譚雅玲

目前，美聯(lián)儲在3月16日年度第二次例會上加息已經(jīng)基本板上釘釘，其主要依據(jù)與刺激因素就是美國今年1月通脹為7.5%，遠高于前值7%，也高于預期7.3%水平，美國通脹壓力依然是長期經(jīng)濟現(xiàn)實，并非短期和局部現(xiàn)象，美聯(lián)儲加息勢在必行。而目前中美之間利差效應顯著，未來美聯(lián)儲加息開始對我國利率及其他方面的影響難以避免，甚至存在激化風險趨勢與結(jié)構(gòu)的可能，我們必須理性合理評估，防御金融風險迫在眉睫、急不可待。尤其值得市場警惕的是，美聯(lián)儲加息并沒有如此嚴重，美元零起步的加息進程并沒有如此之大的威力，漸近過程的發(fā)威與發(fā)力是震撼市場為主的情緒邏輯，而非實際與現(xiàn)實結(jié)果，敲山震虎威懾戰(zhàn)略是美聯(lián)儲舉措的重要戰(zhàn)術(shù)與指向。

美聯(lián)儲加息的邏輯與背景在于戰(zhàn)略設計與有備而來

美元作為世界特權(quán)貨幣，美國作為國際特殊國家，借錢過日子模式是長期發(fā)展模式與國家風格，萬變不離其宗。而此時美聯(lián)儲加息在即的來龍去脈并非通脹來臨如此簡單，美國有準備和提前設計的一貫做派是基于自身個性和需求而發(fā)的戰(zhàn)略對策。因此，美聯(lián)儲加息預期背后的原因才是應對的重點與思考邏輯的核心。

第一，石油+投行是通脹局面必然性。石油助推通脹與投行布局石油的組合拳發(fā)現(xiàn)是邏輯基礎。2月7日，獨立戰(zhàn)略公司總裁、前摩根士丹利資深策略分析師David Roche在接受CNBC采訪時預測，如果俄羅斯與烏克蘭開戰(zhàn)，油價肯定將達到每桶120美元，全球經(jīng)濟將發(fā)生根本性改變。之前今年1月和去年11月美國銀行預測隨著旅行需求反彈，油價持續(xù)上漲可能會持續(xù)到今年年中，預計布倫特原油價格可能從目前水平上漲32%達到每桶120美元，這將是自2012年以來的最高水平。國際油價目前較2020年疫情低點已上漲350%，目前90多美元是2014年以來的最高水平。當前或未來中期石油因素影響主要是歐佩克+閑置產(chǎn)能較低、庫存較低以及地緣政治緊張局勢不斷加劇，這是助推石油價格高漲重要原因與背景。包括美國投行高盛等關(guān)于通脹水平等各種預期，石油金融化和美元化是美國投行重要的操作與指向重點。目前美國5大投行以高盛、摩根士丹利為主，期間雷曼兄弟是一場游戲玩法而已，市場流行的雷曼破產(chǎn)存在疑惑與不實。因此美國投行旨在向全球廣泛投資、咨詢和金融服務，擁有大規(guī)模多行業(yè)客戶，包括私營，金融，政府以及個人全覆蓋。美國投行遍布全球，甚至以美國海外市場為主布局是其主要特色，運作模式緊密一體全球化格局，擁有市場國際運作的專業(yè)能力與經(jīng)驗。依據(jù)美國石油優(yōu)勢與戰(zhàn)略長遠格局控制，加之美國投行精業(yè)高端操作水平迂回，石油與投行并舉事態(tài)并非簡單自然現(xiàn)象，其背后的國家宗旨與國家利益不容忽略。

第二，通脹+科技是加息前景確定性。通脹成本上升與科技價值收益的組合拳支撐是保障功能。美國通脹水平從2021年4月開啟上漲趨勢，之前美聯(lián)儲在2020年年底前后將其貨幣政策參數(shù)從一般通脹指標參考轉(zhuǎn)為核心通脹參數(shù)，這都是通脹設計進程中重要一筆。同時市場面對的重點應該是2020年至今，美國上市公司財報業(yè)績優(yōu)良，各主要公司業(yè)績盈利預期超乎尋常歷歷在目。市場流行的FAANMG組合——Facebook、蘋果、亞馬遜、流媒體視頻服務提供商Netflix、谷歌母公司Alphabet以及微軟為目前美國6大科技公司。其中蘋果世界耳能詳熟、谷歌搜索引擎、微軟Windows操作系統(tǒng)、亞馬遜電子商務、Facebook社交媒體均是所在領域的突出企業(yè)代表。此外美國10大科技公司更是全面服務制造業(yè)實體企業(yè)，亞馬遜、微軟、蘋果、Alphabet、IBM、英特爾、思科網(wǎng)絡、甲骨文軟件、惠普、威瑞森電信，進而目前美國制造業(yè)指數(shù)參考值為60%，并非一般國家的50%，企業(yè)收益率與價值是美國應對通脹的底氣與保障。因此，美股和實體經(jīng)濟繁榮泡沫不僅創(chuàng)造出價值，更合理布局泡沫造勢功能。概括而言，美國通脹設計的前提是科技力量與企業(yè)利潤的保駕護航。

第三，加息+國債是美國財力必需性。石油、通脹、加息三角關(guān)聯(lián)醉翁之意不在酒的保駕護航值得關(guān)注，尤其財政政策的發(fā)揮是重點與核心點。美聯(lián)儲加息是美國貨幣政策當務之急，過低利率拖累國債利率不利于美國財政政策的有效使用與合理配置。因此，疫情嚴重時期美聯(lián)儲排斥與抵制負利率是美國特殊財政的反應，也是美聯(lián)儲貨幣政策必需的執(zhí)行方向與配合路徑。畢竟美國國情個性的膨脹運行已然一發(fā)不可收拾，美國債務不斷膨脹已經(jīng)面臨嚴重局面，但美國財政政策無回旋空間十分嚴峻，甚至已經(jīng)引起外部環(huán)境不良反應。這就是美國國債發(fā)行面臨被抵制，即使并非美國因素一方結(jié)果，包括疫情以及經(jīng)濟衰退局面的復雜環(huán)境。尤其美國國債被抵制情緒是不爭事實，期間包括美元基準利率零水平造成的惡性循環(huán)，這正是阻礙美國國債收益率以及投資效果的不良，美聯(lián)儲急于加息的本質(zhì)在此。加之目前美國眾議院投票通過一項短期政府撥款法案，以確保聯(lián)邦政府有足夠資金繼續(xù)運轉(zhuǎn)到3月11日。眾議院已經(jīng)以272票贊成、162票反對的結(jié)果通過這一法案。目前這一法案隨后將送交參議院審議，而參議院需要在2月18日之前通過該法案并遞交美國總統(tǒng)拜登簽署才能避免聯(lián)邦政府關(guān)門。由于民主、共和兩黨暫時無法就2022財年（2021年10月1日開始）聯(lián)邦預算案達成一致，美國國會只能通過短期政府撥款法案來暫時維持聯(lián)邦政府運轉(zhuǎn)。此前美國國會曾于去年9月、12月兩次通過臨時撥款法案，以確保聯(lián)邦政府有足夠資金繼續(xù)運轉(zhuǎn)到今年2月18日。而這些法案的重要支持與背景在于資金和錢從哪來。目前美國債務高達30.04萬億美元、財政赤字2.77萬億美元、貿(mào)易赤字8591億美元，負債累累難以舒緩，美國財政來源是刺激美聯(lián)儲加息和推進美國國債發(fā)行的重要誘因與必需條件。財政與貨幣政策匹配是宏觀經(jīng)濟重要一環(huán)，美聯(lián)儲加息配合與支持財政謀取是關(guān)鍵一步，也是美國經(jīng)濟取勝和政治穩(wěn)定基礎。

預計美聯(lián)儲加息之后對美元升值刺激是市場焦點，但實際現(xiàn)實在于美元零利率起步的加息進程影響力有限。目前市場預期加息7次，未來美元基準利率也只為1.75%可能，或期間有加碼25個基點更大加息幅度，美元基準利率或在2%左右，這對美元升值刺激或有限。反之對國際石油價格刺激必然較大，這對美國經(jīng)濟與政治影響拭目以待。如果按照美國投行預期石油上漲到120美元可能存在，美聯(lián)儲加息如愿以償，但如果石油上漲拖后時間節(jié)奏，美聯(lián)儲加息將面臨尷尬局面，這種超預期的炒作意圖才是重點與關(guān)鍵，即美元不升值與加速貶值策略是所有問題節(jié)點與焦點。

美聯(lián)儲加息對我國貨幣影響有限與針對將加大復雜性

伴隨美聯(lián)儲加息美指難上難下疊加效應既艱難又擰巴，一方面是政策所為，另一方面是技術(shù)高明。然而，美元指數(shù)上96.57點，人民幣在岸也升至6.32元，離岸升至6.31元，美元與人民幣兩者同步脫離理論邏輯，更與貨幣身份和資質(zhì)背離。今年年初以來，美元不想升值與人民幣想貶值傾向存在，但實際走勢背道而馳，事實與現(xiàn)實競爭邏輯值得深入探討。尤其是對我國比較重要的或?qū)ξ覈F(xiàn)實影響更大的就是人民幣升值的未來風險。雖然市場輿論偏向我國利好支持性，但如果考慮我國貨幣的特殊性和獨立性，或許我們更應該深入邏輯原本考慮人民幣的根源與關(guān)聯(lián)，防風險比說機遇更為重要。

觀察1：貨幣升貶內(nèi)主還是外主。按照貨幣理論與邏輯，尤其面對國際籃子貨幣自由化準則與體系，我國人民幣游離國際與自我之間，貨幣表象的匯率上升與長期的準則應該如何梳理值得引起高度重視。傳統(tǒng)貨幣發(fā)展與演變的形成是商品交換發(fā)展需要，商品交換最初形式是物物交換。按照凱恩斯貨幣理論，作為價值尺度的貨幣具有兩種職能。其一是交換媒介或支付手段，其二是價值貯藏。而現(xiàn)代社會中許多國家更重視通貨膨脹，紙幣大幅貶值不僅不愿貯存貨幣，反而將過去貯存貨幣用之于流通，流動性過剩源于此，也更加刺激投機推波助瀾通貨膨脹。目前各國控制通貨膨脹是政府主要職能之一，貨幣波動對通貨膨脹主觀與客觀更具有與眾不同的歷史狀況與國家特性，貨幣供應量人為控制的競爭對標邏輯或是目前我國人民幣值得重視的重要參數(shù)。尤其人為控制的貨幣供應量目前并沒有與市場經(jīng)濟相一致的客觀標準，進而貨幣與通脹主觀和客觀之間面臨混亂態(tài)勢，這或是通貨膨脹的重要原因。相比較美元邏輯順理成章，人民幣邏輯逆勢而行，其中是主觀與客觀一目了然，人民幣升值主導內(nèi)外邏輯顯而易見。美元想貶值清晰，人民幣被升值明朗，兩者同步主因是美元，角度是規(guī)模效應、技術(shù)水平、力量推動以及聯(lián)盟支持，離岸引導在岸則是人民幣難以逃脫的現(xiàn)實與真實循環(huán)邏輯與結(jié)果。相比較離岸的側(cè)重從香港轉(zhuǎn)至新加坡則是更清晰的對標刺激人民幣升值不得已或人為設計而已。

觀察2：人民幣不貶偏升少內(nèi)因。當前人民幣偏升值從我國邏輯與現(xiàn)實角度看不太恰當，一方面是我國特性的春節(jié)之前企業(yè)結(jié)匯重要時段，賣美元增持人民幣的現(xiàn)實看似人民幣升值理由，但貨幣邏輯似乎并不真實。畢竟外匯儲備增加并非主要原因與背景，期間與貨幣匯率連接為主是重要影響與刺激因素，非企業(yè)結(jié)匯因素所致。尤其是當前我國貨幣供應量面臨較大困頓， 2021全年9%的供給量已經(jīng)使得央行外匯儲備管理面臨拘謹局面，貨幣發(fā)行與外匯儲備需要疏通渠道與理性選擇。另一方面是我國經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)向下波動與壓力，主要數(shù)據(jù)有所下降，未來壓力上升。包括發(fā)改委和商務部已經(jīng)將需求收縮、供給沖擊以及預期轉(zhuǎn)弱作為市場提示應對重點，“過大坎”依然是外貿(mào)企業(yè)的憂慮與現(xiàn)實問題，人民幣升值已經(jīng)背離我國國情與企業(yè)現(xiàn)實。因此我國央行一直強調(diào)貨幣政策的中性管理，以及以我為主的微調(diào)，我國主動修復人民幣偏貶的側(cè)重十分鮮明。然而，目前市場力量與情緒調(diào)整之間，我國缺少內(nèi)在要素是市場化、主見性以及操作性。尤其情緒化、非常識與專業(yè)化是重大缺陷與刺激因素。如近期關(guān)于人民幣國際支付與使用的排序從第五位上升至第四位的熱炒情緒偏激，認知短期化或刺激性也是人民幣不淡定、被激化升值的環(huán)境因素而被推波助瀾，這是當前值得重視的內(nèi)因不良因素。

觀察3：經(jīng)濟通脹相似且有背離。中美關(guān)系是世界經(jīng)濟之核心，互補關(guān)系是國情和國力基本屬性，短期競爭邏輯大于合作心態(tài)，但這不會長久，最終中美依然是合作大于競爭。因為我們之間不存在根本性的沖突與矛盾，美國高端與中國中低端恰好是最好的互補、互助與互通關(guān)系的基礎與前景。由于歷史與市場運作時間、地域與周期的差異，目前中美之間處于探討、辯論與尋求新思路、新模式、新路徑的重要時期。畢竟美國主導的國際標準或模式更適合發(fā)達國家經(jīng)濟周期、市場邏輯與機制效率，反之新興市場或發(fā)展中國家并不適宜、不合理或不均衡的現(xiàn)實且尚難以達到。這種矛盾與摩擦反映現(xiàn)實問題與國情訴求為主，但國際協(xié)調(diào)與國家競爭則愈加尖銳化和矛盾化，主導、主動存在不合理機制與地位之分。面對全球疫情沖擊經(jīng)濟的不良局面，IMF最新經(jīng)濟展望報告對中美兩國經(jīng)濟預測在世界范圍偏穩(wěn)定突出，尤其與其他經(jīng)濟體比較的優(yōu)勢是我們兩國共同的特點，無論對世界經(jīng)濟而言，或?qū)Πl(fā)達國家、新興市場國家，美國與中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟穩(wěn)定的貢獻依然是突出的表現(xiàn)。雖然中美之間存在競爭矛盾，但各自積極應對對世界范圍的恢復與穩(wěn)定均作出比較具有帶動與推動作用的努力。加之全球關(guān)于通脹話題是焦點，但實際差別還是比較不一樣。而美國通脹引領主要發(fā)達國家是一種普遍現(xiàn)象，美國通脹達到7.5%。反之我國通脹水平尚未達到通脹概念的緊張局面，最新1月通脹僅為0.9%，通脹未達通縮嚴峻，未來趨勢十分不確定。這就是目前中美之間個性化的主要特征，而其淵源與背景則在于通脹要素構(gòu)成的差異與區(qū)分，即美國通脹是以石油交通為主、房地產(chǎn)價格為主或達到將近70%的程度，這其中占比遠大于食品占比份額30%的基數(shù)。面對石油價格高企，今晨倫敦石油期貨價格已經(jīng)達到90美元，預計年內(nèi)倫敦與紐約石油期貨必將突破100美元不是問題，美國通脹依然是事實，也是未來最大的風險預期。相比較，我國通脹參數(shù)構(gòu)成50%以上集中食品價格的占比，而石油能源與房屋價格尚未加大通脹參數(shù)占比，而我國經(jīng)濟升級以及收入增長或服務類和消費層面已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，通脹不高物價很高需要對標改革與加強參數(shù)采集與更新。因此目前中美利差存在錯行，美聯(lián)儲加息預期與我國央行降息舉措錯配產(chǎn)生的潛在不良更需要高度警惕與防范。

綜上分析比較，美元貶值內(nèi)因為主，人民幣升值外因為主，但貨幣原理與邏輯應該是從內(nèi)到外。美元全球化堅守內(nèi)因，人民幣只是本幣更應堅定內(nèi)因，不要被外因利用或綁架。自主的貨幣是自主經(jīng)濟的源泉與動力，受制外因必然陷入設計全套或擺布格局，畢竟全球競爭是在加劇并非減弱，我國處于風口浪尖更需要審慎評估人民幣的孰輕孰重，堅守國情原則與方向失去的是短期得到的是長期，歷史有經(jīng)驗、現(xiàn)實有教訓，我們必須看清看透理性抉擇與面對。

預計年內(nèi)人民幣偏貶概率較大，但相對人民幣長達一年之久的升值幅度與速度，我們需要依據(jù)實業(yè)進取力量克服與抵御過度升值之危害，竭盡全力為人民幣真正揚帆出海成為自由貨幣、真正實現(xiàn)可兌換國際貨幣努力前行一如既往。預計今年人民幣升值比較去年有限，目前看預期水平在6.3-6.5元為基本態(tài)勢，偏向6.6-6.8元具有可能性，反之極端升值6.2元預期幾乎為零，其中我國經(jīng)濟尤其外貿(mào)形勢不及去年或是主要擔憂與陪襯因素。因此，我國政府部門一直強調(diào)三大難題、一道大坎的預警，期間對人民幣風險的警示也在其中。相比較外圍環(huán)境的美元難貶易升是正常經(jīng)濟與邏輯必然，但是美元阻擊升值與意向貶值發(fā)揮是人民幣關(guān)聯(lián)的最大不確定性。然而，目前市場可以確定的在于美聯(lián)儲加息板上釘釘，這是美元偏升值無法回避的事實，進而國際貨幣打亂及大戰(zhàn)將相當復雜化是人民幣升值值得防范的重點，投機套利與經(jīng)濟向好是人民幣目前炒作投機升值的正當理由或趨勢引導。對此，我們應該密切觀察動向或及時發(fā)現(xiàn)風險，以不變應萬變做好充分準備與防備，以進一步加強實體經(jīng)濟恢復與提高為本，切實完善金融能力與水平，尤其突出以我為主掌控好人民幣雙邊波動時機和區(qū)間，盡快盡好實現(xiàn)貨幣為宏觀經(jīng)濟保駕護航的作為與貢獻。