王銘利 陸峰

一、引言

我國民營經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了60%的GDP和稅收，解決了80%城鎮(zhèn)就業(yè)，成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱之一。民營企業(yè)是民營經(jīng)濟(jì)的主體，民營上市公司又是民營企業(yè)中的優(yōu)秀代表，根據(jù)全國工商聯(lián)2020年9月發(fā)布的民營上市公司百強(qiáng)榜（見表1，數(shù)據(jù)剔除了北京民營上市公司），在看到民營企業(yè)發(fā)展進(jìn)步的同時(shí)，也要看到我國各地民營企業(yè)發(fā)展并不均衡，江滬浙及廣東福建等東部地區(qū)民營企業(yè)質(zhì)量效益較好，而中西部地區(qū)相對一般。黨的十八大以來，政府深入治理和優(yōu)化營商環(huán)境，民營企業(yè)發(fā)展地區(qū)間外部環(huán)境不斷趨同，因此更多造成各地民營企業(yè)發(fā)展差異的應(yīng)當(dāng)是企業(yè)內(nèi)部因素。

表1 百強(qiáng)民營上市公司區(qū)域?qū)Ρ?/p>

大量文獻(xiàn)表明，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營業(yè)績。我國幅員遼闊，各地風(fēng)土人情各具特色，地域特征明顯，反映在不同地域區(qū)域公司內(nèi)部治理有一定差異，可能是造成區(qū)域之間民營企業(yè)發(fā)展有較大差異的重要原因。基于此，本文以河南省民營上市公司為對象，通過實(shí)證研究內(nèi)部治理的地域特征與經(jīng)營業(yè)績存在的關(guān)系。研究表明，河南省民營上市公司內(nèi)部治理具有一定的地域特征，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了一定的影響。本文選取的指標(biāo)較為豐富，對于優(yōu)化河南省民營上市公司內(nèi)外部治理機(jī)制以提高企業(yè)的經(jīng)營績效具有一定的參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

良好的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展與進(jìn)步的前提，其與企業(yè)績效之間的關(guān)系是公司治理研究的核心內(nèi)容，這方面的研究從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和監(jiān)事會特征、高管激勵(lì)等幾方面出發(fā)積累了豐富的文獻(xiàn)，本文主要梳理了近年來國內(nèi)外的一些最新進(jìn)展。

1.關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要指股權(quán)集中度或股權(quán)制衡度，近年來的研究關(guān)注其對經(jīng)營績效、投資效率等的作用。關(guān)于股權(quán)集中度和上市公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為兩者之間正相關(guān)，例如Ducassy等（2017）、Ciftci等（2019）、曹小武和黃亞偉（2020）研究均表明即股權(quán)集中度越高公司業(yè)績越好。但也有少數(shù)研究給出了相反的結(jié)論，如Omar（2015）實(shí)證研究表明股權(quán)集中度會降低決策科學(xué)性，進(jìn)而影響公司業(yè)績。劉銀國等（2010）的研究結(jié)果顯示二者為負(fù)方向變動(dòng)的冪函數(shù)關(guān)系。

2.關(guān)于董事會結(jié)構(gòu)的研究。近年來國外學(xué)者對董事會的研究主要集中于性別差異、獨(dú)立董事作用等方面。Kim等（2016）認(rèn)為女性董事在溝通和專業(yè)方面具有優(yōu)勢，性別多樣化的董事具有提高企業(yè)價(jià)值的潛力。J.G.Zhu（2016）提出獨(dú)立董事的權(quán)力與公司業(yè)績成正比。但Cavaco等（2017）指出獨(dú)立董事發(fā)揮作用需要個(gè)人能力和完善的制度配合，否則其權(quán)力越大則公司業(yè)績越差，因此獨(dú)董的作用被高估。國內(nèi)對董事會結(jié)構(gòu)的研究聚焦對獨(dú)立董事的討論。陳家田和梁慧婷（2018）選取在中小板塊上市的企業(yè)，研究表明：獨(dú)立董事在董事會中的人數(shù)與企業(yè)經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而董事會人數(shù)及兩職合一情況對企業(yè)經(jīng)營績效并無顯著關(guān)系。曲量等（2018）對滬深A(yù)股非金融類上市公司研究后發(fā)現(xiàn)，在控制了獨(dú)立董事制度特征的影響后，獨(dú)立董事比例與公司績效之間存在正的相關(guān)關(guān)系。

3.關(guān)于管理層激勵(lì)的研究。對公司高管如何進(jìn)行激勵(lì)始終是公司治理研究的核心內(nèi)容，主要存在股權(quán)和薪酬兩種激勵(lì)方式。ALES和SLEET（2016）、GUPTA和JOHNSON（2020）發(fā)現(xiàn)對于高管進(jìn)行薪酬激勵(lì)能提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，而股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)業(yè)績促進(jìn)效果不顯著。周菲和楊棟旭（2019）以滬深高新技術(shù)上市公司為樣本，王雪瑤和康進(jìn)軍（2020）以2014-2018創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)管理層薪酬激勵(lì)與業(yè)績負(fù)相關(guān)，而股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績正相關(guān)。田國雙和段秉辰（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會影響薪酬和股權(quán)激勵(lì)的效果。

4.關(guān)于監(jiān)事會結(jié)構(gòu)的研究?？子晟海?015）選取山東省這一特定區(qū)域2008年到2012年這四年間上市企業(yè)，采用主成分分析法得出：監(jiān)事會會議次數(shù)舉行越多對于企業(yè)績效的正向促進(jìn)作用越大，但是得出監(jiān)事會規(guī)模與企業(yè)績效的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。陳祥義（2020）選取2007-2017年在滬深A(yù)股共11個(gè)年度及2576家上市的企業(yè)作為觀測樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)監(jiān)事持股、監(jiān)事年薪及監(jiān)事會人數(shù)與經(jīng)營績效正相關(guān)。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性有不同的看法，并從各個(gè)不同角度如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會結(jié)構(gòu)及管理層激勵(lì)制度來探究。由于選取的樣本不一，因此得到的結(jié)論也存在著一些出入，但不可置疑的是企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效有著緊密聯(lián)系。目前我國關(guān)于研究民營上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)特征的研究較為稀缺，因此需要更多的理論來指導(dǎo)民營企業(yè)的發(fā)展。

三、研究假設(shè)

（一）民營上市公司的內(nèi)部治理特征

河南省在2019年末在境內(nèi)境外板塊上市的企業(yè)數(shù)量達(dá)到130余家，而在A股上市的民營企業(yè)有86家之多。在全國工商聯(lián)2020年9月發(fā)布的民營上市公司百強(qiáng)榜中，河南有3家企業(yè)上榜，在中西部省份中僅次于河北；平均營業(yè)收入規(guī)模和平均凈利潤分別為376億元和30億元，和中西部的300億元和23億元較為接近，具有一定的代表性。民營企業(yè)在上市之前多為家族治理模式，上市之后，家族企業(yè)變得公眾化，家族治理模式需要向現(xiàn)代公司治理模式轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)軌過程中，民營上市公司在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面進(jìn)展較為緩慢，例如股權(quán)集中度不高（見表2），影響董事會和監(jiān)事會構(gòu)成及發(fā)揮作用。此外河南省民營上市公司在董事會規(guī)模、獨(dú)立董事在董事會中所占比例、監(jiān)事會及管理層激勵(lì)等方面也區(qū)別于發(fā)達(dá)地區(qū)，存在內(nèi)部治理缺陷，可能會對經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響。

表2 河南省86家民營上市企業(yè)股權(quán)集中度區(qū)間

（二）研究假設(shè)

借鑒己有的研究，本文從以下幾個(gè)方面研究民營企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)關(guān)系:

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。股權(quán)結(jié)構(gòu)特征主要分析股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。股權(quán)集中度越高意味著大股東和公司的利益綁定越深，大股東越有動(dòng)力改善公司治理，提升企業(yè)業(yè)績。股權(quán)分散將導(dǎo)致決策效率降低和管理成本上升，出現(xiàn)無人負(fù)責(zé)和內(nèi)耗增加等現(xiàn)象，對民營企業(yè)而言更容易發(fā)生管理失控和“套現(xiàn)離場”行為，損害短期業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。因此本文提出第一個(gè)假設(shè):

假設(shè)1：股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

不少民營企業(yè)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，由于缺乏制衡力量，多次出現(xiàn)大股東“掏空”上市公司和侵犯中小股東利益的事件。提高股權(quán)制衡度有兩種思路，即提高其他股東股權(quán)占比至一定比例或增加在董事會的表決權(quán)，目的是強(qiáng)化其他股東利益捆綁加大對大股東的監(jiān)督，這有利于企業(yè)改善業(yè)績。因此本文得到第二個(gè)假設(shè):

假設(shè)2：股權(quán)制衡度與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

我國《公司法》規(guī)定股份公司的最高權(quán)力機(jī)關(guān)是股東大會，對經(jīng)營管理享有廣泛的決定權(quán)。股份公司要定期召開股東大會，決定公司的重大事項(xiàng)，因此股東大會的良好運(yùn)行應(yīng)該有利于企業(yè)績效的提高。股東大會召開次數(shù)是反映股東大會正常運(yùn)行的指標(biāo)之一。根據(jù)以上分析，本文得到假設(shè)三：

假設(shè)3：股東大會召開次數(shù)與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

2.董事會治理。本文設(shè)立董事會規(guī)模、會議次數(shù)、獨(dú)董人數(shù)三個(gè)指標(biāo)反映董事會特征?！豆痉ā芬?guī)定上市公司董事會人數(shù)在5-19人，在此范圍內(nèi)，董事會人數(shù)越多，越有利于發(fā)揮董事各自的特長，保證決策的科學(xué)性，因此本文提出第四個(gè)假設(shè):

假設(shè)4：董事會人數(shù)與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

董事會是股份公司的經(jīng)營決策機(jī)構(gòu)，董事會的良好運(yùn)行反映企業(yè)日常經(jīng)營管理的有效性，有利于提升業(yè)績。董事會召開次數(shù)是反映董事會正常運(yùn)行的指標(biāo)之一?；谶@樣的邏輯，本文得出第五個(gè)假設(shè)：

假設(shè)5：董事會會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

獨(dú)立董事一般與公司無利益聯(lián)系，相對于內(nèi)部董事及其他利益相關(guān)者而言，獨(dú)立董事地位較為中立，有利于其積極參與公司經(jīng)營、公平公正地履行監(jiān)督以及提出客觀的發(fā)展建議等。因此，本文提出第六個(gè)假設(shè)：

假設(shè)6：獨(dú)立董事人數(shù)與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

3.監(jiān)事會治理。監(jiān)事會是股份公司的常設(shè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，承擔(dān)著監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)、董事會和管理層的重要責(zé)任，對損害公司利益進(jìn)行糾正。本文選取了規(guī)模和會議次數(shù)兩個(gè)指標(biāo)代表監(jiān)事會工作狀況。本文提出第七、八個(gè)假設(shè)：

假設(shè)7：監(jiān)事會規(guī)模與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

假設(shè)8：監(jiān)事會會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

4.管理層激勵(lì)方面。管理層是決定企業(yè)發(fā)展的決定性因素，針對管理層設(shè)計(jì)出科學(xué)合理的薪酬水平和激勵(lì)機(jī)制是充分發(fā)揮管理層企業(yè)家才能的重要因素。本文選擇了前三名高管持股比例與前三名高管薪酬作為衡量指標(biāo)。高管持股比例越高，高管自身利益和企業(yè)的利益就更緊密連接在一起，董事和高管就越努力工作。同樣，高管薪酬越高表明企業(yè)對高管的認(rèn)可，高管也會為了獲得高額薪酬而為企業(yè)兢兢業(yè)業(yè)。因此，得到第九、十個(gè)假設(shè)：

假設(shè)9：高管持股比例與企業(yè)績效正相關(guān)。

假設(shè)10：高管薪酬與企業(yè)績效正相關(guān)。

5.其他方面。為了更多了解民營上市公司內(nèi)部管理特點(diǎn)，本文還設(shè)置了董事、監(jiān)事獨(dú)立性以及兩職分離和職能委員會情況等指標(biāo)。周澤將（2019）的研究表明不受到個(gè)人利益的影響董事、監(jiān)事能起到更好的監(jiān)督約束作用。本文選擇未領(lǐng)取薪酬的董事人數(shù)、未領(lǐng)取薪酬的監(jiān)事人數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來反映董事、監(jiān)事的獨(dú)立性。因此本文提出假設(shè)十一、十二：

假設(shè)11：未領(lǐng)取報(bào)酬的董事人數(shù)與企業(yè)績效正相關(guān)。

假設(shè)12：未領(lǐng)取報(bào)酬的監(jiān)事人數(shù)與企業(yè)績效正相關(guān)。

在我國民營上市公司，創(chuàng)業(yè)者扮演者重要角色，董事長和總經(jīng)理往往是同一個(gè)人，這樣雖然有利于提高決策執(zhí)行效率，但一旦決策失誤往往會給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。上市以后，不少民營上市公司逐漸引入職業(yè)經(jīng)理人，實(shí)現(xiàn)了兩職分離，有利于提高企業(yè)決策科學(xué)性和管理的專業(yè)性。因此，本文提出第十三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)13：兩職分開與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

根據(jù)證監(jiān)會的要求，股份公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立一定數(shù)量的職能委員會作為公司高層決策和管理的咨詢機(jī)構(gòu)，有利于提升公司治理水平和業(yè)績，比較重要的包括戰(zhàn)略委員會、報(bào)酬委員會、提名委員會、審計(jì)委員會等。本文將這四個(gè)委員會的設(shè)立個(gè)數(shù)作為民營上市公司完善治理的指標(biāo)，提出第十四個(gè)假設(shè)：

假設(shè)14：職能委員會的設(shè)立數(shù)量與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取于1990-2019年期間在滬、深兩市A股上市的河南省民營上市企業(yè)作為研究樣本，所有數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文界定民營上市公司的標(biāo)準(zhǔn)是：如果一個(gè)企業(yè)的主要股東是民營企業(yè)、自然人或職工持股等，該企業(yè)屬民營企業(yè)。根據(jù)以上定義，河南省民營企業(yè)在滬、深兩市A股境內(nèi)上市的民營企業(yè)共計(jì)86家。去除ST、＊ST、營業(yè)利潤為負(fù)以及數(shù)據(jù)不全的公司，本文實(shí)際研究所用樣本為河南省46家民營上市企業(yè)共962個(gè)數(shù)據(jù)。為了去除極端值的影響，本文在進(jìn)行實(shí)證分析之前，對所有連續(xù)變量上下1%分位數(shù)都進(jìn)行了縮尾（winsorize）處理。

（二）變量的選擇與說明

1.被解釋變量。常用的衡量公司績效的指標(biāo)有三個(gè):一是凈資產(chǎn)收益率roe;二是每股收益eps;三是托賓Q值。本文認(rèn)為，后兩項(xiàng)難以真實(shí)反映中國的上市企業(yè)績效。roe是相對指標(biāo)，是企業(yè)盈利水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的綜合反映，能夠較好地反映經(jīng)營成果。

2.解釋變量。解釋變量包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理、監(jiān)事會治理、管理層激勵(lì)以及內(nèi)部監(jiān)督、控制變量等幾個(gè)方面，詳細(xì)指標(biāo)定義見表3。

表3 解釋變量定義說明

（三）模型假定

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文采用面板數(shù)據(jù)構(gòu)建實(shí)證研究模型如下：

（四）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表4給出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表4可知，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，第一大股東股權(quán)占比份額（shrcr1）均值是25.67%，而第二大股東到第五大股東持股比例與第一大股東持股比例之比（shrcr25）的平均值為1.0457，最大值是3.5932，說明河南省民營上市公司股權(quán)平均集中度并不高，而有較高的股權(quán)制衡度。股東會會議次數(shù)均值為4左右，基本符合證監(jiān)會的標(biāo)準(zhǔn)。董事會規(guī)模人數(shù)均值在8-9人左右，符合《公司法》要求。

表4 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

董、監(jiān)事會會議召開次數(shù)是反映董、監(jiān)事工作勤勉程度的指標(biāo)，上市公司的董事會會議次數(shù)均值在8到9次左右，監(jiān)事會會議的次數(shù)均值在5-6次左右，監(jiān)事會會議次數(shù)顯著低于董事會會議次數(shù)，甚至個(gè)別公司一年僅召開兩次監(jiān)事會，可能難以發(fā)揮監(jiān)督作用。獨(dú)立董事的人數(shù)基本在3人左右，占董事會比例達(dá)到了證監(jiān)會對“上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)包括至少1/3的獨(dú)立董事”的要求。

從激勵(lì)機(jī)制分析，反映高層薪酬指標(biāo)的最大值和最小值差距較大，這可能與不同企業(yè)規(guī)模、盈利水平和個(gè)人能力相關(guān)。未領(lǐng)取報(bào)酬的董事人數(shù)接近為1，這說明，在企業(yè)董事會和監(jiān)事會中，基本上所有董事與監(jiān)事都或多或少與企業(yè)存在著利益關(guān)系，不利于客觀和有效監(jiān)督企業(yè)內(nèi)部利益侵害。

其他方面，樣本企業(yè)中兩職合一的情況比較少，同時(shí)都設(shè)立至少3個(gè)職能委員會，說明樣本上市公司內(nèi)部治理體系在不斷完善。從控制變量看，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，資產(chǎn)規(guī)模和收入保持持續(xù)增長，樣本上市公司仍然保持較好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

（五）模型回歸結(jié)果分析

面板數(shù)據(jù)經(jīng)豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)，決定采用固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果不存在異方差、共線性等問題，具體內(nèi)容列示如表5所示。

表5 模型的回歸結(jié)果分析

1.關(guān)于股權(quán)治理，第一大股東持股比例shrcr1與企業(yè)經(jīng)營績效在1%的顯著性水平上成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡度的指標(biāo)shrcr25與企業(yè)經(jīng)營績效在1%的顯著性水平上與企業(yè)績效成顯著的正相關(guān)關(guān)系。即經(jīng)營業(yè)績與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)，與股權(quán)制衡度正相關(guān)。

2.關(guān)于董事會治理，首先董事會規(guī)模與企業(yè)的經(jīng)營績效無關(guān)，這個(gè)結(jié)論與上述假設(shè)不符，因此董事會建設(shè)應(yīng)注重質(zhì)量而非擴(kuò)充人數(shù)。獨(dú)立董事比例與企業(yè)業(yè)績不相關(guān)，與假設(shè)相反，說明相關(guān)制度仍需要完善。

3.與假設(shè)相反，企業(yè)監(jiān)事會規(guī)模與經(jīng)營業(yè)績無關(guān)。而且股東會議召開情況、董事會召開情況及監(jiān)事會召開情況都與經(jīng)營績效在統(tǒng)計(jì)意義上都不顯著，這與相關(guān)假設(shè)均不一致，可能的原因是這些會議質(zhì)量不高，缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容，沒有起到應(yīng)有的治理效果。

4.關(guān)于內(nèi)部激勵(lì)，高管股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)經(jīng)營績效在1%的顯著性水平上成負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)制度在我國發(fā)達(dá)地區(qū)得到了廣泛的應(yīng)有，取得了良好的效果。而對于樣本企業(yè)，這一制度對企業(yè)績效并不能起到促進(jìn)作用。高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)經(jīng)營績效在1%的顯著性水平上成正相關(guān)關(guān)系，說明薪酬激勵(lì)對于民營企業(yè)的員工激勵(lì)政策發(fā)揮了積極的效果，企業(yè)高管更傾向于“現(xiàn)成”的激勵(lì)方式。

5.其他方面，四委會設(shè)立情況與企業(yè)經(jīng)營績效在5%的顯著性水平上成正相關(guān)關(guān)系，說明四委會的成立對企業(yè)的績效有明顯的促進(jìn)作用。且未領(lǐng)取薪酬的董事與監(jiān)事人數(shù)都與企業(yè)經(jīng)營績效分別在5%和10%的顯著性水平上成正比，說明與企業(yè)利益相關(guān)不大的高管能起到很好的監(jiān)督效果。董事長與總經(jīng)理兩職合一對企業(yè)的績效有正向影響，與假設(shè)相反。

6.其他控制變量，ROE與fit在1%的顯著水平下呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高不利于經(jīng)營績效的提高;ROE與lnasset在1%的顯著水平下呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明民營企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越大越有利于提高經(jīng)營績效；roe與lnrevenue在1%的顯著性水平下呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明民營企業(yè)營業(yè)收入的增加有利于企業(yè)業(yè)績的提升。

五、對策建議

近年來，我國營商環(huán)境持續(xù)改善，民營企業(yè)發(fā)展外部環(huán)境越來越好，因此改善民營企業(yè)業(yè)績應(yīng)主要從企業(yè)內(nèi)部治理著手。本文研究表明，河南省民營上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在一定的獨(dú)特性，表明地域特征會對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。根據(jù)研究結(jié)果，本文提出以下政策建議：

1.適當(dāng)降低民營企業(yè)股權(quán)集中度。以往對于股權(quán)比例和企業(yè)業(yè)績的實(shí)證結(jié)論并不穩(wěn)定，可能并不存在一個(gè)絕對的答案。本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，民營企業(yè)股權(quán)集中度與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，股權(quán)分散反而有利于企業(yè)業(yè)績提升，這可能和中原歷史文化傳統(tǒng)相關(guān)。因此，對于那些股權(quán)過度集中的民營企業(yè)建議適當(dāng)分散股權(quán)，有利于提升治理效率。

2.適當(dāng)引入職業(yè)經(jīng)理人。從目前看兩職合一的民營公司反而業(yè)績更好，但兩職分離是大勢所趨，有利于企業(yè)長期發(fā)展。民營企業(yè)如何引入、培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，規(guī)范內(nèi)部治理是一個(gè)長期的挑戰(zhàn)，這期間要考慮地域、文化等因素，不可急于求成。

3.發(fā)揮高管股權(quán)激勵(lì)的作用。本文的研究表明，民營上市公司高管持股比例與企業(yè)業(yè)績無關(guān)，反而是高管薪酬對業(yè)績正相關(guān)。對此本文認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)作為一種先進(jìn)的薪酬管理制度，在全世界以及國內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)都得到了廣泛的應(yīng)用，取得了良好的效果。這一制度在河南省民營企業(yè)失效可能是因?yàn)橹贫仍O(shè)計(jì)不合理，民營企業(yè)應(yīng)改變不適合新形勢新環(huán)境的管理制度和企業(yè)文化，順應(yīng)內(nèi)部治理發(fā)展的歷史潮流。

4.優(yōu)化董事會、監(jiān)事會治理。董事會、監(jiān)事會治理更應(yīng)注重質(zhì)量而非數(shù)量，例如河南省民營上市公司獨(dú)立董事數(shù)量也不少，但并沒有發(fā)揮相應(yīng)的監(jiān)督和治理作用。獨(dú)立董事、監(jiān)事被認(rèn)為是改善上市公司治理的有效手段，借鑒發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，目前應(yīng)著重從如下三方面完善獨(dú)立董事、監(jiān)事制度，發(fā)揮獨(dú)立董事、監(jiān)事作用。首先，完善獨(dú)立董事、監(jiān)事提名及選舉機(jī)制，選拔一些具有專業(yè)能力、態(tài)度認(rèn)真的人士擔(dān)任獨(dú)立董事、監(jiān)事；其次，完善獨(dú)立董事、監(jiān)事管理制度，強(qiáng)化對獨(dú)立董事、監(jiān)事的考核；三是建立董事、監(jiān)事的退出制度，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。