新金融監(jiān)管環(huán)境下資本市場投融資效率

郭集輝

摘要：投融資效率是衡量市場健康程度的重要指標(biāo)，經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，資本市場投融資效率并不高。究其原因，大量資金用于購買理財產(chǎn)品，導(dǎo)致各種問題產(chǎn)生。投融資效率不高的問題一天不解決，市場就一天無法回歸正軌。為此，本文先分析資本市場投融資現(xiàn)狀分析，再提出幾點監(jiān)管措施，旨在提高新環(huán)境適應(yīng)力。

關(guān)鍵詞：資本市場;投融資;監(jiān)管措施

迄今為止，無數(shù)人投身于資本市場發(fā)展中。經(jīng)過一系列努力，才讓市場發(fā)展步入正軌。來到一個新環(huán)境，發(fā)展問題逐漸浮現(xiàn)。在這其中，投融資問題表現(xiàn)最為突出。當(dāng)前，市場主體熱衷的投融資方式是認(rèn)購理財產(chǎn)品，雖然能取得不小收益，但也容易出現(xiàn)血本無歸的情況。對于這一現(xiàn)象，如果不加以管制，情況只會愈發(fā)糟糕。一旦出現(xiàn)顆粒無收的情況，股東的權(quán)益必將受損，為了挽回自身損失，必然會去公司討說法。倘若公司領(lǐng)導(dǎo)不出面或是給不出合理的說法，沖突將進(jìn)一步升級。要不想看到此等場景，需要國家不斷完善金融監(jiān)管體系。與傳統(tǒng)模式作比較，新型監(jiān)管獲得了一定成績，但離預(yù)期目標(biāo)仍有一段距離?；诖耍疚慕Y(jié)合筆者的自身學(xué)習(xí)和工作經(jīng)驗，談?wù)勅绾翁岣呓鹑诒O(jiān)管水平，希望有助于資本市場永續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。

一、新金融監(jiān)管環(huán)境分析

（一）大力構(gòu)建“雙支柱”調(diào)控框架

在以前，監(jiān)管依據(jù)有兩個，一個是財政政策，一個是貨幣政策。通過實踐得知，只是依靠這兩類政策，經(jīng)濟(jì)條件很難得到大幅改善，而且貨幣政策本身就存在不足，很容易造成金融的不穩(wěn)定。想要擺脫眼前困局，需要打造完全新的調(diào)控框架。宏觀審慎政策從不同緯度分析金融風(fēng)險，挖掘出真正的原因，進(jìn)而采取有針對性的措施，將風(fēng)險扼殺在搖籃中，最終使金融市場更穩(wěn)定。貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定總體物價水平等方面有著突出表現(xiàn)。推動兩者的深度融合，從而構(gòu)建出“雙支柱”框架，以便充分發(fā)揮監(jiān)管職能，更好地引導(dǎo)金融市場的發(fā)展。

（二）從分業(yè)監(jiān)管向協(xié)調(diào)監(jiān)管轉(zhuǎn)變

目前，金融領(lǐng)域的一個顯著特征是混業(yè)經(jīng)營，而金融監(jiān)管堅持的是分業(yè)推進(jìn)、分級組織。正是因為缺乏全局意識，才無法實現(xiàn)監(jiān)管無死角的諾言。監(jiān)管嚴(yán)重缺位，不好的社會現(xiàn)象就會產(chǎn)生。為防止歪風(fēng)邪氣蔓延，國務(wù)院明確宣布，銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會不再采取自主管理模式，而是接受中國人民銀行的監(jiān)管。隨著業(yè)務(wù)量的增加，工作難度越來越高，迫使中國人民銀行進(jìn)一步改革。改革內(nèi)容有很多，譬如進(jìn)一步提高機(jī)宏觀審慎職能，著力打造“三位一體”體系。隨著功能不斷增強(qiáng)、審慎監(jiān)管逐步提升，監(jiān)管行為日趨規(guī)范，對金融消費者的保護(hù)力越來越強(qiáng)。全面推動金融機(jī)構(gòu)改革，促進(jìn)銀監(jiān)會與保監(jiān)會的融合，從而形成統(tǒng)一管理。與此同時，去除與之相關(guān)的地方法律法規(guī)，由中國人民銀行統(tǒng)一制定、組織，此舉可顯著提高金融風(fēng)險防范等級。無需為金融風(fēng)險而發(fā)愁，金融機(jī)構(gòu)就能一心一意謀發(fā)展。

（三）功能監(jiān)管逐漸替代機(jī)構(gòu)監(jiān)管

在實施監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革前，“一行兩會”是主流模式。在這個模式中，中國人民銀行占主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)制定及執(zhí)行相關(guān)政策，為金融行業(yè)發(fā)展提供服務(wù)，最大程度維護(hù)金融穩(wěn)定。不管是銀監(jiān)會，還是證監(jiān)會，或者保監(jiān)會，都需要在政策框架下開展工作。其中，銀監(jiān)會要緊盯理財、信托等業(yè)務(wù)的實施情況。證監(jiān)會的監(jiān)管內(nèi)容相對多一些，不僅要對證券公司的資質(zhì)、期貨交易的資格進(jìn)行把控，還要判斷公募基金、資管產(chǎn)品是否合法合規(guī)。與保險相關(guān)的內(nèi)容，保監(jiān)會都要過問。在“三會”行使職責(zé)時，中國人民銀行需要全程關(guān)注。對機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，這一舉動雖取得一定效果，但遠(yuǎn)不及根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)來劃分對象，并分別制定策略。譬如，將所有資管產(chǎn)品匯聚到一起，按照功能和特性來歸類。倘若產(chǎn)品牽扯兩個及以上監(jiān)管部門，就要共同制定規(guī)則，這樣才能有效解決問題。其他產(chǎn)品同樣如此，盡可能彌補金融漏洞，以此保證金融領(lǐng)域的高質(zhì)量發(fā)展。

二、資本市場投融資中存在的問題

（一）資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象尚存

十九大重新調(diào)整了經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，該模式的顯著特點是，效率與質(zhì)量并存[1]。能否實現(xiàn)這一目標(biāo)，深化改革開放進(jìn)程是關(guān)鍵。要想少走一些彎路，需要明晰幾點要求。第一，實體經(jīng)濟(jì)是立國之本，萬萬不可動搖。第二，實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)并非對立關(guān)系，二者相輔相成，相互促進(jìn)。第三，資本市場的構(gòu)建基礎(chǔ)是實體經(jīng)濟(jì)需求。第四，工作重心有兩個，一個是想盡一切辦法優(yōu)化資源配置，二個是竭盡所能讓要素自主有序流動。在中國，出類拔萃的公司才具有上市的資本，所以將其作為實體經(jīng)濟(jì)的指示器。

公司上市的好處有很多，其中最為重要的是能夠通過融資獲取資金。在資金的支持下，上市公司的發(fā)展目標(biāo)得以實現(xiàn)，影響力得到進(jìn)一步提升。通過觀察發(fā)現(xiàn)，很多上市公司將籌集到的資金用于購買理財產(chǎn)品，以至于資金利用率偏低，進(jìn)而引發(fā)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。這一切的始作俑者是公司股東，沒有選擇直接購買產(chǎn)品，而是通過公司來完成。這種分享資本利得的市場運作方式，需要從一個全新的角度來看待。只有如此，才能消除資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

（二）產(chǎn)品的爆發(fā)式增長

對于理財，上市公司表現(xiàn)出很高的熱情，但它們?nèi)ズ雎粤艘稽c，那就是利益和風(fēng)險并存。如果過度購買產(chǎn)品，重大風(fēng)險就會產(chǎn)生。面對如此境況，國家沒有放之任之，而是積極出臺遏制政策。從結(jié)果上來看，不良風(fēng)氣非但沒有被遏制住，反而大有愈演愈烈之勢。據(jù)有關(guān)部門透露，2011年購買產(chǎn)品的雖只有兩家，但規(guī)模著實不小，足足有25億元。短短五年間，就發(fā)展到1216家，占總數(shù)的35%，規(guī)模更是高達(dá)1.33萬億元。經(jīng)過國家控制，各項數(shù)據(jù)均有所下降。截止2019年年底，購買理財產(chǎn)品的公司還剩下921家，規(guī)模有4238.76億元。雖然說數(shù)量有所降低，但仍有不少，說明理財產(chǎn)品的吸引力依舊很大。

上市公司之所以熱衷于購買理財產(chǎn)品，原因可以歸咎于這幾個方面。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，促使中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型過程中，生存和發(fā)展變得愈發(fā)困難。為了維持公司的正常運轉(zhuǎn)，不得不“兵行險招”。國門的進(jìn)一步打開，使得外來資本大量涌入。這類公司擁有先進(jìn)的科技以及成熟的管理模式，搶奪了大量的市場份額。反觀國內(nèi)公司，技術(shù)更新遲緩，產(chǎn)品附加值低，必然會出現(xiàn)“產(chǎn)能過?！薄Ｌ噘Y金壓在產(chǎn)品上，經(jīng)營管理資金就會匱乏。投資實體經(jīng)濟(jì)，雖然保險，但回報率偏低，無法打破目前困境。明知道購買理財產(chǎn)品有風(fēng)險，但為了獲得高額利息，只能不斷追加投資。

上市要滿足諸多條件，如股本總額不低于三千萬或債券發(fā)行額超過五千萬，最近3年連續(xù)盈利，擁有較高核心技術(shù)以及加強(qiáng)的研發(fā)能力。只有各方面均符合要求，才允許掛牌上市。在新金融環(huán)境下，上市公司尚且需要依靠購買理財產(chǎn)品來獲取效益，說明實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并沒有想象中順利。要想實現(xiàn)“中國創(chuàng)造”，仍需更多的

努力。

（三）資金使用效率偏低

按照全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對上市公司的資金使用效率進(jìn)行分析，購買理財產(chǎn)品的資金占比超過一半的有四個，分別是電信產(chǎn)業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)、消費品產(chǎn)業(yè)。其中，六成電信公司認(rèn)購理財產(chǎn)品，55.7%的信息公司加入隊伍，56.25%的醫(yī)療保健公司付諸行動，54.84%的日銷公司熱衷于購買理財產(chǎn)品。

證監(jiān)會曾發(fā)布一組數(shù)據(jù)，認(rèn)購理財產(chǎn)品的上市公司大多集中在四個行業(yè)中?？茖W(xué)研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)，七成左右的公司涉足此行業(yè)。文化娛樂行業(yè)，近六成的公司從事這方面業(yè)務(wù)。近五成的公司，或修建水利，改善環(huán)境，或建設(shè)公共設(shè)施，并代為管理。不管探討什么，制造業(yè)從不

缺席。

擺在制造公司面前的一大難關(guān)是，如何解決產(chǎn)能過剩問題。只依靠自身難以完成任務(wù)，這時就需要政府介入，提供政策、技術(shù)等方面的支持。即便如此，問題依然解決的不徹底，不得已，制造公司只能將目光聚焦在理財產(chǎn)品上。相較于轉(zhuǎn)型升級，認(rèn)購理財產(chǎn)品能更快地產(chǎn)生效益。所以說，制造業(yè)認(rèn)購產(chǎn)品還有情可原，至于其他三個行業(yè)為何也如此，著實讓人費解。經(jīng)過進(jìn)一步研究，找到了誘導(dǎo)因素，即市場資源配置失效。

（四）結(jié)構(gòu)性失衡日漸顯著

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)東強(qiáng)西弱的特點，在認(rèn)購理財產(chǎn)品方面同樣如此。具體來說，在東部沿海地區(qū)，超過半數(shù)的上市公司都認(rèn)購過產(chǎn)品。到了中部地區(qū)，這一比例降低至43%。來到西部地區(qū)，認(rèn)購比例進(jìn)一步縮小，只有41.52%的上市公司采取行動。西部地區(qū)的上市公司，并未將融到的資金用于支持地區(qū)發(fā)展，反而去購買理財產(chǎn)品，從而導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不好，進(jìn)而造成東西經(jīng)濟(jì)差距不斷擴(kuò)大?？梢钥闯?，在資源配置這件事上，不僅僅是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，區(qū)域結(jié)構(gòu)失衡也極為嚴(yán)重[2]。

（五）融資需求逆向選擇

據(jù)財梯網(wǎng)披露，目前上市公司有3869家。而國內(nèi)公司數(shù)量早已超過三千萬家，可以看出上市門檻非常高。對于這種做法，大家表示理解。倘若說上市公司的質(zhì)量參差不齊，管理起來就會變得不容易。但這也會引發(fā)一個問題，那就是融資需求逆向選擇。在不同地方上市，要求有所不同。在主板上市，需要滿足三個條件，即以近三年為限，凈利潤超過三千萬，現(xiàn)金流量凈額不低于五千萬，營業(yè)收入高于三億元。在創(chuàng)業(yè)板上市，考核時間不同，需滿足的條件也有所不同。以兩年為期，確保每年都盈利，并且數(shù)額超過一千萬元。以一年為期，營業(yè)收入不低于五千萬，并且凈利潤超過五百萬。正是由于盈利門檻的存在，才會導(dǎo)致兩極分化局面的形成。經(jīng)濟(jì)雄厚的公司上市后，被賦予股權(quán)融資的權(quán)利。通過發(fā)行股票，不斷使資本壯大。經(jīng)濟(jì)條件一般的公司，不具備上市的條件，但其對資金的需求量較大。倘若無法及時擺脫資金困境，輕則運轉(zhuǎn)不暢，重則宣告破產(chǎn)。正常來講，兩類公司的經(jīng)濟(jì)差距應(yīng)該越拉越大。實際上，變化并不顯著，究其原因，上市公司將募集到的資金認(rèn)購大量產(chǎn)品。當(dāng)理財產(chǎn)品投資失敗后，前期注入的資金就全打了水漂。就算是沒有發(fā)生此類事情，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象也會產(chǎn)生，成為上市公司發(fā)展的一大

阻礙。

近年來，國家并未放棄對上市制度的研究。在集思廣益中，找到了“獨角獸”公司回歸A股之路。允許這類公司發(fā)行存托憑證，讓投資者變向擁有股票。這一舉措史無前例，不得不防范。監(jiān)管局頒布指導(dǎo)意見，對發(fā)行存托憑證進(jìn)行了限制。兩類公司允許發(fā)行，一是年收入不少于三十億元，并且公司估值超過二百億元，二是具備自主研發(fā)的能力，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，并且能快速增加收入。相較于傳統(tǒng)上市制度，這一要求更加寬松，無疑給想要在主板上市的公司提供了便利。當(dāng)然，新的制度還不完善，只有不斷完善，才能培養(yǎng)更多的優(yōu)秀創(chuàng)新公司，進(jìn)一步帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

三、資本市場金融監(jiān)管措施研究

（一）完善“雙支柱”調(diào)控框架

時至今日，財政政策和貨幣政策依然發(fā)揮主要作用。經(jīng)過實踐證明，這種調(diào)控方法并不妥當(dāng)，還容易導(dǎo)致資本市場陷入兩點境地。不僅如此，貨幣政策不準(zhǔn)確，還會誘發(fā)金融的不穩(wěn)定性。既然找到癥結(jié)，就要對癥下藥。將貨幣政策和宏觀審慎政策進(jìn)行比較，后者從時間和空間兩個維度進(jìn)行分析能夠發(fā)現(xiàn)隱藏在深處的金融風(fēng)險，這是貨幣政策所不具備的。在建立“雙支柱”調(diào)控框架時，央行一定要發(fā)揮主導(dǎo)作用，其余部門積極配合。待新模式形成后，中國金融邁入大監(jiān)管時代。

（二）構(gòu)建協(xié)調(diào)監(jiān)管體系

金融業(yè)發(fā)展的顯著特點是混業(yè)經(jīng)營，而金融監(jiān)管采取的是分業(yè)監(jiān)管體制，兩者并不匹配，無法實現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋。為了改善這一現(xiàn)狀，需要構(gòu)建協(xié)調(diào)監(jiān)管體系[3]。具體操作是，將三會整合統(tǒng)一，由央行統(tǒng)一管理。要想消除管理障礙，需要對現(xiàn)行法律制度進(jìn)行修繕。當(dāng)掃清障礙后，還需進(jìn)一步強(qiáng)化央行的宏觀審慎管理，推動監(jiān)管模式的升級。在央行的領(lǐng)導(dǎo)下，對潛在風(fēng)險展開激烈辯論，最終商討出對策。嚴(yán)格落實措施，將尚未發(fā)生的風(fēng)險扼殺在萌芽中。

（三）樹立功能監(jiān)管理念

“一行三會”模式已實行許久，一行是指央行，其負(fù)責(zé)制定及執(zhí)行政策，并提供一系列服務(wù)，以保障金融業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，三會是銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會，各司其職，分頭監(jiān)管。其中，銀監(jiān)會負(fù)責(zé)理財、信托等業(yè)務(wù)的管理，證監(jiān)會管理的內(nèi)容較多，如期貨、公募基金等，保監(jiān)會負(fù)責(zé)管理與保險相關(guān)的業(yè)務(wù)?？梢钥闯?，機(jī)構(gòu)監(jiān)管色彩比較濃重，無法適應(yīng)新形勢要求，所以要樹立功能監(jiān)管的理念。對資管產(chǎn)品進(jìn)行深入分析，找到其特性，明確其功能。結(jié)合這兩方面要素，確定監(jiān)管主體。當(dāng)涉及多個主體時，要協(xié)同作業(yè)，實現(xiàn)金融監(jiān)管不留死角。

（四）全面推動信息化建設(shè)

這些年，國家加快推進(jìn)信息化建設(shè)。一切的努力都沒有白費，各行各業(yè)均獲得長足的發(fā)展。在新環(huán)境下，金融業(yè)迎來重大挑戰(zhàn)。要想順利渡過難關(guān)，需要打造監(jiān)管信息系統(tǒng)。說起來容易，做起來難，需要下足功夫。首要工作是明確建設(shè)目標(biāo)，全面搜集資料，開展深入研判。接下來，要確定建設(shè)內(nèi)容。深入基層一線，傾聽最真實的聲音。賦予基層員工發(fā)言權(quán)利，共同完善建設(shè)框架。找齊內(nèi)容后，就要考慮應(yīng)用何種技術(shù)。大數(shù)據(jù)技術(shù)必不可少，對提升分析能力大有益處。需注意的是，分析結(jié)果是否準(zhǔn)確，還要看搜集技術(shù)是否先進(jìn)。除此之外，還要建立預(yù)警模型。對金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行實時監(jiān)控，如發(fā)現(xiàn)異常數(shù)據(jù)，立刻進(jìn)行分析，確定風(fēng)險類型及等級。根據(jù)以往經(jīng)驗，給出相應(yīng)對策。監(jiān)管人員只需按照要求去做，就能降低風(fēng)險影響。

（五）大力倡導(dǎo)行業(yè)自律

投融資管理是一個復(fù)雜而漫長的過程，央行不一定能照顧全面，這時就需要行業(yè)協(xié)會發(fā)揮作用。定期召集各公司負(fù)責(zé)人，圍繞近期發(fā)展問題展開探討，并編纂成冊，呈交給相關(guān)部門，最終匯總到央行。不管在哪個行業(yè)，都有發(fā)展好的和發(fā)展不好的。行業(yè)巨頭要發(fā)揮榜樣作用，并主動幫助中小公司。當(dāng)然，上市公司只能提供建議，至于如何選擇還需中小公司自己決定。為確保決策的準(zhǔn)確性，需要公司負(fù)責(zé)人不斷學(xué)習(xí)，不斷進(jìn)步。認(rèn)真落實決策后，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，抵御風(fēng)險的能力顯著提高。大公司也好，小公司也罷，都要誠信經(jīng)營，建立行業(yè)自律。

四、總結(jié)

資本市場是由一個個公司構(gòu)成，相比之下，上市公司的投融資能力更強(qiáng)。雖然獲得充足的資金，但上市公司并未用于自身發(fā)展及地區(qū)建設(shè)，而是購買大量理財產(chǎn)品。此舉不僅導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的產(chǎn)生，還會使資金利用率大幅下降。知其然還不夠，還要知其所以然。導(dǎo)致這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有不少，如結(jié)構(gòu)性失衡、融資需求逆向選擇等。要想打破眼前局面，需要推動金融監(jiān)管的進(jìn)一步改革。為確保改革有成效，需要多措并舉，如完善“雙支柱”調(diào)控框架、構(gòu)建協(xié)調(diào)監(jiān)管體系、樹立功能監(jiān)管理念、推動信息化建設(shè)、倡導(dǎo)行業(yè)自律。待投融資效率大幅提高后，資本市場的發(fā)展一定會有質(zhì)的飛躍。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐業(yè)坤，安素霞.購買理財產(chǎn)品與上市公司投資效率：增益還是損害[J].現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2021 （04）：18-36.

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[3]張躍文.開創(chuàng)資本市場發(fā)展新格局[J].中國金融，2021 （11）：74-75.