技術(shù)性違約的界定與案例分析

周美玲 武博夫

摘要：自我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件發(fā)生以來(lái)，被市場(chǎng)和媒體定性為技術(shù)性違約的信用事件頻頻出現(xiàn)。然而，受限于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)起步較晚、違約歷史較短等因素，市場(chǎng)對(duì)技術(shù)性違約的理解不同。本文梳理了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)性違約的定義，分析了技術(shù)性違約與違約的關(guān)系，同時(shí)對(duì)美國(guó)公司債券和中資企業(yè)境外債券發(fā)行人的技術(shù)性違約案例和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的相關(guān)評(píng)級(jí)行動(dòng)進(jìn)行了分析，以期為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更好地理解上述概念提供參考。

關(guān)鍵詞：技術(shù)性違約??評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)??債券市場(chǎng)

技術(shù)性違約的界定

（一）定義

國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用評(píng)級(jí)中違約的定義闡述均較為詳細(xì)，卻極少有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)性違約進(jìn)行嚴(yán)格定義。

從境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)看，僅穆迪對(duì)技術(shù)性違約給出了較為詳盡的定義。穆迪認(rèn)為，技術(shù)性違約是指除了支付本金和利息之外，債務(wù)人未能履行債券發(fā)行契約所載條款的行為，例如超過(guò)最高杠桿率或未達(dá)到最低債務(wù)覆蓋倍數(shù)。如果債務(wù)人不能修復(fù)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)，或因這些財(cái)務(wù)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)從而觸發(fā)債務(wù)的加速清償條款而債務(wù)人不能履行時(shí)，則該筆債務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。穆迪認(rèn)為，對(duì)于結(jié)構(gòu)化金融證券來(lái)說(shuō)，技術(shù)性違約類似于不滿足超額抵押測(cè)試或發(fā)行人法律文件規(guī)定的其他事件;技術(shù)性違約或臨時(shí)性的利息支付延期（指條款允許在到期日之前的合法的相關(guān)利息延期支付行為）不構(gòu)成證券違約。

標(biāo)普和惠譽(yù)雖然未明確對(duì)技術(shù)性違約進(jìn)行定義，但從二者的評(píng)級(jí)歷史來(lái)看，其對(duì)技術(shù)性違約的界定與穆迪類似，對(duì)于未能履行債券發(fā)行契約所載條款（不包括支付本金和利息的義務(wù)，如未能維持規(guī)定的償債基金等）的，也不算作違約。

我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，債券違約歷史較短，尚未發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在其評(píng)級(jí)技術(shù)性文件中對(duì)技術(shù)性違約進(jìn)行界定或說(shuō)明。在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究中，《信用評(píng)級(jí)》一書較早地對(duì)技術(shù)性違約進(jìn)行定義，認(rèn)為技術(shù)性違約是指除了支付本金和利息外，未能履行債券發(fā)行契約所載條款的行為，例如未能維持規(guī)定的償債基金。上述定義與穆迪對(duì)技術(shù)性違約的定義基本一致。

（二）技術(shù)性違約與違約的關(guān)系

由各方對(duì)技術(shù)性違約的定義可見(jiàn)，技術(shù)性違約與“技術(shù)”的關(guān)聯(lián)性并不明顯。技術(shù)性違約的“技術(shù)”并非實(shí)務(wù)技術(shù)，如操作技術(shù)、管理技術(shù)、系統(tǒng)技術(shù)等，而是更傾向于合同條款的技術(shù)性指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)、杠桿率、債務(wù)覆蓋倍數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，特定賬戶余額指標(biāo)，以及壓力測(cè)試是否通過(guò)等。

同時(shí)，技術(shù)性違約與違約的關(guān)聯(lián)性并不明顯。因?yàn)檫`約的判定主要基于本息是否按期足額支付，發(fā)債主體是否發(fā)生破產(chǎn)、重組等事件。此類事件在技術(shù)性違約的定義中均未涉及。那么，技術(shù)性違約與違約到底是什么關(guān)系？

第一，不能將技術(shù)性違約簡(jiǎn)單地等同于違約。技術(shù)性違約的觸發(fā)條款多為可修復(fù)、約束類條款，雖然暫時(shí)不達(dá)標(biāo)，但存在協(xié)商解決和修復(fù)的空間，在短時(shí)間內(nèi)并不直接引發(fā)違約，故債券發(fā)生技術(shù)性違約不等同于債券違約。技術(shù)性違約的發(fā)生，意味著債務(wù)人的確出現(xiàn)了違反債券發(fā)行相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾的事實(shí)。參考違約的廣義界定，《中華人民共和國(guó)合同法》第一百零七條規(guī)定，“當(dāng)事人一方不履行合同義務(wù)或者履行合同義務(wù)不符合約定的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)繼續(xù)履行、采取補(bǔ)救措施或者賠償損失等違約責(zé)任”。因此，技術(shù)性違約是法理層面的違約，屬于廣義違約。

第二，技術(shù)性違約處置不當(dāng)或?qū)⒁l(fā)實(shí)質(zhì)性違約。技術(shù)性違約發(fā)生后，債務(wù)人負(fù)有修復(fù)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)或其他約定事項(xiàng)的義務(wù)，或者與債權(quán)人達(dá)成新的約定以豁免原條款的約束。若債務(wù)人和債權(quán)人未能取得一致意見(jiàn)，則可能觸發(fā)本期債券的回售，使得債務(wù)人面臨立即償付債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如遇債務(wù)人流動(dòng)性緊張，則或?qū)?dǎo)致債券回售困難，演化為實(shí)質(zhì)性違約。

第三，從國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)實(shí)踐來(lái)看，技術(shù)性違約一般僅被視作受評(píng)發(fā)行人負(fù)面信用事件的一種，與實(shí)質(zhì)性違約并不構(gòu)成等價(jià)關(guān)系，且在評(píng)級(jí)行動(dòng)方面，根據(jù)技術(shù)性違約發(fā)生的可能性作出的調(diào)級(jí)行動(dòng)可能早于技術(shù)性違約事實(shí)的發(fā)生。技術(shù)性違約雖然尚未發(fā)生，但其顯著的可預(yù)見(jiàn)性可作為評(píng)級(jí)下調(diào)的依據(jù)。一般來(lái)說(shuō)，級(jí)別調(diào)降至違約級(jí)需要基于違約定義中的事實(shí)基礎(chǔ)，即在違約事件確定發(fā)生后，才會(huì)將級(jí)別調(diào)至違約級(jí)，也就是事后調(diào)級(jí)。同時(shí)，在上述三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違約率統(tǒng)計(jì)中，技術(shù)性違約事件并不被計(jì)入違約率統(tǒng)計(jì)樣本。

從上述分析來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上所稱的技術(shù)性違約事件并不符合國(guó)際上對(duì)技術(shù)性違約的界定范疇。

美國(guó)公司債券發(fā)行人技術(shù)性違約案例與評(píng)級(jí)行動(dòng)分析

從近年來(lái)美國(guó)公司債券市場(chǎng)上的技術(shù)性違約案例來(lái)看，技術(shù)性違約發(fā)生的原因可能是財(cái)務(wù)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)，也可能是未能按時(shí)完成季度財(cái)務(wù)報(bào)告編制及披露等。

雖然技術(shù)性違約不等同于違約，但技術(shù)性違約事件的發(fā)生可能是發(fā)行人的信用狀況與短期流動(dòng)性狀況惡化的標(biāo)志，技術(shù)性違約事件可成為發(fā)行人信用評(píng)級(jí)下調(diào)的理由。

從調(diào)降幅度來(lái)看，技術(shù)性違約發(fā)生后的評(píng)級(jí)行動(dòng)調(diào)整幅度通常取決于事件的實(shí)質(zhì)性影響，而非直接調(diào)降至違約級(jí)，除非在技術(shù)性違約后出現(xiàn)了違約特征，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才進(jìn)一步將級(jí)別下調(diào)至違約級(jí)。

而當(dāng)技術(shù)性違約事件發(fā)生后，如果發(fā)行人與債權(quán)人達(dá)成豁免或進(jìn)一步的約定，最終發(fā)行人通過(guò)獲得外部支持等方式及時(shí)改善了流動(dòng)性緊張的狀況，則信用評(píng)級(jí)依然存在上調(diào)的可能。

（一）資本結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致的技術(shù)性違約案例：Empire?Generating?Co，?LLC

Empire?Generating?Co，?LLC（以下簡(jiǎn)稱為“Empire?Generating”）為紐約州經(jīng)營(yíng)天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)的項(xiàng)目公司，出資人Energy?Capital?Partners（ECP）對(duì)其投入的資本金為4.26億美元。2018年4月23日，Empire?Generating的財(cái)務(wù)杠桿率上升并超過(guò)了公司成立時(shí)所約定的杠桿率水平，同時(shí)出資人ECP無(wú)力補(bǔ)充注冊(cè)資本。穆迪認(rèn)定Empire?Generating技術(shù)性違約發(fā)生，并在4月23日將其長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)由B3級(jí)下調(diào)至Caa2級(jí)，評(píng)級(jí)展望負(fù)面。

財(cái)務(wù)指標(biāo)作為衡量企業(yè)償債能力的標(biāo)準(zhǔn)，通常也會(huì)以附加條款的方式列入債務(wù)條款或經(jīng)營(yíng)契約，如杠桿率、稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）等，當(dāng)發(fā)行人無(wú)法滿足指標(biāo)要求時(shí)會(huì)觸發(fā)技術(shù)性違約。從穆迪的調(diào)級(jí)行動(dòng)來(lái)看，該案例中技術(shù)性違約的發(fā)生是級(jí)別下調(diào)的重要考量因素，但級(jí)別下調(diào)幅度僅為2個(gè)子級(jí)，可見(jiàn)技術(shù)性違約發(fā)生不等同于違約，在未發(fā)生違約判定指征時(shí)，信用評(píng)級(jí)不會(huì)降至違約級(jí)。

（二）技術(shù)性違約后信用狀況改善的案例：Aria?Energy?Operating?LLC

Aria?Energy?Operating?LLC（以下簡(jiǎn)稱為“Aria?Operating”）為美國(guó)能源企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)沼氣發(fā)電等可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涉及全美18個(gè)州的46個(gè)發(fā)電項(xiàng)目。2016年5月，Aria?Operating未能在120天內(nèi)按時(shí)披露2015年年報(bào)，標(biāo)普認(rèn)為該事件構(gòu)成技術(shù)性違約。隨后，標(biāo)普將其長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)由B級(jí)下調(diào)至B-級(jí)，并列入評(píng)級(jí)負(fù)面觀察名單。2016年6月29日，Aria?Operating與貸款人達(dá)成一次性豁免協(xié)議，從而降低了其面臨的流動(dòng)性壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)，由此標(biāo)普于2016年7月11日將其評(píng)級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定。

自2016年下半年以來(lái)，Aria?Operating在度過(guò)短期流動(dòng)性危機(jī)后經(jīng)營(yíng)狀況得到一定程度的改善。根據(jù)標(biāo)普的預(yù)測(cè)，截至2016年9月末，該公司未來(lái)12個(gè)月的EBITDA將達(dá)到3400萬(wàn)美元，較上年同期增加2850萬(wàn)美元，由此標(biāo)普于2016年12月29日將其評(píng)級(jí)展望調(diào)整為正面。2017年8月30日，基于營(yíng)業(yè)收入大幅提升的預(yù)期，標(biāo)普將其長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)由B-級(jí)上調(diào)至B+級(jí)，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。

技術(shù)性違約的發(fā)生不代表發(fā)行主體必然走向違約。當(dāng)技術(shù)性違約發(fā)生后，如果發(fā)行人可以與債權(quán)人達(dá)成合理的豁免或展期協(xié)議，則可能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性惡化狀況，改善信用狀況。就Aira?Operating的情況而言，其公司信用狀況改善主要是由于獲得了有效的外部支持，及時(shí)避免了可能出現(xiàn)的流動(dòng)性壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)。在一些情況下，技術(shù)性違約事件可以成為評(píng)估發(fā)行人信用狀況的重要參考，但發(fā)行人未來(lái)信用發(fā)展走向仍主要依賴于發(fā)行人自身信用狀況和可獲得的外部支持。

中資境外發(fā)債企業(yè)技術(shù)性違約案例與評(píng)級(jí)行動(dòng)分析

中資企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng)上發(fā)行的債券主要是境外美元債和點(diǎn)心債，發(fā)行市場(chǎng)以香港債券市場(chǎng)為主。香港作為國(guó)際金融中心，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已在該市場(chǎng)深耕多年，債券市場(chǎng)對(duì)技術(shù)性違約的認(rèn)知也相對(duì)清晰。中資境外債券發(fā)行人與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行人可能存在重合的情況，雖然二者在發(fā)行方式、監(jiān)管要求等諸多方面仍存在很大的區(qū)別，但僅就技術(shù)性違約而言，中資境外債券發(fā)行人的技術(shù)性違約案例對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍有一定參考意義。

（一）在未能滿足最低利息覆蓋率的情況下，因增加借款而發(fā)生技術(shù)性違約的案例：A公司

A公司成立于1995年，2006年6月其股票在香港聯(lián)交所上市發(fā)行，同年11月A公司發(fā)行4億美元債券，票面利率為9%，穆迪與標(biāo)普分別給予其Ba2級(jí)和BB級(jí)的信用評(píng)級(jí)。根據(jù)2008年年報(bào)草案，A公司在未能滿足最低利息覆蓋率的情況下因增加借款等事件觸發(fā)美元債券的限制性條款，從而出現(xiàn)技術(shù)性違約。

為維持市場(chǎng)聲譽(yù)、緩解技術(shù)性違約事件的負(fù)面影響，A公司在年報(bào)披露后宣布將對(duì)美元債券進(jìn)行回購(gòu)。最終該公司以85元的價(jià)格（面值100元）對(duì)90%以上的存續(xù)債券進(jìn)行回購(gòu)，從而保證公司在已觸發(fā)限制性條款的情況下，其向債券投資者取得豁免，規(guī)避了潛在的交叉違約條款;同時(shí)由于公司回購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)公司債券的市場(chǎng)價(jià)格，保持了公司在債券市場(chǎng)的再融資能力。

在信用評(píng)級(jí)方面，隨著A公司擴(kuò)張過(guò)程中資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，上述兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均下調(diào)其信用評(píng)級(jí)，其中穆迪將其評(píng)級(jí)下調(diào)至Ba3級(jí)，標(biāo)普將其評(píng)級(jí)下調(diào)至BB-級(jí)。2009年4月A公司宣布債券回購(gòu)時(shí)，標(biāo)普將其評(píng)級(jí)再下調(diào)一個(gè)子級(jí)至B+級(jí)，而穆迪則大幅下調(diào)至Caa1級(jí)。對(duì)于相同的技術(shù)性事件，兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)下調(diào)過(guò)程中的調(diào)整動(dòng)作并不完全一致，說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)性違約事件的影響存在不同的判斷。

（二）年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不滿足維好協(xié)議而發(fā)生技術(shù)性違約的案例：B公司

2017年6月12日，B公司旗下的離岸特殊目的載體（SPV）C公司在港交所發(fā)布公告稱，由于過(guò)去兩年的人民幣匯率波動(dòng)，債券發(fā)行人C公司和擔(dān)保人截至2016年底的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不再滿足債券維好協(xié)議的相關(guān)要求，構(gòu)成了技術(shù)性違約。

在技術(shù)性違約事件發(fā)生前，B公司已向債券持有人申請(qǐng)對(duì)技術(shù)性條款進(jìn)行豁免，同時(shí)B公司希望境外債券發(fā)行結(jié)構(gòu)由維好協(xié)議結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為擔(dān)保結(jié)構(gòu)。在6月底召開(kāi)的持有人會(huì)議中，大多數(shù)投資者同意了B公司的豁免申請(qǐng)，同時(shí)投資者獲得了債券本金規(guī)模0.15%～0.35%的同意費(fèi)，實(shí)際上相當(dāng)于B公司上調(diào)了美元債券的票面利率。

在信用評(píng)級(jí)方面，因B公司為當(dāng)?shù)卣睂俚某峭镀髽I(yè)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其給予了相對(duì)較高的投資級(jí)評(píng)級(jí)。標(biāo)普于2015年8月對(duì)其評(píng)級(jí)為A-級(jí)，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。2017年5月29日，標(biāo)普發(fā)布聲明稱，B公司美元債的發(fā)行條款變更事宜并未對(duì)其信用評(píng)級(jí)造成影響。雖然在2017年7月28日，標(biāo)普將B公司的發(fā)行人信用評(píng)級(jí)下調(diào)至BBB+級(jí)，但根據(jù)標(biāo)普的評(píng)級(jí)公告，本次級(jí)別下調(diào)主要是考慮到當(dāng)?shù)卣庞脿顩r下滑，而不是受B公司發(fā)生技術(shù)性違約信用事件的影響。

技術(shù)性違約事件發(fā)生不是評(píng)級(jí)調(diào)整的必然因素，是否進(jìn)行評(píng)級(jí)調(diào)整，仍要看觸發(fā)技術(shù)性違約事件的根本原因，如若不涉及信用基本面，可能并不會(huì)因此而調(diào)級(jí)。

技術(shù)性違約與投資者保護(hù)

為保護(hù)投資者，防范技術(shù)性違約，債券發(fā)行相關(guān)條款設(shè)置多為財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾。我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，投資者保護(hù)機(jī)制在違約事件增多后才逐漸引起各方重視，相關(guān)協(xié)會(huì)和交易所相繼出臺(tái)了各種投資者保護(hù)政策與制度（見(jiàn)表1）。

專設(shè)章節(jié)規(guī)定債券持有人權(quán)益保護(hù)制度，建立了“償債保障義務(wù)與措施制度”“債券受托管理人制度”“債券持有人會(huì)議制度”三重投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，明確發(fā)行人和增信機(jī)構(gòu)的償債保障義務(wù)

上述投資者保護(hù)條款設(shè)計(jì)從事后維權(quán)逐步向事前約束方向完善，對(duì)發(fā)行人的約束力持續(xù)增強(qiáng)，發(fā)揮了對(duì)債券潛在風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警作用，同時(shí)也給發(fā)行人提供相應(yīng)的補(bǔ)救機(jī)會(huì)，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)具有重要意義。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的投資者保護(hù)條款主要分為交叉保護(hù)條款、事先約束條款和控制人變更條款，其中事先約束條款分為財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾和事先約束事項(xiàng)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的分類也與之類似。目前，債券市場(chǎng)發(fā)行的債券設(shè)有投資者保護(hù)條款的類型仍多以交叉保護(hù)條款為主，未來(lái)，隨著投資者保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，其他類型的條款應(yīng)用可能將逐漸增多，屆時(shí)將可能會(huì)看到國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上真正意義上的技術(shù)性違約案例。

總結(jié)

基于對(duì)上述技術(shù)性違約概念的梳理和國(guó)內(nèi)外企業(yè)相關(guān)案例的總結(jié)，筆者認(rèn)為技術(shù)性違約具有以下主要特征：

第一，技術(shù)性違約的“技術(shù)”并非指操作技術(shù)、管理技術(shù)、系統(tǒng)技術(shù)等實(shí)務(wù)技術(shù)，而是指合同的技術(shù)性條款或技術(shù)性指標(biāo)，例如技術(shù)性條款可能是通過(guò)壓力測(cè)試、按期出具財(cái)務(wù)報(bào)告等，技術(shù)性指標(biāo)可能包括凈資產(chǎn)、杠桿率、債務(wù)覆蓋倍數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)上限或下限約束、維持規(guī)定的償債基金等。

第二，技術(shù)性違約屬于廣義的合同違約，不能簡(jiǎn)單等同于債務(wù)違約，因?yàn)榧夹g(shù)性違約與債務(wù)本息償付不直接掛鉤，且發(fā)生后存在協(xié)商解決和修復(fù)的空間，在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)直接引發(fā)違約。

第三，雖然技術(shù)性違約并不等同于實(shí)質(zhì)性違約，但可能是企業(yè)償債能力惡化的標(biāo)志;在某些情況下，如果債務(wù)人未能妥善處理，發(fā)行人存在信用狀況加速惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，在國(guó)際機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)實(shí)務(wù)中，由發(fā)行人內(nèi)部因素導(dǎo)致的技術(shù)性違約可能被判定為償債能力下降、信用風(fēng)險(xiǎn)上升，從而觸發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)。

第五，由技術(shù)性違約事件引發(fā)的評(píng)級(jí)調(diào)整主要取決于發(fā)行人實(shí)際的償債能力和償債意愿，事件本身只會(huì)作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的參考，而不是評(píng)級(jí)變動(dòng)的必要理由。評(píng)級(jí)行動(dòng)有可能先于技術(shù)性違約事件發(fā)生。

第六，技術(shù)性違約條款的設(shè)置有利于保護(hù)投資者，增強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的約束，對(duì)債券潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生進(jìn)行預(yù)警，同時(shí)也給發(fā)行人提供相應(yīng)的補(bǔ)救機(jī)會(huì)和空間，降低債券投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)具有重要意義。

目前，關(guān)于技術(shù)性違約的定義，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)存在認(rèn)知差異。建議評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮服務(wù)投資者的作用，在深入研究、準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，正確引導(dǎo)市場(chǎng)言論，為促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

作者單位：上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司研發(fā)部

責(zé)任編輯：鹿寧寧??印穎

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