馬勇 石甘霖 劉云濤

作者簡(jiǎn)介： 馬 勇（1984—），男，湖南邵陽(yáng)人，博士，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融工程與金融管理。

摘 要：以2010-2019年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，系統(tǒng)考察環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的整體影響，并分別以融資約束和內(nèi)部控制為中介變量，檢驗(yàn)環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制。結(jié)果表明：環(huán)境不確定性通過(guò)增加企業(yè)融資約束和削弱內(nèi)部控制渠道抑制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。此外，環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響具有“選擇效應(yīng)”：對(duì)高技術(shù)性行業(yè)、非國(guó)有企業(yè)以及進(jìn)攻型企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的抑制作用。

關(guān)鍵詞： 環(huán)境不確定性;企業(yè)創(chuàng)新;融資約束;內(nèi)部控制

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51;F273.1;F752 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2022）01-0002-07

一、引 言

在開(kāi)放、多元、競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)，企業(yè)的創(chuàng)新能力不僅構(gòu)成企業(yè)賴(lài)以生存的核心競(jìng)爭(zhēng)力，還是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升綜合國(guó)力的關(guān)鍵因素。企業(yè)的創(chuàng)新行為不僅與企業(yè)自身的微觀特征有關(guān)，還受到環(huán)境不確定性的影響。環(huán)境不確定性是指企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不可預(yù)測(cè)程度，如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策、政治沖突、社會(huì)環(huán)境等，這些環(huán)境要素都會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理決策[1]。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益復(fù)雜，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也面臨諸多不確定因素，全面考察環(huán)境不確定性對(duì)我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的影響具有重要現(xiàn)實(shí)意義。從縱向看，企業(yè)所面臨的環(huán)境不確定性包括宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及企業(yè)環(huán)境不確定性;從橫向看，環(huán)境不確定性包括產(chǎn)品市場(chǎng)中供應(yīng)商或顧客不可預(yù)測(cè)行為以及資本市場(chǎng)中的業(yè)績(jī)異常波動(dòng)。目前，學(xué)者們研究的焦點(diǎn)主要聚集于宏觀環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并分別從宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)[2]、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)[3，4]、地方官員變更[5]以及技術(shù)和市場(chǎng)不確定性[6]等角度，考慮二者之間的關(guān)系。實(shí)際上，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是產(chǎn)業(yè)政策變化，最終都會(huì)體現(xiàn)在微觀企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)中。相比于宏觀和行業(yè)環(huán)境，企業(yè)層面的業(yè)績(jī)波動(dòng)能更直觀地反映企業(yè)所面臨的不確定性，從而更直接影響企業(yè)家的投資決策。

企業(yè)層面的環(huán)境不確定性是如何影響企業(yè)的創(chuàng)新行為呢？現(xiàn)有相關(guān)研究比較匱乏，且結(jié)論也未能達(dá)成一致。一些學(xué)者認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新會(huì)受到環(huán)境不確定性的抑制作用，如 Caggese（2012）實(shí)證發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)不確定性與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[7]，渠慎寧和呂鐵（2020）提出股票價(jià)格波動(dòng)率與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新呈反方向變動(dòng)[8]，段新生和李雪（2020）同樣認(rèn)為環(huán)境不確定性會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新[9]。但是，另一部分學(xué)者持有不同意見(jiàn)。Zahra和Neubaum（1998）提出初創(chuàng)企業(yè)面臨不利的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，傾向于通過(guò)冒險(xiǎn)性的創(chuàng)新行為來(lái)提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力[10]。Kulatilaka和Perotti（1998）通過(guò)構(gòu)建策略增長(zhǎng)期權(quán)，提出環(huán)境不確定性帶來(lái)的機(jī)會(huì)要大于風(fēng)險(xiǎn)[11]。汪麗等（2012）實(shí)證發(fā)現(xiàn)環(huán)境動(dòng)態(tài)性會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[12]。袁建國(guó)等（2015）認(rèn)為企業(yè)環(huán)境不確定性與技術(shù)創(chuàng)新呈倒U型關(guān)系[13]。劉波等（2017）提出現(xiàn)金流不確定性有時(shí)會(huì)刺激企業(yè)創(chuàng)新，有時(shí)會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新[14]。

從理論上看，企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)可能來(lái)源于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也可能來(lái)源于企業(yè)的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)受到系統(tǒng)性沖擊時(shí)，投資者出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮不愿意進(jìn)行投資，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較低迷，企業(yè)難以籌集資金。當(dāng)企業(yè)的特質(zhì)事件引起業(yè)績(jī)波動(dòng)時(shí)，潛在債權(quán)人或股東傾向于投資經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更穩(wěn)定的公司以降低風(fēng)險(xiǎn)，或要求更高的投資收益率作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這些都會(huì)使該企業(yè)因缺乏資金而難以開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí)，研發(fā)活動(dòng)的周期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高，且形成的資產(chǎn)多為無(wú)形資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)常會(huì)在外部融資過(guò)程中遇到困難[15]。已有文獻(xiàn)也對(duì)融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果均表明融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響[16，17]。但融資約束是否構(gòu)成環(huán)境不確定性影響創(chuàng)新的中介變量，還需要進(jìn)行具體的實(shí)證研究。

除融資約束外，內(nèi)部控制也可能是環(huán)境不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新的中間渠道。首先，有效的內(nèi)部控制保證了企業(yè)資源的合理配置，由于企業(yè)創(chuàng)新行為離不開(kāi)人力、物力資源的支持，因此高質(zhì)量?jī)?nèi)控可以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率[18]。其次，內(nèi)部控制作為企業(yè)的一種制度安排，不僅能有效緩解管理層與股東之間的代理問(wèn)題，還能降低大股東與小股東之間的利益沖突，進(jìn)而保障企業(yè)的整體利益，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。最后，內(nèi)部控制的職能還包括風(fēng)險(xiǎn)管理、信息與溝通。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能夠降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的創(chuàng)新決策提供有力保障。信息與溝通一方面能提高企業(yè)內(nèi)部溝通效率，營(yíng)造良好的創(chuàng)新氛圍;另一方面能降低企業(yè)利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，保障企業(yè)信息的公開(kāi)透明，促使企業(yè)以更低的融資成本獲取資金，為技術(shù)創(chuàng)新提供財(cái)力支持。

綜上，以往研究忽視了環(huán)境不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新的中介路徑，針對(duì)環(huán)境不確定性究竟會(huì)抑制還是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，相關(guān)結(jié)論存在分歧且缺乏異質(zhì)性角度的分析。因此，本文通過(guò)引入融資約束與內(nèi)部控制兩個(gè)中介變量，系統(tǒng)分析環(huán)境不確定性對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的作用機(jī)制，并通過(guò)異質(zhì)性分析探究企業(yè)的不同屬性對(duì)二者關(guān)系的影響，以期豐富相關(guān)研究。

二、研究假設(shè)

（一）環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)都是在環(huán)境中展開(kāi)的，而環(huán)境的重要特征就是不確定性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，項(xiàng)目決策者相當(dāng)于擁有一份能夠在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)決定投資、不投資或者延遲投資的權(quán)利。隨著不確定性增加，一定時(shí)期內(nèi)影響投資的信息量增多，等待期權(quán)價(jià)值提高，企業(yè)更傾向于觀望并延遲投資。由于研發(fā)創(chuàng)新也是一種特殊的投資行為，因此環(huán)境的高不確定性會(huì)推遲企業(yè)實(shí)施創(chuàng)新行為，降低創(chuàng)新意愿。此外，當(dāng)環(huán)境不確定性程度較高時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不愿意進(jìn)行投資或要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)籌資難度加大，資金短缺導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新行為降低。環(huán)境不確定性還會(huì)加重經(jīng)濟(jì)社會(huì)信息不對(duì)稱(chēng)性的問(wèn)題，使得企業(yè)家因?yàn)殡y以預(yù)測(cè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)而感到悲觀，進(jìn)而減少甚至放棄未來(lái)創(chuàng)新行為。

與上述理論不同，增長(zhǎng)期權(quán)理論認(rèn)為環(huán)境不確定性會(huì)刺激企業(yè)創(chuàng)新。增長(zhǎng)期權(quán)建立在實(shí)物期權(quán)的基礎(chǔ)上，是指初始投資項(xiàng)目的成功會(huì)帶來(lái)一些新的投資機(jī)會(huì)，為投資者未來(lái)的發(fā)展提供更廣闊的空間。增長(zhǎng)期權(quán)理論要求企業(yè)從戰(zhàn)略層面考慮投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)際上，企業(yè)的許多投資項(xiàng)目（如兼并、研發(fā)創(chuàng)新等）不僅會(huì)給企業(yè)帶來(lái)該項(xiàng)目本身的收益，還會(huì)為企業(yè)提供一些額外的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如提供新一代產(chǎn)品、搶先占領(lǐng)市場(chǎng)、提高戰(zhàn)略地位等。基于增長(zhǎng)期權(quán)理論，企業(yè)的研發(fā)投資活動(dòng)具備高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。一旦研發(fā)成功，企業(yè)能夠獲得高額利潤(rùn)，并且可以通過(guò)申請(qǐng)專(zhuān)利的方式阻擋競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在增長(zhǎng)期權(quán)理論下，環(huán)境不確定性不僅不構(gòu)成企業(yè)的威脅，反而是與同行競(jìng)爭(zhēng)者拉開(kāi)差距、獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)機(jī)。如果企業(yè)選擇等待，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占機(jī)會(huì)，可能會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)地位的巨大損失。

本文認(rèn)為，環(huán)境不確定性會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。首先，微觀業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)會(huì)使運(yùn)營(yíng)難度上升，企業(yè)出于風(fēng)險(xiǎn)考慮會(huì)減少研發(fā)投資。其次，投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大時(shí)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而減少投資甚至不投資，因此企業(yè)融資難度上升，進(jìn)而導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)減少。最后，環(huán)境的高不確定性使得股東難以明確企業(yè)業(yè)績(jī)不佳是自然波動(dòng)還是管理不善導(dǎo)致，即環(huán)境不確定性加劇了企業(yè)的委托代理問(wèn)題，內(nèi)部控制有效性被削弱，企業(yè)創(chuàng)新能力受到損害。為此，提出假設(shè)H1。

H1 環(huán)境不確定性會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。

（二）融資約束的中介作用

融資約束是指由于市場(chǎng)環(huán)境不完備導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本提高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和投資收益無(wú)法匹配的情況[19]。企業(yè)的融資渠道包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，而這兩種融資方式均會(huì)受到環(huán)境不確定性的影響。從債務(wù)融資角度看，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)程度較高時(shí)，債權(quán)人難以預(yù)測(cè)貸款回收的可能性，可能通過(guò)提高貸款利率、要求提供擔(dān)保甚至不貸款等方式降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)借款難度上升[20]。從股權(quán)融資角度看，現(xiàn)有股東希望獲得更多的現(xiàn)金分紅以應(yīng)對(duì)不確定性導(dǎo)致的意外情況，潛在投資者則要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這些均造成股權(quán)融資成本上升。因此，環(huán)境不確定性會(huì)加重企業(yè)的融資約束，而企業(yè)資金缺乏又會(huì)顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新意愿。這是因?yàn)橄啾扔谝话阃顿Y，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)更需要持續(xù)投入大量穩(wěn)定的資金。為此，提出假設(shè)H2。

H2 環(huán)境不確定性通過(guò)增加企業(yè)的融資約束而抑制企業(yè)創(chuàng)新。

（三）內(nèi)部控制的中介作用

內(nèi)部控制是公司內(nèi)部為保證業(yè)務(wù)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)而形成相互制約的制度安排。環(huán)境不確定性的增加會(huì)削弱企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，原因如下：第一，企業(yè)所處的環(huán)境越不穩(wěn)定，員工的流動(dòng)性越強(qiáng)，內(nèi)部控制執(zhí)行難度越大;第二，環(huán)境不確定性增加了管理層的經(jīng)營(yíng)難度，對(duì)內(nèi)部控制的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估功能提出了更高要求;第三，不確定環(huán)境下，股東難以評(píng)估管理層業(yè)績(jī)以及企業(yè)價(jià)值，管理層更有機(jī)會(huì)隱瞞或以環(huán)境不利為借口搪塞其不道德行為，內(nèi)部控制有效性被削弱;第四，環(huán)境的劇烈波動(dòng)可能導(dǎo)致原有內(nèi)控制度失效，無(wú)法發(fā)揮監(jiān)督管理作用。當(dāng)內(nèi)部控制存在重大缺陷時(shí)，不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源配置不合理，無(wú)法為創(chuàng)新行為提供資源上的支持，還會(huì)加劇內(nèi)部代理問(wèn)題，損害公司整體利益，進(jìn)而遏制企業(yè)創(chuàng)新活力。為此，提出假設(shè)H3。

H3 環(huán)境不確定性通過(guò)削弱企業(yè)內(nèi)部控制而抑制企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選取

以2010-2019年所有A股上市公司為研究樣本。為保證數(shù)據(jù)有效性，剔除了金融保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)、ST及*ST企業(yè)、數(shù)據(jù)缺失的樣本。由于環(huán)境不確定性的度量需要連續(xù)五年的銷(xiāo)售收入數(shù)據(jù)，因此剔除了銷(xiāo)售收入不足五年的樣本。最終得到14195個(gè)樣本觀察值。為了避免極端值的影響，所有變量均進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。本文的專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS平臺(tái)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。變量設(shè)置如下：

1.被解釋變量。借鑒朱沆等（2016）[21]的做法，采用研發(fā)費(fèi)用占收入的比重來(lái)度量企業(yè)的創(chuàng)新行為。

2.解釋變量。借鑒申慧慧等（2012）[22]的做法，采用過(guò)去五年非正常收入經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的變異系數(shù)來(lái)衡量企業(yè)所面臨的環(huán)境不確定性。

具體測(cè)量方法是，以企業(yè)近五年的營(yíng)業(yè)收入為樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建回歸模型：

其中，Revenue表示收入，Year是年份變量。若樣本是觀測(cè)年份前第四年，Year取值為1;若樣本是觀測(cè)年份前第三年，Year取值為2;以此類(lèi)推，如果樣本是觀測(cè)年份當(dāng)年，Year取值為5。該模型回歸后的殘差代表著剔除成長(zhǎng)性后的非正常收入，得到殘差后按照以下步驟進(jìn)行計(jì)算：（1）求近五年殘差的變異系數(shù)e。（2）計(jì)算觀測(cè)年份同行業(yè)中e的中位數(shù)q。（3）將e除以q，即可得到剔除行業(yè)性后非正常收入的變異系數(shù)。

3.控制變量。結(jié)合以往的研究[23-25]，選取的控制變量包括企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及政府補(bǔ)助強(qiáng)度。

4.中介變量。為解釋環(huán)境不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新的中間路徑，引入了融資約束和內(nèi)部控制2個(gè)中介變量。融資約束采用WW指數(shù)度量[26]，該指數(shù)越高，企業(yè)融資約束越大。內(nèi)部控制采用DIB指數(shù)度量，該指數(shù)越高，內(nèi)部控制越有效。

所有變量的定義以及描述性統(tǒng)計(jì)量見(jiàn)表1。

（二）模型設(shè)定

為驗(yàn)證研究假設(shè)，設(shè)立基準(zhǔn)回歸模型1：

其中，i代表企業(yè)，t代表年份。被解釋變量R&D是研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重，解釋變量EU是企業(yè)前一年的環(huán)境不確定性指數(shù)，Control是包括行業(yè)和年份固定效應(yīng)的所有控制變量，ε為誤差項(xiàng)。為進(jìn)一步檢驗(yàn)融資約束和內(nèi)部控制在環(huán)境不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系中的中介效應(yīng)，構(gòu)建中介效應(yīng)模型2：

其中，X代表融資約束或者內(nèi)部控制，其他變量的含義與模型1中相同。根據(jù)Muller等（2005）[27]的研究，可以采用“依次檢驗(yàn)法”檢驗(yàn)是否存在中介效應(yīng)，若系數(shù)α1、β1、γ1、γ2均顯著，則Xi，t為不完全中介變量;若系數(shù)α1、β1、γ2顯著，但γ1不顯著，則Xi，t為完全中介變量。此外，還采用“系數(shù)乘積檢驗(yàn)法”檢驗(yàn)Xi，t是否為中介變量，即檢驗(yàn)β1×γ2是否顯著，具體方法包括Sobel檢驗(yàn)、Goodman-1檢驗(yàn)以及Goodman-2檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）回歸結(jié)果分析

根據(jù)基準(zhǔn)回歸模型，使用面板數(shù)據(jù)回歸研究環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的整體影響，回歸結(jié)果如表2列（1）所示?？梢钥闯觯h(huán)境不確定性對(duì)研發(fā)支出的系數(shù)為-0.081，顯著為負(fù)，說(shuō)明環(huán)境不確定性會(huì)顯著降低企業(yè)的創(chuàng)新意愿，即假設(shè)H1成立。從控制變量的估計(jì)結(jié)果看，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為負(fù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模越大，營(yíng)業(yè)收入越高，研發(fā)支出占收入的比重會(huì)被稀釋。企業(yè)年齡增加，創(chuàng)新意愿變小。總資產(chǎn)收益率越高，盈利能力越強(qiáng)，會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的融資難度加大，會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)創(chuàng)新成負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)的周期較長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)速度慢，因此周轉(zhuǎn)率高的企業(yè)一般研發(fā)投入較少。最后，政府補(bǔ)助會(huì)刺激企業(yè)創(chuàng)新。

采用“依次檢驗(yàn)法”檢驗(yàn)融資約束的中介效應(yīng)結(jié)果如表2列（2）和列（3）所示。結(jié)果表明：第一，環(huán)境不確定性與融資約束之間的系數(shù)為0.002，在1%的置信區(qū)間內(nèi)顯著為正，說(shuō)明環(huán)境不確定性會(huì)顯著增加企業(yè)的融資約束;第二，融資約束與R&D之間的系數(shù)為-6.589，顯著為負(fù)，說(shuō)明融資約束會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入;第三，“環(huán)境不確定性企業(yè)創(chuàng)新”、“環(huán)境不確定性融資約束”、環(huán)境不確定性與融資約束共同對(duì)企業(yè)創(chuàng)新做回歸時(shí)的效應(yīng)均顯著，因此存在顯著的不完全中介效應(yīng)，即環(huán)境不確定性通過(guò)增加企業(yè)融資約束從而抑制企業(yè)創(chuàng)新，假設(shè)H2成立。此外，基于“系數(shù)乘積檢驗(yàn)法”計(jì)算的Sobel、Goodman-1和Goodman-2統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，可以看到三者的p值均小于0.01，進(jìn)一步驗(yàn)證了融資約束的中介效應(yīng)。

類(lèi)似地，表2列（4）和列（5）的回歸結(jié)果證明了內(nèi)部控制的中介效應(yīng)。從列（4）可以看出，環(huán)境不確定性對(duì)內(nèi)部控制的系數(shù)為-0.051，說(shuō)明環(huán)境不確定性顯著削弱企業(yè)內(nèi)部控制的有效性;在列（5）中，內(nèi)部控制對(duì)R&D的系數(shù)為0.155，顯著為正，說(shuō)明有效的內(nèi)部控制會(huì)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。根據(jù)“依次檢驗(yàn)法”，可以發(fā)現(xiàn)“環(huán)境不確定性企業(yè)創(chuàng)新”、“環(huán)境不確定性?xún)?nèi)部控制”、環(huán)境不確定性與內(nèi)部控制共同對(duì)企業(yè)創(chuàng)新做回歸時(shí)的效應(yīng)均顯著，因此存在顯著的不完全中介效應(yīng)，即環(huán)境不確定性通過(guò)削弱企業(yè)內(nèi)部控制從而抑制企業(yè)創(chuàng)新，假設(shè)H3成立。同時(shí)，“系數(shù)乘積檢驗(yàn)法”進(jìn)一步驗(yàn)證內(nèi)部控制的中介效應(yīng)。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

通過(guò)以下三種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，替換被解釋變量，采用ln（1+專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量） 衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出[28]。由于外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利本身屬于策略創(chuàng)新，不屬于技術(shù)創(chuàng)新，因此只考慮創(chuàng)新質(zhì)量更高的發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利。估計(jì)結(jié)果如表4所示，主要結(jié)論保持不變。第二，替換融資約束變量，采用企業(yè)KZ指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束[29]。KZ指數(shù)越高，企業(yè)的融資約束越大。表5所示的回歸結(jié)果仍支持融資約束的中介作用。第三，選取制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)為樣本進(jìn)行回歸。由于研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)大多屬于制造業(yè)以及軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，因此本文以這兩類(lèi)行業(yè)為樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表6說(shuō)明主要結(jié)論保持不變。

（三）進(jìn)一步分析

為了進(jìn)一步理解環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文還進(jìn)行分樣本回歸。首先，針對(duì)所有權(quán)性質(zhì)，將全樣本劃分為國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)?；貧w結(jié)果如表7列（1）和列（2）所示，環(huán)境不確定性對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新不存在顯著影響，但對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新有顯著的抑制作用。由于國(guó)家的支持，國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一方面擁有稅費(fèi)、工商管理上的優(yōu)惠待遇等，另一方面，政府的隱形保障也使得國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)上更容易獲得資金，比如金融機(jī)構(gòu)更愿意為國(guó)有企業(yè)提供期限更長(zhǎng)、額度更大、利率更低的貸款，投資者也愿意購(gòu)買(mǎi)國(guó)有企業(yè)的股票以降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)環(huán)境不確定性提高時(shí)，國(guó)有企業(yè)會(huì)優(yōu)先獲得政府資源，因此，國(guó)有企業(yè)融資約束相對(duì)較小，抵御不確定性能力更強(qiáng)。

其次，按照技術(shù)水平分類(lèi)，將全樣本劃分為高技術(shù)行業(yè)與非高技術(shù)行業(yè)?；貧w結(jié)果如表7列（3）和列（4）所示，環(huán)境不確定性對(duì)高技術(shù)行業(yè)創(chuàng)新有顯著的抑制作用，但對(duì)非高技術(shù)行業(yè)的影響不顯著。高技術(shù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)必須要保持源源不斷的創(chuàng)新活力，堅(jiān)持研發(fā)并推出滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，才能不被市場(chǎng)淘汰。而非高技術(shù)行業(yè)主要通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)降低產(chǎn)品成本，其研發(fā)創(chuàng)新意愿較低。一般來(lái)說(shuō)，研發(fā)創(chuàng)新需要持續(xù)不斷的資金投入，因此高技術(shù)行業(yè)的融資需求更大，但同時(shí)融資限制也更多，這是因?yàn)檠邪l(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目的資金回收周期長(zhǎng)、新產(chǎn)品成功上市的流程復(fù)雜多變，可能存在研發(fā)經(jīng)費(fèi)無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。因此，高技術(shù)行業(yè)更依賴(lài)于外部環(huán)境，只有環(huán)境穩(wěn)定時(shí)，才能從外部資本市場(chǎng)上籌集到足夠的資金支持其創(chuàng)新活動(dòng)。

最后，基于Bentley等 （2013）提出的戰(zhàn)略定位模型[30]，將全樣本劃分為進(jìn)攻型企業(yè)、防御型企業(yè)以及分析型企業(yè)?；貧w結(jié)果如表8所示，環(huán)境不確定性對(duì)進(jìn)攻型與分析型企業(yè)創(chuàng)新有顯著的抑制作用，但對(duì)防御型企業(yè)的影響不顯著。采用SUEST檢驗(yàn)，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)進(jìn)攻型企業(yè)受到環(huán)境不確定性的影響最大，分析型企業(yè)次之。也就是說(shuō)，企業(yè)戰(zhàn)略定位越激進(jìn)，其創(chuàng)新行為受到環(huán)境不確定性的影響越大。這是因?yàn)椋环矫?，激進(jìn)的戰(zhàn)略定位會(huì)使企業(yè)熱衷于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的冒險(xiǎn)性投資項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目會(huì)阻礙投資者的投資意愿，加重企業(yè)的融資約束;另一方面，開(kāi)拓型企業(yè)偏向于具有創(chuàng)新型的組織架構(gòu)，常常設(shè)立很多分散、復(fù)雜的子公司或分支機(jī)構(gòu)來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，導(dǎo)致權(quán)力不集中，內(nèi)部組織架構(gòu)不穩(wěn)定，內(nèi)部控制制度容易失效，委托代理沖突也更為突出，抵御環(huán)境不確定性較弱。

五、結(jié)論與啟示

以2010-2019年全部A股上市公司為研究樣本，探討環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）環(huán)境不確定性會(huì)顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新行為;（2）環(huán)境不確定性通過(guò)增加企業(yè)融資約束、削弱內(nèi)部控制有效性從而抑制企業(yè)創(chuàng)新;（3）環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響具有“選擇效應(yīng)”，對(duì)非國(guó)有企業(yè)、高技術(shù)行業(yè)以及進(jìn)攻型企業(yè)的抑制作用更大。

本文的研究結(jié)論可以為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和政府制定經(jīng)濟(jì)政策提供一些建議。對(duì)于企業(yè)而言，面對(duì)變幻莫測(cè)的世界局勢(shì)，要提高快速識(shí)別和應(yīng)對(duì)不確定性的能力，靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策，積極主動(dòng)地進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，企業(yè)要加強(qiáng)與外部投資者之間的信息溝通，減少信息不對(duì)稱(chēng)性，緩解融資約束。同時(shí)，要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，健全并完善內(nèi)部控制體系，為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的內(nèi)部環(huán)境。

對(duì)于政府而言，首先，要避免宏觀經(jīng)濟(jì)政策的頻繁波動(dòng)，營(yíng)造以穩(wěn)健為主的政策環(huán)境。政策波動(dòng)所導(dǎo)致的環(huán)境不確定性會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新意愿，因此政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，重視政策實(shí)施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，審慎進(jìn)行調(diào)整。其次，要繼續(xù)深化金融體制改革，不斷完善資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資渠道。當(dāng)環(huán)境不確定性較高時(shí)，非國(guó)有企業(yè)往往存在較大的融資約束，因此，針對(duì)非國(guó)有企業(yè)構(gòu)建可持續(xù)的多元融資平臺(tái)是促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的重要一步。再次，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的監(jiān)管。根據(jù)不同類(lèi)型的企業(yè)特點(diǎn)，分類(lèi)建立企業(yè)內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，提高企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制的重視程度，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。最后，政府可以利用環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的“選擇效應(yīng)”，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)、高技術(shù)行業(yè)以及進(jìn)攻型企業(yè)的補(bǔ)助力度，進(jìn)一步激活我國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力。

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（責(zé)任編輯：厲 亞）

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