徐琨

【摘要】上市公司要想形成更好的價值效應(yīng)，就必須進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險管理工作，擇優(yōu)選取風(fēng)險控制工具，把牢風(fēng)險控制關(guān)。金融衍生工具借助跨期交易、杠桿交易等特征和優(yōu)勢，能夠在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中起到很好的風(fēng)險把控作用，更重要的是，它能夠提高資本配置效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)現(xiàn)金流更加平滑，從而有效降低企業(yè)財務(wù)困境成本。深入剖析金融衍生工具在我國上市公司中所起到的財務(wù)風(fēng)險管理作用，意義和影響都非常深遠(yuǎn)。

【關(guān)鍵詞】金融衍生工具；上市公司；財務(wù)風(fēng)險

【中圖分類號】F830.9

關(guān)于金融衍生工具的爭議一直存在，這其中主要有兩方面的原因：一是它自身所擁有的套期保值功能，能夠有效為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，而且其投機(jī)、保利等功能，能夠在相當(dāng)短的時間內(nèi)聚集大量財富；二是金融衍生工具從本質(zhì)上來說是一種“以小博大”的產(chǎn)品，這種帶有投機(jī)性質(zhì)的產(chǎn)品本身就暗藏著巨大風(fēng)險，一著不慎必然滿盤皆輸，企業(yè)會因此而遭受無法估量的損失。由此可見，金融衍生工具是一把“雙刃劍”，既能推動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，又在人們看不見的地方隱藏著風(fēng)險。本文將通過分析我國國內(nèi)非金融行業(yè)上市公司的狀況，來總結(jié)金融衍生工具對于做好風(fēng)險管理的重要意義。

一、金融衍生工具和財務(wù)風(fēng)險管理

（一）金融衍生工具的內(nèi)涵

關(guān)于金融衍生工具的內(nèi)涵，2008年國民賬戶體系做出明確解釋：金融衍生工具是與某種特定金融工具或特定指標(biāo)或特定商品相掛鉤的金融工具[1]。一些特定的金融風(fēng)險實(shí)際上可以通過金融衍生工具在金融市場的交易中傳遞出去。從既有專家學(xué)者的研究成果來看，金融衍生工具可做出如下定義：與貨幣、股票、債券等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的，立足于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的派生金融產(chǎn)品。由此可見，基礎(chǔ)金融指標(biāo)一旦有風(fēng)吹草動，金融衍生工具的價格必然發(fā)生變化。當(dāng)然，金融衍生工具本身的靈活性非常強(qiáng)，并且將隨著我國金融市場的成熟而發(fā)揮越來越大的作用。

（二）財務(wù)風(fēng)險管理的內(nèi)涵

要想界定財務(wù)風(fēng)險管理，需從兩個方面著手：一是企業(yè)外部因素的影響；二是企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。影響企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的外部因素非常多，如國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會大環(huán)境等，都時刻影響著企業(yè)，因此，企業(yè)所面臨的外部風(fēng)險非常復(fù)雜。對于這一點(diǎn)，企業(yè)可從縱向上延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從橫向上積極拓展、擴(kuò)大產(chǎn)品市場，從而將企業(yè)所面臨的外部風(fēng)險予以分解，并通過并購、聯(lián)營等方式全面提高企業(yè)的市場競爭力，提高企業(yè)自身實(shí)力，將各種不確定性財務(wù)風(fēng)險降到最低。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)生存發(fā)展的根本，企業(yè)在日常管理中會受到生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)等多方面的影響，因此，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險實(shí)際上存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的每個環(huán)節(jié)?；诖?，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，從風(fēng)險的識別、評估到控制等方面，建設(shè)一套系統(tǒng)、科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，采用相應(yīng)的技術(shù)手段，提高企業(yè)風(fēng)險把控能力。

二、金融衍生工具在上市公司財務(wù)風(fēng)險管理中的 應(yīng)用現(xiàn)狀

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響，呈現(xiàn)出放緩趨勢；國際大宗商品價格的波動、國際匯率的波動以及原材料價格的上漲等，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)所面臨的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險越來越大，甚至出現(xiàn)了破產(chǎn)現(xiàn)象；在2017年后的兩三年內(nèi)，國內(nèi)上市公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險越來越大，甚至有的上市公司采取了退市政策，特別是2019年就有三家上市公司因?yàn)樨攧?wù)問題被迫退市，這足以說明公司做好財務(wù)風(fēng)險把控工作對于公司的發(fā)展極為重要[2]。

近年來，金融衍生工具在風(fēng)險管理方面的優(yōu)勢越來越受到市場的關(guān)注。自2017年開始，國際市場的金融衍生品交易量增長迅速，國內(nèi)市場也上漲較快，縱觀我國三大產(chǎn)業(yè)使用金融衍生工具的情況，第三產(chǎn)業(yè)占比最高，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)位列第二和第三，但是其中第二產(chǎn)業(yè)對于金融衍生工具的使用最為普遍；大多數(shù)企業(yè)在使用金融衍生工具時，采取多種工具同時使用的方式，有數(shù)據(jù)表明，期權(quán)交易過程中的股票期權(quán)是廣為各上市公司所青睞的。從目前我國各上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理狀況和國內(nèi)外金融衍生品的交易數(shù)據(jù)來看，金融衍生工具正在慢慢被廣大投資者接受、認(rèn)可[3]。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩的情況下，企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，所面臨的市場環(huán)境越來越復(fù)雜，而金融衍生工具通過杠桿交易、風(fēng)險對沖等，可以在一段時間內(nèi)快速降低企業(yè)的各種財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)的融資、收益分配等獲得新的發(fā)展思路。

三、金融衍生工具對上市公司財務(wù)風(fēng)險管理的影響

（一）降低財務(wù)困境成本，減少破產(chǎn)風(fēng)險

上市公司在一定范圍內(nèi)持有資產(chǎn)負(fù)債是合理的，這是上市公司正常經(jīng)營、發(fā)展的必然。目前我國上市公司大多數(shù)是負(fù)債經(jīng)營，也因此會產(chǎn)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系[4]。因此，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平?jīng)]有較大波動時，企業(yè)的正常還本付息并不會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。但是企業(yè)一旦出現(xiàn)巨大的現(xiàn)金流波動，那么企業(yè)必然會無法按時還本付息，或者是在應(yīng)對正常的還本付息上存在一定的困難，這些不確定因素都會成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的源頭，最終甚至可能導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。

處于財務(wù)困境中的企業(yè)，要想走出這種困境，就必須考慮困境成本的大小，以及破產(chǎn)的成本，這都與企業(yè)息息相關(guān)，企業(yè)現(xiàn)金流波動越大，企業(yè)需要承擔(dān)的財務(wù)困境成本就越大。而金融衍生工具因?yàn)槠涮厥獾膶傩裕軌蛟诿鎸ζ髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險時，減少企業(yè)現(xiàn)金流的波動幅度，并使用節(jié)稅、降低成本等方式，來減少財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所造成的沖擊。

（二）避免企業(yè)投資不足，匹配投資需求

企業(yè)價值的提升，除了正常的生產(chǎn)經(jīng)營外，投資性活動也是一種非常重要的途徑。企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是企業(yè)的投資行為更需要足夠的現(xiàn)金流[5]。任何一家企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中都會遇到投資機(jī)會，但是能否把握住投資機(jī)會，則需視企業(yè)的收入水平及收入是否穩(wěn)定而定，這也是企業(yè)傾力維持現(xiàn)金流穩(wěn)定的原因。因此，企業(yè)需充分利用金融衍生工具的優(yōu)勢，平穩(wěn)企業(yè)收益波動，增強(qiáng)企業(yè)投資彈性，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。

金融衍生工具使用得當(dāng)，可以在最大程度上減少投資過程中所產(chǎn)生的信息不對稱，降低企業(yè)投資風(fēng)險[6]。企業(yè)使用金融衍生工具的目的是穩(wěn)定現(xiàn)金流波動。企業(yè)可通過金融衍生工具的套期保值行為，穩(wěn)定收入，在此基礎(chǔ)上抓住投資機(jī)會，使企業(yè)在保值的同時實(shí)現(xiàn)增值。因此，企業(yè)能夠獲得的投資機(jī)會越多，就會越需要金融衍生工具來套期保值。此外，企業(yè)通過使用金融衍生工具，必然能夠降低期望成本，避免出現(xiàn)投資不足等各種問題。

（三）降低企業(yè)預(yù)期稅收，改善財務(wù)狀況

通常權(quán)益融資者的股利會在稅后支付，而債務(wù)融資者的利息會在稅前支付，這就是“稅盾效應(yīng)”，由此可見，債務(wù)融資是可以為企業(yè)節(jié)省一部分稅務(wù)成本。根據(jù)我國相關(guān)稅法規(guī)定，虧損可推后彌補(bǔ)，因此企業(yè)會損失一部分所得稅返還的時間價值。但是由于金融衍生工具是一種新興事物，我國各地并未就金融衍生工具確定統(tǒng)一的課稅方式，而應(yīng)納稅額、稅率、所得性質(zhì)等因素存在較大差異，所以金融衍生工具存在規(guī)避稅收的可能，甚至可能通過稅收套利。

跨期性、杠桿性等是金融衍生工具所獨(dú)有的性質(zhì)，這些特性不但能夠幫助企業(yè)平滑稅前收益，而且能夠在一定程度上提升企業(yè)價值[6]。金融衍生工具的套期保值性能可以提升企業(yè)的抗債務(wù)風(fēng)險能力，拓寬企業(yè)融資渠道，使債權(quán)融資成本的稅盾作用更好地發(fā)揮出來，從而為企業(yè)節(jié)省稅收。企業(yè)為了減少稅費(fèi)支付而使用金融衍生工具進(jìn)行交易，當(dāng)企業(yè)稅收函數(shù)呈凸性時，稅盾效應(yīng)必然能夠使企業(yè)的收入更加穩(wěn)定，從而以穩(wěn)定的現(xiàn)金流量吸引債權(quán)人加入，形成企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。

四、金融衍生工具應(yīng)用于上市公司財務(wù)風(fēng)險管理的路徑

（一）規(guī)范金融衍生工具使用方式

當(dāng)企業(yè)將金融衍生工具應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作中時，企業(yè)要先做好規(guī)范制度的建設(shè)，唯有如此才能真正發(fā)揮金融衍生工具的作用，全面提升企業(yè)識別、管理、控制財務(wù)風(fēng)險的能力。首先，企業(yè)需構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險管理流程，在日常生產(chǎn)經(jīng)營管理的每個環(huán)節(jié)都做好財務(wù)風(fēng)險控制工作，同時將金融衍生工具真正融入日常經(jīng)營工作中。其次，企業(yè)需采取有效措施，來確保已成型的制度體系的落實(shí)，充分發(fā)揮既有制度的作用。確保財務(wù)風(fēng)險管理部門的獨(dú)立性，加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險管理部門的建設(shè)；將企業(yè)內(nèi)部合規(guī)管理常態(tài)化，提升管理效率和管理水平；密切關(guān)注金融衍生工具的市場動向，靈活調(diào)整財務(wù)風(fēng)險管理模式。最后，企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境及內(nèi)部情況的變化，及時調(diào)整企業(yè)制度體系，從而提高企業(yè)決策的精準(zhǔn)性。

當(dāng)前不論是國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都非常復(fù)雜，企業(yè)所面臨的風(fēng)險愈加多樣，因此，國家應(yīng)從制度層面為企業(yè)的發(fā)展做好保障工作。首先，應(yīng)進(jìn)一步完善、細(xì)化與金融衍生工具相關(guān)的法律法規(guī)，健全與企業(yè)密切相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，進(jìn)一步完善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，促使企業(yè)做好財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警工作。其次，適度調(diào)整對金融衍生工具交易品種的控制，嚴(yán)格金融衍生工具交易準(zhǔn)入制度。最后，加強(qiáng)制度監(jiān)管，落實(shí)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理、金融衍生工具的使用等相關(guān)制度，確保企業(yè)日常管理合法合規(guī)。

（二）提高金融衍生工具使用效力

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理人員的專業(yè)素養(yǎng)會給企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作帶來極大的影響，特別是當(dāng)企業(yè)將金融衍生工具應(yīng)用于日常財務(wù)風(fēng)險管理工作中時，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理人員的綜合素質(zhì)更能起到關(guān)鍵的作用。為了更好地解決這個問題，企業(yè)應(yīng)做到如下幾點(diǎn)：一是廣招賢才，招攬專業(yè)水平較高的財務(wù)風(fēng)險管理人才，包括金融衍生工具方面的人才，從而為企業(yè)做好財務(wù)風(fēng)險管理工作做好人才儲備；二是加強(qiáng)對既有人才隊(duì)伍的培訓(xùn)，制定合理的激勵措施，提高專業(yè)管理人才的忠誠度。一方面，需定期對財務(wù)風(fēng)險管理人員進(jìn)行培訓(xùn)，使其對企業(yè)狀況、市場動態(tài)等有一個全面充分的了解，從而使其做出的決策更加科學(xué)；另一方面，采取合適的激勵機(jī)制，對于那些及時處置財務(wù)風(fēng)險、高效利用金融衍生工具的財務(wù)管理人員，應(yīng)及時予以表彰，激發(fā)其工作積極性。

（三）合理制定財務(wù)風(fēng)險管理目標(biāo)

當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)對于財務(wù)風(fēng)險管理方式的選擇還是相對保守的，因此將金融衍生工具充分融入企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中還需要走很長的一段路。一是在企業(yè)內(nèi)部普及財務(wù)風(fēng)險管理理念，使財務(wù)風(fēng)險防控意識深入企業(yè)的每個角落、每個細(xì)節(jié)，形成良好的風(fēng)險防控意識。二是企業(yè)應(yīng)與時俱進(jìn)，扭轉(zhuǎn)財務(wù)管理理念，積極學(xué)習(xí)金融衍生工具專業(yè)知識，組建專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，從而切實(shí)做好企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作。三是立足企業(yè)既有的財務(wù)風(fēng)險管理體系，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，積極參與金融衍生工具的交易，全面提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險把控能力。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，發(fā)揮金融衍生工具的杠桿性等優(yōu)勢，在確保財務(wù)風(fēng)險處于可控狀態(tài)的前提下提高企業(yè)利潤率，推動企業(yè)發(fā)展邁上新臺階。拓寬企業(yè)融資渠道，幫助企業(yè)走出財務(wù)困境，提高有限資本的使用效率，提升企業(yè)抗風(fēng)險能力。立足企業(yè)自身實(shí)際，制定合理的發(fā)展規(guī)劃，確立合理的發(fā)展目標(biāo)。綜合考量企業(yè)盈利能力、資金周轉(zhuǎn)情況等，設(shè)置適宜的財務(wù)計(jì)劃，保持適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)水平。

五、結(jié)論

金融衍生工具作為一種新興金融產(chǎn)品，可以起到降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、拓寬企業(yè)投融資渠道等作用，但同時我們也必須看到，金融衍生工具本身隱藏著巨大風(fēng)險。鑒于此，企業(yè)在使用金融衍生工具時，應(yīng)立足企業(yè)內(nèi)部情況、發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)等現(xiàn)實(shí)，擇優(yōu)選擇合適的金融衍生工具，從而確保企業(yè)勇立市場潮頭，獲得長足發(fā)展。

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