基于投貸聯(lián)動的安徽科技型中小企業(yè)融資模式研究

范佩霞

【摘? 要】隨著國家投貸聯(lián)動機制的進一步落實，安徽省科技金融特色業(yè)務體系基本形成，但是在非試點區(qū)域的投貸聯(lián)動模式尚未成熟。論文首先設計了安徽科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動融資的模式，根據生命周期理論設計了不同階段的投貸聯(lián)動產品。然后，通過畫企業(yè)、銀行和風投機構的三方博弈樹，和構建投貸聯(lián)動融資博弈模型，進一步分析安徽科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動融資模式的效果，最后，對安徽科技型中小企業(yè)融資模式的運行提出了建議。

【Abstract】With the further implementation of the linkage mechanism of national investment and loan， the characteristic business system of science and technology finance in Anhui Province is basically formed， but the linkage mode of investment and loan in non-pilot areas is not mature yet. Firstly， the paper designs the mode of investment and loan linkage financing of technology-based small and medium-sized enterprises in Anhui， and designs the investment and loan linkage products in different stages according to the life cycle theory. Then， the paper draws the tripartite game tree of enterprises， banks and venture capital institutions， and constructs the game model of investment and loan linkage financing， further analyzes the effect of the investment and loan linkage financing mode of technology-based small and medium-sized enterprises in Anhui. Finally， the paper puts forward some suggestions on the operation of financing mode of technology-based small and medium-sized enterprises in Anhui Province.

【關鍵詞】投貸聯(lián)動;科技型中小企業(yè);融資模式;商業(yè)銀行

【Keywords】investment and loan linkage; technology-based small and medium-sized enterprises; financing mode; commercial bank

【中圖分類號】F832.4;F276.44? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）11-0107-03

1 引言

在2016年的中央政府工作報告中，提出為了提升金融支持科技型企業(yè)的能力，要在全國金融機構啟動投貸聯(lián)動試點工作。安徽省人民政府為了深入貫徹落實該工作，發(fā)布了《關于推進普惠金融發(fā)展的實施意見》，意見中提出要積極支持符合條件的地方法人金融機構爭取投貸聯(lián)動融資試點。安徽省基本形成金融支持科技型企業(yè)的特殊業(yè)務體系，積極支持銀行機構投貸聯(lián)動融資工作，提出銀行可與省、市產業(yè)、股權投資基金合作，創(chuàng)新融資模式，加大對科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資支持。然而安徽目前還不是投貸聯(lián)動試點區(qū)，因此，能夠開展投貸聯(lián)動業(yè)務的商業(yè)銀行不多。同時，科技型企業(yè)一般具有難抵押、高投入、高風險等特點，融資困難，亟需創(chuàng)新融資模式來支持發(fā)展。投貸聯(lián)動創(chuàng)新融資模式可以緩解安徽省科技型企業(yè)融資困境，促進其健康可持續(xù)發(fā)展。

2 科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動融資模式現狀

2.1 “貸款+選擇權”模式

“貸款+選擇權”模式是指商業(yè)銀行在對融資企業(yè)進行貸款時，享有將貸款轉化為相應數量股權的選擇權的一種模式。如果選擇轉化為股權，則商業(yè)銀行會持有融資企業(yè)的股權，或者融資企業(yè)擁有的其他企業(yè)股份。商業(yè)銀行通常會委托專業(yè)的投資機構管理轉化后的股權，當融資企業(yè)發(fā)生股權溢價后，投資機構進行股權出售操作，商業(yè)銀行分享股權投資收益。

2.2 “債權”+“股權”模式

“債權”+“股權”模式是一種典型的投貸聯(lián)盟的模式，是指商業(yè)銀行提供貸款，專業(yè)投資機構提供股權投資，二者簽訂投貸聯(lián)盟的協(xié)議，確定合作關系。具體合作方式，可以是商業(yè)銀行先引薦條件優(yōu)秀的科技創(chuàng)新型融資企業(yè)，并提交信貸決策相關材料給專業(yè)投資機構進行信用審核。也可以是融資企業(yè)前期已有專業(yè)投資機構投資，商業(yè)銀行后期以提供貸款方式加入。

2.3 “股權”投資基金模式

“股權”投資基金模式，是指獲得股權投資準許資格的商業(yè)銀行，與其他投資機構共同成立產業(yè)基金或者資產管理公司對融資企業(yè)進行投資。商業(yè)銀行以信貸資金投入產業(yè)基金間接進行“股權”投資，合作的投資機構有風險投資基金、保險公司、資產管理公司等，或者由政府機構成立基金，作為擔保引導商業(yè)銀行及各投資機構出資，按投資股份共享收益。

2.4 子公司“股權”投資模式

子公司“股權”投資模式，是指國內資金實力雄厚的大型商業(yè)銀行，在境外設立獨立的全資子公司，從而實現對融資企業(yè)的股權投資，達到規(guī)避監(jiān)管目的。但是，由于商業(yè)銀行對該全資子公司享有絕對的主導權，風險也要全部自己承擔。

3 安徽科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動融資模式設計

3.1 投貸聯(lián)動模式建立

《安徽省中小企業(yè)（專精特新）發(fā)展基金母基金直接股權投資管理暫行辦法》〔2020〕556號文件中，提到安徽省將會從安徽省中小企業(yè)（專精特新）發(fā)展基金母基金的省財政資金中，撥出50%的資金用于投資省委、省政府重大發(fā)展戰(zhàn)略確定的重點企業(yè)及省經濟和信息化廳確定的專精特新等優(yōu)質企業(yè)。因此，本文構建了依托安徽省中小企業(yè)發(fā)展基金的投貸聯(lián)動融資一般模式（見圖1）。

安徽省省政府發(fā)起設立安徽省中小企業(yè)發(fā)展基金，吸引社會資本如安徽省投資集團等風險投資機構以股權資本加入，同時間接促進商業(yè)銀行注入信貸資金。形成了投貸聯(lián)盟，共同對安徽科技型中小企業(yè)進行股權和債權的聯(lián)動投資。當安徽科技型中小企業(yè)獲益后，分別向債主和股東分配固定型收益和風險型收益。

3.2 投貸聯(lián)動產品設計

根據生命周期理論，科技型中小企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求不同，銀行需要設計相匹配的投貸聯(lián)動產品。

種子期的科技型中小企業(yè)，由于產品還處于研究開發(fā)初級階段，尚未商品化，企業(yè)的資金需求量很少，但是產品尚未研發(fā)成功，因此風險非常大。此階段的科技型中小企業(yè)，主要是靠自身的內源融資，外源很少，會有少量的天使投資資金加入，不適合投貸聯(lián)動模式。

初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)，產品處于研發(fā)中后期階段，但是產品或技術尚未完全商業(yè)化，企業(yè)盈利能力不足，內源融資已經滿足不了需求，但是風險較大，很難獲得外部融資。投貸聯(lián)動可以少量參與到有潛力的科技中小企業(yè)。

成長期的科技型中小企業(yè)，產品和技術已經商業(yè)化，有一定的盈利基礎，但是企業(yè)極速擴大規(guī)模，需要不斷增加的大量資金，此時，是投貸聯(lián)動的黃金時期，需要股權和債權的聯(lián)動，大量參與。

成熟和衰退期的科技型中小企業(yè)，投貸聯(lián)動的資金逐漸退出。在成熟期企業(yè)的盈利能力充足，自己能滿足大部分資金需求，不再需要投貸聯(lián)動的資金支持，逐步退出。在衰退期，企業(yè)經營困難，生產規(guī)模收縮，產品賣不動，無投貸聯(lián)動資金參與。

4 安徽科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動融資模式博弈

4.1 模型假設

根據上文建立的安徽科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動模式，假設投貸聯(lián)動三方分別為目標企業(yè)、商業(yè)銀行和風險投資機構。假設三方主體都是有限理性，風投機構和商業(yè)銀行獨立進行決策，三方的信息是不對稱的。

當企業(yè)選擇參與融資，且風險投資機構與銀行至少一方參與時，其經營成本為C1，否則經營成本為C2。假定企業(yè)在投貸聯(lián)動模式下收益為R1，風險投資收益為R2，只有銀行貸款融資時收益為R3，不合作低收益為R4，而且由已有文獻的前人理論研究可知，企業(yè)投貸聯(lián)動模式收益最大，股權投資居中，債權融資收益最低。因此，R1～R4逐次遞減。

4.2 投貸聯(lián)動融資模式博弈分析

在融資模式決策中，根據三方獨立決策假設，企業(yè)的行動集合是{參與融資，不參與融資}，參與融資的概率為a，不參與融資概率為1-a;風險投資機構行動集合是{投資，不投資}，投資的概率為b，不投資的概率為1-b;銀行的行動集合是{貸款，不貸款}，貸款的概率為c，不貸款的概率為1-c。

如圖2所示，企業(yè)參與融資時，風險投資機構可以選擇不投資或投資，銀行可以選擇貸款或者不貸款，有3種情況：第一，當風險投資機構選擇不投資，而此時銀行選擇貸款，則屬于貸款融資模式，企業(yè)的收益為R3，經營成本為C1;若銀行也選擇不貸款時，企業(yè)不合作模式，企業(yè)的收益為不合作收益R4，經營成本為C2。第二，當風投機構選擇投資，銀行也選擇貸款，則屬于投貸聯(lián)動模式，企業(yè)獲得合作超額收益為R1，經營成本為C1。第三，當銀行選擇不貸款時，若風投機構也選擇不投資，屬于不合作模式;若風投機構選擇投資，則屬于風險投資融資模式，企業(yè)獲得收益為R2，經營成本為C1。相反，如果企業(yè)開始就選擇不參與融資，不合作收益為R4，經營成本為C2。

由博弈圖可知，企業(yè)選擇參與融資的期望收益為：

E1=b×c（R1-C1）+b（1-c）（R2-C1）+（1-b）×c×（R3-C1）+（1-b）（1-c）（R4-C2）? ? （1）

企業(yè)選擇不參與融資的期望收益為：

E2=R4-C2? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

因此，當企業(yè)采取混合策略時，平均收益為：

E=a×E1+（1-a）×E2

=a[b×c（R1-C1）+b（1-c）（R2-C1）+（1-b）×c（R3-C1）+（1-b）（1-c）（R4-C2）]+（1-a）（R4-C2）? ? ? ? ? ?（3）

企業(yè)方的復制動態(tài)方程為：

F（a）=a×（E1-E）=a×[E1-a×E1-（1-a）×E2]=a（1-a）（E1-E2）

=a（1-a）×[b×c（R1-C1）+b（1-c）（R2-C1）+（1-b）×c×（R3-C1）+（1-b）（1-c）（R4-C2）-（R4-C2）]

=a（1-a）{c[b（R1-C1）-b（R2-C1）+（1-b）（R3-C1）+（1-b）（R4-C2）]+b（R2-C1）-b（R4-C2）}? ? ? ? （4）

根據演化博弈理論，對各方復制動態(tài)方程F（a）= 0求解，且解滿足條件F'（a0）< 0時，x0為復制動態(tài)方程的進化穩(wěn)定點;反之，當F'（a0）> 0時，x0則為非進化穩(wěn)定點。

5 結論和建議

安徽省科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動融資模式的建立，豐富了科技型中小企業(yè)的融資模式，商業(yè)銀行負責“貸”，風險投資機構負責“投”，一起共同解決科技型中小企業(yè)融資難的問題，推動了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)、商業(yè)銀行和風投機構三方博弈，由企業(yè)投貸聯(lián)動模式收益最大，股權投資居中，債權融資收益最低，通過模型推導，最終得出企業(yè)參與融資的概率100%，結果表明建立的安徽省科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動模式是受企業(yè)歡迎的模式，企業(yè)往往會選擇該模式來參與融資。

由此建議：一是事前建立信息暢通機制。在投貸聯(lián)動業(yè)務模式下，企業(yè)、銀行和風險投資機構三方進行博弈，如果信息披露不暢通，極易造成道德風險和逆向選擇。因此，亟需加強三方信息聯(lián)動機制，構建機制披露平臺，信息公開透明下進行決策，降低融資成本。同時，對失信違約方，要嚴格懲罰機制，不得繼續(xù)參與到投貸聯(lián)動融資中。

二是事中建立完備的風險管理機制。綜合測度銀行和風投機構參與融資的風險，根據風險收益對等原則，企業(yè)給予他們相應的債務性收益和權益性收益。在投貸聯(lián)動融資過程中，要進行科學的風險評估，運用合理的風險控制方法，幫助企業(yè)防范風險，降低風險。

三是事后進一步完善投貸聯(lián)動業(yè)務的退出機制。融資業(yè)務存在風險，如果能提前識別融資風險，進行風險防范，或者通過退出投貸聯(lián)動融資模式，來降低損失。因此，需要建立完善的投貸聯(lián)動的退出機制，設置明確的退出程序和條件，確保不影響其他利益主體，合法合規(guī)的退出機制。

【參考文獻】

【1】張誠.基于投貸聯(lián)動視角的科技型企業(yè)融資模式選擇研究[J].金融理論與實踐，2018（3）：84-88.

【2】安徽省經濟和信息化廳關于印發(fā)《安徽省中小企業(yè)（專精特新）發(fā)展基金母基金直接股權投資管理暫行辦法》的通知[EB/OL].https：//www.ah.gov.cn/szf/zfgb/8361781.html，2020-09-04.

【3】于博，趙萬春.投貸聯(lián)動業(yè)務的演化博弈分析——基于融資方成本收益、投資方控制權轉移與政府激勵視角[J].新疆財經，2020（4）：32-44.