肖秋

摘要：重慶直轄二十多年來，借助直轄市和西部大開發(fā)的政策優(yōu)勢(shì)，近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。但從產(chǎn)業(yè)方面來看，重慶市的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，尤其是支柱性產(chǎn)業(yè)--汽車筆電，當(dāng)前正面臨著激烈的國外競(jìng)爭，對(duì)重慶的高速發(fā)展很難起到持續(xù)支撐作用，所以目前重慶正面臨著一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型陣痛階段。本文利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)建立向量自回歸模型（VAR），依次進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及建立了誤差修正模型，研究發(fā)現(xiàn)在目前主要是銀行信貸市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了重要的支持作用，而股票市場(chǎng)的作用還沒有明顯顯現(xiàn)出來。

關(guān)鍵詞：重慶市;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);金融發(fā)展;VAR模型

一、綜述

關(guān)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的國外研究最早主要是考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)總量增長之間的關(guān)系。Goldsmith（1996）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成部分--金融發(fā)展，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)之間存在相互促進(jìn)的作用。Fishman和Love（2007）的研究證明，金融發(fā)展在促進(jìn)某些具有競(jìng)爭力的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時(shí)，是會(huì)有選擇性地。國內(nèi)較早關(guān)注金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究者有劉世錦（1996），他認(rèn)為金融是為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的，金融發(fā)展的落腳點(diǎn)要放到對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用上。曾國平（2007）的實(shí)證結(jié)果顯示，我國早期畸形的金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生了扭曲效應(yīng)。呂鐵（2012）的研究也發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)對(duì)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用很微弱，因此制約了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

近年來，大量學(xué)者開始研究金融發(fā)展與金融效率在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的導(dǎo)向和調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展積極地帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整?，F(xiàn)有研究已經(jīng)充分涵蓋了宏觀、中觀和微觀三個(gè)不同層面。

宏觀層面：錢水土等（2018）則利用跨國數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響效果，表明金融發(fā)展水平對(duì)發(fā)展中國家通過技術(shù)提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用顯著;馬微等（2019）從理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)兩方面出發(fā)，研究考察了與中國當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需求相匹配的金融結(jié)構(gòu)。

中觀層面：李雯、王純峰（2018）將金融發(fā)展分成金融規(guī)模和金融效率兩個(gè)維度，利用2007到2016年間，中國共271個(gè)城市的面板數(shù)據(jù)，分析了金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模、金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響存在區(qū)域差異;此外，劉顏等（2019）在檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平的提高有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，并且其促進(jìn)作用呈現(xiàn)出非對(duì)稱性。

微觀層面：錢水土等（2019）從微觀角度比較分析了金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的兩條傳導(dǎo)途徑，結(jié)果表明，金融市場(chǎng)對(duì)新興企業(yè)設(shè)立的作用更顯著，以銀行為代表的金融中介對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)建的支持力度非常有限。

二、實(shí)證分析

1、指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)說明

本文使用產(chǎn)值結(jié)構(gòu)系數(shù)指標(biāo)（ISR），即第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加值之和與GDP的比值來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度。對(duì)于衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)，本文參考張麗陽（2012）的研究，選用中長期貸款融資率（重慶市中長期貸款額/重慶市GDP）、股票融資率（重慶市股票籌資額/重慶市GDP）分別作為衡量間接融資發(fā)展（JJRZ）和直接融資發(fā)展（ZJRZ）的指標(biāo)。以上所需數(shù)據(jù)主要來源于《重慶市經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《重慶市金融年鑒（1997-2018）》、重慶市國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

2、重慶市金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的實(shí)證分析

（1）變量的單位根檢驗(yàn)。首先檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：變量ISR、JJRZ、ZJRZ在5%顯著性水平下均接受存在單位根的原假設(shè)，即這些變量序列非平穩(wěn);在經(jīng)過一階差分處理后，這些變量都變平穩(wěn)了，所以我們認(rèn)為上述變量都是一階單整I（1）的。

（2）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。第二步是協(xié)整檢驗(yàn)。首先要構(gòu)建VAR模型，在VAR的基礎(chǔ)上確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2，然后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，再對(duì)模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，此模型是一個(gè)平穩(wěn)系統(tǒng)。ISR、ZJRZ、JJRZ分別受自身滯后變量和其他變量的滯后變量的影響，下面進(jìn)一步對(duì)這一關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)的結(jié)果來看，在5%的顯著水平下，我們可以得出以下結(jié)論：中長期貸款率的變動(dòng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在因果關(guān)系，中長期貸款率的變動(dòng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的格蘭杰因，即銀行間接融資市場(chǎng)的發(fā)展最終將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，這結(jié)論和我們之前的理論分析相一致，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)間接融資市場(chǎng)發(fā)展的促進(jìn)作用還沒有明顯反映出來;此外，股票市場(chǎng)的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)之間不存在因果關(guān)系，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與股票市場(chǎng)的發(fā)展并沒有呈現(xiàn)出明顯的相互帶動(dòng)作用，這與我們的經(jīng)驗(yàn)分析存在偏差，一方面很可能是囿于本文選取相關(guān)數(shù)據(jù)的期限較短，以至于相互作用的效果檢測(cè)不出來，另一方面則可能是目前重慶市證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，還處于不完全成熟階段，這從側(cè)面也反映了在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中起到金融支持作用的主要是銀行信貸市場(chǎng)，而目前股票市場(chǎng)的作用比較微弱。

（4）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。最終結(jié)果顯示ISR、JJRZ、ZJRZ三個(gè)變量之間有一個(gè)協(xié)整關(guān)系。接著對(duì)誤差修正項(xiàng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果表明：從長期看，間接融資、直接融資和產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間保持著長期的均衡關(guān)系。該協(xié)整關(guān)系可寫成如下數(shù)學(xué)表達(dá)式：

ISR=0.043678JJRZ+0.942056ZJRZ ? ? ? ? ? ? ? ? （2-1）

從長遠(yuǎn)來看，在間接融資、直接融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間有一個(gè)長期均衡關(guān)系。中長期貸款融資利率變化一個(gè)單位，會(huì)引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相同方向變化0.043678個(gè)單位，間接融資利率變化一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)相同方向變化0.942056個(gè)單位。這表明，從長遠(yuǎn)來看，直接融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用超過間接融資。這一結(jié)果與經(jīng)濟(jì)理論相吻合，主要原因可能是許多屬于第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)型、科技型中小企業(yè)能夠通過股票市場(chǎng)籌集資金，推動(dòng)了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

（5）建立誤差修正模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，△JJRZ系數(shù)估計(jì)值0.0792所對(duì)應(yīng)的p值接近于0，表明△JJRZ對(duì)△ISR具有顯著影響，該值系數(shù)為正，說明二者變化方向相同，說明在其他條件不變時(shí)，△JJRZ每變動(dòng)1個(gè)單位，△ISR同向變動(dòng)0.0792個(gè)單位;同理，△ZJRZ系數(shù)估計(jì)值0.03872表示，在其他條件不變時(shí)，△ZJRZ每變動(dòng)1個(gè)單位，△ISR同向變動(dòng)0.03872個(gè)單位。此處誤差修正項(xiàng)系數(shù)為-0.605839，符號(hào)為負(fù)，符合負(fù)向修正機(jī)制。當(dāng)產(chǎn)生短期波動(dòng)使變量偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將以-60.58%的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

三、結(jié)論與建議

本文從定性和定量兩個(gè)維度來考察重慶的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融發(fā)展之間的長期動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系。通過實(shí)證分析，我們得出以下結(jié)論：間接融資顯著地影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，間接融資發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是一樣的。但結(jié)果顯示，直接融資不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的格蘭杰原因。但仍然能夠說明在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中起到金融支持作用的主要是銀行信貸市場(chǎng)，目前股票市場(chǎng)的作用比較微弱。另外，通過E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)得知，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化ISR序列和直接融資ZJRZ序列、間接融資ZJRZ序列具有協(xié)整關(guān)系。從長期來看，直接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用要比間接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用更大，原因可能是推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之后，屬于第三產(chǎn)業(yè)的許多服務(wù)型、科技型中小企業(yè)開始能夠通過股票市場(chǎng)籌集到資金，因此較大地推動(dòng)了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

當(dāng)前，重慶的金融行業(yè)整體發(fā)展水平不高，證券市場(chǎng)發(fā)展滯后，結(jié)構(gòu)性矛盾也是顯而易見的，所以金融行業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用并沒有得到充分發(fā)揮，并且前文的實(shí)證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)，重慶市金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的支持力度還亟待加強(qiáng)。本文就此提出了一些相關(guān)建議：

（1）發(fā)揮信貸市場(chǎng)支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的功能

通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)重慶市中長期貸款對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果顯著，但中小企業(yè)仍然存在融資難的問題，而國有大中型企業(yè)在現(xiàn)金充裕的情況下也可以相對(duì)容易獲得貸款，這嚴(yán)重影響了重慶產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的進(jìn)展。要解決這一問題，第一，解決信息不對(duì)稱問題，需要加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間的信用體系建設(shè);第二，為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保服務(wù)，需要加快中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

（2）加大直接融資比例，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要作用

在中小企業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)往往孕育出更大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，這些公司因此往往難以獲得資金支持，而直接融資渠道，如債券、股權(quán)投資等，可以為中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益分享機(jī)制，促進(jìn)其發(fā)展。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入上行階段時(shí)，直接融資的邊際貢獻(xiàn)比較大，間接融資支持中小企業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)更強(qiáng)。從而加大發(fā)展直接融資渠道，為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持，能有效地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

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