高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新投入

王文華 周立姚

摘 要：創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)形成核心推動(dòng)力的重要手段，高管作為企業(yè)決策和執(zhí)行的主體，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響至關(guān)重要。利用2010—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸模型討論高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系，并檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮著中介作用。研究結(jié)果表明：高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向促進(jìn)作用。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮部分中介作用。在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有明顯的促進(jìn)作用。在國有企業(yè)中，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用明顯增強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：高管職業(yè)經(jīng)歷;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);企業(yè)創(chuàng)新投入;職業(yè)經(jīng)歷豐富度;中介效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F 230 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? 文章編號(hào)：1672 - 7312（2022）02 - 0213 - 12

Abstract：Innovation activity is an important means for enterprises to form the core driving force.As the main body of enterprise decisionmaking and implementation，executives have a crucial impact on enterprise innovation.Based on the sample of Shanghai and Shenzhen Ashare listed manufacturing companies from 2010 to 2018，this paper uses multiple linear regression model to study the influence relationship between executive compound career experience and enterprise innovation investment，and also investigate the mediating effect of risk taking on the relationship between executive compound career experience and enterprise innovation investment.The results show that：executive compound career experience has a positive effect on innovation investment.Risk taking plays a partially mediating role in the relationship between executive compound career experience and enterprise innovation investment.In the regions with low marketization process，executive compound career experience has a significant promoting effect on enterprise innovation investment.In stateowned enterprises，the promotion effect of executive compound career experience on enterprise innovation investment is significantly enhanced.The research explains the impact path of executives with compound career experience on enterprise innovation investment，and provides new reference for enterprises to select and hire highlevel compound talents and promote innovation.

Key words：executive compound career experience;risk taking;enterprise innovation investment;career experience richness index;mediating effect

0 引言

當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭持續(xù)加劇、科技創(chuàng)新飛速發(fā)展。提高企業(yè)創(chuàng)新投入水平不僅有利于企業(yè)開辟市場(chǎng)新渠道、獲得更高收益，還可以促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，形成核心推動(dòng)力。當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新差異的研究越來越多，然而我國企業(yè)創(chuàng)新投入還處于較低水平，這與創(chuàng)新投入的高風(fēng)險(xiǎn)性緊密相關(guān)。因此，進(jìn)一步探索提高企業(yè)創(chuàng)新投入的影響因素成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)研究問題。以往對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的研究大多聚焦于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架內(nèi)，主要從委托代理理論方面研究企業(yè)內(nèi)外部治理因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，例如企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)，外部環(huán)境的金融發(fā)展、政府政策等。很少從行為金融理論出發(fā)，從非理性視角即高管的行為特征方面探究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。高層梯隊(duì)理論（Upper Echelons Theory）認(rèn)為，高管的工作經(jīng)歷和權(quán)利分布深刻影響著高管的人格特征和行為模式，進(jìn)而對(duì)其所領(lǐng)導(dǎo)公司的決策行為帶來影響[1 - 2]。而職業(yè)是社會(huì)分工的結(jié)果，不同的職業(yè)經(jīng)歷會(huì)互相作用、不斷參與滲透共同塑造管理者的管理風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇和創(chuàng)新投入水平。

現(xiàn)有研究對(duì)管理者職業(yè)經(jīng)歷與公司財(cái)務(wù)行為的研究已較為豐富，但大多從高管單一的職業(yè)經(jīng)歷出發(fā)，如從軍經(jīng)歷[3]、從政經(jīng)歷[4]、財(cái)務(wù)經(jīng)歷[5]、學(xué)術(shù)經(jīng)歷[6]、海外經(jīng)歷[7]、金融經(jīng)歷[8]、研發(fā)經(jīng)歷[9]、改革開放經(jīng)歷[10]、貧困經(jīng)歷[11]、職業(yè)困境經(jīng)歷[12]等均對(duì)企業(yè)決策有顯著影響。當(dāng)前全球化發(fā)展導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭愈演愈烈，企業(yè)對(duì)管理者綜合能力的要求也越來越高，促使企業(yè)更愿意高薪聘用復(fù)合型人才。然而我國已有文獻(xiàn)均針對(duì)高管單一職業(yè)經(jīng)歷的研究，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策的影響，其中一個(gè)重要障礙就是高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷難以衡量?；诖?，本文構(gòu)建高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度來衡量高管的復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷，研究高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。

主要采用2010—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，純手工收集整理高管職業(yè)經(jīng)歷的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并探討風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間起著中介作用？本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多局限于研究高管年齡、性別、任期、受教育程度等基本特征對(duì)企業(yè)或企業(yè)創(chuàng)新決策的影響。本文從高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷出發(fā)，人工提取高管簡歷中的職業(yè)經(jīng)歷信息，構(gòu)建高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度指標(biāo)，并深入研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響及作用機(jī)制，豐富了高層梯隊(duì)理論的研究文獻(xiàn)。第二，本文將復(fù)合型人才的影響從宏觀管理領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到微觀財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究，從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角切入更深層次地剖析高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入兩者間的關(guān)系，為企業(yè)選聘復(fù)合型高層次人才、促進(jìn)創(chuàng)新提供新的理論依據(jù)，同時(shí)進(jìn)一步規(guī)范公司治理體系，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和創(chuàng)新能力。最后，通過對(duì)國有企業(yè)與非國有企業(yè)的分樣本研究，能夠?yàn)椴煌再|(zhì)的企業(yè)提供具有針對(duì)性的參考依據(jù)，具有較強(qiáng)的啟示意義。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 高管職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入

高管是決策和執(zhí)行的主體，是決定企業(yè)是否進(jìn)行創(chuàng)新投入的關(guān)鍵。職業(yè)經(jīng)歷豐富的高管曾面對(duì)多樣的經(jīng)營環(huán)境，受到多元組織文化的熏陶，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的認(rèn)識(shí)也更加深刻，并且具有較高的環(huán)境適應(yīng)能力和學(xué)習(xí)接受能力，因而可能更加偏好創(chuàng)新活動(dòng)。關(guān)于高管職業(yè)經(jīng)歷，顧名思義，是指高管的工作歷史。管理者的職業(yè)經(jīng)歷不僅影響其管理技能、積累的自身資源和社會(huì)資本，還會(huì)影響其視野、認(rèn)知基礎(chǔ)、價(jià)值取向乃至決策模式。CUSTDIO等（2013）[13]則從CEO曾從事的職位數(shù)量、企業(yè)數(shù)量、行業(yè)數(shù)量、是否曾在其他公司擔(dān)任CEO職務(wù)和是否曾為多部門企業(yè)服務(wù)五個(gè)方面考察CEO綜合管理能力，發(fā)現(xiàn)具有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管在經(jīng)理人市場(chǎng)的比例不斷提升。趙子夜等（2018）[14]從高管所從事的工種、行業(yè)和地區(qū)等方面構(gòu)建CEO的能力結(jié)構(gòu)，研究專才和通才，誰更適合做公司領(lǐng)導(dǎo)人這一問題，發(fā)現(xiàn)擁有跨界經(jīng)歷的通用型領(lǐng)導(dǎo)人更有利于企業(yè)創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)了具有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管在全球經(jīng)理人市場(chǎng)中的重要性。郝盼盼等（2019）[15]通過實(shí)證研究也得出相同結(jié)論，即高管的多元化職業(yè)路徑有利于企業(yè)創(chuàng)新投入的增加和創(chuàng)新投資效率的提高。我國學(xué)者何瑛等（2019）[16]在國外研究的基礎(chǔ)上從職能部門、企業(yè)、行業(yè)、組織機(jī)構(gòu)和地域類型五個(gè)方面構(gòu)建高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度指數(shù)，發(fā)現(xiàn)CEO職業(yè)經(jīng)歷豐富度指數(shù)越高，企業(yè)創(chuàng)新水平也隨之提高。因此，在衡量高管職業(yè)經(jīng)歷的是否豐富方面，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)的方法，結(jié)合我國市場(chǎng)環(huán)境，構(gòu)建高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度指數(shù)：即從職位、行業(yè)、企業(yè)、組織機(jī)構(gòu)和地理5個(gè)方面對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷進(jìn)行分析。

首先，擁有不同職位經(jīng)驗(yàn)的高管可能接觸過不同的組織領(lǐng)域，從而影響其制定決策時(shí)的思維模式。CUSTDIO等（2013）[17]認(rèn)為具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高管由于他們的財(cái)務(wù)專長對(duì)公司的財(cái)務(wù)政策產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新。有不同企業(yè)、行業(yè)或組織機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷的高管在勞動(dòng)力市場(chǎng)上有更多的外部選擇，因?yàn)樗麄冇胸S富的知識(shí)基礎(chǔ)、工作經(jīng)驗(yàn)和有較強(qiáng)的失敗容忍力，會(huì)更傾向于創(chuàng)新投資。一方面，不同企業(yè)有不同的經(jīng)營情境，有多家公司任職經(jīng)歷的高管可能獲得更多的通用技能，能夠提升其環(huán)境應(yīng)對(duì)能力和綜合管理技能，為管理決策提供支持。HU和LIU（2015）[18]發(fā)現(xiàn)曾在不同企業(yè)工作的中國高管，能夠積累社會(huì)資本，并緩解信息不對(duì)稱，提升企業(yè)投資水平。另一方面，在錯(cuò)綜復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中，高管不同行業(yè)的任職經(jīng)歷會(huì)擴(kuò)大人際交往和社會(huì)關(guān)系，及時(shí)了解相關(guān)領(lǐng)域的信息變化，從而下達(dá)正確的決策指示。潘松劍等（2020）[8]發(fā)現(xiàn)有金融經(jīng)歷的高管對(duì)不同期限結(jié)構(gòu)的金融資產(chǎn)投資都具有顯著偏好，短期內(nèi)套取了較高金融利潤。再次，不同的組織機(jī)構(gòu)具有不同的組織風(fēng)格和組織文化，從而影響其認(rèn)知及行為偏好。邵林（2019）[19]研究發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)和中小板企業(yè)中，高管的軍事經(jīng)歷更能夠積極推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)投入。最后，由于我國現(xiàn)行法律制度體系還在不斷完善，法律對(duì)投資者保護(hù)水平較低，市場(chǎng)發(fā)育也不夠成熟，公司內(nèi)外部治理機(jī)制不健全，因此可能會(huì)塑造不同的管理風(fēng)格。高管不同的任職經(jīng)歷促使高管擁有豐富的知識(shí)和技能，可以直接將成功經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到其他行業(yè)或組織機(jī)構(gòu)中。除此之外，職業(yè)經(jīng)歷豐富的高管能夠更好的應(yīng)對(duì)外部沖擊，不同組織間的跨界學(xué)習(xí)和知識(shí)分享更加有利于創(chuàng)新。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向促進(jìn)作用。

1.2 高管職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

DESS和LUMPKIN（2005）[20]認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指不同企業(yè)在不確定性環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一種可接受程度，反映企業(yè)為追求高額利潤付出代價(jià)的意愿和傾向。管理者個(gè)人特質(zhì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)起著決定性作用，這一直以來也是國內(nèi)外學(xué)者們討論的熱點(diǎn)話題。合理的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)獲得長久發(fā)展的前提，高層管理者需要能夠準(zhǔn)確識(shí)別項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)、抓住機(jī)遇，做出重要的經(jīng)營決策，才能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)高額收益、創(chuàng)造價(jià)值。

已有諸多文獻(xiàn)僅研究高管單一的職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。HAYNES和HILLMAN（2010）[21]發(fā)現(xiàn)有金融從業(yè)經(jīng)歷的高管能夠快速適應(yīng)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，準(zhǔn)確識(shí)別潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不確定性因素的影響及時(shí)做好應(yīng)對(duì)措施。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，國內(nèi)外學(xué)者都研究表明有軍隊(duì)組織的任職經(jīng)歷可能會(huì)使高管偏好激進(jìn)的行事風(fēng)格，采取激進(jìn)的融資方式，更加偏好高風(fēng)險(xiǎn)的并購活動(dòng)，提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[22]。宋建波和文雯（2016）[7]發(fā)現(xiàn)，具有海外工作經(jīng)歷的高管在國外需要面對(duì)陌生的環(huán)境，克服工作生活各方面的困難，培養(yǎng)了面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)樂觀積極的心理素養(yǎng)，進(jìn)而會(huì)提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。權(quán)小鋒等（2019）[23]研究表明，有從軍經(jīng)歷的高管容易形成過度自信、偏好高風(fēng)險(xiǎn)的性格，從而對(duì)公司創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

高管作為公司重要的決策制定者和執(zhí)行者，豐富的職業(yè)經(jīng)歷在其綜合技能的提升、社會(huì)資源的積累等方面發(fā)揮著顯著的作用，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)決策行為。劉靜等（2016）[24]研究發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)創(chuàng)始人如果有在企業(yè)部門職業(yè)經(jīng)歷會(huì)更加偏好風(fēng)險(xiǎn)，其所掌控的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更好，且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭會(huì)正向調(diào)節(jié)兩者之間的相關(guān)關(guān)系。FERRIS 等（2017）[25]基于資源效應(yīng)視角，發(fā)現(xiàn)管理者在不同企業(yè)不同行業(yè)任職，必然擴(kuò)大了人際交往的邊界，豐富其社會(huì)關(guān)系，高管的社會(huì)資本能夠?yàn)槠涮峁┓钦奖ｋU(xiǎn)機(jī)制，進(jìn)而提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。何瑛等（2019）[26]探討CEO復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明具有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的CEO偏好較高的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)具有資源依賴性，管理者在不同組織不同崗位的職業(yè)經(jīng)歷為其積累更為豐富的資源，從而可能提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。管理者也能憑借跨界能力及知識(shí)遷移能力，交叉融合推陳出新，從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有正向促進(jìn)作用。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介作用

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)投資決策中的重要一環(huán)，具有“雙刃劍”的特性。一方面，管理者將企業(yè)有限的資源投入到結(jié)果不確定的創(chuàng)新項(xiàng)目上，此項(xiàng)目可能給企業(yè)帶來巨大的收益;另一方面，萬一項(xiàng)目發(fā)生意外，企業(yè)需要承擔(dān)項(xiàng)目失敗而付出巨大的代價(jià)。故企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是影響高管是否進(jìn)行創(chuàng)新投入的重要因素，直接影響企業(yè)的創(chuàng)新意愿。COVIN和SLEVIN（1991）[27]認(rèn)為在某種程度上，高管決策決定了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，高管對(duì)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)越關(guān)注。SIMON和HOUGHTON（2003）[28]認(rèn)為如果高管有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，那么他們就會(huì)高度忍受創(chuàng)新過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)烈的不確定性，更有自信去擴(kuò)大創(chuàng)新投資項(xiàng)目規(guī)模，繼而會(huì)跟隨外部市場(chǎng)變化，主動(dòng)引入新的科學(xué)技術(shù)和知識(shí)。余明桂等（2013）[29]發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越高，管理者越能識(shí)別投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升和資本配置效率的提高。顧海峰（2020）[30]研究表明，董事會(huì)資本的提高會(huì)帶來企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境的提升，從而通過加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平來促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入。趙延明和赫俊敏（2021）[31]分析發(fā)現(xiàn)債務(wù)期限錯(cuò)配會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的非投資效率，造成投資不足，且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)在“短債長用”錯(cuò)配導(dǎo)致投資不足的方向中起到局部中介作用?；谏鲜龇治?，本文認(rèn)為高管的復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷不僅能夠更好的應(yīng)對(duì)外部沖擊，促進(jìn)不同組織間的跨界學(xué)習(xí)和知識(shí)分享，還可以將成功復(fù)制到其他組織機(jī)構(gòu)，有利于增強(qiáng)其企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，最終有利于企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長、不確定性強(qiáng)的創(chuàng)新項(xiàng)目，促使企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。據(jù)此進(jìn)一步提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮中介效應(yīng)。

1.4 市場(chǎng)化進(jìn)程的調(diào)節(jié)作用

高管決策是否能夠推動(dòng)下去并有效執(zhí)行與外部制度密切相關(guān)，市場(chǎng)化進(jìn)程作為外部制度的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，或促進(jìn)或阻礙企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中的發(fā)展，其在企業(yè)創(chuàng)新體系中有著舉足輕重的影響。王小魯和樊綱（2019）[32]連續(xù)十幾年對(duì)我國31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的市場(chǎng)化程度進(jìn)行跟蹤分析后發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)展較快，中部地區(qū)對(duì)比前幾年有較明顯的改善，西部地區(qū)和東北地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)展較慢。各個(gè)地區(qū)市場(chǎng)環(huán)境與該地區(qū)的行政、法律環(huán)境是相匹配的。在市場(chǎng)化進(jìn)程較緩慢、產(chǎn)權(quán)保護(hù)較差和法律制度不健全的地區(qū)，會(huì)對(duì)高管企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿產(chǎn)生影響。TUSHMAN 和ANDERSON（1986）[33]指出，每個(gè)行業(yè)中處于壟斷地位的企業(yè)整個(gè)機(jī)制體系趨于成熟，更愿意遵循傳統(tǒng)發(fā)展方式而放棄風(fēng)險(xiǎn)偏高的新技術(shù)。故市場(chǎng)化進(jìn)程較低的企業(yè)很有可能成為推動(dòng)創(chuàng)新的重要載體，且當(dāng)這些企業(yè)中的高管具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新投入將會(huì)顯著增加。郝穎和劉星（2010）[34]研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)化進(jìn)程較快的地區(qū)，企業(yè)的法治意識(shí)較強(qiáng)，政府干預(yù)較少，其研發(fā)投入水平也會(huì)隨之提高。進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化進(jìn)程在達(dá)到一定程度后，改善市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭機(jī)制，研發(fā)投資的價(jià)值也會(huì)逐漸彰顯出來。李文貴和余明桂（2015）[35]研究表明，在市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢的地區(qū)，高管激勵(lì)與市場(chǎng)競(jìng)爭呈替代性關(guān)系，且國有企業(yè)的管理者更愿意為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而進(jìn)行創(chuàng)新投資。朱永明和賈明娥（2018）[36]通過對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，位于市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，國有企業(yè)內(nèi)部高管晉升激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投資之間的正向調(diào)節(jié)作用越明顯。近幾年，即使私營企業(yè)家的社會(huì)認(rèn)可度不高，但地位在穩(wěn)步提升。在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，地位感知能力較強(qiáng)的私營企業(yè)家偏好高風(fēng)險(xiǎn)，在獲取資源、議價(jià)能力方面填補(bǔ)因市場(chǎng)而帶來的不足，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入意愿[37]。何旭和馬如飛（2020）[38]在拓展研究中發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)化進(jìn)程低的地區(qū)，CEO更能夠憑借充裕的學(xué)術(shù)資本，利用自身優(yōu)秀的條件來提升企業(yè)創(chuàng)新投入水平。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：在市場(chǎng)化進(jìn)程越低的地區(qū)，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

1.5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為企業(yè)重要的內(nèi)部治理因素，也會(huì)對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷發(fā)揮作用產(chǎn)生影響。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營目標(biāo)、競(jìng)爭模式等方面具有較大的差異性，進(jìn)而影響管理者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的態(tài)度。一方面，我國大部分國有企業(yè)與銀行、政府有著天然的“血緣”關(guān)系，且資源豐富、執(zhí)行力強(qiáng)。我國國有企業(yè)在決策權(quán)方面受到來自政府的強(qiáng)烈影響，可以享受更多的融資便利和政府補(bǔ)貼[39]，這些都會(huì)為高管追求創(chuàng)新活動(dòng)提供支持，故國有企業(yè)在創(chuàng)新投入方面比非國有企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。另一方面，政府對(duì)國有企業(yè)的控制，導(dǎo)致國有企業(yè)存在典型的所有者缺位、股東的股權(quán)分散、監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制缺失等問題，這些問題的存在反而給予風(fēng)險(xiǎn)偏好的國有企業(yè)管理者更大的決策空間。非國有企業(yè)在發(fā)展過程中一直受到來自制度、規(guī)模等方面的限制，對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍度低。而創(chuàng)新作為企業(yè)的商業(yè)機(jī)密一般不對(duì)外披露，且創(chuàng)新本身是一項(xiàng)具有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期、成本不可逆及異質(zhì)性等特征的投資活動(dòng)。故國有企業(yè)作為國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的主要踐行者，積極響應(yīng)國家政策的號(hào)召，更加注重復(fù)合型人才的招聘和管理，高薪引進(jìn)高層次創(chuàng)新人才，在創(chuàng)新活動(dòng)中投入大量資源[40]。綜上，具有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管，能夠在國有企業(yè)的環(huán)境下，通過自己豐富的職業(yè)經(jīng)歷來面對(duì)創(chuàng)新投入中的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)于他們來說更具有挑戰(zhàn)性和成就感?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：在國有企業(yè)中，擁有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入活動(dòng)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要選取2010—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司作為初始研究樣本，由于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的計(jì)算需要3年的窗口期，且高管的任期一般為3年，因此最后觀測(cè)年份為2010—2018年。根據(jù)需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選：①剔除ST或*ST的企業(yè);②剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失及高管披露數(shù)據(jù)不詳?shù)钠髽I(yè)。同時(shí)，為控制極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位處進(jìn)行了縮尾（Winsorize）處理，最終共保留了2 036家公司，得到12 639個(gè)觀測(cè)值。

高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷簡歷資料來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并利用新浪財(cái)經(jīng)、和訊人物等信息渠道進(jìn)行補(bǔ)充，手工整理得到高管職業(yè)經(jīng)歷5個(gè)測(cè)量維度的詳細(xì)信息，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文使用的統(tǒng)計(jì)軟件為Stata 16.0。

2.2 變量定義及測(cè)量

本文將CEO界定為高管，被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新投入（RD），以研發(fā)投入/營業(yè)收入衡量。解釋變量為高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷（CEO_CERI），主要借鑒CUSTDIO等（2013）和何瑛等（2019）的研究，結(jié)合我國現(xiàn)行制度背景，從職位、企業(yè)、行業(yè)、組織機(jī)構(gòu)和地域類型五個(gè)維度構(gòu)建，并采用主成分分析法降維計(jì)算綜合所得。中介變量為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk），參考余明桂等（2013）[29]的做法，采用資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性（ROA）來衡量。調(diào)節(jié)變量為市場(chǎng)化指數(shù)（Market）和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），其中市場(chǎng)化指數(shù)的度量方法是參考王小魯和樊綱編制的《中國分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）》中全國各省份每年市場(chǎng)化指數(shù)的綜合得分，并以2008—2018年市場(chǎng)化指數(shù)是否連續(xù)排名前5劃分為高低兩組，其中連續(xù)排名前五的省市浙江、上海、江蘇、廣東為市場(chǎng)化進(jìn)程較高組，取值為1，其他的則取值為0。其他變量定義及測(cè)量說明見表1。

2.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)1，即研究高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，本文構(gòu)建如下回歸方程

若θ3>0顯著，則表示市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響具有調(diào)節(jié)作用。

同樣的，若η3>0顯著，則表明企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響也具有調(diào)節(jié)作用。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，企業(yè)創(chuàng)新投入（RD1）的均值為2.206，最小值為0，最大值為9.568，可見我國制造業(yè)上市企業(yè)創(chuàng)新投入的整體水平偏低。在CEO職業(yè)經(jīng)歷（CEO_CERI）方面，本文主要以職位數(shù)（CEO_POS）、企業(yè)數(shù)（CEO_COR）、行業(yè)數(shù)（CEO_IND）、組織機(jī)構(gòu)數(shù)（CEO_INS）和地域類型（CEO_OVE）五個(gè)方面通過主成分分析法綜合計(jì)算得出，其中CEO從事企業(yè)數(shù)的平均值為4.488，中位數(shù)為3，明顯高于職位數(shù)、行業(yè)數(shù)和組織機(jī)構(gòu)數(shù)，且有海外工作經(jīng)歷的CEO的平均值為0.063，與實(shí)際情況比較符合;且CEO職業(yè)經(jīng)歷（CEO_CERI）的平均值為0，中位數(shù)為-0.116，中位數(shù)低于平均值表明我國擁有豐富職業(yè)經(jīng)歷的CEO不多。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk）的均值為3.055，最小值為0.133，最大值為31.096，最小值與最大值跨度較大，說明我國制造業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低且整體存在較大的差異。從其他控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為21.879，標(biāo)準(zhǔn)差為1.144，說明樣本制造業(yè)企業(yè)規(guī)模差距比較懸殊;企業(yè)年齡（Fage）的均值為15.542，最小值為1，最大值為32，說明樣本企業(yè)存續(xù)時(shí)間較長;資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的平均值為0.38，說明我國A股制造業(yè)企業(yè)整體經(jīng)營比較穩(wěn)定;獨(dú)立董事比例（Indep）的均值為0.373，說明樣本企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)較合理;兩職合一（Dual）的均值為0.313，中位數(shù)為0，說明有69%的樣本企業(yè)董事長和CEO不兼任，其他變量均在正常范圍內(nèi)，不存在異常值。

3.2 相關(guān)性分析

表3為主要變量的Pearson相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果，各控制變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入在1%水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證，表明高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷有利于企業(yè)的創(chuàng)新投入，與何瑛等（2019）的研究成果一致。高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也在1%水平上顯著，但風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間起到中介作用以及其他假設(shè)還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

3.3 回歸結(jié)果分析

3.3.1 高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入

表4第（1）列報(bào)告了高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷（CEO_CERI）與企業(yè)創(chuàng)新投入（RD1）的回歸結(jié)果，CEO_CERI的回歸系數(shù)α1為0.126，在1%水平上顯著，說明高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向促進(jìn)作用，假設(shè)1得到驗(yàn)證，該結(jié)論與現(xiàn)有學(xué)者何瑛（2019）研究高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果一致。

3.3.2 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介作用

表4是參考溫忠麟等（2014）[41]的三步檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）是否在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入中起到中介作用的回歸結(jié)果。在第（1）列的基礎(chǔ)上，第（2）列顯示高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)β1為0.301，在1%水平上顯著，說明高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有正向促進(jìn)作用，假設(shè)2得到驗(yàn)證。第（3）列顯示風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)γ1為0.007，且第（4）例顯示高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù) δ1、δ2分別為0.124、0.007，均在1%水平上顯著，且δ1<α1，說明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，假設(shè)3也得到驗(yàn)證。

3.3.3 市場(chǎng)化進(jìn)程的調(diào)節(jié)作用

表5第（1）列為進(jìn)一步考察市場(chǎng)化進(jìn)程（Market）對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，引入市場(chǎng)化進(jìn)程與高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的交互項(xiàng)（CEO_CERI×Market）后可以看出，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與市場(chǎng)化進(jìn)程交互項(xiàng)的回歸系數(shù)v1為-0.026，在5%水平上顯著為負(fù)，說明市場(chǎng)化進(jìn)程由于我國各地區(qū)間存在差異對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，且由第（2）和第（3）列的回歸系數(shù)可以看出，在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用越強(qiáng)，因此假設(shè)4得到驗(yàn)證。

3.3.4 異質(zhì)性檢驗(yàn)：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

在不同產(chǎn)業(yè)性質(zhì)的企業(yè)中，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響也有可能存在差異，本文將樣本中全部制造業(yè)企業(yè)按實(shí)際控制人的不同劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組，通過分組檢驗(yàn)來揭示其異質(zhì)性特征，其結(jié)果如表6所示，第（1）列引入高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（CEO_CERI×SOE）后可以看出，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.168，在1%水平上顯著，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有調(diào)節(jié)作用。第（2）列顯示，在國有企業(yè)中，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)為0.238，在1%水平上顯著。第（3）列顯示，在非國有企業(yè)中，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)為0.054，在10%水平上顯著。對(duì)比（2）（3）列可以發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中，擁有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入活動(dòng)的促進(jìn)作用更強(qiáng)，因此假設(shè)5得到驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.4.1 替換被解釋變量

為驗(yàn)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還變更了企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量方式，采用研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值（RD2）替代主回歸中的研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值（RD1），回歸結(jié)果如表7第（1）列所示，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷（CEO_CERI）與企業(yè)創(chuàng)新投入（RD2）的回歸系數(shù)為0.148，在1%水平上顯著;在第（1）列的基礎(chǔ)上，第（2）列中高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)為0.301，也在1%水平上顯著;第（3）列中高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的回歸系數(shù)為0.147，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作為中介的回歸系數(shù)為0.002，不顯著。因此本文還進(jìn)一步進(jìn)行了Sobel檢驗(yàn)，其中Sobel的Z值為3.063，相對(duì)應(yīng)的p值為0.002，結(jié)果均顯著，故再次驗(yàn)證高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在其中發(fā)揮著中介作用。

3.4.2 ?傾向得分匹配法（PSM）

在制造業(yè)上市企業(yè)中，職業(yè)經(jīng)歷豐富的高管可能會(huì)受到外部機(jī)制的影響，并不服從隨機(jī)分布，為緩解樣本的自選擇偏差問題，文本采用PSM傾向得分匹配法進(jìn)一步進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將所有樣本中高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷（CEO_CERI）以中位數(shù)為基準(zhǔn)劃分兩大組，其中大于中位數(shù)的為處理組，Treat=1，小于中位數(shù)的為控制組，Treat=0，通過Probit回歸計(jì)算出控制變量估計(jì)的傾向得分，運(yùn)用最鄰近匹配法按照1∶1的比例進(jìn)行樣本匹配。控制可能內(nèi)生性后，平均處理效應(yīng)ATT在1%水平上顯著，且回歸結(jié)果如表6第（4）列所示，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷明顯促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入水平，在1%水平上顯著，與前面的多元線性回歸模型的結(jié)論一致，表明結(jié)論具有穩(wěn)定性。

4 結(jié)論與啟示

本文主要選取2010—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究樣本，探究高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并考察風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入影響中的中介作用。研究表明：高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷能顯著促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入水平;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮部分中介作用;在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷作為非制度性資源，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有明顯的促進(jìn)作用;在國有企業(yè)中，高管復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用明顯增強(qiáng)。

本文的啟示主要在于：首先，制造業(yè)企業(yè)要不斷完善高層次人才的選聘機(jī)制，在選聘高管時(shí)，加強(qiáng)對(duì)高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度的衡量。具有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管有更多的社會(huì)資源和廣闊的管理視野，更容易形成多元化的思維結(jié)構(gòu)，能夠給企業(yè)帶來更多的知識(shí)溢出效益以此來提高企業(yè)創(chuàng)新投入水平。其次，擁有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好、決策風(fēng)格也不盡相同，企業(yè)管理者要不斷規(guī)范內(nèi)部治理體系，意識(shí)到具有豐富職業(yè)經(jīng)歷的高管對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的重視性，以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，例如高科技制造業(yè)可以選擇職業(yè)經(jīng)歷豐富的管理者來提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和創(chuàng)新水平，提升核心競(jìng)爭力。最后，政府應(yīng)更加注重復(fù)合型人才的培養(yǎng)，研究表明，在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，具有復(fù)合型職業(yè)經(jīng)歷的高管可以顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，政府可以在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)從學(xué)校、企業(yè)和科研院所等組織機(jī)構(gòu)（即產(chǎn)學(xué)研）健全復(fù)合型人才的協(xié)同培養(yǎng)體系，為我國制造業(yè)企業(yè)的高層管理者輸送作出更多的貢獻(xiàn)。另外，本文還存在一些不足之處，如在選取影響高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度的因素時(shí)，沒有深入考慮持股比例、融資約束、股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭等因素的影響，這些在今后的研究中值得進(jìn)一步完善。

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