楚文睿，薄建奎

（青島理工大學(xué) 商學(xué)院，山東 青島266000）

一、引言

1998 年，全球金融風(fēng)暴導(dǎo)致部分高負(fù)債成長的企業(yè)轟然倒塌，企業(yè)負(fù)債率過高及代理商的賒銷過度制約著海信改革，海信集團(tuán)提出一套“保守財(cái)務(wù)”理論，該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)的財(cái)務(wù)安全、一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都要建立在保證企業(yè)安全的基礎(chǔ)上，為了財(cái)務(wù)安全可以放棄發(fā)展機(jī)遇和投資機(jī)會(huì)。保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為海信帶來充足的資金，避免了因資金鏈斷裂引發(fā)的破產(chǎn)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)，使海信逐步發(fā)展成為家電行業(yè)的領(lǐng)頭羊。但是近年來隨著電視市場板塊外部環(huán)境的變化，海信視像的“保守財(cái)務(wù)”受到?jīng)_擊，電視市場由增量市場發(fā)展為存量市場，過去的增量市場允許海信堅(jiān)持長期主義積累優(yōu)勢，但在飽和的存量市場下，保守性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略會(huì)成為發(fā)展的阻礙。2019 年，“海信電器”正式更名為“海信視像”，反映出電視業(yè)務(wù)在企業(yè)中的重要程度，更名后的海信視像為順應(yīng)市場的變化，占據(jù)更多市場份額，在權(quán)益融資的同時(shí)，也背上了高負(fù)債，享受高負(fù)債為企業(yè)帶來的發(fā)展活力。

二、電視市場板塊的內(nèi)外部環(huán)境分析

就外部環(huán)境而言，新冠疫情為電視行業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)，消費(fèi)者的消費(fèi)需求更加多元化，在線觀影娛樂、學(xué)生線上學(xué)習(xí)、遠(yuǎn)程協(xié)同辦公、網(wǎng)絡(luò)問診等應(yīng)用場景剛需，電視由僅提供娛樂節(jié)目的單一化功能轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁蕵饭?jié)目、游戲、學(xué)習(xí)教育、視頻通話等多種功能。除了新冠疫情的影響，手機(jī)、平板電腦成為電視的替代品，越來越多的中國家庭“去客廳化”，使得電視成為非必需家電，電視行業(yè)整體的銷量、銷售額同步下滑，我國電視行業(yè)整體處于飽和狀態(tài)，如果不開發(fā)新產(chǎn)品，深入其他市場領(lǐng)域，便無法再繼續(xù)擴(kuò)大市場規(guī)模。

就內(nèi)部環(huán)境而言，創(chuàng)維、TCL、海信視像等傳統(tǒng)的電視廠商受到互聯(lián)網(wǎng)電視廠商的沖擊，大量的互聯(lián)網(wǎng)廠商如小米、華為等進(jìn)入電視行業(yè)，爭奪傳統(tǒng)廠商的市場份額，行業(yè)龍頭也被卷入競爭者之間的價(jià)格戰(zhàn)，創(chuàng)維作為中國傳統(tǒng)廠商的佼佼者，2020 年，出貨量下跌幅度最大，遭受嚴(yán)重沖擊。

海信視像同樣作為電視行業(yè)傳統(tǒng)廠商，在互聯(lián)網(wǎng)廠商等競爭對手以價(jià)格戰(zhàn)方式搶占市場份額的情形下，2020 年，依然保持著強(qiáng)勁的增長力，凈利潤暴漲近5 倍，在價(jià)格下降、市場需求量同時(shí)下降的情況下，還能保持高速增長的發(fā)展趨勢。海信視像面對內(nèi)外部環(huán)境的變化，隨機(jī)應(yīng)變，憑借其多年來保守財(cái)務(wù)戰(zhàn)略積累下來的資金鏈及經(jīng)營者的順應(yīng)市場變化的能力，尋找藍(lán)海市場，轉(zhuǎn)危為安。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的意義

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是針對企業(yè)公開發(fā)布的反映企業(yè)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流狀況的三大報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過分析資產(chǎn)負(fù)債表，可以讓經(jīng)營者了解企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的狀況，掌握企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)改善企業(yè)現(xiàn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，助力企業(yè)發(fā)展。通過分析利潤表，掌握企業(yè)近年來的盈利狀況，企業(yè)的發(fā)展模式以及未來能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來的經(jīng)營成果，為投資者提供投資依據(jù)；經(jīng)營者通過分析成本費(fèi)用的支出狀況，分析企業(yè)資源的分配和利用是否合理和高效。通過對現(xiàn)金流量表的分析，可以掌握企業(yè)的現(xiàn)金流是否足以償還債務(wù)，在面臨發(fā)展機(jī)遇時(shí)企業(yè)是否可以迅速獲得資金進(jìn)行投資，為債權(quán)人和投資者的決策提供依據(jù)。

四、案例分析

（一）海信視像簡介

1997 年4 月，海信視像在上海證券交易所上市，其前身為海信電器股份有限公司，于2019 年12月更名為海信視像科技股份有限公司。根據(jù)海信視像2020 年年報(bào)，其主要業(yè)務(wù)板塊包括芯片、激光電視、海外市場、東芝品牌全球運(yùn)營、新型顯示技術(shù)業(yè)務(wù)、商業(yè)顯示、場景化顯示。

海信視像致力于成為處于世界領(lǐng)先地位的多場景系統(tǒng)顯示解決方案的提供商，只要有顯示業(yè)務(wù)出現(xiàn)，就有海信視像的身影，并且積極為每一位消費(fèi)者解決任何產(chǎn)品問題。以技術(shù)立企，在中國青島、武漢和歐洲、日本等全球多地設(shè)立研發(fā)中心；堅(jiān)持走國際化道路，贊助世界性的體育賽事、收購日本東芝；重視產(chǎn)品質(zhì)量。

在國企混改的大背景下，海信集團(tuán)一直在混改的道路上前進(jìn)，2020 年4 月1 日混改進(jìn)程基本完成，一直由青島國資委實(shí)質(zhì)控制的海信視像，完成混改后成為無實(shí)際控制人的企業(yè)，所有股東持有的股份都不足以單獨(dú)或者聯(lián)合其他一致行動(dòng)人來控制企業(yè)的董事會(huì)及須經(jīng)董事會(huì)半數(shù)以上同意的選舉活動(dòng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，吸收更多的投資者及經(jīng)濟(jì)資源，豐富了產(chǎn)業(yè)資本力量。

（二）海信視像財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1.報(bào)表項(xiàng)目分析

資產(chǎn)負(fù)債表。2020 年年報(bào)中金額變動(dòng)較大的項(xiàng)目有應(yīng)收票據(jù)，與2019 年相比漲幅為69.22%。電視機(jī)在2020 年全球出貨量同比漲幅只有1.1%，但是海信視像產(chǎn)品的全球出貨量同比漲幅15.7%，在全球出貨額負(fù)增長的背景下，海信視像的電視全球出貨額同比增長8.6%，外銷收入上漲。應(yīng)付職工薪酬、其他流動(dòng)負(fù)債的漲幅較大，尤其是其他流動(dòng)負(fù)債漲幅為8142.57%，海信視像的債務(wù)借款金額較小，面對市場形勢的不利變化還能保持高增長，不僅依賴于海信視像產(chǎn)品創(chuàng)新能力和營銷手段的多元化，還在于其為維持高速發(fā)展付出的高額負(fù)債的代價(jià)，應(yīng)付職工薪酬和其他流動(dòng)負(fù)債的大幅增長為企業(yè)帶來投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也帶來了過度投資承擔(dān)的巨額債務(wù)。

利潤表。2020 年?duì)I業(yè)收入和營業(yè)成本的漲幅都在15%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用漲幅較大，為153.87%，主要是由于國外銷售業(yè)務(wù)的增長以及匯率變動(dòng)的影響。為營業(yè)收入漲幅做出貢獻(xiàn)的是國外銷售收入，國內(nèi)銷售收入與去年相比有所下降。海信視像前幾年收購了日本東芝，在電視市場中形成了差異化的競爭優(yōu)勢。研發(fā)費(fèi)用與上年相比增長22.02%，企業(yè)重視研發(fā)，研發(fā)人員的數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的14.38%。

現(xiàn)金流量表。2020 年經(jīng)營和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與去年相比分別下降93.04%和268.96%，經(jīng)營規(guī)模增長，產(chǎn)品的銷售量上漲，企業(yè)對原材料進(jìn)行戰(zhàn)略性儲備?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流出增加是合并同一控制下的企業(yè)所致。

2.指標(biāo)分析

從盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力和償債能力四個(gè)方面分析海信視像的財(cái)務(wù)狀況。選取深康佳A、四川長虹兩個(gè)企業(yè)與海信視像進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，兩個(gè)對比企業(yè)的凈市值與海信視像的水平相當(dāng)，且兩家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)也為彩色家電。根據(jù)海信視像公開發(fā)布的企業(yè)年報(bào)，選取2018—2020 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向分析。

償債能力分析，選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率三個(gè)指標(biāo)。

表1 2018—2020 年償債能力指標(biāo) 單位：%

表2 2020 年償債能力橫向?qū)Ρ?單位：%

縱向來看，2018—2020 年，海信視像的資產(chǎn)負(fù)債率變化幅度不大，該企業(yè)自成立后的第二年便開始遵循“保守財(cái)務(wù)”的理論，以權(quán)益性的資金來源為主。橫向來看，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于深康佳A 與四川長虹。海信視像作為家電行業(yè)的巨頭企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率低雖然有利于提高企業(yè)的長期償債能力，但是資金來源主要來自權(quán)益性投資會(huì)加大企業(yè)的資金成本，資金來源單一化使得企業(yè)在優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)來臨時(shí)無法及時(shí)抓住機(jī)會(huì)，無法充分利用財(cái)務(wù)杠桿帶來的額外收益。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率2018—2020 年變化幅度同樣較小，企業(yè)對于短期債務(wù)的償還具有充足的保障。與深康佳A 和四川長虹相比，海信視像的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率處于較高水平，短期借款較少，主要得益于海信視像的保守財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，不會(huì)面臨資金鏈斷流的風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，海信視像的償債指標(biāo)都處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)，且償債能力高于行業(yè)水平，不會(huì)面臨因債務(wù)利息過重導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷流最終破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是面對家電市場的飽和，保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略無法為企業(yè)帶來更好的發(fā)展前景。為維持其市場份額，穩(wěn)固市場地位，適當(dāng)?shù)呢?fù)債更能為其帶來發(fā)展活力。

盈利能力分析，選取毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。

表3 2018—2020 年盈利能力指標(biāo) 單位：%

表4 2020 成長能力橫向?qū)Ρ?單位：%

毛利率從2018 年的14.69%增長到17.9%，2020 年與2019 年相比增加了智慧顯示終端和新顯示新業(yè)務(wù)產(chǎn)品，前幾年新產(chǎn)品處于開發(fā)階段，只有支出沒有收入。另外，2020 年1 月突發(fā)疫情，企業(yè)新開發(fā)產(chǎn)品更加符合當(dāng)年家電市場消費(fèi)者的居家辦公、學(xué)習(xí)的需求，所以2020 年銷售收入大幅增長，營業(yè)成本的漲幅小于銷售收入的漲幅。與同行業(yè)其他企業(yè)比較，2020 年，海信視像的毛利率顯著高于深康佳A 和四川長虹，在家電市場飽和且受到疫情沖擊的背景下，海信視像仍然能夠?qū)⒚示S持在較高水平。

凈利率2018—2020 處于持續(xù)增長的狀態(tài)，海信視像在2018—2020 年的持續(xù)經(jīng)營凈利潤分別為5.468 億、8.069 億、15.26 億，凈利潤大幅增長。2020年，凈利率水平高于深康佳A 和四川長虹，處于行業(yè)平均水平以上。

凈資產(chǎn)收益率2018—2020 也處于持續(xù)增長的狀態(tài)，該指標(biāo)的作用在于衡量企業(yè)所擁有資產(chǎn)的獲利能力。與同行業(yè)企業(yè)相比，處于平均水平之上。

總體來說，海信視像的盈利能力強(qiáng)勁，發(fā)展前景較好。

營運(yùn)能力分析，選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。

表5 2018—2020 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo) 單位：%

表6 2020 成長能力橫向?qū)Ρ?單位：%

2018—2020 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的變化幅度較小，處于行業(yè)的平均水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2018—2020 處于穩(wěn)步增長，海信視像的應(yīng)收賬款收回速度加快，減少了壞賬損失，但低于深康佳A與四川長虹，海信視像需要關(guān)注未收回的應(yīng)收賬款可能造成的損失。

成長能力分析，選取主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率。

表7 2018—2020 年成長能力指標(biāo) 單位：%

表8 2020 成長能力橫向?qū)Ρ?單位：%

2019 年，主營業(yè)務(wù)收入增長率呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，這主要受內(nèi)外部銷售規(guī)模的影響。2019 年，銷售收入有所下降，2020 年，銷售收入回升。與同行業(yè)其他企業(yè)相比，2020 年，主營業(yè)務(wù)收入增長率處于領(lǐng)先位置，新產(chǎn)品的上市擴(kuò)大了海信視像的消費(fèi)者群體，為其帶來更多的銷售收入。凈利潤增長率2018—2020年處于上升水平，且遠(yuǎn)高于深康佳A 和四川長虹，海信視像重視研發(fā)，大屏化帶來的消費(fèi)升級是利潤增長的主要?jiǎng)恿Α？傎Y產(chǎn)增長率2019 年呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，主要是金融資產(chǎn)的減少和應(yīng)收票據(jù)的收回，與同行業(yè)企業(yè)相比，處于中游水平。

在電視市場整體下滑的情形下，海信視像能夠脫穎而出，凸顯行業(yè)龍頭優(yōu)勢，主要得益于以下幾個(gè)方面：一是混改落地，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，治理結(jié)構(gòu)市場化，企業(yè)的發(fā)展活力進(jìn)一步激活；二是積極研發(fā)新產(chǎn)品，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；三是充分利用海外市場，在疫情時(shí)轉(zhuǎn)危為安；四是保守的財(cái)務(wù)政策為企業(yè)帶來穩(wěn)固的財(cái)務(wù)根基，同時(shí)海信視像的經(jīng)營者面對市場的變化大膽做出改變，合理利用負(fù)債為企業(yè)帶來的效益。