(kāi)具體分析。

表4 第二階段的SFA回歸結(jié)果Table 4 Results of the second-stage SFA regression

具體來(lái)說(shuō)：(1)金融深化程度方面。金融深化程度在1%的水平上顯著負(fù)向影響流動(dòng)負(fù)債率的松弛變量和資本性負(fù)債率的松弛變量，表明金融深化有助于降低資金投入的冗余程度。這主要是緣于金融改革的持續(xù)推進(jìn)使得企業(yè)融資成本降低，債務(wù)資金配置更合理，從而有效減少了資金投入冗余。(2)企業(yè)規(guī)模方面。企業(yè)規(guī)模在1%的水平上顯著負(fù)向影響留存收益率的松弛變量、股權(quán)比率的松弛變量和資本變化率的松弛變量，表明金融企業(yè)自身規(guī)模的壯大有利于減少內(nèi)部留存投入冗余和資本波動(dòng)，以及提高股東對(duì)企業(yè)資金的配置效率。這主要是緣于金融企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)資金的調(diào)度能力越強(qiáng)，企業(yè)股東可以通過(guò)調(diào)度自有資本來(lái)彌補(bǔ)內(nèi)部留存投入短缺，使得投入冗余相應(yīng)減少。企業(yè)規(guī)模在1%的水平上顯著正向影響資本性負(fù)債率的松弛變量，表明金融企業(yè)規(guī)模越大越可能產(chǎn)生資本性負(fù)債投入冗余。這主要是緣于金融企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大需要借助外部資金的補(bǔ)給，企業(yè)規(guī)模越大對(duì)外部資金的依賴(lài)程度越高，使得企業(yè)的資本性負(fù)債投入越多。(3)企業(yè)成立年限方面。企業(yè)成立年限在1%的水平上顯著正向影響資本性負(fù)債率的松弛變量和資本變化率的松弛變量，表明金融企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)，越可能產(chǎn)生資本性負(fù)債投入冗余和資本波動(dòng)。這主要是緣于金融企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)，其長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投入的資金就越多，長(zhǎng)期負(fù)債率也相應(yīng)地越高，且企業(yè)資金積累也會(huì)隨著年份的推進(jìn)而變動(dòng)得越頻繁。(4)企業(yè)注冊(cè)資本方面。企業(yè)注冊(cè)資本在1%的水平上顯著負(fù)向影響資本性負(fù)債率的松弛變量、股權(quán)比率的松弛變量和資本變化率的松弛變量，表明金融企業(yè)的注冊(cè)資本越多，越有利于減少企業(yè)資本性負(fù)債的投入冗余和資本波動(dòng)，且股東對(duì)企業(yè)資金的配置效率越高。這主要是緣于金融企業(yè)的注冊(cè)資本越多，企業(yè)資本留存越多，對(duì)外部資金的依賴(lài)程度越低，使得企業(yè)的資本性負(fù)債投入越少，且資本投入也會(huì)因企業(yè)資本留存的補(bǔ)助而減少波動(dòng)；同時(shí)，企業(yè)注冊(cè)資本越多，其股東權(quán)益占企業(yè)資本的比重越高，股東對(duì)資金的調(diào)度能力越強(qiáng)，越能對(duì)企業(yè)資金的配置效率產(chǎn)生積極作用。

(三)第三階段調(diào)整后的DEA結(jié)果分析

根據(jù)第二階段的SFA回歸結(jié)果可知，需要剔除環(huán)境變量對(duì)各渠道資金投入的干擾，將調(diào)整后的投入變量和產(chǎn)出變量導(dǎo)入到DEA-BCC模型中，測(cè)算出2015—2019年我國(guó)金融業(yè)調(diào)整前后的資金使用效率，具體測(cè)算結(jié)果詳見(jiàn)表5。

表5 2015—2019年我國(guó)金融業(yè)調(diào)整前后的資金使用效率Table 5 Capital use efficiency of China′s financial industry before and after the adjustment from 2015 to 2019

1.金融業(yè)全行業(yè)方面。我國(guó)金融業(yè)資金使用的綜合效率在調(diào)整后依然較低，技術(shù)效率和規(guī)模效率在調(diào)整前后存在差異。其中，綜合效率在調(diào)整后整體有所上升，表明剔除的環(huán)境變量對(duì)金融業(yè)資金使用的綜合效率具有負(fù)向影響，金融業(yè)的資金使用離最優(yōu)前沿面還有一定距離，資金使用的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有待加強(qiáng)，投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。規(guī)模效率在調(diào)整后有所上升，而技術(shù)效率在調(diào)整后則整體有所下降，表明調(diào)整前我國(guó)金融業(yè)資金使用的規(guī)模效率較低主要是由比較不利的環(huán)境變量影響所致。同時(shí)，由于綜合效率為技術(shù)效率和規(guī)模效率的乘積，而金融業(yè)資金使用的綜合效率在技術(shù)效率下降后仍上升，可以推斷綜合效率的上升主要是由規(guī)模效率的增長(zhǎng)引起的。

2.國(guó)有金融機(jī)構(gòu)方面。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的綜合效率在調(diào)整后上升到一般水平，技術(shù)效率和規(guī)模效率在調(diào)整前后存在差異。其中，綜合效率在調(diào)整后有所上升，表明剔除的環(huán)境變量對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的綜合效率具有負(fù)向影響，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的資金使用效率對(duì)環(huán)境變量存在依賴(lài)性，資金使用的獨(dú)立性有待提高。技術(shù)效率在調(diào)整后有所上升，表明受不利的環(huán)境因素影響，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的技術(shù)效率被低估。規(guī)模效率在調(diào)整后有所下降，表明受有利的環(huán)境因素影響，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的規(guī)模效率被高估?？梢?jiàn)，調(diào)整前，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)具有明顯的規(guī)模效率優(yōu)勢(shì)，環(huán)境變量對(duì)其資金使用效率的干擾程度較大；調(diào)整后，綜合效率和技術(shù)效率在控制環(huán)境變量的影響后均有所上升，規(guī)模效率則有所下降，使得規(guī)模效率優(yōu)勢(shì)減弱。這與我國(guó)金融業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境有關(guān)，即政府的相關(guān)優(yōu)惠政策在為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模建設(shè)提供融資成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也導(dǎo)致國(guó)有金融機(jī)構(gòu)過(guò)于依賴(lài)規(guī)模建設(shè)而忽視了技術(shù)建設(shè)，使得其資金使用的規(guī)模效率優(yōu)勢(shì)在失去有利的環(huán)境條件支撐后逐步減弱。

3.非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)方面。非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的綜合效率在調(diào)整后依然較低，技術(shù)效率和規(guī)模效率在調(diào)整前后存在差異。其中，綜合效率在調(diào)整后有所上升，表明剔除的環(huán)境變量對(duì)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的綜合效率具有負(fù)向影響，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用效率的提升缺乏有利的環(huán)境變量支撐，資金使用的環(huán)境適應(yīng)能力有待提高。技術(shù)效率在調(diào)整后有所下降，表明受有利的環(huán)境因素影響，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的技術(shù)效率被高估。規(guī)模效率在調(diào)整后有所上升，表明受不利的環(huán)境因素影響，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的規(guī)模效率被低估。可見(jiàn)，調(diào)整前，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)具有明顯的技術(shù)效率優(yōu)勢(shì)，環(huán)境變量對(duì)其資金使用效率的干擾程度較大；調(diào)整后，綜合效率和規(guī)模效率在控制環(huán)境變量的影響后均有所上升，技術(shù)效率則下降較明顯，使得技術(shù)效率優(yōu)勢(shì)減弱。這與我國(guó)金融業(yè)的實(shí)際情況相符合。即我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度決定了國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中享有更有利的內(nèi)外環(huán)境，而非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在沒(méi)有有利環(huán)境的支撐下，只能選擇通過(guò)加強(qiáng)自身技術(shù)水平建設(shè)來(lái)提高資金使用效率，于是，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在調(diào)整后享有國(guó)有金融機(jī)構(gòu)同等的環(huán)境條件后，其技術(shù)效率優(yōu)勢(shì)會(huì)在規(guī)模建設(shè)的影響下快速減弱。

四、結(jié)論與對(duì)策

(一)結(jié)論

基于2015—2019年我國(guó)金融業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用三階段DEA模型實(shí)證分析我國(guó)金融業(yè)的資金使用效率，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)我國(guó)金融業(yè)資金使用效率的異質(zhì)性影響，得出如下結(jié)論：(1)我國(guó)金融業(yè)資金使用效率整體較低，其直接原因是規(guī)模效率較低。(2)調(diào)整前，內(nèi)外環(huán)境對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的規(guī)模效率產(chǎn)生正向影響，使其存在規(guī)模效率優(yōu)勢(shì)，剔除環(huán)境變量干擾后，技術(shù)效率上升，規(guī)模效率下降。(3)調(diào)整前，內(nèi)外環(huán)境對(duì)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的技術(shù)效率產(chǎn)生正向影響，使其存在技術(shù)效率優(yōu)勢(shì)，剔除環(huán)境變量干擾后，技術(shù)效率下降，規(guī)模效率上升。(4)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的綜合效率差異不顯著，調(diào)整后的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金使用的綜合效率的提升幅度大于非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。

(二)對(duì)策

當(dāng)前，我國(guó)金融業(yè)資金的投入產(chǎn)出并未達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，資金配置效率整體較低，應(yīng)進(jìn)一步深化金融體制改革以提高資金使用的綜合效率，加快推進(jìn)技術(shù)改革以提高資金使用的技術(shù)效率，適度擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模以提高資金使用的規(guī)模效率，從而進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置效率，推進(jìn)我國(guó)金融業(yè)資本配置的良性發(fā)展。

1.深化金融體制改革，提高資金使用的綜合效率。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨下行壓力，金融業(yè)資金配置受內(nèi)外環(huán)境等諸多不利因素干擾，資金投入產(chǎn)出冗余和金融資源浪費(fèi)日益嚴(yán)重，金融業(yè)應(yīng)從體制改革入手，調(diào)整資金投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，以提高金融業(yè)資金使用的綜合效率。具體包括：(1)推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)治理水平。通過(guò)推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)股份制改革，制定金融機(jī)構(gòu)分支效率評(píng)估指標(biāo)，以減少?lài)?guó)有金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)投入冗余和固定資產(chǎn)平均冗余，降低資金投入成本；同時(shí)，通過(guò)為非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大規(guī)模提供政策支持，引導(dǎo)其向輕型金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以激發(fā)金融業(yè)資金使用綜合效率的上升潛力。(2)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高金融供給的有效性。以為金融機(jī)構(gòu)提供多元、有效的市場(chǎng)化金融體系為首要目標(biāo)，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)資源配置中的作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)，通過(guò)合并資金配置效率低的中小金融機(jī)構(gòu)來(lái)優(yōu)化和重組金融資源，以提高金融供給的有效性，進(jìn)而提升金融業(yè)資金使用的綜合效率。(3)嚴(yán)格規(guī)范金融活動(dòng)，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。通過(guò)制定有針對(duì)性的監(jiān)管程序和監(jiān)管方式對(duì)金融業(yè)進(jìn)行分類(lèi)監(jiān)管，嚴(yán)格排查和制止金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)融資行為，并建立資產(chǎn)評(píng)估體系對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估，嚴(yán)格執(zhí)行金融資本考核標(biāo)準(zhǔn)，以提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

2.加快推進(jìn)技術(shù)改革，提高資金使用的技術(shù)效率。技術(shù)效率是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化資金配置和提高資金管理效率的關(guān)鍵，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加快推進(jìn)技術(shù)改革以提高資金使用的技術(shù)效率。具體可從以下3個(gè)方面著手：(1)加大技術(shù)投入，推進(jìn)信息建設(shè)。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大技術(shù)投入，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不斷吸收新技術(shù)和新模式，以構(gòu)建有效的信息處理平臺(tái)和交易體系，保障金融機(jī)構(gòu)在資金調(diào)度方面實(shí)現(xiàn)交易信息和數(shù)據(jù)等的實(shí)時(shí)、高效、透明和可追溯，以降低資金投入風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高資金使用的技術(shù)效率。(2)優(yōu)化職工素養(yǎng)，完善技術(shù)設(shè)備。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對(duì)金融服務(wù)人員和技術(shù)人員進(jìn)行相關(guān)技能培訓(xùn)，以提高職工的整體職業(yè)素養(yǎng)，逐步優(yōu)化金融從業(yè)人員的人才隊(duì)伍；同時(shí)，通過(guò)及時(shí)更新、升級(jí)技術(shù)設(shè)備來(lái)完善機(jī)構(gòu)服務(wù)設(shè)備和產(chǎn)品研發(fā)設(shè)備等，確保設(shè)備在資金配置時(shí)能夠正常運(yùn)行，以降低資金使用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高資金使用的技術(shù)效率。(3)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，發(fā)展特色業(yè)務(wù)。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極向經(jīng)營(yíng)績(jī)效好的外資金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)借鑒，吸取外資金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)、管理、人才培養(yǎng)、金融工具和服務(wù)方法等方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身的實(shí)際情況進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，提高國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在活力和經(jīng)營(yíng)管理水平；同時(shí)，充分挖掘地緣優(yōu)勢(shì)和文化優(yōu)勢(shì)，發(fā)展特色業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)市場(chǎng)輻射力和吸納力，避免因產(chǎn)品和服務(wù)的同質(zhì)化而弱化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.適度擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高資金使用的規(guī)模效率。非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)正處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，適度擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，有助于發(fā)揮資金使用的規(guī)模效應(yīng)。具體可從以下3個(gè)方面著手：(1)拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)制定合理的投融資戰(zhàn)略來(lái)拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本；同時(shí)，外部融資時(shí)要調(diào)節(jié)好股權(quán)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)比例，避免出現(xiàn)資不抵債或股權(quán)稀釋的局面，并充分把握和利用好政府補(bǔ)助來(lái)推進(jìn)自身的規(guī)模建設(shè)。(2)優(yōu)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高資產(chǎn)質(zhì)量。非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷更新、升級(jí)金融產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)，靈活利用自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建有效的產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)和科技金融模式，逐步淘汰資本配置效率低、盈利能力差的低頻業(yè)務(wù)，著力發(fā)展金融供應(yīng)鏈前端的高頻業(yè)務(wù)，利用供應(yīng)鏈來(lái)縮短融資缺口，用高端業(yè)務(wù)來(lái)保障非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量。(3)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)降低經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的邊際成本，建立績(jī)效獎(jiǎng)懲機(jī)制，激勵(lì)員工減少壞賬損失，以有效實(shí)現(xiàn)節(jié)流和形成資本積累，從而提升非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)；同時(shí)，適度節(jié)省人力、物力成本和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，通過(guò)節(jié)流來(lái)積累企業(yè)內(nèi)部留存，逐步推進(jìn)規(guī)模建設(shè)和發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，以提高資金使用的規(guī)模效率，從而擴(kuò)大非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)影響力。