王重熙

摘要：自從1978年以來，中國(guó)各行各業(yè)快速崛起，高速公路行業(yè)也處于迅速發(fā)展階段，高速公路是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中非常重要的基礎(chǔ)設(shè)施，我國(guó)高速公路路網(wǎng)也在逐漸完善。許多省份把市與市之間、縣與縣之間通高速公路作為自己省的發(fā)展藍(lán)圖，通過加強(qiáng)高速公路規(guī)劃建設(shè)，能夠有效地刺激經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)并促進(jìn)社會(huì)的進(jìn)步。

有別于其他不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目，高速公路工程項(xiàng)目建設(shè)完成后，能夠產(chǎn)生龐大的直接效益和間接效益，其中包括乘客時(shí)間節(jié)省、運(yùn)輸成本不斷降低、貨物運(yùn)送時(shí)間節(jié)省、交通舒適度顯著提升、運(yùn)輸速度加快等，進(jìn)而衍生出客觀的宏觀經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)在項(xiàng)目前期咨詢中扮演著舉足輕重的角色。本文著重研究高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的相關(guān)內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：高速公路;投資分析;財(cái)務(wù)評(píng)價(jià);財(cái)務(wù)建模;

1高速公路項(xiàng)目的資金來源、資金成本的分類和資本金比例要求

1.1 高速公路項(xiàng)目的資金來源和資金成本的分類

在項(xiàng)目建設(shè)中，建設(shè)資金是由兩部分所組成的，包括權(quán)益資本以及債務(wù)資本。一切資金都是有時(shí)間價(jià)值的，債務(wù)資金是需要考慮利息的計(jì)算，權(quán)益資金相當(dāng)于投資方的自有資金，不形成債務(wù)或者借貸關(guān)系。當(dāng)貸款利率很低的時(shí)候或者貸款利率低于融資前項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率，因?yàn)楦軛U作用的原理，所以貸款資金比例越高，資本金內(nèi)部收益率也就越高。資金加權(quán)平均成本的影響因素比較多，具體包括資金結(jié)構(gòu)、各類資金期望收益以及借款利率;權(quán)益資金成本可以由債務(wù)成本和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成。

任何建設(shè)項(xiàng)目的投資都是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，世界上沒有低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的建設(shè)項(xiàng)目，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)應(yīng)著高的回報(bào)率;低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)著低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，同理高速公路項(xiàng)目的投資也是需要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)成本可參考我國(guó)最新國(guó)債利率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以選擇一個(gè)較低的值。

1.2 高速公路項(xiàng)目的資本金比例要求

最近幾年，我國(guó)對(duì)不同行業(yè)的投資最低資本金比例有不同的規(guī)定。根據(jù)最新的我國(guó)行業(yè)投資最低資本金比例的門檻要求，普通商品房和保障性住房項(xiàng)目社會(huì)投資方的自有資金比例不得低于百分之二十;水泥項(xiàng)目社會(huì)投資方的自有資金比例不得低于百分之三十五;鋼鐵項(xiàng)目社會(huì)投資方的自有資金比例最低不得低于百分之二十;城市軌道交通行業(yè)社會(huì)投資方的自有資金比例最低不得低于百分之二十;鐵路和公路項(xiàng)目社會(huì)投資方的自有資金比例不得低于百分之二十;港口項(xiàng)目社會(huì)投資方的自有資金比例也是不得低于百分之二十;機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目社會(huì)投資方的自有資金比例不得低于百分之二十五;一般情況下，高速公路項(xiàng)目的投資回報(bào)率沒有房地產(chǎn)項(xiàng)目那么高，所以社會(huì)投資方的投資積極性也不是很高，除非有大量的可行性缺口補(bǔ)貼，比如現(xiàn)金補(bǔ)貼和土地劃撥等。有許多高速公路項(xiàng)目的社會(huì)投資方是國(guó)有企業(yè)。

2 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)和邊界條件選擇與確定

邊界條件的確定和基礎(chǔ)資料的收集是做好財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵。高速公路項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的參數(shù)選擇和確定不是一件容易的事情，必須通過參考和翻閱大量的歷史文鑒和國(guó)家及地方的統(tǒng)計(jì)年鑒來進(jìn)行分析和確定，有些參數(shù)就必須通過到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)走訪調(diào)研并參考大量的年鑒以及其他資料;有些參數(shù)也是依據(jù)行業(yè)前輩、專家、學(xué)者、研究員或者自己的經(jīng)驗(yàn)來選取;有些財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)是需要自己去和業(yè)主或者總包單位的投資部總經(jīng)理或者投資總監(jiān)去溝通協(xié)商確定。

參數(shù)或邊界條件其中一項(xiàng)一旦變動(dòng)，該項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果就需要重新進(jìn)行測(cè)算。每一個(gè)項(xiàng)目的參數(shù)和邊界條件都不是完全一樣的，有些高速公路項(xiàng)目取的參數(shù)就跟其他項(xiàng)目所取的參數(shù)就不一樣，不能為了圖方便、快捷和省事就完全套用別的高速公路項(xiàng)目參數(shù)，必須因地制宜，不然這樣會(huì)造成經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)果測(cè)算出現(xiàn)錯(cuò)誤。因?yàn)槊總€(gè)項(xiàng)目所處的地理位置、開工年份、資金來源、貸款情況等不一樣，所以邊界條件也不一樣。在對(duì)高速公路項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，特別是有社會(huì)投資方參與的BOT項(xiàng)目中，總包單位為了達(dá)到期望的資本金內(nèi)部收益率或財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV），會(huì)要求設(shè)計(jì)咨詢單位進(jìn)行反算，有時(shí)反算可能會(huì)涉及到參數(shù)的調(diào)整。

3 收費(fèi)收入的測(cè)算

3.1 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的高低直接影響到社會(huì)投資方的投資回報(bào)率?，F(xiàn)如今，中央沒有規(guī)定各個(gè)地方的高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)必須一致，當(dāng)前高速公路收費(fèi)管理方面的標(biāo)準(zhǔn)主要是國(guó)內(nèi)各個(gè)省市公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)單位綜合考慮項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模、資金投入量、貸款期限、交通運(yùn)輸量、道路承載能力、還款要求等因素所制定。

3.1.1 影響收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的主要因素分析

高速公路項(xiàng)目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般主要考慮收費(fèi)站收取的過路費(fèi)對(duì)當(dāng)?shù)乩习傩諅€(gè)人及家庭經(jīng)濟(jì)狀況的影響情況。如果收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過高，當(dāng)?shù)乩习傩蘸拓涇?、客車司機(jī)負(fù)擔(dān)不起，就不愿意走這條新建的高速公路間接造成交通量較小與前期預(yù)測(cè)的交通量相差較大;如果收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過低，許多司機(jī)都愿意在這條新建高速公路行駛，造成過度擁擠，同時(shí)這樣也可能會(huì)間接造成運(yùn)營(yíng)收入不足甚至不足以償還貸款。

本項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的選取還需要考慮當(dāng)?shù)氐耐ㄘ浥蛎浡省⒌缆方ㄔO(shè)成本、道路運(yùn)營(yíng)成本、道路養(yǎng)護(hù)成本、投資者的合理收益、道路使用者效益等多方面因素，既要滿足項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù)性要求，又要盡可能保障項(xiàng)目的社會(huì)效益。

3.1.2 收費(fèi)收入估算

在高速公路收費(fèi)管理方面，依據(jù)優(yōu)待政策，我們無需對(duì)軍車、交通管理車、救護(hù)車、警車以及消防車等收費(fèi)。

3.1.3 ?間接利潤(rùn)

高速公路運(yùn)營(yíng)期間，利潤(rùn)不但包含所收取的車輛過路費(fèi)，而且在高速公路項(xiàng)目公司提供各項(xiàng)有償服務(wù)時(shí)，也會(huì)獲得一定的收益。根據(jù)實(shí)地調(diào)查統(tǒng)計(jì)，間接收益在過路費(fèi)中的占比一般不會(huì)超過百分之五，間接收入其實(shí)占運(yùn)營(yíng)收入的一小部分。

4 總結(jié)

現(xiàn)在國(guó)際上的現(xiàn)匯項(xiàng)目越來越少，越來越多的項(xiàng)目屬于PPP類型，尤其是BOT項(xiàng)目或者EPC+F項(xiàng)目與日俱增，總承包商或者平臺(tái)公司也比以前更加重視項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、投資收益分析。筆者希望高速公路項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和投資分析在項(xiàng)目前期咨詢中扮演的角色分量越來越重要。

Abstract： Since 1978， various industries in China have risen rapidly， and the expressway industry is also in a stage of rapid development. Expressway is a very important infrastructure in social and economic development， and the expressway network of my country is gradually improving. Many provinces regard highways between cities and counties as their province's development blueprint. By strengthening highway planning and construction， they can effectively stimulate rapid economic growth and promote social progress.

Different from other real estate investment projects， after the completion of highway engineering projects， huge direct and indirect benefits can be generated， including passenger time saving， transportation cost reduction， cargo transportation time saving， significant improvement of traffic comfort， acceleration of transportation speed， etc.， and then objective macroeconomic benefits have been derived. The financial evaluation of the project plays an important role in the preliminary consultation of the project. This article focuses on the related content of the financial evaluation of the expressway project.

Keywords： Expressways; Investment analysis; Financial Evaluation; Financial modeling;