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      廣義指數(shù)Ornstein-Uhlenback過(guò)程下抵押貸款保險(xiǎn)的創(chuàng)新與評(píng)價(jià)

      2021-11-09 21:22:51陳麗萍彭蕾雯周予涵
      經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2021年30期
      關(guān)鍵詞:期權(quán)

      陳麗萍 彭蕾雯 周予涵

      摘 要:中央和地方政府積極采取各項(xiàng)措施對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控,堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的,不是用來(lái)炒的”。要抑制房地產(chǎn)泡沫,必然要防范住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn),而建立健全抵押貸款保險(xiǎn)機(jī)制,利用保險(xiǎn)來(lái)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),是行之有效的方法。保證險(xiǎn)是一種住房抵押貸款保險(xiǎn),在其基礎(chǔ)上適當(dāng)改進(jìn),給出了房屋抵押貸款保險(xiǎn)的一種新設(shè)計(jì),在市場(chǎng)完備無(wú)套利,房?jī)r(jià)服從廣義指數(shù)Ornstein-Uhlenback過(guò)程的假設(shè)下,利用期權(quán)定價(jià)的鞅評(píng)價(jià)方法,得到了該保險(xiǎn)的無(wú)套利評(píng)價(jià)公式。

      關(guān)鍵詞:抵押貸款保險(xiǎn);期權(quán);鞅定價(jià)

      中圖分類(lèi)號(hào):F840? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2021)30-0040-03

      一、研究背景

      在我國(guó),個(gè)人住房抵押按揭貸款雖然起步較晚,政府和監(jiān)管部門(mén)相應(yīng)的法律法規(guī)也不完善,但是,隨著近年來(lái)城市規(guī)模的迅速擴(kuò)張,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)發(fā)展卻十分迅猛。不少金融機(jī)構(gòu)為獲取高額利潤(rùn),不惜降低住房抵押貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn),大力發(fā)展住房抵押信貸,并將其作為主營(yíng)業(yè)務(wù)。住房抵押貸款得到快速發(fā)展,住房抵押信貸在銀行資產(chǎn)中所占比例逐漸增大,風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。個(gè)人住房抵押貸款業(yè)務(wù)中,信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行面臨的最基本最直接的風(fēng)險(xiǎn),借款人可能因?yàn)閭€(gè)人的經(jīng)濟(jì)情況、疾病、意外事故等被迫違約,也可能因抵押房產(chǎn)價(jià)值下降而理性違約。利率風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、抵押物處置風(fēng)險(xiǎn)等等,都是較為常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度累積,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境一旦發(fā)生波動(dòng),房地產(chǎn)泡沫極易破裂,房地產(chǎn)市場(chǎng)的劇烈震蕩必將導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng),爆發(fā)金融危機(jī)的可能性極大。

      歷史是一面鏡子,2008年全面爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),直接由住房金融危機(jī)引起,隨后迅速蔓延,最終引發(fā)全球性的金融風(fēng)暴,導(dǎo)致大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)衰退。次貸危機(jī)造成的嚴(yán)重后果警示人們,必須對(duì)住房金融風(fēng)險(xiǎn)重新進(jìn)行審視。2019年底,新型冠狀病毒感染導(dǎo)致的肺炎大爆發(fā),大量人員感染、死亡,許多國(guó)家和地區(qū)被迫實(shí)行封閉管理。突如其來(lái)的疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大影響,經(jīng)濟(jì)下滑和大規(guī)模失業(yè)已經(jīng)發(fā)生,押貸款風(fēng)險(xiǎn)快速上升,不可控因素增加。因此,迫切需要建立、健全防范住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

      我國(guó)沒(méi)有抵押貸款政府擔(dān)保制度,不過(guò)國(guó)外有一些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。在加拿大,政府與保險(xiǎn)公司會(huì)參與到個(gè)人住房按揭貸款的審批和發(fā)放過(guò)程中來(lái),為高風(fēng)險(xiǎn)貸款提供政府擔(dān)保。加拿大按揭貸款和住房公司(簡(jiǎn)稱(chēng)CMHC)對(duì)貸款額超過(guò)房屋總價(jià)值80%的抵押按揭業(yè)務(wù)提供強(qiáng)制保險(xiǎn)保障。假若借款人違約,CMHC則對(duì)貸款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠付。貸款審批通過(guò)后,CMHC保費(fèi)通常會(huì)加入貸款總額,分期支付,并不要求借款人一次性付清。這種保險(xiǎn)既能有效地分散、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),又能滿(mǎn)足低收入者的住房需求,改善民生。

      目前,中央和地方政府積極采取各項(xiàng)措施,對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控,綜合運(yùn)用財(cái)稅、立法等多種手段抑制房地產(chǎn)泡沫。堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的,不是用來(lái)炒的”,要求“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。抑制房地產(chǎn)泡沫,必然要防范住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn),而防范住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策除了貸款金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)管理的改進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立、個(gè)人征信體系的完善、抵押貸款相應(yīng)法律法規(guī)的建立、各地政府出臺(tái)的“房產(chǎn)新政”之外,還有一種行之有效的方法——建立健全抵押貸款保險(xiǎn)機(jī)制,利用保險(xiǎn)來(lái)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛,金融市場(chǎng)和避險(xiǎn)工具的不斷完善,我國(guó)的抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的前景是廣闊的,應(yīng)予以高度的重視。

      二、房屋抵押貸款保險(xiǎn)的一種創(chuàng)新設(shè)計(jì)

      住房抵押貸款保證險(xiǎn)是貸款銀行要求借款購(gòu)房者投保的一種險(xiǎn)種。國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司曾開(kāi)辦過(guò)一段時(shí)期的這種保險(xiǎn),合同約定,即在借款期限內(nèi),如果借款人違約,不能如期償還借款,貸款銀行的損失就由簽約的保險(xiǎn)公司進(jìn)行全額或者部分賠付[1~2]。全額擔(dān)保和部分擔(dān)保是保證險(xiǎn)的兩種不同類(lèi)型。保險(xiǎn)公司為減少承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),只對(duì)住房抵押貸款余額的一定比例實(shí)施擔(dān)保,這就是部分擔(dān)保保證險(xiǎn)。合理借鑒并融合國(guó)外抵押貸款保險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn),在保證險(xiǎn)的基礎(chǔ)上適當(dāng)改進(jìn),給出如下保險(xiǎn)設(shè)計(jì):商定兩個(gè)常數(shù)k1,k2(0

      設(shè)T時(shí)刻的未償付額U(T)=U為常數(shù)(可由風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)估得到),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為時(shí)間t的函數(shù)r(t),房產(chǎn)價(jià)格為時(shí)間t的函數(shù)PH(T),貸款機(jī)構(gòu)持有的抵押貸款協(xié)同保險(xiǎn)保單的到期收益為VT[4~7]。

      如果借款人違約,保險(xiǎn)公司可以采取以下兩種方式之一進(jìn)行賠付。

      一是如果未償付額沒(méi)有超出額度k1A0,保險(xiǎn)公司賠付全部未償貸款余額,房屋產(chǎn)權(quán)交由保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)。賠付額為max(U(T)-?琢PH(T),0),其中?琢為實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)后所得住房?jī)r(jià)值比例,?琢為常數(shù)。

      二是如果未償付額超出額度k1A0,則房屋產(chǎn)權(quán)由貸款機(jī)構(gòu)處置實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)后,保險(xiǎn)公司再進(jìn)行賠付,賠付額為:k1A0+k2[U(T)-?琢PH(T)-k1A0]。

      綜上可知,協(xié)同保險(xiǎn)保單的到期收益如下:

      VT=max(U(T)-?琢PH(T),0),max(U(T)-?琢PH(T),0)

      (1)

      三、金融數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建

      考慮連續(xù)時(shí)間的金融市場(chǎng),貸款期限為[0,T],0表示現(xiàn)在,T表示到期日。給定某完備概率空間(?贅,F(xiàn),P),(Ft)0≤t≤T為相應(yīng)的自然布朗訊息流,F(xiàn)T=F,P是風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下的概率測(cè)度。

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