鄭彥軍

摘 要：2018年資管新規(guī)落地，“去剛兌、去通道、去杠桿”成為監(jiān)管重點(diǎn)，2019年理財(cái)子公司破殼而出，銀行理財(cái)加快凈值化轉(zhuǎn)型。分析監(jiān)管政策與理財(cái)市場(chǎng)變化，認(rèn)為昆侖銀行成立理財(cái)子公司的戰(zhàn)略有其必要性，通過引入公募基金戰(zhàn)略股東，固本強(qiáng)基補(bǔ)短板，順時(shí)應(yīng)勢(shì)做投資，以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為切入點(diǎn)，以投融并舉聯(lián)動(dòng)母行轉(zhuǎn)型發(fā)展，深化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈金融。

關(guān)鍵詞：大資管;理財(cái)市場(chǎng);昆侖銀行;發(fā)展策略

中圖分類號(hào)：F832? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2021）25-0067-04

引言

2018年作為“資管新規(guī)元年”，資管行業(yè)迎來變革性挑戰(zhàn)。銀行理財(cái)首次突破30萬億元（含保本理財(cái)10萬億元），增幅8.67%，受“去通道化”影響，信托資管同比下降13.5%，券商資管同比下降20.85%[1]。2019年被稱為“理財(cái)子公司元年”，也稱為銀行轉(zhuǎn)型年。35家商業(yè)銀行宣告成立理財(cái)子公司，10家正式開業(yè)。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)銀行理財(cái)能力排名報(bào)告[2]，截至2020年第三季度末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約為25.08萬億元，環(huán)比上升1.97%，其中凈值型產(chǎn)品規(guī)模14.54萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.85%。工銀理財(cái)和建信理財(cái)強(qiáng)化股權(quán)投資布局權(quán)益市場(chǎng)，光大理財(cái)與滴滴金融進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

大資管時(shí)代，中小銀行受資本約束、管理能力等因素影響，并不具備成立理財(cái)子公司的條件。作為城商行中獨(dú)具產(chǎn)業(yè)銀行特色的昆侖銀行，如何面對(duì)新形勢(shì)，讓理財(cái)子公司助力母行協(xié)同發(fā)展，值得思考與關(guān)注。

一、大資管框架下的監(jiān)管特點(diǎn)與市場(chǎng)變化

（一）資產(chǎn)管理的本質(zhì)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)[3]。按照投資性質(zhì)不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。資管行業(yè)的本質(zhì)是管理資產(chǎn)，核心是價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)管理。價(jià)值發(fā)現(xiàn)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，風(fēng)險(xiǎn)管理是將資產(chǎn)損失控制在可承受的范圍內(nèi)。

（二）資管新規(guī)的深遠(yuǎn)影響

統(tǒng)一了市場(chǎng)準(zhǔn)入與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加速“破剛兌、降杠桿、禁資金池、除嵌套、去通道”，防范金融風(fēng)險(xiǎn);要求金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化資管風(fēng)險(xiǎn)管理，投資者適當(dāng)性管理，加強(qiáng)投研及風(fēng)控體系建設(shè)，強(qiáng)化信息披露，盡職履行管理人職責(zé);引導(dǎo)樹立“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的投資風(fēng)險(xiǎn)理念;引導(dǎo)資金投向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，控制非標(biāo)，回歸主動(dòng)管理、凈值化、破剛兌的正途，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）行業(yè)格局悄然發(fā)生蝶變

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年資管行業(yè)企穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到110.1萬億元，同比增長(zhǎng)3%[4]，其中：非保本銀行理財(cái)占21%，同比增長(zhǎng)6%，重回第一;保險(xiǎn)資管占16.44%，增長(zhǎng)16%;公募基金占19.52%，增長(zhǎng)13%;期貨資管占0.13%，增長(zhǎng)12%;私募占12.91%，增長(zhǎng)8%;全年通道類業(yè)務(wù)壓降4萬億元，致使信托資管下降5%，占比降至16%;券商資管下降18%，占比降至10%;基金子公司專戶下降18%，占比降至4%。

（四）銀行理財(cái)市場(chǎng)分化

1.銀行理財(cái)存續(xù)市場(chǎng)的特點(diǎn)。據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)[5]，2019年末，377家銀行非保本理財(cái)存續(xù)產(chǎn)品4.73萬只，余額23.4萬億元，同比增長(zhǎng)6.15%。其中，工農(nóng)中建交郵等國(guó)有六大行占比36.46%，12家全國(guó)性股份制銀行占比41.52%，兩者合計(jì)77.98%，城商行及農(nóng)商行理財(cái)占比相對(duì)較低，分別為17.2%、4.36%。按投向劃分，固定收益類約為18.27萬億元，占比78.08%，是銀行理財(cái)?shù)闹髁鞣较?混合類5.05萬億元，占比21.58%，位居第二;權(quán)益類0.08萬億元，占比僅為0.34%，是銀行理財(cái)?shù)亩贪濉?019年銀行理財(cái)呈現(xiàn)出“凈值化上升、公募化主導(dǎo)、開放式為主、封閉期延長(zhǎng)、中低化風(fēng)險(xiǎn)、債券化主配”的特點(diǎn)。如凈值型理財(cái)余額占比43.29%，同比上升16.01%;公募理財(cái)產(chǎn)品占比95.43%，開放式產(chǎn)品占比72.36%;同業(yè)理財(cái)規(guī)模下降31%;封閉式理財(cái)期限平均為186天，同比增長(zhǎng)25天，期限3個(gè)月（含）以下同比下降53.36%;投向存款、債券（含同業(yè)存單）及貨幣市場(chǎng)工具的余額占比71.75%，其中債券資產(chǎn)占比59.72%，債券成為理財(cái)資金的主配。

2.理財(cái)子公司初具規(guī)模。中國(guó)理財(cái)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月底，已批22家理財(cái)子公司，其中已成立18家，注冊(cè)資本1 055億元，包括國(guó)有6大行注冊(cè)資本80億～160億元不等，累計(jì)690億元，占比60.79%;股份制銀行5家，注冊(cè)資本均為50億元，累計(jì)250億元，占比22.3%;城商行6家，注冊(cè)資本10億～20億元不等，累計(jì)95億元，占比8.37%;農(nóng)商行1家，注冊(cè)資本20億元，占比1.76%。截至2020年10月15日，全市場(chǎng)有15家理財(cái)子公司自成立以來共發(fā)行了2 121款理財(cái)產(chǎn)品，均為凈值型和非保本浮動(dòng)收益型，其中2019年發(fā)行308款，2020年發(fā)行1 813款，銀行理財(cái)已步入理財(cái)子公司市場(chǎng)化發(fā)展的新階段。

3.理財(cái)子公司管理辦法相比理財(cái)新規(guī)更寬松。如果說資管新規(guī)為通則，適用所有資管機(jī)構(gòu)，那么理財(cái)新規(guī)為細(xì)則，適用于銀行理財(cái)存續(xù)業(yè)務(wù)，理財(cái)子公司為理財(cái)新規(guī)配套，是過渡期后的理財(cái)細(xì)則。監(jiān)管政策鼓勵(lì)具備條件的商業(yè)銀行成立專業(yè)化、市場(chǎng)化的理財(cái)子公司，并投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)及上市交易的股票、公募基金，引導(dǎo)理財(cái)子公司成為直融市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。理財(cái)子公司銷售起點(diǎn)低，堪比公募基金，首次購買及代銷機(jī)構(gòu)、合作機(jī)構(gòu)更寬松。

（五）對(duì)理財(cái)子公司的量化監(jiān)管

凈資本管理辦法是理財(cái)子公司核心的配套監(jiān)管制度，主要包括注冊(cè)資本、凈資本與風(fēng)險(xiǎn)資本等三個(gè)維度的監(jiān)管指標(biāo)。理財(cái)子公司注冊(cè)資本為一次性實(shí)繳貨幣資本，最低金額為10億元人民幣，成立之初，注冊(cè)資本即是凈資產(chǎn);凈資本是凈資產(chǎn)（總權(quán)益）扣減調(diào)整項(xiàng)目后（應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)等）的風(fēng)控指標(biāo)，監(jiān)管要求凈資本不低于5億元人民幣，且不低于凈資產(chǎn)的40%;風(fēng)險(xiǎn)資本是自有資金與理財(cái)資金投資賦予不同風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加權(quán)計(jì)算的監(jiān)管資本，凈資本不低于風(fēng)險(xiǎn)資本。

與信托公司、基金子公司、券商子公司相比，理財(cái)子公司注冊(cè)資本及凈資本監(jiān)管門檻較高，其他監(jiān)管指標(biāo)趨同見表1。

監(jiān)管設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)（債券及股票、公募基金）的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0%，有利于引導(dǎo)理財(cái)資金直接或間接進(jìn)入資本市場(chǎng);對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益性資產(chǎn)設(shè)定較高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，有利于減少非標(biāo)投資，以及控制未上市公司股權(quán)投資。假定暫不考慮理財(cái)子公司自有資金資產(chǎn)配置，以2019年非保本理財(cái)規(guī)模23.4萬億元為例，參照投資債券與股票、存款、非標(biāo)、權(quán)益類資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，經(jīng)加權(quán)計(jì)算值為0.51%見表2。假定傳統(tǒng)銀行非保本理財(cái)全部轉(zhuǎn)為理財(cái)子公司業(yè)務(wù)，則非保本理財(cái)資產(chǎn)配置所需的風(fēng)險(xiǎn)資本約為1 200億元（23.4萬億元×0.51%）。

假定理財(cái)子公司初始注冊(cè)資本10億元，風(fēng)險(xiǎn)資本接近凈資本，凈資本分別按最低5億元及凈資本等同于凈資產(chǎn)兩種情形測(cè)算，比照2019年資產(chǎn)配置比例，由此粗略估算注冊(cè)資本10億元的理財(cái)子公司，其非保本理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模預(yù)期約為1 000億～1 900億元之間（5/0.51%，10/0.51%）。

二、面向資管新規(guī)的昆侖銀行戰(zhàn)略選擇

（一）理財(cái)子公司是昆侖銀行協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的必由之路

筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)是大資管的核心關(guān)鍵，資管新規(guī)的治理目標(biāo)主要是銀行理財(cái)，其他資管也受到規(guī)范化的影響。相對(duì)于大行而言，絕大多數(shù)中小銀行受資本充足率、投研能力、主動(dòng)管理能力、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)等因素的影響，并不具備成立理財(cái)子公司的條件。在資管新規(guī)及配套制度施行后，基于監(jiān)管升級(jí)及傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)牧觿?shì)，未成立理財(cái)子公司的中小銀行，其理財(cái)業(yè)務(wù)將面臨大行理財(cái)子公司及其他資管的競(jìng)爭(zhēng)性圍剿，中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將處于明顯劣勢(shì)。

昆侖銀行是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)銀行的典型代表，是中石油旗下中油資本控股的城商行，以油氣產(chǎn)業(yè)鏈為核心，致力于成為產(chǎn)融結(jié)合的特色銀行。從總體上看，資管新規(guī)對(duì)昆侖銀行加快業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有較為深遠(yuǎn)的影響。2019年昆侖銀行總資產(chǎn)約3 364.84億元，普蘭數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按資產(chǎn)規(guī)模排名，在133家城商行中排列第33位，在全部商業(yè)銀行中排第60位。昆侖銀行作為依托中石油主業(yè)發(fā)展的銀行，資產(chǎn)規(guī)模處于中等偏下水平。2019年昆侖銀行個(gè)人客戶189萬多戶，累計(jì)發(fā)行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品募集資金約830億元。受城商行業(yè)務(wù)區(qū)域的固有局限性，理財(cái)業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模不足400億元，未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。

昆侖銀行理財(cái)客戶高度聚焦于中石油員工，為滿足多元化的理財(cái)需求，提高客戶黏性，成立理財(cái)子公司對(duì)昆侖銀行而言，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略必要性。昆侖銀行從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)走向?qū)I(yè)化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從監(jiān)管政策來看，未來應(yīng)更多地聚焦于資本市場(chǎng)，由此將深刻影響昆侖銀行的客戶戰(zhàn)略及資產(chǎn)方向;理財(cái)子公司的牌照價(jià)值等同于取得公募及私募管理人資格，投資非標(biāo)政策更優(yōu)于公募基金，對(duì)昆侖銀行來說，取得理財(cái)子公司牌照將是母行實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)全面金融發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。

（二）引入公募基金等戰(zhàn)略股東是昆侖銀行理財(cái)業(yè)務(wù)補(bǔ)短板的戰(zhàn)略需要

當(dāng)前宏觀環(huán)境正從房地產(chǎn)周期切換至資本市場(chǎng)周期，居民資產(chǎn)配置向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的空間十分廣闊。理財(cái)子公司與公募基金在債券類和貨幣類產(chǎn)品上存在競(jìng)合;公募基金在系統(tǒng)建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、主動(dòng)管理等方面具備優(yōu)勢(shì);理財(cái)子公司借助母行具有客群優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)，在非標(biāo)資產(chǎn)及未上市公司股權(quán)投資方面較公募基金具有優(yōu)勢(shì);在產(chǎn)品層面，理財(cái)子公司可通過投資MOM等公募基金產(chǎn)品布局權(quán)益市場(chǎng)，彌補(bǔ)權(quán)益投資短板。

根據(jù)華泰證券研究報(bào)告，2019年銀行理財(cái)、公募基金配置債券資產(chǎn)的比例分別為59.7%、48.1%，均排第1位;公募基金配置股票的比例達(dá)到16.7%，是其優(yōu)勢(shì)所在;銀行理財(cái)配置在非標(biāo)債權(quán)及權(quán)益類資產(chǎn)的比例分別為15.6%、7.6%，這是銀行理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)之一。因此，理財(cái)子公司與公募基金可優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作大于競(jìng)爭(zhēng)。

筆者認(rèn)為，在理財(cái)子公司層面，昆侖銀行可考慮引入1—2家公募基金管理公司或及優(yōu)秀券商，實(shí)現(xiàn)股東的優(yōu)化配置與資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共筑“競(jìng)合”格局，共贏居民財(cái)富入市的增量空間。因此，昆侖銀行可依托油氣產(chǎn)業(yè)鏈所積累的客戶資源優(yōu)勢(shì)，引入優(yōu)秀的公募基金資管或及優(yōu)秀券商作為戰(zhàn)略股東，用市場(chǎng)化的機(jī)制、系統(tǒng)平臺(tái)以及管理經(jīng)驗(yàn)打造強(qiáng)大的理財(cái)子公司。

借助理財(cái)子公司專注于債券資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步建立標(biāo)準(zhǔn)化債券投資的投研分析機(jī)制，主動(dòng)篩選優(yōu)質(zhì)客戶，以債貸聯(lián)動(dòng)方式推薦母行;理財(cái)子公司通過與公募基金合作，利用公募基金積累的長(zhǎng)期投研能力與對(duì)上市公司的跟蹤調(diào)研能力，優(yōu)選其價(jià)值型、成長(zhǎng)型股票池客戶，推薦母行實(shí)現(xiàn)股貸聯(lián)動(dòng)。

立足能源銀行的戰(zhàn)略視角，聚焦能源等產(chǎn)業(yè)鏈，理財(cái)子公司可借助母行對(duì)石油石化行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)客戶的了解度，由母行反向優(yōu)選客戶推薦，理財(cái)子公司對(duì)上市公司股權(quán)投資，是希望通過投貸聯(lián)動(dòng)與企業(yè)建立命運(yùn)共同體，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融深度融合。在此基礎(chǔ)上，帶動(dòng)母行供應(yīng)鏈金融長(zhǎng)足發(fā)展，投資協(xié)同母行發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)施真正意義上的投貸聯(lián)動(dòng)、產(chǎn)融結(jié)合、融融協(xié)同。

結(jié)語

近20年以來，我國(guó)居民資產(chǎn)配置長(zhǎng)期集中于房地產(chǎn)和銀行存款，資本市場(chǎng)參與程度有限。當(dāng)前宏觀環(huán)境正從房地產(chǎn)周期切換至資本市場(chǎng)周期，隨著資本市場(chǎng)制度的不斷完善、優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)量增加，居民財(cái)富正快速向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。理財(cái)子公司吹響了銀行業(yè)以分業(yè)經(jīng)營(yíng)方式介入大資管的號(hào)角，這是時(shí)代發(fā)展的需要。作為產(chǎn)業(yè)銀行的昆侖銀行，需要借助理財(cái)子公司加快與公募基金、優(yōu)秀券商合作，順時(shí)應(yīng)勢(shì)走向資本市場(chǎng)，與理財(cái)子公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，用金融科技賦能，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)客戶群為根基，在投貸聯(lián)動(dòng)、債貸聯(lián)動(dòng)、股貸聯(lián)動(dòng)中創(chuàng)新發(fā)展的新空間。

參考文獻(xiàn)：

[1]? 周炎炎.2012—2019年歷史大數(shù)據(jù)讀懂資管業(yè)[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2019，（1）.

[2]? 普益標(biāo)準(zhǔn).銀行理財(cái)能力排名報(bào)告（2020年3季度）[EB/OL].新華網(wǎng)，2020-10-29.

[3]? 人民銀行 銀保監(jiān)會(huì) 證券會(huì) 外匯局.關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)）[EB/OL].中華人民共和國(guó)中央人民政府門戶網(wǎng)站，2018-04-27.

[4]? BCG&光大銀行：中國(guó)資管市場(chǎng)系列報(bào)告之2019[EB/OL].互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)咨詢網(wǎng)，2020-09-01.

[5]? 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì).中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告之2019[EB/OL].新浪網(wǎng)，2020-07-17.

[責(zé)任編輯 辰 敏]