投資者關(guān)系管理的報(bào)告體系和信息系統(tǒng)剖析

楊理強(qiáng) 陳菡

【摘要】目前我國(guó)投資者關(guān)系管理仍處于初級(jí)階段， 缺乏管理體系方面的研究分析， 導(dǎo)致投資者關(guān)系管理實(shí)踐受到一定制約。 在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生深刻變革以及專業(yè)投資者話語(yǔ)權(quán)加大的背景下， 投資者關(guān)系管理除了需要做好投資者保護(hù)， 更需要服務(wù)于企業(yè)市值和戰(zhàn)略， 包括成為企業(yè)的“披露官” “守門人” “研究員”“情報(bào)官”“公共關(guān)系管理專家”“危機(jī)活動(dòng)管理專家”等角色。 因此， 基于國(guó)內(nèi)外投資者關(guān)系管理理論， 從投資者關(guān)系管理的雙向信息交流本質(zhì)出發(fā)， 結(jié)合投資者關(guān)系管理實(shí)踐需求， 對(duì)投資者關(guān)系管理內(nèi)部報(bào)告體系和信息系統(tǒng)構(gòu)建邏輯進(jìn)行深入分析。

【關(guān)鍵詞】投資者關(guān)系管理;報(bào)告體系;信息系統(tǒng);信息溝通;信息研究

【中圖分類號(hào)】 F832.5? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2022）02-0079-6

一、引言

雙向信息交流與溝通作為投資者關(guān)系管理的基本要素和活動(dòng)特征， 已經(jīng)得到國(guó)內(nèi)外主流資本市場(chǎng)研究者和監(jiān)管者的認(rèn)同。 如： 美國(guó)國(guó)家投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（NIRI）、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會(huì)（CIRI）指出， 投資者關(guān)系管理是“以實(shí)現(xiàn)公司、投資界（investor communities）和其他機(jī)構(gòu)之間最有效的雙向交流”; 我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年7月發(fā)布的《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》[1] 指出， “投資者關(guān)系工作是指公司通過(guò)信息披露與交流， 加強(qiáng)與投資者及潛在投資者之間的溝通， 增進(jìn)投資者對(duì)公司的了解和認(rèn)同”。 同時(shí)， 在雙向信息交流基礎(chǔ)上， 投資者關(guān)系管理被進(jìn)一步賦予了戰(zhàn)略管理職能和公司治理職能， 如： 英國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（IRS）指出， “投資者關(guān)系雙向交流一方面是向資本市場(chǎng)傳遞關(guān)于企業(yè)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展前景的準(zhǔn)確描繪信息， 另一方面是給上市公司反饋關(guān)于市場(chǎng)的看法， 從而能夠更好地幫助企業(yè)制定和傳遞戰(zhàn)略信息”; 《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》還指出， “投資者關(guān)系工作是為提升公司治理水平， 以實(shí)現(xiàn)公司整體利益最大化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要工作”。

由此， 如何做好對(duì)外的信息溝通和對(duì)內(nèi)的信息研究， 以實(shí)現(xiàn)投資者關(guān)系管理的職能與目標(biāo)， 成為做好投資者關(guān)系管理工作的關(guān)鍵內(nèi)容之一。 但目前， 我國(guó)投資者關(guān)系管理仍以強(qiáng)制信息披露、監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通為主[2] ， 這兩類工作從本質(zhì)上看都屬于應(yīng)規(guī)行為， 與投資者關(guān)系管理基于的自愿性信息披露的工作內(nèi)容有較大不同。 且在對(duì)內(nèi)信息研究方面， 僅有約四成的上市公司建立了常態(tài)化的股東信息分析[2] 。 基于此， 本文結(jié)合投資者關(guān)系管理實(shí)踐和上市公司案例， 嘗試分析和構(gòu)建投資者關(guān)系管理的內(nèi)外部交流機(jī)制， 理順“信息溝通—信息研究—信息溝通—信息研究”鏈條， 以及從雙向信息交流—戰(zhàn)略管理/公司治理的路徑， 以期為當(dāng)前上市公司投資者關(guān)系管理工作提供借鑒。

二、信息溝通與信息研究的辯證關(guān)系分析

對(duì)于對(duì)外信息溝通， 主要是以信息披露為基礎(chǔ)（包括法定合規(guī)信息披露和自愿信息披露）的對(duì)外溝通交流， 且更多地著眼于自愿信息披露（包括正式披露如年報(bào)， 非正式交流如年報(bào)信息解讀、業(yè)務(wù)信息交流）。 因?yàn)椋?強(qiáng)制信息披露更多的是依照法律法規(guī)， 除非通過(guò)制度層面的影響， 否則可自主管理空間幾乎為零， 因此， 投資者關(guān)系管理的對(duì)外信息溝通管理有別于公司常規(guī)信息披露， 其源于信息披露， 但高于信息披露， 且反過(guò)來(lái)促進(jìn)信息披露。 對(duì)于投資者關(guān)系管理的對(duì)內(nèi)信息研究， 主要是對(duì)圍繞信息溝通對(duì)象、內(nèi)容（關(guān)注點(diǎn)）、效果等資本市場(chǎng)信息進(jìn)行加工、分析， 以提供內(nèi)部管理層決策， 改善信息溝通（披露）管理。

同時(shí)， 信息溝通管理和信息研究管理具有如下的辯證關(guān)系： 一方面， 信息溝通管理是信息研究管理的基礎(chǔ)， 信息研究基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、信息披露和溝通的市場(chǎng)效果和反饋， 通過(guò)信息系統(tǒng)形成分析報(bào)告， 以供管理層經(jīng)營(yíng)決策和進(jìn)行市值管理。 另一方面， 信息研究管理是信息溝通管理的依據(jù)， 根據(jù)信息研究的成果， 如監(jiān)管要求、投資者畫(huà)像（披露對(duì)象）、資本市場(chǎng)信息偏好（披露方式、披露時(shí)間、披露技巧）等， 企業(yè)可以更好地進(jìn)行信息披露和交流， 并對(duì)溝通方式、內(nèi)容進(jìn)行合理安排， 如制定定期報(bào)告、舉辦業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)和路演活動(dòng)、參加券商策略會(huì)、組織機(jī)構(gòu)調(diào)研、與中小投資者溝通等。 由此， 對(duì)外信息溝通管理和對(duì)內(nèi)信息研究管理形成兩個(gè)閉環(huán)， 一是“信息溝通—信息研究—信息溝通”， 二是“信息研究—信息溝通—信息研究”。 并且， 二者之間由內(nèi)部信息系統(tǒng)和內(nèi)部報(bào)告系統(tǒng)串聯(lián)起來(lái)。

從信息溝通管理來(lái)看， 經(jīng)研究、分析和梳理的市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題、企業(yè)預(yù)傳遞的信息構(gòu)成信息溝通的基礎(chǔ)， 據(jù)此形成企業(yè)上下統(tǒng)一的對(duì)外信息溝通備答材料與數(shù)據(jù)庫(kù)， 為對(duì)外交流和溝通、企業(yè)年報(bào)中的自愿性信息披露提供支持。

圖1為基于信息溝通管理的框架構(gòu)建思路。 首先， 基于對(duì)資本市場(chǎng)內(nèi)外部信息的研究分析， 梳理、明確市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題和本企業(yè)預(yù)向資本市場(chǎng)傳遞的信息; 其次， 將明確問(wèn)題下發(fā)對(duì)應(yīng)部門形成初步備答， 并經(jīng)投資者關(guān)系管理人員（簡(jiǎn)稱“投關(guān)人員”）修改、管理層討論后形成對(duì)外交流的各類統(tǒng)一口徑; 最后， 各類問(wèn)題與備答材料構(gòu)成日常交流使用的備答數(shù)據(jù)庫(kù)， 供投關(guān)人員和管理層交流參考， 并在與市場(chǎng)的交流中， 了解市場(chǎng)信息需求， 進(jìn)一步完善年報(bào)中的自愿性信息披露內(nèi)容。

從信息研究管理來(lái)看， 溝通前的資產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題和關(guān)注對(duì)象分析， 以及溝通后形成的市場(chǎng)反應(yīng)（反饋）， 如股價(jià)表現(xiàn)、股東表現(xiàn)、分析師評(píng)價(jià)、市場(chǎng)可能預(yù)期等構(gòu)成信息研究的基礎(chǔ)， 并以內(nèi)部分析報(bào)告為載體， 通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)信息的研究分析， 為管理層經(jīng)營(yíng)決策和公司治理（含信息披露）提供支持。

圖2為基于信息研究管理的框架構(gòu)建思路。 首先， 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、中證登股東名冊(cè)、慧博資訊數(shù)據(jù)庫(kù)等資本市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)庫(kù); 其次， 通過(guò)篩選基礎(chǔ)數(shù)據(jù)中可供決策使用的數(shù)據(jù)， 利用Excel等軟件， 構(gòu)建六大數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)， 包括二級(jí)市場(chǎng)分析系統(tǒng)、股東分析系統(tǒng)、股價(jià)—股東分析系統(tǒng)、同業(yè)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)、分析師報(bào)告系統(tǒng)/觀點(diǎn)分析系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)， 從而支撐“市場(chǎng)信息—股東變動(dòng)—股價(jià)變動(dòng)”的分析邏輯; 最后， 基于六大數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)的支持， 以紙質(zhì)或微信的方式， 通過(guò)定期報(bào)告或不定期報(bào)告， 為投資者關(guān)系活動(dòng)的開(kāi)展、管理層經(jīng)營(yíng)決策、公司治理（含信息披露）等提供依據(jù)。

三、對(duì)外信息溝通管理體系構(gòu)建

（一）對(duì)外溝通的內(nèi)部報(bào)告體系

1. 管理層交流備答。 指針對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)切問(wèn)題所做的官方性、預(yù)設(shè)性的問(wèn)答。 除季度重點(diǎn)備答、現(xiàn)金分紅會(huì)備答、股東大會(huì)備答需要呈報(bào)管理層外， 其余備答材料均為投資者關(guān)系工作部門與其他各業(yè)務(wù)部門層面參考使用。

2. 年報(bào)自愿性信息披露。 根據(jù)與投資者日常交流過(guò)程中收集的重點(diǎn)關(guān)注信息和備答溝通情況， 可進(jìn)一步在年報(bào)披露中完善自愿性信息的披露， 并呈報(bào)管理層審閱。 包括： 一是圍繞戰(zhàn)略標(biāo)簽， 梳理“戰(zhàn)略—業(yè)務(wù)—業(yè)績(jī)”的資本市場(chǎng)邏輯和指標(biāo)體系情況， 從而持續(xù)向資本市場(chǎng)展現(xiàn)公司的戰(zhàn)略落地成效， 并方便資本市場(chǎng)根據(jù)“業(yè)務(wù)—業(yè)績(jī)”開(kāi)展估值分析和跟蹤。 二是圍繞經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)方面， 梳理資本市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題領(lǐng)域， 以年度回顧和來(lái)年展望方式在年報(bào)中進(jìn)行披露， 增強(qiáng)年報(bào)信息的可讀性， 降低信息采集、分析的時(shí)間成本。

（二）對(duì)外溝通的信息系統(tǒng)構(gòu)建

1. 備答信息數(shù)據(jù)庫(kù)。 在備答信息系統(tǒng)中，? 投關(guān)人員的主要任務(wù)包括： 一是密切關(guān)注資本市場(chǎng)變化， 收集和梳理市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題; 二是將關(guān)注問(wèn)題分解至對(duì)口部門進(jìn)行備答的制作; 三是回收和整理備答， 把關(guān)備答質(zhì)量（是否涉及敏感、負(fù)面信息）， 梳理語(yǔ)言表述和邏輯結(jié)構(gòu)。

（1）年度大備答。 主要是針對(duì)去年年度情況和今年年度展望兩個(gè)方面， 從資本市場(chǎng)關(guān)注的企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、業(yè)務(wù)、營(yíng)收、成本、利潤(rùn)等方面設(shè)置問(wèn)答。 其作用包括： 一是用于對(duì)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題的答復(fù); 二是推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部、投關(guān)人員對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的敏感度; 三是為鍛煉新手提供系統(tǒng)性的素材。

（2）重點(diǎn)備答包括季度重點(diǎn)備答、現(xiàn)金分紅會(huì)備答、股東大會(huì)備答。 主要是針對(duì)年報(bào)說(shuō)明會(huì)、現(xiàn)金分紅會(huì)、股東大會(huì)、季報(bào)說(shuō)明會(huì)、路演計(jì)劃、市場(chǎng)交流等， 從市場(chǎng)關(guān)注度高的戰(zhàn)略開(kāi)展、業(yè)務(wù)變化、季度重要指標(biāo)變化等角度做的預(yù)設(shè)問(wèn)答。 季度重點(diǎn)備答的作用包括：? 一是作為管理層（或投關(guān)人員）對(duì)外交流的素材， 回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注點(diǎn); 二是增強(qiáng)管理層、各部門負(fù)責(zé)人（或投關(guān)人員）對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題的敏感度; 三是增強(qiáng)投關(guān)人員對(duì)公司財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)工作的了解和熟悉度。 一般情況下， 這三種備答可以以年報(bào)重點(diǎn)備答為基礎(chǔ)， 根據(jù)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題變動(dòng)進(jìn)行增加和刪減， 這樣能保持問(wèn)答內(nèi)容的邏輯一致性， 以及市場(chǎng)對(duì)公司資本市場(chǎng)邏輯（商業(yè)模式、盈利模式）的持續(xù)認(rèn)識(shí)、驗(yàn)證和認(rèn)同。

（3）臨時(shí)備答/調(diào)研備答。 臨時(shí)備答主要針對(duì)會(huì)實(shí)質(zhì)性影響公司股價(jià)的臨時(shí)事件（臨時(shí)公告）， 或是資本市場(chǎng)關(guān)注的其他變化對(duì)公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)的影響， 由投關(guān)人員組織其他相關(guān)部門編寫(xiě)。 調(diào)研備答主要是針對(duì)分析師和機(jī)構(gòu)投資者來(lái)訪（電話/郵件）， 由投關(guān)人員組織其他相關(guān)部門對(duì)其關(guān)注問(wèn)題進(jìn)行的回復(fù)。 臨時(shí)備答與調(diào)研備答的作用包括： 一是回應(yīng)資本市場(chǎng)投資者（分析師）的關(guān)注; 二是增強(qiáng)內(nèi)部部門、投關(guān)人員對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題的敏感度; 三是作為年度大備答、季度備答的日常更新和補(bǔ)充。

（4）一般備答。 主要是針對(duì)投關(guān)人員日常與投資者、分析師等交流準(zhǔn)備的備答材料。 一般備答材料由年度大備答、重點(diǎn)備答、臨時(shí)備答以及調(diào)研備答加上其他可公開(kāi)的公司材料如定期報(bào)告等組成。

（5）網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)備答。 主要是針對(duì)深交所、上交所互動(dòng)平臺(tái)投資者問(wèn)題的備答， 從公開(kāi)信息資料角度進(jìn)行客觀回復(fù)。 互動(dòng)平臺(tái)備答的作用包括： 一是保證回復(fù)內(nèi)容的合法合規(guī); 二是保證回復(fù)用詞用語(yǔ)的合適與恰當(dāng); 三是增強(qiáng)投關(guān)人員對(duì)中小投資者關(guān)注問(wèn)題的敏感度。 對(duì)于備答信息的來(lái)源， 主要是各部門針對(duì)備答問(wèn)題的答復(fù)， 并結(jié)合定期報(bào)告、重要臨時(shí)報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行語(yǔ)言的梳理和組織。

2. 網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)備答數(shù)據(jù)庫(kù)。 由于不同投資者可能會(huì)提出相似問(wèn)題， 因此， 除通過(guò)上文方式形成網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)備答外， 亦可整理可比同業(yè)公司或優(yōu)秀信息披露公司的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)答復(fù)并作為本公司互動(dòng)平臺(tái)答復(fù)的參考。 構(gòu)建該備答數(shù)據(jù)庫(kù)的過(guò)程可以分以下幾個(gè)步驟： ①先從對(duì)應(yīng)公司的互動(dòng)平臺(tái)網(wǎng)頁(yè)上復(fù)制全部期間（或一段時(shí)期）的問(wèn)答內(nèi)容; ②將內(nèi)容粘貼至Excel中， 觀察數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu); ③根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)， 利用數(shù)據(jù)處理軟件如Stata， 通過(guò)編程， 將提問(wèn)人、問(wèn)題內(nèi)容、答復(fù)內(nèi)容、回復(fù)時(shí)間等數(shù)據(jù)進(jìn)行區(qū)隔， 并匯總整理在Excel一行的不同單元格中展示; ④重復(fù)上述三個(gè)步驟可以初步建立涵蓋多家同業(yè)可比公司的互動(dòng)平臺(tái)問(wèn)答數(shù)據(jù)庫(kù)， 定期按上述三個(gè)步驟進(jìn)行處理可以保證數(shù)據(jù)庫(kù)不斷更新。

3. 走訪、來(lái)訪會(huì)議記錄數(shù)據(jù)庫(kù)。 管理層走訪或者機(jī)構(gòu)投資者來(lái)訪過(guò)程中與各部門主要負(fù)責(zé)人的問(wèn)答， 往往涉及的都是近期資本市場(chǎng)投資者關(guān)注的主要問(wèn)題， 以及針對(duì)這些問(wèn)題的最新答復(fù)（即便是走訪活動(dòng)， 在有提前備答的情況下， 管理層仍會(huì)有所創(chuàng)新發(fā)揮）。 因此， 對(duì)會(huì)議記錄的整理可以作為日常備答材料的補(bǔ)充。 在整理會(huì)議記錄時(shí)， 正文前可以包含以下要素： 時(shí)間、地點(diǎn)、活動(dòng)主題、記錄人、活動(dòng)類別（特定對(duì)象調(diào)研、分析師會(huì)議、媒體采訪、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、新聞發(fā)布會(huì)、路演活動(dòng)、其他）、活動(dòng)形式（現(xiàn)場(chǎng)或電話）、參與單位名稱及人員姓名、企業(yè)參與人員、會(huì)議概要目錄。

四、對(duì)內(nèi)信息研究管理體系構(gòu)建

（一）對(duì)內(nèi)研究的內(nèi)部報(bào)告體系

1. 基于管理層需求的資本市場(chǎng)周報(bào)。 資本市場(chǎng)周報(bào)作為一周股票市場(chǎng)的回顧， 力圖通過(guò)簡(jiǎn)短的語(yǔ)言讓管理層迅速了解一周內(nèi)公司與同業(yè)的股價(jià)情況對(duì)比及其變動(dòng)原因。 因此， 在編寫(xiě)內(nèi)容安排上， 以結(jié)果為導(dǎo)向， 邏輯結(jié)構(gòu)安排為“股價(jià)變動(dòng)—股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)—資本市場(chǎng)重要信息與市場(chǎng)關(guān)注”; 編寫(xiě)的要素包含二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)、股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)、行業(yè)一周要聞、市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題與備答口徑、券商研報(bào)摘要。

2. 基于董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)需求的資本市場(chǎng)月報(bào)。 相較于管理層聚焦于公司經(jīng)營(yíng)， 董事、監(jiān)事更多的是從公司戰(zhàn)略（重要業(yè)務(wù)）、公司治理（重大風(fēng)險(xiǎn)）角度對(duì)上市公司的資本市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了解。 因此， 在內(nèi)容安排上， 與周報(bào)相比， 月報(bào)可更聚焦于公司的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)、市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題（聚焦公司治理與重大戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題）、券商研報(bào)分析。

3. 基于定期報(bào)告披露的重要信息季報(bào)。 季度重要信息報(bào)告， 主要收集和反饋企業(yè)定期報(bào)告披露， 以及圍繞定期報(bào)告披露的一系列投資者關(guān)系活動(dòng)的市場(chǎng)反應(yīng)和反饋情況， 以分析和總結(jié)季度業(yè)績(jī)和投資者關(guān)系活動(dòng)情況， 并對(duì)下一階段活動(dòng)進(jìn)行展望。 因此， 編寫(xiě)要素包括業(yè)績(jī)發(fā)布后的總體市場(chǎng)反應(yīng)結(jié)果、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)等系列活動(dòng)的主要傳遞內(nèi)容（信息）、重點(diǎn)指標(biāo)的同業(yè)對(duì)比、分析師報(bào)告情況及主流投資建議、市場(chǎng)觀點(diǎn)反饋、股東結(jié)構(gòu)變化情況、下一階段的投資者關(guān)系活動(dòng)展望。

4. 基于全年投資者關(guān)系活動(dòng)的全年投資者關(guān)系規(guī)劃年報(bào)。 年報(bào)主要用于集中回顧過(guò)去一年的投資者關(guān)系活動(dòng)以及取得的溝通成效， 并對(duì)當(dāng)年的資本市場(chǎng)情況以及全年主要的投資者關(guān)系活動(dòng)安排進(jìn)行展望。 因此， 編寫(xiě)要素包括回顧投資者關(guān)系活動(dòng)的成效、展望全年主要投資者關(guān)系活動(dòng)等。

5. 輿情監(jiān)測(cè)報(bào)告。 主要針對(duì)引發(fā)股價(jià)大幅變動(dòng)的重大輿情事件， 在輿情事件處理結(jié)束后的第一時(shí)間， 回顧和總結(jié)輿情發(fā)生的背景、應(yīng)對(duì)措施、應(yīng)對(duì)效果和市場(chǎng)觀點(diǎn)， 以供管理層了解情況。

6. 其他臨時(shí)分析報(bào)告。

（1）股價(jià)—股東變動(dòng)分析報(bào)告。 根據(jù)日常管理需求， 例如對(duì)重要投資者關(guān)系活動(dòng)（如路演）成效的及時(shí)反饋、股價(jià)因內(nèi)外部原因?qū)е碌漠惓２▌?dòng)、重大股東增減持等。 通過(guò)股價(jià)—股東變動(dòng)的專題分析， 可以及時(shí)向管理層反饋二級(jí)市場(chǎng)情況。 在分析思路和行文結(jié)構(gòu)上， 股價(jià)—股東變動(dòng)分析報(bào)告可以以結(jié)果到原因的邏輯即“資本市場(chǎng)信息—股價(jià)變動(dòng)—股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)（重要股東增減持）—應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化措施—資本市場(chǎng)關(guān)注”進(jìn)行行文， 方便管理層閱示。 在數(shù)據(jù)使用上， 股價(jià)變動(dòng)可以從期間漲跌幅（并對(duì)比期間同業(yè)可比公司漲跌幅和指數(shù)漲跌幅）、交易量（并對(duì)比期間同業(yè)交易量）進(jìn)行分析; 股東變動(dòng)可以從股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)、主要增減持股東變動(dòng)進(jìn)行分析; 影響股東和股價(jià)變動(dòng)的原因以及市場(chǎng)關(guān)注可以從分析師和機(jī)構(gòu)投資者處進(jìn)行了解。

（2）可比同業(yè)業(yè)績(jī)披露情況報(bào)告。 可比同業(yè)業(yè)績(jī)的披露情況報(bào)告， 一方面可以為管理層經(jīng)營(yíng)結(jié)果提供對(duì)比和參照; 另一方面， 也可以為管理層和內(nèi)部部門如何展示公司亮點(diǎn)指標(biāo)、解釋公司不足指標(biāo)提供指導(dǎo)。 因此， 在定期報(bào)告披露后， 計(jì)算整理可比同業(yè)的業(yè)績(jī)披露情況， 并對(duì)比公司的亮點(diǎn)指標(biāo)和不足指標(biāo)， 可以幫助管理層更清晰地了解同業(yè)情況， 以及形成同業(yè)股價(jià)走勢(shì)的原因。

（3）路演計(jì)劃與機(jī)構(gòu)分析報(bào)告。 為便于精準(zhǔn)直達(dá)機(jī)構(gòu)， 了解機(jī)構(gòu)的重要情況， 在制定路演計(jì)劃時(shí)， 可以利用股東名冊(cè)信息的篩選， 形成某機(jī)構(gòu)情況的分析報(bào)告。 報(bào)告內(nèi)容主要包括機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介、走訪情況、持股情況、機(jī)構(gòu)關(guān)注問(wèn)題等。

（4）估值分析與市值管理報(bào)告。 為準(zhǔn)確地了解公司估值與同業(yè)公司差異情況與原因， 可聯(lián)合券商分析師， 對(duì)影響公司當(dāng)前估值的財(cái)務(wù)因素進(jìn)行拆解分析， 并有針對(duì)性地改善財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)管理。

（二）對(duì)內(nèi)研究的信息系統(tǒng)構(gòu)建

1. 二級(jí)市場(chǎng)分析系統(tǒng)。 二級(jí)市場(chǎng)分析系統(tǒng)主要利用Excel中自帶的Wind數(shù)據(jù)庫(kù)模塊， 通過(guò)設(shè)置公式的方式從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)取數(shù)進(jìn)行構(gòu)建。 根據(jù)日常報(bào)告的需求， 二級(jí)市場(chǎng)分析系統(tǒng)需要提供以下幾種功能： ①?gòu)姆治銎陂g來(lái)看， 需要包括日分析、周分析、月分析、年分析、期間分析等; ②從分析對(duì)象來(lái)看， 需要包括上證綜指、深證成指、行業(yè)指數(shù)等大盤整體情況， 以及同類型上市企業(yè)個(gè)股的二級(jí)市場(chǎng)情況; ③從分析指標(biāo)來(lái)看， 二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的常規(guī)指標(biāo)包括期間漲跌幅、年初至今漲跌幅、市凈率、市盈率、現(xiàn)價(jià)、總市值; 可選指標(biāo)包括交易量、換手率、期間最高價(jià)格、期間最低價(jià)格。

2. 股東分析系統(tǒng)。

（1）股東結(jié)構(gòu)變化分析系統(tǒng)。 通過(guò)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司每10天左右提供的股東名冊(cè)當(dāng)中的股東結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)， 并結(jié)合Excel當(dāng)中的Wind數(shù)據(jù)庫(kù)模塊， 提取每日兩融余額數(shù)據(jù)、滬港通數(shù)據(jù)構(gòu)建。 可用于分析和觀測(cè)一段時(shí)期本企業(yè)的個(gè)人股東戶數(shù)、持股占比; 機(jī)構(gòu)股東戶數(shù)、持股占比; 外資持股占比; 融資融券余額變動(dòng)情況。

（2）日常前200大股東變動(dòng)分析系統(tǒng)。 通過(guò)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司每10天左右提供的股東名冊(cè)當(dāng)中的前200大股東信息， 并結(jié)合Excel或其他數(shù)據(jù)庫(kù)軟件， 通過(guò)“產(chǎn)品名稱—管理機(jī)構(gòu)—管理機(jī)構(gòu)類別（公募機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)、券商機(jī)構(gòu)、其他法人等）”的索引表， 將產(chǎn)品持股情況匯總至同一機(jī)構(gòu)名稱項(xiàng)下， 進(jìn)而獲得“產(chǎn)品名稱—管理機(jī)構(gòu)—管理機(jī)構(gòu)類別—持倉(cāng)明細(xì)”的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)， 并據(jù)此分析一段時(shí)間內(nèi)主要機(jī)構(gòu)（機(jī)構(gòu)類別）的持倉(cāng)變動(dòng)情況。

（3）季度股東變化分析系統(tǒng)（全股東名冊(cè)變動(dòng)分析系統(tǒng)）。 通過(guò)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司每季度提供的全股東名冊(cè)， 并通過(guò)數(shù)據(jù)編程處理軟件如Stata來(lái)構(gòu)建。 構(gòu)建思路與前200大股東變動(dòng)分析系統(tǒng)類似， 通過(guò)“產(chǎn)品名稱—管理機(jī)構(gòu)—管理機(jī)構(gòu)類別”的索引表（或按字段信息通過(guò)編程進(jìn)行標(biāo)簽賦值）， 將產(chǎn)品持股情況匯總至同一機(jī)構(gòu)名稱項(xiàng)下， 進(jìn)而獲得“管理機(jī)構(gòu)類別—管理機(jī)構(gòu)—持倉(cāng)匯總—產(chǎn)品明細(xì)—持倉(cāng)明細(xì)”的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)， 并據(jù)此分析每個(gè)季度全部機(jī)構(gòu)（機(jī)構(gòu)類別）的持倉(cāng)變動(dòng)情況， 以及融資融券股東的變動(dòng)情況。

（4）同業(yè)可比公司基金持股變化分析系統(tǒng)。 通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)每季度更新的公募基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)， 結(jié)合Excel（或其他數(shù)據(jù)庫(kù)軟件）來(lái)構(gòu)建。 主要用于分析公募機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理產(chǎn)品對(duì)同業(yè)各家上市公司的持倉(cāng)變動(dòng)情況， 以及分析公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品、基金經(jīng)理的持倉(cāng)偏好（一般券商分析師每季度也會(huì)有對(duì)應(yīng)分析， 可結(jié)合構(gòu)建）。

3. 股價(jià)—股東分析系統(tǒng)。 該系統(tǒng)用于觀測(cè)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)與機(jī)構(gòu)股東變化、滬港通股東變化、個(gè)人股東變化情況， 從而分析股價(jià)—股東變化的同步性、趨勢(shì)性和相關(guān)性。 特別是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者占比較高的公司， 機(jī)構(gòu)和滬港通股東與股價(jià)的同步性對(duì)于股價(jià)的提升有很大幫助。 在構(gòu)建上， 一般以股東結(jié)構(gòu)變化分析系統(tǒng)為基礎(chǔ)， 對(duì)應(yīng)加入報(bào)告日期間的股價(jià)漲跌幅數(shù)據(jù)（通過(guò)Wind公式索引更新）。 從而繪制得到機(jī)構(gòu)持股占比增減—股價(jià)漲跌幅變動(dòng)、滬港通持股占比增減—股價(jià)漲跌幅變動(dòng)、個(gè)人持股占比增減—股價(jià)漲跌幅變動(dòng)， 用于分析股東—股價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)性情況， 以及引起股價(jià)變動(dòng)的主要股東結(jié)構(gòu)變化（如個(gè)人增持， 機(jī)構(gòu)減持， 外資增持; 個(gè)人增持， 機(jī)構(gòu)減持， 外資減持; 個(gè)人減持， 機(jī)構(gòu)增持， 外資減持; 個(gè)人減持， 機(jī)構(gòu)增持， 外資增持）， 并結(jié)合前200大股東變動(dòng)（或季度股東變化）分析一段時(shí)間內(nèi)主要增減持機(jī)構(gòu)。

4. 同業(yè)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。 主要利用Excel中自帶的Wind數(shù)據(jù)庫(kù)模塊， 通過(guò)設(shè)置公式的方式從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中提取同業(yè)上市公司年報(bào)、季報(bào)披露的主要業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。 同時(shí)， 對(duì)于數(shù)據(jù)庫(kù)中沒(méi)有的數(shù)據(jù)， 通過(guò)年報(bào)摘取的方式進(jìn)行人工補(bǔ)充。 在數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取和計(jì)算上， 主要圍繞市場(chǎng)和管理層關(guān)注的諸如企業(yè)盈利能力（營(yíng)收、成本、利潤(rùn)）、資產(chǎn)質(zhì)量（壞賬、核銷、撥備、庫(kù)存）的同比、環(huán)比變動(dòng)。

同業(yè)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)又可以分為三類。 一是季報(bào)、年報(bào)關(guān)鍵指標(biāo)短報(bào)文系統(tǒng)。 主要針對(duì)某一家同業(yè)公司季報(bào)、年報(bào)發(fā)布， 在第一時(shí)間獲取該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)、壞賬等關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)的同比和環(huán)比情況， 并以文字方式呈報(bào)， 供管理層概覽了解同業(yè)公司情況。 二是季報(bào)、年報(bào)主要指標(biāo)同業(yè)對(duì)比系統(tǒng)。 主要針對(duì)多家同業(yè)公司季報(bào)、年報(bào)發(fā)布， 在第一時(shí)間獲取多家公司主要業(yè)績(jī)指標(biāo)的同比和環(huán)比情況， 并以表格結(jié)合文字的方式進(jìn)行呈報(bào)， 供管理層了解公司指標(biāo)在同業(yè)當(dāng)中的排名情況。 三是其他指標(biāo)同業(yè)對(duì)比系統(tǒng)。 主要根據(jù)日常分析和管理需求建立的同業(yè)指標(biāo)對(duì)比分析， 如， 分紅、定期報(bào)告披露時(shí)間分析、高管持股情況分析等。

5. 分析師報(bào)告系統(tǒng)/觀點(diǎn)分析系統(tǒng)。 分析師報(bào)告主要關(guān)注內(nèi)外資機(jī)構(gòu)關(guān)于本企業(yè)、重要行業(yè)變動(dòng)的專題評(píng)論分析。 其中， 內(nèi)資分析師報(bào)告（觀點(diǎn)點(diǎn)評(píng)）主要是利用慧博資訊公司提供的系統(tǒng)以及各分析師的微信公眾號(hào)、微信群等途徑進(jìn)行定期收集、整理; 外資分析師報(bào)告主要是通過(guò)外資分析師的推送、分析報(bào)告系統(tǒng)進(jìn)行定期收集、整理。 觀點(diǎn)分析主要包括宏觀、行業(yè)和個(gè)股的重要變化、市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題、近期股價(jià)變動(dòng)原因等， 可通過(guò)新聞網(wǎng)、微信群、研報(bào)等渠道進(jìn)行定期收集和整理， 亦可通過(guò)不定期與分析師、投資者交流， 獲取相關(guān)市場(chǎng)資訊。

6. 機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。

（1）賣方分析師數(shù)據(jù)庫(kù)。 記錄內(nèi)外資分析師的聯(lián)系方式， 包括機(jī)構(gòu)、姓名、職務(wù)、電話（若有）和郵箱。 分析師數(shù)據(jù)庫(kù)的建立主要是梳理目標(biāo)聽(tīng)眾和營(yíng)銷對(duì)象， 方便業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)信息、業(yè)績(jī)亮點(diǎn)信息、市場(chǎng)重要輿情信息答復(fù)等通過(guò)郵件、微信進(jìn)行傳遞， 并通過(guò)賣方分析師傳遞給買方機(jī)構(gòu)。

（2）買方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)。 買方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)的建立除為了更好地梳理目標(biāo)聽(tīng)眾外， 還可與股東分析系統(tǒng)相結(jié)合， 分析各機(jī)構(gòu)的持股市值占該機(jī)構(gòu)A股股票投資市值的比例， 從而達(dá)到精準(zhǔn)營(yíng)銷和持續(xù)跟蹤的目的。 具體包括： 一是更好地了解買方機(jī)構(gòu)的情況， 如地域、背景、管理層、資產(chǎn)管理資質(zhì)（社?；?、養(yǎng)老基金、公募基金、企業(yè)年金等）、資產(chǎn)管理規(guī)模（貨幣基金、非貨幣基金）、A股投資規(guī)模、銀行股投資規(guī)模、行業(yè)持倉(cāng)偏好; 二是更好地梳理各機(jī)構(gòu)母子公司的持倉(cāng)情況、持倉(cāng)占比（可提升）、持倉(cāng)變動(dòng)情況; 三是定期傳遞公司最新信息， 如業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、股東大會(huì)召開(kāi)信息等。 買方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)可細(xì)分為公募基金機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（含資管）數(shù)據(jù)庫(kù)。 構(gòu)建依托“Wind數(shù)據(jù)庫(kù)—基金子模塊”項(xiàng)下的“基金公司”“資產(chǎn)配置”“機(jī)構(gòu)研究”數(shù)據(jù)庫(kù)里的數(shù)據(jù)信息， 并借助Excel進(jìn)行構(gòu)建。

五、總結(jié)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷走向成熟， 對(duì)于投資者關(guān)系管理的主動(dòng)性和專業(yè)性要求愈發(fā)與國(guó)際趨同， 但目前我國(guó)投資者關(guān)系管理仍處于初級(jí)階段， 缺乏在管理體系方面的研究， 導(dǎo)致投資者關(guān)系管理實(shí)踐受到一定制約[3] 。 基于此， 筆者根據(jù)在上市公司從事投資者關(guān)系管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)， 從投資者關(guān)系管理的雙向信息交流本質(zhì)出發(fā)， 對(duì)投資者關(guān)系管理信息系統(tǒng)的構(gòu)建邏輯與主要內(nèi)容進(jìn)行分析和介紹。 同時(shí)， 鑒于不同上市公司對(duì)投資者關(guān)系管理的人、財(cái)、物投入不一， 以及專業(yè)投關(guān)人員的缺乏， 各家上市公司可在上述邏輯和模塊下， 根據(jù)自身情況進(jìn)行優(yōu)化和簡(jiǎn)化， 并可考慮尋求外部第三方（賣方分析師、投資者關(guān)系咨詢機(jī)構(gòu)、輿情管理機(jī)構(gòu)）的支持。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

[1] 中國(guó)證監(jiān)會(huì).關(guān)于發(fā)布《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》的通知.證監(jiān)公司字[2005]52號(hào)，2005-07-11.

[2] 中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局，上海證券交易所，深圳證券交易等.上市公司投資者關(guān)系工作年度報(bào)告[R].2019.

[3] 上海證券交易所，商道縱橫.上市公司境內(nèi)外投資者關(guān)系管理比較研究[R].2020.

（責(zé)任編輯·校對(duì)： 劉鈺瑩? 羅萍）