李娟

摘要：低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)負(fù)債端與資產(chǎn)端兩頭承壓，資產(chǎn)負(fù)債管理難度加大。盡管在當(dāng)前我國利率趨勢性下行的背景下，壽險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)全面利差損問題的可能性不大，但需要對(duì)利差損的風(fēng)險(xiǎn)隱患予以高度關(guān)注。本文總結(jié)分析了海外壽險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債管理經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國壽險(xiǎn)業(yè)的實(shí)際情況，提出了我國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理策略建議。

關(guān)鍵詞：低利率環(huán)境;保險(xiǎn)公司;資產(chǎn)負(fù)債管理

引言

保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營的，資產(chǎn)負(fù)債匹配和利率風(fēng)險(xiǎn)管理是伴隨保險(xiǎn)公司經(jīng)營模式的固有問題，是一種本質(zhì)性的管理要求。保險(xiǎn)資金在運(yùn)用過程中，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的公司可以選擇減小在信用風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但所有保險(xiǎn)公司都無法繞開利率風(fēng)險(xiǎn)管理問題。在償二代監(jiān)管體系下，市場風(fēng)險(xiǎn)下的利率風(fēng)險(xiǎn)所占用的最低資本在絕大多數(shù)壽險(xiǎn)公司中都是比例最高的，考慮到風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的存在，一些公司的利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本占用在整體最低資本中的占比甚至超過了100%。利率風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的全流程，是決定一家保險(xiǎn)公司是否能實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健經(jīng)營的核心能力。

1.保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配與利率風(fēng)險(xiǎn)管理

20世紀(jì)70年代，西方主要經(jīng)濟(jì)體的市場利率發(fā)生了大幅波動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債管理作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段開始受到保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)的重視。隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理概念的深度和廣度都在不斷提高，包含的內(nèi)容已經(jīng)從原本比較單一的利率風(fēng)險(xiǎn)管理擴(kuò)展到風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)品管理、戰(zhàn)略管理等全流程管理。保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營的，資產(chǎn)負(fù)債匹配和利率風(fēng)險(xiǎn)管理是伴隨保險(xiǎn)公司經(jīng)營模式的固有問題，是一種本質(zhì)性的管理要求。保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的公司可以選擇減小在信用風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但所有保險(xiǎn)公司都無法繞開利率風(fēng)險(xiǎn)管理問題。在償二代監(jiān)管體系下，市場風(fēng)險(xiǎn)下的利率風(fēng)險(xiǎn)所占用的最低資本在絕大多數(shù)壽險(xiǎn)公司中都是比例最高的，考慮到風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的存在，一些公司的利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本占用在整體最低資本中的占比甚至超過了100%。利率風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的全流程，是決定一家保險(xiǎn)公司是否能實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健經(jīng)營的核心能力。

2.我國壽險(xiǎn)業(yè)歷史上出現(xiàn)的利差損

中國保險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展過程中曾遭遇嚴(yán)重的利差損問題。20世紀(jì)90年代壽險(xiǎn)業(yè)銷售了大量高預(yù)定利率產(chǎn)品，此后央行連續(xù)降息，加之當(dāng)時(shí)險(xiǎn)資運(yùn)用渠道有限，導(dǎo)致利差損的產(chǎn)生。90年代初，我國處于高利率時(shí)期，壽險(xiǎn)公司主要參照銀行存款利率進(jìn)行定價(jià)，簽發(fā)了大量預(yù)定利率8%以上、期限超過20年的保單。1990-2002年，我國共進(jìn)行了13次利率調(diào)整，壽險(xiǎn)公司長期預(yù)定利率的調(diào)整明顯滯后于銀行存款利率調(diào)整。2002年2月，當(dāng)一年期利率由1993年的10.98%大幅下降到1.98%時(shí)，我國壽險(xiǎn)業(yè)由此形成的利差損高達(dá)500億元。值得慶幸的是，這些利差損保單出現(xiàn)在我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的成長初期，1999年以后，我國保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展使之得以逐步消化。設(shè)想，如果利差損出現(xiàn)在行業(yè)比較成熟的階段，那必將長期困擾中國保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

3.利差損是利率環(huán)境變化和資產(chǎn)負(fù)債管理能力欠缺

內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果利差損問題產(chǎn)生，往往是外因和內(nèi)因共同作用的結(jié)果，且內(nèi)因起主導(dǎo)作用。外因方面，受制于負(fù)債端成本的剛性化，資產(chǎn)端對(duì)利率的敏感性高于負(fù)債端，在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大變化時(shí)，市場利率快速大幅下行，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率高于投資收益率，容易導(dǎo)致利差損。內(nèi)因方面，資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)是保險(xiǎn)公司發(fā)生利差損的根本原因。負(fù)債端盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，設(shè)定保單預(yù)定利率未充分考量中長期利率走勢的變化;資產(chǎn)端未充分考慮負(fù)債特點(diǎn)而進(jìn)行盲目投資，過高地承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)。

4.低利率環(huán)境下的我國保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理研究

4.1加強(qiáng)對(duì)利率走勢的研判

準(zhǔn)確判斷中長期利率中樞水平是做好保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要前提?；诶首邉莸谋ｋU(xiǎn)資金中長期投資收益率預(yù)測，是壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的邏輯起點(diǎn)。需要對(duì)經(jīng)濟(jì)以及政策加強(qiáng)研究，尤其是加強(qiáng)利率走勢相關(guān)影響因素的研究和判斷，為資本市場各類資產(chǎn)配置及時(shí)調(diào)整提供研究支持。

4.2提高資產(chǎn)端與負(fù)債端的協(xié)同性

低利率環(huán)境增強(qiáng)了壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債協(xié)同管理的緊迫性和必要性。既要根據(jù)負(fù)債業(yè)務(wù)匹配資產(chǎn)，同時(shí)資產(chǎn)端也要介入產(chǎn)品定價(jià)和開發(fā)，資負(fù)兩端相互影響、相互驅(qū)動(dòng)，體現(xiàn)出“資產(chǎn)管理考慮負(fù)債特點(diǎn)，負(fù)債管理以資產(chǎn)為基礎(chǔ)”，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的協(xié)同性，使得資產(chǎn)負(fù)債管理有效貫穿保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、準(zhǔn)備金提取、投資策略、流動(dòng)性管理等多個(gè)業(yè)務(wù)流程。同時(shí)建立相應(yīng)的考核機(jī)制，將資產(chǎn)負(fù)債管理指標(biāo)納入相關(guān)部門以及高級(jí)管理人員的績效考核中。

4.3防范資產(chǎn)負(fù)債久期缺口風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債的久期匹配是防范長期“利差損”的關(guān)鍵。截至2019年底，壽險(xiǎn)公司負(fù)債和資產(chǎn)久期缺口超過6年，當(dāng)前久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于成本收益錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。一方面，資產(chǎn)端可靈活把握拉久期節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)當(dāng)期收益與久期匹配的平衡。當(dāng)前既不能只顧滿足當(dāng)期投資收益而忽略拉久期，也不要只注重拉久期而忽略當(dāng)期成本收益匹配。不宜在利率中短期下行下半場拉久期，而應(yīng)逢中短期收益率波動(dòng)反彈拉長資產(chǎn)久期。另一方面，負(fù)債端可通過縮短長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品久期、大力發(fā)展短期險(xiǎn)的保障型產(chǎn)品等措施縮短資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。

4.4通過利源多元化應(yīng)對(duì)長期利率下行風(fēng)險(xiǎn)

一是回歸保險(xiǎn)本質(zhì)，大力發(fā)展保障型產(chǎn)品。保障型產(chǎn)品抗風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較強(qiáng)，盈虧主要來自“死差益”。保險(xiǎn)公司可加大創(chuàng)新，大力發(fā)展高“死差益”的健康保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等保障型業(yè)務(wù)，積極把握個(gè)人遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展契機(jī)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。二是控制保證收益產(chǎn)品規(guī)模，發(fā)展利率敏感型保險(xiǎn)產(chǎn)品。從海外壽險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的產(chǎn)品策略來看，投連險(xiǎn)等利率敏感型產(chǎn)品同樣也是應(yīng)對(duì)利率下行的良策，既可以保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定，又可將利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保單持有人，避免出現(xiàn)利差損風(fēng)險(xiǎn)。三是通過利源多元化應(yīng)對(duì)長期利率下行風(fēng)險(xiǎn)。除了通過增加保障型業(yè)務(wù)提高“死差益”外，還可通過提高“費(fèi)差益”增厚利潤。比如，合理調(diào)整開支，控制營銷渠道成本，提高運(yùn)營管理效率，大力發(fā)展投連險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)、賺取費(fèi)差等。

4.5充分利用保險(xiǎn)資金“姓?！钡奶匦宰鐾顿Y

在低利率環(huán)境下，可利用保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長、資金穩(wěn)定等特點(diǎn)，賺取流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以確保投資收益率的穩(wěn)定性。一是從時(shí)間和空間兩個(gè)維度調(diào)整投資策略。一方面，可增加長期股權(quán)、長期另類投資、長久期債券等跨周期資產(chǎn)的配置，尤其是長期股權(quán)投資，既可增厚投資收益，又可穿越利率周期。對(duì)符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的國家戰(zhàn)略的股權(quán)投資項(xiàng)目，例如新能源、環(huán)保、人工智能、健康服務(wù)等，可積極把握投資機(jī)會(huì)。另一方面，可適當(dāng)加大海外投資力度，對(duì)提高收益率和分散風(fēng)險(xiǎn)形成有效支持。二是提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力?？赏ㄟ^交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)控手段的創(chuàng)新，挖掘風(fēng)險(xiǎn)收益特征較好的項(xiàng)目，以獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。三是在保持杠桿水平合理的條件下提高資金使用效率?？赏ㄟ^回購等融資手段提前籌措現(xiàn)金，領(lǐng)先于中短期利率下行進(jìn)行配置。

結(jié)語

為了能夠在收益率要求、久期匹配、流動(dòng)性要求和波動(dòng)率控制等多個(gè)維度上實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)平衡，必須得依靠多種風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同大類資產(chǎn)構(gòu)成策略組合?，F(xiàn)行監(jiān)管政策下保險(xiǎn)資金的可投資范圍既涵蓋了債券、存款、股票等傳統(tǒng)投資品種，也包括了債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，還可以配置股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等另類投資品種，部分具備相應(yīng)投資能力的公司還能夠配置海外資產(chǎn)。

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中國人民大學(xué) 北京 100872