沈明高

2022年很可能是后疫情時期的開始，也可能是上世紀七八十年代石油危機以來全球離滯脹最近的一年。今年的滯脹呈明顯的“脫鉤”特征，即“新興市場滯、發(fā)達國家脹”。當通脹倒逼發(fā)達國家去化過剩流動性時，新興市場經濟體或不得不去化過剩產能，相對而言，包括中國在內的新興市場經濟應該更關注經濟放慢的風險，以美國為首的發(fā)達國家經濟應該更擔心通脹上升的風險。

去年底的中央經濟工作會議定調今年穩(wěn)增長，與以往的穩(wěn)增長不同，今年的穩(wěn)增長面臨新挑戰(zhàn)——包括美聯儲收緊流動性條件、出口增速回落和國內房地產轉型，中央經濟工作會議指出的需求收縮、供給沖擊和預測轉弱三重壓力，與上述挑戰(zhàn)密切相關。應對這些挑戰(zhàn)正是中國經濟開新局的動力所在，宏觀政策既要仰賴傳統(tǒng)方式托底短期增長，也需要通過構建新增長格局來挖掘長期增長潛力，惟有政策長短結合才能持續(xù)改善市場預期。

首先，貨幣政策放松適當提速，爭取在美聯儲加息前筑牢增長底部，避免出現“美國加息、中國減息”的政策錯位。

與發(fā)達國家相比，中國貨幣政策提前實現了正?；?，這有助于提升政策的自主性。但我們應對以下推理持審慎態(tài)度，即由于中國貨幣政策正?；谙龋瑸閼獙罄m(xù)可能出現的經濟下行預留了足夠空間。因為，在現有的增長格局下，美國仍是全球增長的主要動力，美聯儲和其他主要發(fā)達國家央行仍是全球流動性的主要提供者，美聯儲縮減資產購買規(guī)模、縮表甚至加息，將會導致全球流動性回流發(fā)達經濟體，由此引發(fā)風險資產價格大幅度波動和部分新興市場國家貨幣的大幅度貶值，壓縮新興市場宏觀政策調整的空間。只有一個國家的經濟相對獨立于以美國為首的發(fā)達國家，其貨幣政策才有較大的自主性。

由于中國貨幣政策受美聯儲政策緊縮的掣肘，今年宏觀政策很可能會更強調組合拳。其一，在去年兩次降準的基礎上，適當考慮降低實際貸款利率;其二，提高財政赤字率，適當考慮地方政府債務安排;其三，結構性政策在“立”字上下功夫，推動內循環(huán)經濟全面落地。

其次，加快構建“雙循環(huán)”新格局，對沖外需放慢。

2022年及以后，中國房地產行業(yè)增長和出口增長都將逐步回歸常態(tài)。結合目前全球增長格局及中國發(fā)展階段，這意味著個位數增長是常態(tài)，兩位數增長很可能是特例，不排除少數年份或月份出現負增長的可能。

因此，在落實穩(wěn)增長措施的同時，采取切實措施，加快啟動內循環(huán)經濟。內循環(huán)經濟的核心，是向消費要增量，向投資要效率，兩者發(fā)展空間巨大。2020年，中國消費占G20的比重為15.4%，人口占30%左右，中國消費支出只是G20平均水平的一半。按現匯計算，中國居民人均消費支出僅為美國的9.3%。同時，經過長期積累，按1990年不變價計算，當前中國人均資本存量達1.7萬美元。上個世紀80年代，中國單位資本存量產出的GDP接近1，到2004年前后與美國相當，到2020年則進一步下降到0.34，僅為同期美國的55.7%。中國的規(guī)模優(yōu)勢無疑可以進一步賦能消費和制造業(yè)升級，低基數疊加規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展的勢能在我們這一邊，關鍵在于加快釋放增長潛能。

最后，為沒有房地產參與的政策刺激和增長做好準備。

房地產問題不是行業(yè)個案，事關中國增長模式的轉換，應有一個系統(tǒng)性的風險化解方案，以實現房地產行業(yè)的軟著落。房地產政策轉型，包括房地產稅試點的推出，將改變市場對整個行業(yè)和產業(yè)鏈的預期，在政策推動方面應非常謹慎。

房地產行業(yè)從超常發(fā)展轉向常態(tài)化發(fā)展，將對中國政策和增長環(huán)境產生重大影響。第一，在過去幾個政策放松周期中，房地產行業(yè)和市場發(fā)揮了刺激乘數效應，未來，沒有房地產全面參與的刺激政策或政策放松，效果會大打折扣，需要創(chuàng)新政策工具，比如更加積極的中央財政政策。第二，即使房地產行業(yè)能夠實現軟著落，仍需要回答一個問題，即未來能夠替代房地產產業(yè)鏈且規(guī)模相仿的增長動力是什么？答案應該是消費。第三，要關注時間匹配問題，房地產調整是快變量，而培育新的增長動能是慢變量，政策要為兩者的銜接預留空間。中央經濟工作會議強調“先立后破”，就是要建設性地應對房地產和其他政策轉型。第四，需要直面包括地方政府在內的房地產鏈條上各主體的生存問題。就地方政府而言，未來節(jié)支可能比增收更重要，因為離開了房地產市場的野蠻生長，地方財政收入增長將難以滿足現有支出增長安排。同時，應建立一套邏輯自洽的“市政債”體系，實現從地方融資平臺向市政債的過渡。