郭萬隆

（上海市錦天城律師事務(wù)所，上海 200120）

進(jìn)入新時(shí)代，中小微企業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量、吸納就業(yè)的主要渠道，在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)募集這種全新的融資方式與融資渠道一經(jīng)誕生，就承擔(dān)了為中小微初創(chuàng)企業(yè)融資服務(wù)的重要使命。國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)“點(diǎn)名時(shí)間”在2011年上線以來，經(jīng)過十年的發(fā)展，互聯(lián)權(quán)股權(quán)募集經(jīng)歷了生存、成長、發(fā)展、調(diào)整凈化等生長階段，取得了巨大成績。與此同時(shí)，不可否認(rèn)的是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集存在的法律風(fēng)險(xiǎn)也先后暴露出不少問題、引發(fā)了很多糾紛。這些問題如不及時(shí)有效地加以解決，不僅會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集未來更大的發(fā)展，還有可能引發(fā)大面積風(fēng)險(xiǎn)問題，造成資本市場的不穩(wěn)定。

一、我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資方存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.存在欺詐發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集是指融資企業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)，在平臺(tái)發(fā)布融資項(xiàng)目的信息，以出讓企業(yè)股權(quán)作為代價(jià)吸引廣大投資者投入資金，并以資金換股權(quán)的新型融資方式。這種融資方式相比傳統(tǒng)的企業(yè)上市來說融資程序、申請手續(xù)等都要更為簡單，只需通過平臺(tái)審核卻無須通過第三方機(jī)構(gòu)嚴(yán)格把關(guān)。投資方主要的投資依據(jù)是融資方與平臺(tái)披露的信息。由于相關(guān)法律體系的不健全，融資方披露的內(nèi)容、披露的程度等基本都由自己決定，信息的真實(shí)性得不到有效保證。這使得融資方完全可以選擇性地發(fā)布對自己有利的信息，甚至發(fā)布欺詐信息以促使融資成功。

2.存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯的風(fēng)險(xiǎn)

絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集項(xiàng)目是文化創(chuàng)意或科技創(chuàng)新項(xiàng)目，融資方必然要披露項(xiàng)目說明、設(shè)計(jì)構(gòu)思、創(chuàng)新內(nèi)容等以吸引更多投資者。互聯(lián)網(wǎng)是一把雙刃劍，既能讓更多有意向的投資人獲取相關(guān)信息并投入資金，也可能讓其他人掌握先機(jī)并搶先推出類似產(chǎn)品并占據(jù)市場，從而失去知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)創(chuàng)性并喪失市場競爭力。

（二）投資方存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.存在缺乏有效準(zhǔn)入機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)

合格投資人起源于美國，是指那些具有雄厚實(shí)力、判斷力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)募集的主要對象是手中擁有一定閑散資金的散戶，他們大多缺乏足夠的投資判斷力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因缺乏有效的準(zhǔn)入機(jī)制，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集的準(zhǔn)入門檻過低，極易引發(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2.存在資金安全的風(fēng)險(xiǎn)

目前互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集相關(guān)的法律法規(guī)都未涉及募集資金存放的內(nèi)容，大多數(shù)情況下募集資金是轉(zhuǎn)入互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，由平臺(tái)充當(dāng)資金管理者及劃撥者。這使得平臺(tái)成為不受監(jiān)管的資金池，一旦平臺(tái)出現(xiàn)危機(jī)或問題，投資者的資金將無法保證安全。

（三）互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.存在合規(guī)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

隨著互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集的發(fā)展，相關(guān)平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，已經(jīng)涉及參與到傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司的資金存管、投資咨詢等業(yè)務(wù)職能中。但很多互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)只是普通的工商企業(yè)登記，未經(jīng)過國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，是無權(quán)進(jìn)行這類證券服務(wù)業(yè)務(wù)的［1］。因此，這類互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)在開展業(yè)務(wù)時(shí)是存在合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)的。

2.存在權(quán)利義務(wù)監(jiān)管不明確的風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集的運(yùn)行周期較長，平臺(tái)往往依據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的原則，將因平臺(tái)監(jiān)管不力、審核不當(dāng)而造成的投資損失全部轉(zhuǎn)嫁給投資者。當(dāng)平臺(tái)發(fā)現(xiàn)融資項(xiàng)目存在問題時(shí)，可以中止募集。但平臺(tái)未及時(shí)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目問題而導(dǎo)致投融資的任何一方受損時(shí)，應(yīng)如何明確平臺(tái)的責(zé)任？平臺(tái)應(yīng)承擔(dān)多大責(zé)任？承擔(dān)什么類型的責(zé)任？這些問題不明確，就無法真正有效保障投融資雙方的權(quán)益。

二、我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集法律風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

（一）加強(qiáng)融資方監(jiān)管

1.明確融資方范圍及融資規(guī)模

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集的初衷是解決中小微初創(chuàng)企業(yè)融資難的問題，因此應(yīng)避免大型企業(yè)變相參與互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集，將融資方范圍限定在初創(chuàng)期的中小微企業(yè)。

由于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)限制大額融資需求的參與。綜合我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集的現(xiàn)狀、經(jīng)驗(yàn)及未來的發(fā)展空間，可以將融資期及額度定在十二個(gè)月內(nèi)融資五百萬元。

2.完善融資方信息披露制度

中小微初創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模較小、業(yè)務(wù)模式單一，在已限制融資期及融資額度的前提下，在不必然損害投資人知情權(quán)的基礎(chǔ)上，可以適當(dāng)減輕企業(yè)的信息披露義務(wù)，在遵循“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”的原則下披露涉及投資人利益的重大事項(xiàng)，如企業(yè)基本信息、財(cái)務(wù)狀況、募集資金用途、預(yù)期經(jīng)營計(jì)劃、資本歸屬及可能的風(fēng)險(xiǎn)等，既保護(hù)投資方的權(quán)益，也保護(hù)融資方的利益。

（二）完善投資人權(quán)益保護(hù)

1.實(shí)施更具針對性的合格投資人準(zhǔn)入機(jī)制

現(xiàn)行證券法中對合格投資人的分類標(biāo)準(zhǔn)較高，并不完全適合互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集的發(fā)展現(xiàn)狀。根據(jù)新修訂的《證券法》相關(guān)規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集可以將合格投資人分成專業(yè)投資人和普通投資人兩類，并分別限制兩類投資人的投資額度，從而弱化投資人的投機(jī)心理，減少因投資經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)判斷能力不足而造成的過大損失。

2.實(shí)施第三方資金托管機(jī)制

針對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集資金管理的風(fēng)險(xiǎn)問題，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)制定相關(guān)法律法規(guī)，明確互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集資金的第三方托管機(jī)制，平臺(tái)不得經(jīng)手資金，而是為每個(gè)募集項(xiàng)目都在有資質(zhì)的商業(yè)銀行開立賬戶，由商業(yè)銀行根據(jù)協(xié)議接收并管理、撥付資金，如股權(quán)募集項(xiàng)目失敗，則按已使用比例將剩余融資款項(xiàng)返還投資方。

3.設(shè)置投資人冷靜期

我國《私募投資基金募集行為管理辦法》中明確規(guī)定了投資冷靜期，投資人在冷靜期內(nèi)反悔，則可以隨時(shí)解決募集合同，以保證投資人的投資是理性選擇的結(jié)果［2］。投資冷靜期既是給予投資者一定的投資沖動(dòng)后悔權(quán)，也是解決他們對投資過程中的信息不對稱問題的重新決定權(quán)?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)募集同樣是一種購買金融產(chǎn)品的投資行為，也應(yīng)當(dāng)設(shè)置相應(yīng)的投資人冷靜期，給予投資人更多的時(shí)間進(jìn)行思考和判斷，并最終做出理性決定的同時(shí)，也是對融資方及募集平臺(tái)的有力監(jiān)督，防止其受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使而夸大宣傳、虛假宣傳等。

（三）加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)監(jiān)管

1.明確平臺(tái)定位

如果僅確定互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)“居間人”的身份定位，則對于可實(shí)施的監(jiān)管力度明顯偏小，不利于對投融資雙方的保護(hù)?？梢詤⒄諊庀冗M(jìn)的做法，以法律法規(guī)的形式定位股權(quán)募集平臺(tái)，確定其為專門從事互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集金融服務(wù)的特殊專業(yè)平臺(tái)。同時(shí)，對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)實(shí)施注冊制管理，平臺(tái)需具備相應(yīng)的人力、物力及財(cái)力資源，構(gòu)建完善的管理制度，并向相關(guān)部門提交相關(guān)的注冊資料，提高互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)的準(zhǔn)入門檻。

證券業(yè)協(xié)會(huì)也要加大對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)的監(jiān)督管理，并及時(shí)建立相應(yīng)的行業(yè)管理制度體系，強(qiáng)化對平臺(tái)的監(jiān)管力度。

2.明確平臺(tái)權(quán)利義務(wù)

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)“居間人”的身份所擁有的獲取報(bào)酬、終止或變更合同等權(quán)利在《合同法》中有明確法律規(guī)定。同時(shí)，還應(yīng)明確平臺(tái)應(yīng)承擔(dān)的其他權(quán)利，比如監(jiān)管投融資雙方的行為、監(jiān)管資金使用情況等。

針對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集平臺(tái)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法定義務(wù)，可以細(xì)化為如下幾項(xiàng)：其一，對融資方的基本情況及融資項(xiàng)目等進(jìn)行深入盡職地調(diào)查審核；其二，通過調(diào)查問卷等方式了解投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，明確告之投資人可能的投資風(fēng)險(xiǎn)，要求投資人簽署風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知書并保證其已明確風(fēng)險(xiǎn)的存在，并嚴(yán)格審核控制投資人的投資金額；其三，既要如實(shí)披露融資方的融資需求及計(jì)劃等，也要在融資成功后對項(xiàng)目的運(yùn)作進(jìn)行及時(shí)披露，以動(dòng)態(tài)披露機(jī)制及時(shí)披露資金使用情況等，減少投融資雙方的信息不對稱問題；充分發(fā)揮融資全過程的監(jiān)督管理作用，及時(shí)發(fā)現(xiàn)融資過程中的存在的問題或可能的風(fēng)險(xiǎn)，解決問題防范風(fēng)險(xiǎn)，確保融資行為的合法性。

（四）引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)輔助互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集

作為一種創(chuàng)新的數(shù)據(jù)共享及分布式交易驗(yàn)證技術(shù)，區(qū)塊鏈技術(shù)有著去風(fēng)險(xiǎn)化、去中心化等技術(shù)特點(diǎn)，能夠構(gòu)建點(diǎn)對點(diǎn)的、不可篡改的分布式共識(shí)體系?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)募集存在的風(fēng)險(xiǎn)性較大、流動(dòng)性較差等問題已經(jīng)影響了這一融資方式大踏步發(fā)展。引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)能夠很好地解決這些問題，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集進(jìn)一步的發(fā)展。