文/王曉婧（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、引言

上交所將設(shè)立科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，推動(dòng)科創(chuàng)板發(fā)展，2019年7月22日，首批企業(yè)實(shí)現(xiàn)在科創(chuàng)板掛牌上市。到目前為止，科創(chuàng)板已經(jīng)成功運(yùn)行兩年多，部分企業(yè)已然成為我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新、科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，是支持中國(guó)技術(shù)產(chǎn)出和戰(zhàn)略新發(fā)展的主推手。注冊(cè)制作為一種新的上市方式，放寬了上市條件，為更多創(chuàng)新型企業(yè)提供了融資方式。

創(chuàng)新有利于提升企業(yè)社會(huì)形象，具有顯著的社會(huì)效應(yīng)。政府補(bǔ)貼通過釋放信號(hào)緩解企業(yè)外部融資約束，以驅(qū)動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。政府補(bǔ)助不僅能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力，同樣能夠?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)發(fā)展保駕護(hù)航，尤其對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)而言，經(jīng)常面臨著研發(fā)投入量過大導(dǎo)致資金流動(dòng)性不強(qiáng)、融資困難等情況。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)

（一）政府補(bǔ)助與研發(fā)投入

Schumpter最早提出技術(shù)創(chuàng)新的理論，他認(rèn)為創(chuàng)新就是一種新的關(guān)于生產(chǎn)要素與生產(chǎn)條件的結(jié)合。現(xiàn)有研究中，影響企業(yè)創(chuàng)新的因素有很多，如企業(yè)研發(fā)人員投入強(qiáng)度、研發(fā)人員異質(zhì)性、財(cái)政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、融資狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。

研究創(chuàng)新型企業(yè)時(shí)，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)助是有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)的重要途徑。李經(jīng)路和宋玉祿（2018）研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入具有激勵(lì)作用和擠出效應(yīng)，而且相較于稅收優(yōu)惠，財(cái)政補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的作用更明顯[1]。王海杰和安康（2021）以我國(guó)高端裝備制造為研究對(duì)象，證明了政府補(bǔ)貼能夠顯著提高高端裝備制造企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度[2]。任鴿和孫慧（2019）研究中小板企業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助對(duì)中小企業(yè)的研發(fā)投入存在明顯的“刺激”效應(yīng)[3]。另外，蘇屹和林雨儂（2021）認(rèn)為政府補(bǔ)助對(duì)新能源企業(yè)研發(fā)投入存在的促進(jìn)效應(yīng)僅在滯后一期時(shí)仍然顯著[4]。

假設(shè)1：政府補(bǔ)助有利于激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入。

假設(shè)2：政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的作用具有滯后性。

（二）政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

為了保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新、幫助企業(yè)扭虧為盈和促進(jìn)就業(yè)等目的，政府也為此出臺(tái)了相關(guān)的企業(yè)幫扶政策或者給予其一定的政府補(bǔ)貼。大多學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)助能夠提高企業(yè)利潤(rùn)、政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升[5]。欒甫貴和馬勤勤（2019）研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助可以一定程度上緩解資金壓力，激發(fā)研發(fā)活力，有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[6]。Walker（2015）研究認(rèn)為，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效沒有實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高作用逐年遞減，并且從長(zhǎng)期看，陳維等（2016）認(rèn)為補(bǔ)助對(duì)提升績(jī)效沒有作用[7-8]。

假說(shuō)3：政府補(bǔ)助有效促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效增長(zhǎng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本選擇在2019年之前A股上市并且披露當(dāng)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的科創(chuàng)板公司作為研究對(duì)象。剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終整合為91家樣本公司。文本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)，并使用Stata16.0進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）變量度量（表1）

表1 變量定義

1.因變量

本文研究的因變量分別為研發(fā)強(qiáng)度和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。研發(fā)強(qiáng)度（R&D）指研發(fā)支出或者研發(fā)費(fèi)用，企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的所有支出。根據(jù)已有研究，本文選擇以科創(chuàng)板公司所披露的研發(fā)費(fèi)用與期末總資產(chǎn)的比值進(jìn)行衡量。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）以企業(yè)總資產(chǎn)收益率衡量，反映企業(yè)一年盈利狀況。

2.自變量

本文研究的自變量為政府補(bǔ)助強(qiáng)度。鑒于研究政府補(bǔ)助強(qiáng)度與兩個(gè)不同的因變量之間關(guān)系，政府補(bǔ)助強(qiáng)度衡量也有所不同。（1）本文使用政府補(bǔ)助額與資產(chǎn)總額的比值研究政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的影響。（2）由于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效反映企業(yè)年度利潤(rùn)總額，因此研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，選擇與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的變量，即用政府補(bǔ)助額與收入總額的比值來(lái)研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

3.控制變量

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與創(chuàng)新能力的影響因素有很多，比如企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)者態(tài)度、稅收政策、企業(yè)信用、企業(yè)償債能力、發(fā)展能力等等，本文控制了一些可能影響企業(yè)創(chuàng)新能力與績(jī)效的影響因素，包括財(cái)務(wù)杠桿率（DFL）、營(yíng)運(yùn)能力（OPC）、償債能力（DPA）與發(fā)展能力（GRO）。

（三）模型設(shè)定

本文使用多元線性回歸模型作為計(jì)量分析模型。建立多元線性回歸模型，具體模型如下：

構(gòu)建模型1：

為驗(yàn)證假說(shuō)1和2，構(gòu)建模型2：

構(gòu)建模型3：

為驗(yàn)證假說(shuō)3，構(gòu)建模型4：

其中，t為期數(shù)，i為R&D的滯后期數(shù)（i=0，1）。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2結(jié)果可以看出，R&D的最大值為62.75，最小值是0.845，平均值為4.667，各企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度存在很大的差異，有些企業(yè)研發(fā)投入量超過總資產(chǎn)的50%，但有些企業(yè)重視程度不高。ROA的極差高達(dá)147%。 GSZ的標(biāo)準(zhǔn)差為0.821，整體而言政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)的比例差別不大。GSY的最大值與最小值之間差距很大，說(shuō)明有些企業(yè)政府補(bǔ)助額度比其一年的收入高很多。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果如表3所示，變量之間不存在嚴(yán)重的共線性。政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關(guān)，政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在0.01上顯著相關(guān)，所選控制變量與因變量之間也顯著相關(guān)。

表3 變量相關(guān)性

（三）回歸分析

為驗(yàn)證政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，本文按照前文構(gòu)建模型選擇多元線性回歸（表4）。

表4 回歸結(jié)果

當(dāng)研發(fā)強(qiáng)度作為因變量時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿、償債能力與成長(zhǎng)能力三者對(duì)研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中財(cái)務(wù)杠桿與償債能顯著負(fù)向影響研發(fā)投入強(qiáng)度。營(yíng)運(yùn)能力對(duì)研發(fā)投入顯著正相關(guān)。

引入政府補(bǔ)助變量后，模型2-1結(jié)果顯示：政府補(bǔ)助能夠顯著正向促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入量，兩者在0.01上顯著。說(shuō)明政府補(bǔ)助額越多，企業(yè)研發(fā)投入量就越多。尤其現(xiàn)階段，企業(yè)與社會(huì)都在強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的重要性，“十四五”規(guī)劃也將必須加強(qiáng)創(chuàng)新納入其中。隨后，引入政府補(bǔ)助的滯后項(xiàng)，回歸顯示，政府補(bǔ)助與企業(yè)滯后期的研發(fā)投入顯著正相關(guān)，且滯后項(xiàng)的系數(shù)為1.189，較模型2-1中政府補(bǔ)助的系數(shù)提高了0.178。可見，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)滯后一期研發(fā)投入的作用更大。

模型3和模型4是研究政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。模型3結(jié)果顯示，償債能力與發(fā)展能力正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，其余控制變量負(fù)向影響績(jī)效。模型4加入以政府補(bǔ)助額與營(yíng)業(yè)收入比例為代理變量的政府補(bǔ)助強(qiáng)度，結(jié)果顯示，政府補(bǔ)助強(qiáng)度能促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向增長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有激勵(lì)作用。對(duì)于注冊(cè)制企業(yè)而言，最重要的是技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新存在一定的滯后性，因此政府補(bǔ)助在其前期發(fā)展中扮演著重要角色。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采取以下方法檢驗(yàn)上述回歸結(jié)果的可靠性。第一，在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的影響研究中，將代表償債能力指標(biāo)的流動(dòng)比率換成現(xiàn)金比率。結(jié)果如表5所示。第二，在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究中，將因變量替換為凈資產(chǎn)收益率（ROE）。因此本文結(jié)果是穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健型結(jié)果

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

政府補(bǔ)助作為支持企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的最直接外部資金來(lái)源，對(duì)企業(yè)研發(fā)具有重要意義。本文以科創(chuàng)板企業(yè)為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)：（1）政府補(bǔ)助的提高能夠顯著正向影響科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入，有利于激勵(lì)科創(chuàng)板企業(yè)創(chuàng)新。（2）政府補(bǔ)助對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)滯后一期的研發(fā)投入的作用更強(qiáng)，即政府補(bǔ)助能夠更加顯著地提高科創(chuàng)板企業(yè)滯后一期的研發(fā)投入額。（3）政府補(bǔ)助有利于提升科創(chuàng)板企業(yè)的績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

（二）建議

基于本文研究，提出以下方面建議。第一，加大補(bǔ)助力度，全方位促進(jìn)創(chuàng)新。對(duì)于資金不足的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮政府補(bǔ)助的杠桿作用，針對(duì)性地激勵(lì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。同時(shí)，增加補(bǔ)貼形式的多樣化，根據(jù)企業(yè)具體情況進(jìn)行政策補(bǔ)貼，保證政府補(bǔ)助能夠有效引導(dǎo)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。第二，限制補(bǔ)助條件，提高資金透明度。對(duì)政府補(bǔ)助資金利用途徑采取一定的限制條件，并且適當(dāng)進(jìn)行追蹤，提高資金利用效率和研發(fā)效率，建立公平公開的評(píng)價(jià)體系。第三，重視技術(shù)研發(fā)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)自身而言，應(yīng)當(dāng)重視技術(shù)研發(fā)的重要性，加大研發(fā)人員的投入、提高技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量，創(chuàng)造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成技術(shù)壁壘，持續(xù)創(chuàng)新。