彭雙飛（安徽大學(xué)商學(xué)院）

在全球化經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)間的垂直化分工細(xì)化水平不斷發(fā)展，企業(yè)追求高附加值的趨勢(shì)日益明顯(周澤將和李鼎，2019)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)證券交易所上市的中國(guó)公司概念股中，已有約60%的企業(yè)實(shí)行了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)(廖涵平，2015)。與傳統(tǒng)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)不同，實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)較少進(jìn)行固定資產(chǎn)和存貨投資，將不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)外包出去，同時(shí)集中主要精力和資源于產(chǎn)品的高附加值環(huán)節(jié)，以最少的成本撬動(dòng)最大的資源來(lái)獲取最高利潤(rùn)的商業(yè)模式。可見(jiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重降低，無(wú)形資產(chǎn)占比升高，使之難以達(dá)到銀行借款的資產(chǎn)抵押要求。在面對(duì)銀行融資困境時(shí)，企業(yè)可能會(huì)更多使用商業(yè)信用融資作為替代性融資方式(Fisman and Love，2003)。此外，實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入(周澤將和李鼎，2019)，研發(fā)投入增多所帶來(lái)的產(chǎn)品獨(dú)特性使得企業(yè)更有底氣為客戶(hù)提供商業(yè)信用，因?yàn)榭蛻?hù)違約和變更供應(yīng)商的成本較大(Giannetti et al.，2011)；同時(shí)，較多的研發(fā)投入也會(huì)使企業(yè)被迫為客戶(hù)提供更多的商業(yè)信用，以此來(lái)降低由于信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)(程新生和程菲，2016)。在上述兩者的作用下，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)必然會(huì)對(duì)企業(yè)商業(yè)信用產(chǎn)生一定的影響，遺憾的是鮮有文獻(xiàn)涉及此類(lèi)問(wèn)題。商業(yè)信用作為社會(huì)信用體系的重要組成部分，在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和商品貿(mào)易中被廣泛應(yīng)用，因此，研究日益普遍的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與商業(yè)信用的關(guān)系具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高新技術(shù)企業(yè)，為了保持企業(yè)的創(chuàng)新性和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在研發(fā)環(huán)節(jié)也會(huì)投入更多的資源，為此被迫提供給客戶(hù)的商業(yè)信用也會(huì)增多。基于此，本文也探討了企業(yè)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)商業(yè)信用在行業(yè)性質(zhì)這類(lèi)情境因素影響下的作用差異。

相較于已有文獻(xiàn)，本文的增量貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以往文獻(xiàn)對(duì)商業(yè)信用的研究較多地從商業(yè)信用融資或商業(yè)信用供給某一視角展開(kāi)，少有文獻(xiàn)同時(shí)考察了商業(yè)信用需求和供給，本文從企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式出發(fā)，研究了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)商業(yè)信用需求與供給的影響，拓展了商業(yè)信用的研究視角。

■ 文獻(xiàn)綜述

通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，關(guān)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的研究文獻(xiàn)主要分為兩類(lèi)：第一類(lèi)研究文獻(xiàn)主要是研究分析輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的定義、特點(diǎn)以及策略，如劉閑月等(2012)探討了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的內(nèi)涵、動(dòng)因以及指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展的五種戰(zhàn)略能力。Surdu(2011)研究認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投入較少，現(xiàn)金流充足，企業(yè)集中主要精力于研發(fā)創(chuàng)新和營(yíng)銷(xiāo)推廣。第二類(lèi)研究文獻(xiàn)主要探討輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的經(jīng)濟(jì)后果，唐瓔璋等(2007)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能夠促進(jìn)企業(yè)的利潤(rùn)率，即提高企業(yè)的盈利能力。而王智波和李長(zhǎng)洪(2015)的研究認(rèn)為沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式能夠提高企業(yè)利潤(rùn)率水平。徐光偉和王衛(wèi)星(2013)認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式由于固定資產(chǎn)比重較低，無(wú)形資產(chǎn)比重較高，使得輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)會(huì)面臨銀行融資困境。周澤將和李鼎(2019)研究認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的R&D 投入的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

縱觀(guān)以上文獻(xiàn)，現(xiàn)有對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)后果的研究缺乏其對(duì)商業(yè)信用影響的研究。這就構(gòu)成了本文的研究出發(fā)點(diǎn)。在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式日益普遍以及商業(yè)信用在貿(mào)易中被廣泛應(yīng)用的背景下，本文的研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

■ 研究分析

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)通過(guò)作用于銀行信貸和研發(fā)投入，進(jìn)而對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生影響。一方面，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)增加了企業(yè)的銀行信貸難度。中國(guó)的商業(yè)銀行貸款主要是以抵押擔(dān)保的形式來(lái)預(yù)防信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行的貸款對(duì)象更傾向于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)在向銀行借款時(shí)，往往難以符合銀行資產(chǎn)抵押的要求，造成企業(yè)銀行融資的困境(徐光偉和王衛(wèi)星，2013)。替代性融資理論認(rèn)為，在企業(yè)銀行貸款受阻時(shí)，作為買(mǎi)方會(huì)求助于供應(yīng)商，以商業(yè)信用的方式占用供應(yīng)商的資金，從而達(dá)到替代性融資的目的(Fisman and Love，2003)。另一方面，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入，進(jìn)而對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生影響。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)主要采用的是外包的生產(chǎn)方式，對(duì)固定資產(chǎn)的投入較少，減輕了企業(yè)內(nèi)部融資約束；同時(shí)，外包的生產(chǎn)方式使企業(yè)有更多的精力參與價(jià)值鏈中高附加值環(huán)節(jié)。在這兩者的作用下，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入(周澤將和李鼎，2019)。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)大多集中在高新技術(shù)和高端服務(wù)行業(yè)，大量的研發(fā)所帶來(lái)的產(chǎn)品獨(dú)特和創(chuàng)新性使客戶(hù)對(duì)其有更強(qiáng)的依賴(lài)性，這使企業(yè)更有底氣為客戶(hù)提供商業(yè)信用，因?yàn)楫a(chǎn)品的獨(dú)特性使得客戶(hù)違約和更換供應(yīng)商的成本更高(Giannetti et al.，2011)。此外，雖然供應(yīng)鏈雙方關(guān)于研發(fā)投入的信息通常是不對(duì)稱(chēng)的，可能產(chǎn)生一些機(jī)會(huì)主義行為，但客戶(hù)可以將產(chǎn)品質(zhì)量作為研發(fā)投入的顯性信息解讀。根據(jù)商業(yè)信用供給動(dòng)機(jī)的質(zhì)量保證假說(shuō)(Smith，1987)，企業(yè)以延遲收款的方式給予客戶(hù)足夠的時(shí)間判斷產(chǎn)品質(zhì)量是否符合要求，若產(chǎn)品符合客戶(hù)預(yù)期，交易雙方共同獲取由于資本化研發(fā)投資帶來(lái)的收益，客戶(hù)按時(shí)償還信用額度；若不符合預(yù)期，客戶(hù)可拒絕支付商業(yè)信用。因此，研發(fā)投入較多的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)會(huì)被迫為下游客戶(hù)提供大量的商業(yè)信用，以此避免研發(fā)投入不足問(wèn)題以及由交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為(程新生和程菲，2016)。

綜上所述得到結(jié)論1：限定其他條件，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與企業(yè)的商業(yè)信用正相關(guān)。

從行業(yè)性質(zhì)來(lái)看，行業(yè)性質(zhì)的差異導(dǎo)致企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新有著截然不同的需求，進(jìn)而會(huì)影響輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)商業(yè)信用的促進(jìn)作用。根據(jù)對(duì)研發(fā)費(fèi)用投入的不同將企業(yè)可分為高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)。相較于非高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)生存的基礎(chǔ)在于研發(fā)創(chuàng)新，對(duì)生產(chǎn)效率、盈利能力、成長(zhǎng)能力有著較高需求，這就促使企業(yè)更多地進(jìn)行研發(fā)投入(周澤將和李鼎，2019)。在實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)之后，高新技術(shù)企業(yè)會(huì)將更多的內(nèi)部資源投入研發(fā)中，但較多的研發(fā)投入同時(shí)也會(huì)對(duì)外部融資給予壓力。承接前文，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)使得企業(yè)獲取銀行貸款難度增大，因此，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高新技術(shù)企業(yè)會(huì)更多地使用商業(yè)信用進(jìn)行外部融資。另外，較多的研發(fā)投入迫使實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高新技術(shù)企業(yè)提供大量的商業(yè)信用給客戶(hù)，以作質(zhì)量保證和降低由信息不對(duì)稱(chēng)所產(chǎn)生的不道德風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述得到結(jié)論2：限定其他條件，高新技術(shù)行業(yè)中輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)商業(yè)信用的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

■ 研究結(jié)論與政策啟示

本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)通過(guò)影響銀行信貸和研發(fā)投入進(jìn)而對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用產(chǎn)生促進(jìn)作用；(2)同非高新技術(shù)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入更多，提升了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)商業(yè)信用的促進(jìn)作用。以上研究結(jié)論拓展了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時(shí)有助于不同行業(yè)性質(zhì)企業(yè)更合理地使用商業(yè)信用。

本文的研究具有一定的政策啟示意義，主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：第一，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)通常會(huì)投入較多的研發(fā)費(fèi)用，對(duì)融資要求較高，但由于銀行的信貸管理體制與輕資產(chǎn)企業(yè)特點(diǎn)相違，使得企業(yè)的外部融資受到較大約束。因此，商業(yè)銀行可以通過(guò)優(yōu)化完善貸款政策，建立更加完備的無(wú)形資產(chǎn)抵押程序，幫助輕資產(chǎn)企業(yè)緩解外部融資壓力。此外，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)可以與上游供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系，不斷地提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以便獲取更多供應(yīng)商的商業(yè)信用來(lái)減輕企業(yè)外部融資壓力。第二，高新技術(shù)企業(yè)的輕資產(chǎn)化會(huì)促進(jìn)企業(yè)間的商業(yè)信用往來(lái)，因此可考慮在高科技行業(yè)和金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，根據(jù)行業(yè)和地區(qū)特點(diǎn)，推動(dòng)企業(yè)輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)企業(yè)間的商業(yè)信用，營(yíng)造和諧、穩(wěn)定、繁榮的商業(yè)生態(tài)環(huán)境。