帥正麟 周靖 李蕊康 王艷杰

摘?要：選取254家創(chuàng)業(yè)板上市公司2016—2020年的數(shù)據(jù)，從股權(quán)集中、行業(yè)分類、區(qū)域范圍來分析政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)過于集中不利于政府補(bǔ)貼發(fā)揮正向作用，政府補(bǔ)貼對(duì)非制造業(yè)企業(yè)的正向作用更明顯，政府補(bǔ)貼在非東部地區(qū)的作用更好。政府應(yīng)根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性制定不同的補(bǔ)貼政策，全程監(jiān)督資金使用情況，建立健全相關(guān)績(jī)效考核制度。

關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼?企業(yè)成長(zhǎng)性?企業(yè)異質(zhì)性

一、引言和文獻(xiàn)綜述

2020年7月，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)要千方百計(jì)把市場(chǎng)主體保護(hù)好，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展積蓄基本力量。中小企業(yè)作為市場(chǎng)主體最主要的組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益重要。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為中小型企業(yè)的搖籃，其發(fā)展日益受到人們的關(guān)注。目前創(chuàng)業(yè)板上市公司多分布在科技創(chuàng)新板塊，普遍具有較高成長(zhǎng)性，但是在自主創(chuàng)新時(shí)，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。因此各地政府決定對(duì)企業(yè)提供一定比例的資金補(bǔ)貼，幫助企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。從數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼在不斷提高，但是部分企業(yè)的實(shí)際發(fā)展停滯不前，創(chuàng)新能力沒有明顯提高，這表明政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)作用效果存在差異。因此，本文既結(jié)合了企業(yè)內(nèi)部股權(quán)集中問題，又加入了行業(yè)和地區(qū)角度對(duì)政府補(bǔ)貼的作用效果進(jìn)行分析，有利于政府為不同行業(yè)和性質(zhì)的企業(yè)提供合適的補(bǔ)貼政策，有效分配資金，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

關(guān)于政府補(bǔ)貼問題，已有的研究成果分為兩大類。一類學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼能推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)，另一類學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼會(huì)阻礙企業(yè)成長(zhǎng)。比如鄒洋（2016）通過深圳交易所的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)具有激勵(lì)作用。Peng和Yang（2018）細(xì)致化研究對(duì)象，重點(diǎn)關(guān)注清潔能源類創(chuàng)業(yè)公司，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)同樣具有正向推動(dòng)作用。馬克和、張婷婷（2019）認(rèn)為是財(cái)政補(bǔ)貼帶來的中介效應(yīng)助推企業(yè)成長(zhǎng)。持相反觀點(diǎn)的學(xué)者比如蔡真和安冉（2017）發(fā)現(xiàn)出口補(bǔ)貼總額在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重上升，企業(yè)成長(zhǎng)性反而下降。Chu等（2018）提到中國(guó)的非稅收補(bǔ)貼并不會(huì)為企業(yè)增加盈利起到有利作用。楊衛(wèi)和王陳陳（2019）結(jié)合光伏上市公司數(shù)據(jù)也支持政府補(bǔ)貼會(huì)阻礙企業(yè)成長(zhǎng)。簡(jiǎn)單判斷政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長(zhǎng)的正負(fù)關(guān)系后，有學(xué)者認(rèn)為地區(qū)也能影響兩者的關(guān)系。蔡真和安冉（2017）針對(duì)企業(yè)所在區(qū)域進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)地區(qū)的補(bǔ)助對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)起反方向調(diào)節(jié)作用。張慧（2018）同時(shí)分析地區(qū)和行業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼作用效果研究。后續(xù)研究中，學(xué)者認(rèn)為企業(yè)異質(zhì)性越發(fā)重要，比如吳成頌（2017）研究企業(yè)高管與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。隨后有學(xué)者注意到股權(quán)結(jié)構(gòu)可以作為內(nèi)部影響因素對(duì)政府補(bǔ)貼作用進(jìn)行調(diào)節(jié)，目前研究主要聚焦于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的研究相對(duì)較少。因此，本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，從股權(quán)集中、行業(yè)、地區(qū)綜合分析創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性與政府補(bǔ)貼的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）提出假設(shè)

1政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長(zhǎng)性的假設(shè)

政府為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司提供資金補(bǔ)助的目的是幫助企業(yè)跨過成長(zhǎng)中遇到的障礙，讓企業(yè)加快成長(zhǎng)速度。因此，提出假設(shè)H1：

H1：政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有正向促進(jìn)作用。

2政府補(bǔ)貼、股權(quán)集中與企業(yè)成長(zhǎng)性的假設(shè)

股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)而言有利有弊：股權(quán)集中一定程度上可以替企業(yè)加快決策和資源配置進(jìn)程，避免程序繁瑣導(dǎo)致的時(shí)間浪費(fèi)，提高企業(yè)執(zhí)行力度;股權(quán)過于集中，權(quán)力集中在少數(shù)人手中，成為個(gè)別股東謀取私利的工具，方便股東為鞏固控制權(quán)而騙取政府補(bǔ)貼，最終阻礙政府補(bǔ)貼實(shí)際使用效率。因此，提出本文假設(shè)H2：

H2：股權(quán)集中在政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系中具有反向調(diào)節(jié)作用。

3政府補(bǔ)貼、行業(yè)屬性與企業(yè)成長(zhǎng)性的假設(shè)

鑒于行業(yè)不同，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的作用效果存在差異，本文將企業(yè)分為制造業(yè)與非制造業(yè)。制造業(yè)依賴技術(shù)，而技術(shù)創(chuàng)新的過程漫長(zhǎng)又艱巨，往往需要大量資金投入，所以該行業(yè)比制造業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼需求大，政府補(bǔ)貼對(duì)制造業(yè)供不應(yīng)求，作用效果也沒有非制造業(yè)好。因此，提出本文假設(shè)H3：

H3：行業(yè)屬性在政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系中具有調(diào)節(jié)作用。

4政府補(bǔ)貼、地區(qū)屬性與企業(yè)成長(zhǎng)性的假設(shè)

我國(guó)東部地區(qū)屬于較發(fā)達(dá)地區(qū)，資金量充足且資金使用靈活，而非東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較不發(fā)達(dá)，資金更多用來維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，資金需求量明顯低于東部地區(qū)。經(jīng)過對(duì)比，政府補(bǔ)貼相對(duì)能滿足非東部地區(qū)，對(duì)非東部地區(qū)作用效果比東部好。因此，提出本文假設(shè)H4：

H4：地區(qū)屬性在政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系中具有調(diào)節(jié)作用。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從國(guó)泰安和?WIND?數(shù)據(jù)庫(kù)選取2016—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)。依照相關(guān)原則做數(shù)據(jù)篩選：（1）剔除ST、*ST類上市公司;（2）剔除金融類上市公司數(shù)據(jù);（3）剔除數(shù)據(jù)缺失或不可獲得的樣本;（4）剔除出現(xiàn)極端值的樣本。篩選后最終獲得創(chuàng)業(yè)板上市公司254家，共1246個(gè)樣本。

（三）變量設(shè)定

主要變量的定義和解釋說明見表1。

（四）模型設(shè)定

基準(zhǔn)模型：

Fit=β0+β1BTit+β2GMit+β3ALRit+ε1?（1）

調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

Fit=β0+β1BTit+β2TJn，i，t+α×BTit×TJn，i，t+β4ALRit+β5GMit+ε2??（2）