王芾

摘要：依據(jù)上海擬定的“十四五”計劃，國際金融中心成為非常重要的發(fā)展規(guī)劃。離岸金融市場，是整個金融體系的關鍵構成，市場建設對全球經(jīng)濟建設有極大影響。上海自貿區(qū)的建立是一種新的探索嘗試，對此借鑒一些國際離岸金融市場的經(jīng)驗是不可缺少的。學習和完善這些離岸金融市場，對上海自貿區(qū)建設具有重要意義。本文以目前國內的金融環(huán)境為切入點，從國際離岸市場中尋求經(jīng)驗，為我國自貿區(qū)離岸金融市場的建設與完善提出以下多種方面的意見。

關鍵詞：離岸金融市場;上海自貿區(qū);國際金融中心

一、研究背景

上海自貿區(qū)是2013年8月經(jīng)國務院正式批準成立的，根據(jù)自貿區(qū)設計的改革方案，離岸業(yè)務將成為其重要發(fā)展方向。2020年4月，央行發(fā)文指出上海自貿區(qū)預計上線適用于離岸業(yè)務的財政措施，減少公司推進離岸業(yè)務的稅收壓力。上海自貿區(qū)預計在3～5年的時間中，將離岸業(yè)務擴展為自貿區(qū)的新增長動能。2021年8月24日，上海國際金融中心建設“十四五”規(guī)劃重磅發(fā)布，預計至2025年金融領域的交易規(guī)模提升至2800萬億元，推動金融能級的大幅度增長，世界范圍內的資源配置功能大幅強化，預計到2035年發(fā)展為世界范圍內有極大影響力的國際金融中心。

考慮到離岸金融在國際金融中心建設中的重要作用以及離岸金融市場對我國金融業(yè)發(fā)展的推動作用，離岸金融中心的發(fā)展有助于完善上海的金融體系，同時對我國未來的改革和發(fā)展具有深遠的意義，建設上海自貿區(qū)離岸金融中心已成為我國的當務之急。

二、目前上海自貿區(qū)發(fā)展離岸金融市場的不足

自貿區(qū)正式建立之后，就在主動發(fā)展離岸金融業(yè)務。然而，上海自貿區(qū)目前的金融環(huán)境與離岸金融中心的特點和需求并不匹配。首先，上海自貿區(qū)離岸金融市場稅收立法體系存在明顯缺陷。其次，具體稅法存在的問題主要有：離岸金融稅率偏高;離岸金融稅收優(yōu)惠政策缺失;離岸金融市場有很嚴重的重復征稅現(xiàn)象等。最后，上海自貿區(qū)缺少離岸金融的相關法律及風險監(jiān)管，同時金融工具單一，不夠創(chuàng)新多樣。

三、上海自貿區(qū)離岸金融市場的現(xiàn)狀及建議

本論文基于多種金融市場的優(yōu)勢與不足，參考國外市場的經(jīng)驗與教訓，對于中國市場的完善，提出針對性的優(yōu)化策略。

（一）離岸金融市場概述

其也可稱之為離岸金融中心，即在自由、全球化的金融管理體系以及優(yōu)惠稅收體系下，不被市場所在的國家法律和稅收制度限制，以自由兌換貨幣為工具，交易地點位于貨幣發(fā)行國之外，核心是非居民所構成的流通市場以及交易中心。

（二）離岸金融市場的特征

1.資金交易成本低，業(yè)務活動很少受法規(guī)的管制

不管處于何種國家，追溯其本質均為自由的金融市場。其存貸款利率不受所在國家法律的限制，僅由境外銀行和投資者相互約定。稅率方面，減征或免征包括利息預扣稅等在內的大部分交易稅負。該模式有很高的自由度，不僅有助于提升整個市場的運轉效率，也有助于減少交易投入。

2.業(yè)務創(chuàng)新能力強

該業(yè)務有著持續(xù)外擴的特征。核心業(yè)務并非是單純的離岸銀行，證券以及保險等業(yè)務也有極快速的成長。不同的離岸業(yè)務之間沒有明顯的界限。甚至不同的業(yè)務也可以相互融合，業(yè)務模式也可以變化，這將進一步加快離岸業(yè)務的多元化和創(chuàng)新。

3.資金運作效率高

離岸金融市場不同于發(fā)行國的存貸款利率體系。它可以吸引世界各地的大量投資者，極大程度擴大了在岸市場的資金來源。同時，離岸金融市場所覆蓋的主體是銀行等國際金融機構和政府等主要客戶，交易規(guī)模大、交易量高，加速了資本流動。

4.資金自由流動兌換，鼓勵貿易自由

離岸金融市場匯集了世界上眾多的大型銀行、跨國公司等機構，具有資金規(guī)模大、交易效率高的特點。為了滿足客戶的需求，離岸金融市場實行本外幣自由流動兌換，并提供多種優(yōu)惠政策來吸引更多的貿易機會，致力于營造一個自由開放的貿易環(huán)境。

（三）離岸金融市場的發(fā)展模式

依據(jù)金融業(yè)務的差異與監(jiān)管體系的差異，當前離岸金融中心重點有三大類別：香港以及倫敦等城市，建立了內外混合型的發(fā)展模式;紐約等城市，建立了內外分離型的發(fā)展模式;巴哈馬等建立了避稅型的發(fā)展模式。對不同模式的特征，可參考表1所述，下表介紹了主要的監(jiān)管模式與各個模式的基本特征。

上海自貿區(qū)離岸金融市場在前期應該采用內外分離模式。內外分離模式是由政府的政策推動的，并為非居民交易所創(chuàng)建。離岸機構需要面臨當局審核。離岸和在岸業(yè)務之間有非常嚴格的區(qū)分。嚴格區(qū)分在岸業(yè)務和離岸業(yè)務的不同賬戶。禁止資金在境內外、在岸賬戶和離岸賬戶之間流動，防止外幣的流入和流出對境內貨幣市場造成干擾。日本和紐約就是這一模式的代表。

日本自由貿易區(qū)在運作過程中，存在著離岸資金滲透到在岸市場的問題，即內外不能完全分離。隨著國內外金融聯(lián)系的不斷加深，一旦離岸金融市場的隔離體系變得薄弱，國內金融風險就會增加。因此，風險管理是離岸金融市場建設中需考慮的首要因素。上海自貿區(qū)應當參照日本的經(jīng)驗與教訓，將離岸、在岸賬戶進行嚴格的分割，從而有效管控離岸賬戶所產(chǎn)生的資本滲透。

（四）上海自貿區(qū)建立離岸金融市場的相關提議

1.金融開放問題

（1）工具創(chuàng)新。離岸金融中心的建設和發(fā)展，對金融工具的革新產(chǎn)生了更高的要求。當前，中國金融領域的創(chuàng)新產(chǎn)品，多數(shù)是初級創(chuàng)新時期。大多數(shù)產(chǎn)品在現(xiàn)有金融業(yè)務上僅僅進行了初步創(chuàng)新，未能衍生出復雜的產(chǎn)品。同時，現(xiàn)有的金融工具并沒有貼合市場需求。缺少創(chuàng)新的金融工具已經(jīng)成為制約我國金融發(fā)展的重要因素。

首先，應當著手構建專業(yè)的離岸債券市場。滿足條件的境內外公司，可依靠境外債券市場進行直接融資，進行人民幣或者美元債券的發(fā)放，對境內外公司上線專業(yè)的跨境融資服務。一方面可以對自貿區(qū)公司上線豐富的融資渠道，另一方面也有助于減少國內公司的融資成本。這也將有助于提高人民幣的國際化進程，改變中國債券市場發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀。

其次，應當著手構建專業(yè)的離岸人民幣股票市場。海外公司在本土上市，是判斷海外金融市場完善水平的關鍵指標。上海自貿區(qū)的建立和發(fā)展，對“國際板”市場的發(fā)展創(chuàng)設了重大機會。在后續(xù)的發(fā)展過程中，離岸金融中心的建設和發(fā)展，可對境外公司創(chuàng)設配套的股票發(fā)行以及交易市場，對自貿區(qū)之中的大批跨國企業(yè)，創(chuàng)設配套的融資渠道以及跨境股權融資等支持。

最后，應該建立離岸金融衍生品市場。與發(fā)達國家不同，我國金融衍生品市場的發(fā)展相對落后，金融創(chuàng)新仍有很大的提升空間;另一方面，衍生品市場可對自貿區(qū)中的公司上線專業(yè)的風險管理與對沖支持，也有助于加速離岸中心的建立與成長。而且還可設計配套的衍生品以及專業(yè)的投資工具，對于投資者創(chuàng)設期權、期貨等配套平臺，提高衍生品的開發(fā)水平，上線股指、個股期權期貨等配套的衍生品。

（2）人才開放。當前，為了建設上海國際金融中心，上海自貿區(qū)的建設要求更高，對人才的需求也會更大、更迫切。上海自貿區(qū)緊盯全球最頂端產(chǎn)業(yè)，需要聚集全球最優(yōu)秀的各行人才，這就要滿足自貿區(qū)的人才發(fā)展必須形成國際競爭力超前的標準。因此，上海自貿區(qū)需加速建立完善吸引人才、留住人才、激勵人才、培育人才的完整制度體系，為建設上海國際金融中心提供相應的人才環(huán)境。

（3）打破國企行業(yè)壟斷。通過建立離岸金融市場，引入離岸金融機構，國內銀行將加入全球資本大循環(huán)，加大對國際金融市場競爭與合作的參與，這將有助于打破中國金融業(yè)現(xiàn)有的“壟斷”格局。增強金融競爭系統(tǒng)，加快國內金融公司的發(fā)展與完善，塑造多元化的業(yè)務體系，降低企業(yè)承擔的綜合成本，提升整體的經(jīng)營效率，提高整體的風險防控水平，實現(xiàn)倒逼機構改革的重要功能。

（4）降低準入門檻以及融資成本。從全球發(fā)展的角度來看，一定數(shù)量的離岸金融機構的參與對于離岸金融中心的建設至關重要?？鐕y行是整個業(yè)務體系的核心，若是缺乏充足的外資銀行介入到相關業(yè)務，那么離岸金融中心難以發(fā)展到理想的狀態(tài)。所以在后續(xù)的發(fā)展過程中，應當借助配套的政策調整，減少外資銀行的準入限制以及其所承擔的融資成本。

2.稅收政策

為了吸引國外金融機構參與離岸金融市場的建設，應給予離岸公司優(yōu)惠的稅率和稅收減免政策。分析離岸金融市場的發(fā)展規(guī)律，給予離岸企業(yè)稅收優(yōu)惠，這在各國的離岸金融市場建設中是一樣的，也是全球資本流動的一種現(xiàn)象。例如亞洲美元市場，香港與新加坡在地理區(qū)位以及金融條件等方面的區(qū)別較小，香港中心的成型早于新加坡。然而，由于新加坡對離岸業(yè)務大幅減稅，同時取消了1.5%的利息預扣稅，亞洲美元市場最終在新加坡落戶?？梢钥闯觯磥斫ㄔO離岸金融中心的上海自貿區(qū)需要確保其海外業(yè)務的稅率低于類似的國內企業(yè)，同時上海離岸金融中心的稅收負擔低還要于香港、新加坡等其他離岸金融中心。

3.法律監(jiān)管問題

隨著離岸金融市場建設進程的不斷深入，必然會出現(xiàn)一些金融風險。我們需要對風險進行預警，并采取相應的預防措施。目前的監(jiān)督制度主要是事后監(jiān)管，缺乏事前的防范。原因是缺乏數(shù)據(jù)統(tǒng)計和共享的能力。而我國銀行間缺少數(shù)據(jù)共享的功能，也沒有明確的風險防范體系。現(xiàn)階段，我國實行“一行三會”直接領導的金融分業(yè)監(jiān)管體制，與國際成熟的離岸金融市場的金融監(jiān)管體系相比，該體系明顯更加集中化。目前，我國應在上海自貿區(qū)建立獨立的離岸金融市場監(jiān)管機構，并建立可靠的法律體系。這不僅可以提高法律監(jiān)管的效率，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，而且可以更好地解決國家層面金融監(jiān)管機構與上海離岸金融市場地理位置不同所造成的信息獲取不對稱問題，進一步增強金融監(jiān)管機構的綜合效率，對于離岸金融的發(fā)展有巨大的積極影響。

四、構建上海自貿區(qū)離岸金融市場的意義

（一）國際離岸金融市場為我國提供了豐富經(jīng)驗

目前我國金融市場尚未完全開放，金融基礎設施、法制體系和人才儲備等尚不完善的情況下，利用離岸金融中心在多方面的優(yōu)勢，將有效提高人民幣的交易規(guī)模，增進人民幣國際化的程度。其次，在離岸市場上，金融機構可以支持24小時無間斷交易，支持了金融資本在國際間的高速流動。

（二）上海自貿區(qū)離岸金融市場可以發(fā)揮“試驗田”作用

一方面，離岸市場的優(yōu)勢在于，它可以利用離岸市場所在金融中心的創(chuàng)新優(yōu)勢開發(fā)一系列有吸引力的人民幣計價金融產(chǎn)品，包括人民幣衍生品;另一方面，成熟金融中心本身的離岸市場在金融監(jiān)管方面比在岸金融市場更加先進。這使得金融創(chuàng)新在離岸市場比在岸市場更容易監(jiān)管。在逐步開放資本賬戶的同時，境內金融市場可以逐步引入成熟的金融產(chǎn)品，以及在境外市場長期實踐的對此類產(chǎn)品的監(jiān)管方法，促進境內金融市場的金融創(chuàng)新，降低新產(chǎn)品推出初期的不確定性和風險。

（三）上海自貿區(qū)的建立與發(fā)展需要有離岸金融市場來防范風險

在后續(xù)的發(fā)展過程中，離岸金融市場的發(fā)展可以對境外資本、市場對接等創(chuàng)設全面的支持。在該環(huán)境下，因為欠缺配套的隔離措施，非常容易遭遇跨境資本流動，對于國內的宏觀經(jīng)濟以及金融機構所產(chǎn)生的影響。自貿區(qū)的建立客觀上要求建設離岸金融中心，以限制區(qū)域內跨境資本流動，防止國際資本流動所帶來的沖擊影響。而且離岸人民幣業(yè)務還可運用和外界有所區(qū)別的利率以及匯率。更為市場化的利率以及匯率指標，有助于規(guī)避境外金融機構的套利掠奪。除此之外，離岸金融中心一方面有助于規(guī)避自貿區(qū)金融業(yè)務的問題，還能夠創(chuàng)設更為高效的風險防火墻。

（四）離岸金融市場的建設有助于加速人民幣國際化

中國資本項目在并未采取全面開放的狀態(tài)下，離岸金融市場的影響力不斷增加，對人民幣國際化會有極大的影響。當前，積極建設人民幣離岸市場，加快區(qū)域結算之中的跨境運用，增加區(qū)域之外的外匯交易規(guī)模，是具備較強實用價值的國際化戰(zhàn)略。目前，在中國資本項目還不能完全開放的情況下，通過離岸金融市場形成資本進出市場的緩沖區(qū)，可以在一定程度上避免人民幣國際化可能對國內金融市場和宏觀經(jīng)濟造成的影響，為人民幣國際化積攢有用的經(jīng)驗。

不僅如此，我們可以考慮發(fā)行一些人民幣和外幣雙幣種產(chǎn)品。例如，債券可以部分發(fā)行人民幣，部分發(fā)行外幣;或者在發(fā)行時，同時以人民幣和外幣計價，投資者可以自由選擇以人民幣或外幣購買。這類債券可能會在后期的交易中會拓展出多種交易方式。這同樣可以豐富市場上的產(chǎn)品種類，激活市場，增加市場的吸引力。

（五）離岸金融中心的建設是上海發(fā)展國際金融中心的基石

目前，紐約、東京、倫敦、新加坡、香港等重要國際和區(qū)域金融中心都已形成一定規(guī)模的離岸金融市場。所以，對于積極轉型國際金融中心的上海而言，離岸金融市場的建立與成長對國際金融中心的發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。此外，當人民幣短期內無法實現(xiàn)完全可兌換時，上海成為國際金融中心將遇到一些障礙。在這種情況下，離岸金融市場可以避免相應的外匯管制，實現(xiàn)資本流動。所以，依托離岸金融中心的建立與快速發(fā)展，有助于縮減上海轉變?yōu)閲H金融中心耗費的時間。此外，離岸金融市場的建立對于上海金融市場的國際化也是一個重要的里程碑，使上海的金融市場體系更加完善，逐步與國際接軌。

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