舒小英

[摘 要]企業(yè)并購重組中存在的主要財務(wù)風(fēng)險類別有：標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險、價值評估風(fēng)險、并購融資風(fēng)險支付風(fēng)險和重組整合風(fēng)險。企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險的原因是：非理性選擇并購資產(chǎn)、對目標(biāo)企業(yè)的了解局限于財務(wù)報表和企業(yè)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制不完善等。認(rèn)為企業(yè)并購重組中財務(wù)風(fēng)險防范與控制策略是：科學(xué)選擇并購標(biāo)的企業(yè)、準(zhǔn)確評估目標(biāo)企業(yè)價值、做好并購重組融資規(guī)劃、合理選擇并購支付方式和完善并購重組整合方案等。

[關(guān)鍵詞]企業(yè);并購重組;財務(wù)風(fēng)險

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.24.081

1 企業(yè)并購重組中存在的主要財務(wù)風(fēng)險類別

1.1 標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險

部分企業(yè)在進(jìn)行并購之前，對標(biāo)的企業(yè)的選擇存在一定的問題，并未根據(jù)市場發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)環(huán)境以及企業(yè)的業(yè)務(wù)需求等條件選擇標(biāo)的企業(yè)，盲目開展并購活動，[1]已選擇標(biāo)的企業(yè)的并購難度較大，而且和企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)不具備較好的協(xié)同效應(yīng)，反而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)加重，引發(fā)一定的經(jīng)營風(fēng)險危機(jī)。

1.2 價值評估風(fēng)險

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)之后，要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的價值綜合評估，根據(jù)價值評估結(jié)果、企業(yè)自身能力范圍以及并購重組后的成本效益估計判斷是否繼續(xù)推進(jìn)并購活動。但如果前期對價值評估不夠合理，由于標(biāo)的企業(yè)信息披露不到位使企業(yè)管理者對標(biāo)的企業(yè)的了解不夠充分，從而產(chǎn)生錯誤的并購估價，或者在進(jìn)行價值評估時選擇的評估方法過于單一，價值評估結(jié)果準(zhǔn)確度不高，最終未能達(dá)成預(yù)期的業(yè)績指標(biāo)，會導(dǎo)致企業(yè)的商譽(yù)價值降低，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，從而引發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險危機(jī)。

1.3 并購融資風(fēng)險

企業(yè)在開展并購重組活動時要按照簽訂的協(xié)議進(jìn)行并購融資，目前企業(yè)并購融資主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種類型。內(nèi)源融資意味著企業(yè)要依靠自有資金開展并購重組活動，如果企業(yè)選擇內(nèi)源融資方式獲得并購資金，企業(yè)的其他業(yè)務(wù)資金被占用，其他業(yè)務(wù)無法順利開展，使得企業(yè)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，增加企業(yè)的資金壓力。外源融資指的是企業(yè)通過向金融機(jī)構(gòu)貸款借款，或者以股權(quán)、債券等方式進(jìn)行融資，其所帶來的融資成本非常高，企業(yè)的融資風(fēng)險也隨之增加，如果企業(yè)后期現(xiàn)金流量管理不善，資金回籠速度過慢或者無法實(shí)現(xiàn)并購重組后設(shè)定的經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)，可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，拖垮企業(yè)經(jīng)營。

1.4 支付風(fēng)險

目前一些企業(yè)為了快速結(jié)束并購交易活動會選擇現(xiàn)金支付的方式，但這種短時間內(nèi)需要支出大量現(xiàn)金的支付方式會加重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，不利于后續(xù)并購重組活動的開展。部分企業(yè)可能考慮選擇換股支付方式緩解企業(yè)的資金壓力，但可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)被稀釋，甚至損害股權(quán)權(quán)益。為了盡可能分散各種支付風(fēng)險，部分企業(yè)選擇綜合多種支付方式完成并購支付。但由于在設(shè)計并購支付的資金配比結(jié)構(gòu)時缺乏對自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力、并購標(biāo)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、雙方的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況等因素的全面考量，導(dǎo)致支付方案設(shè)計不合理，可能進(jìn)一步引發(fā)較大的財務(wù)風(fēng)險隱患。[2]

1.5 重組整合風(fēng)險

并購重組整合風(fēng)險主要存在于企業(yè)結(jié)構(gòu)整合和財務(wù)整合兩個方面。在結(jié)構(gòu)整合方面由于企業(yè)與其所并購目標(biāo)企業(yè)在管理觀念、管理方式、業(yè)務(wù)范圍、企業(yè)文化等多個方面都存在較大差異，可能導(dǎo)致企業(yè)在并購重組整合過程中產(chǎn)生較大的矛盾沖突，阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目標(biāo)。在財務(wù)整合方面企業(yè)的財務(wù)整合主要包括資源、債務(wù)以及運(yùn)營三個方面的內(nèi)容，實(shí)際上就是要求企業(yè)確保并購重組后資源的優(yōu)化配置、債務(wù)的及時清償以及資本的安全高效運(yùn)營等，從而促進(jìn)并購重組后財務(wù)整合能夠最大程度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的并購重組效益。從當(dāng)前企業(yè)并購重組的財務(wù)整合狀況來看，大多數(shù)企業(yè)并購重組后的財務(wù)整合效果不佳，直接或間接影響重組整合的進(jìn)程，導(dǎo)致企業(yè)的并購重組失敗。

2 企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險原因分析

企業(yè)在并購重組過程中產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，不僅受到外部因素的影響，也有并購雙方企業(yè)信息不對稱等因素的干擾，但是很大程度上都是由于企業(yè)主觀原因所導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)，并購重組過程中產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因有以下三點(diǎn)。

第一，非理性選擇并購資產(chǎn)。并購重組活動是企業(yè)為了應(yīng)對激烈的市場競爭而作出的理性選擇，若是企業(yè)忽略自身的發(fā)展規(guī)劃，并購不良資產(chǎn)，導(dǎo)致并購重組的協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮，與企業(yè)進(jìn)行并購重組的目的背道而馳，從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。尤其是由于不良資產(chǎn)涉及法律糾紛，而并購企業(yè)對其處理不及時，導(dǎo)致企業(yè)在重組過程中處于被動地位，滋生財務(wù)風(fēng)險。

第二，對目標(biāo)企業(yè)的了解局限于財務(wù)報表。在并購活動開展之前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，并購企業(yè)的信息來源渠道較少，過于依賴目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)部報表數(shù)據(jù)，但是財務(wù)報表存在被人為修改的可能，不能準(zhǔn)確地反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財務(wù)情況，導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的估值不準(zhǔn)確，而且對目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營過程中的融資情況、負(fù)債情況等無法完全掌握，為企業(yè)的并購重組帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。

第三，企業(yè)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制不完善，而且并購重組活動中的財務(wù)風(fēng)險有可能來源于并購雙方的信息不對稱，也有可能來源于被并購企業(yè)不適應(yīng)并購企業(yè)的管理模式，導(dǎo)致重組過程中矛盾較多。這些財務(wù)風(fēng)險若是不能及時發(fā)現(xiàn)并解決，則會給企業(yè)造成不可控制的損失。由于企業(yè)內(nèi)部的預(yù)警機(jī)制不完善，以至于部分財務(wù)風(fēng)險可能會被忽略，錯過最佳的解決時機(jī)，導(dǎo)致風(fēng)險長時間累積，引發(fā)財務(wù)危機(jī)。企業(yè)的預(yù)警機(jī)制不完善，無法及時識別潛藏的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險勢必會隨著并購重組的推進(jìn)而累計增加，風(fēng)險造成的后果更加嚴(yán)重，甚至中斷企業(yè)的并購重組。

3 企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險防范與控制策略

3.1 科學(xué)選擇并購標(biāo)的企業(yè)

企業(yè)要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略謹(jǐn)慎選擇并購標(biāo)的企業(yè)，做好并購標(biāo)的企業(yè)的盡職調(diào)查工作。首先，通過對自身經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍、市場發(fā)展趨勢、企業(yè)的未來發(fā)展方向等方面的分析劃定并購標(biāo)的企業(yè)的目標(biāo)范圍，盡可能選擇與企業(yè)產(chǎn)生更大協(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的企業(yè)。企業(yè)可從資源、業(yè)務(wù)渠道、盈利手段、人員構(gòu)成等多個維度尋找并購協(xié)同點(diǎn)，根據(jù)協(xié)同點(diǎn)制定并購重組策略，確定相應(yīng)的并購重組目標(biāo)。其次，企業(yè)需要對并購標(biāo)的企業(yè)的市場份額、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)財務(wù)經(jīng)營狀況、企業(yè)核心競爭優(yōu)勢、并購交易存在的法規(guī)政策風(fēng)險等進(jìn)行全面翔實(shí)的調(diào)查研究。企業(yè)可聘請專業(yè)的會計師事務(wù)所從多個渠道調(diào)查目標(biāo)企業(yè)，并對目標(biāo)企業(yè)所提供的財務(wù)報表進(jìn)行核實(shí)，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表中的虛假信息。