呂慧珍 王志豪

Managerial Ability， Analyst Concerns and Enterprise Innovation

——An Empirical Analysis Based on China's A-Share Listed Companies

LV Hui-zhen1， WANG Zhi-hao2

（1.Law & Business College of Hubei University of Economics， Wuhan 430205， China;

2.Patent Examination Cooperation Hubei Center of the Patent Office， CNIPA， Wuhan 430000， China）

【摘? 要】創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展和提升競爭力的重要內(nèi)生變量，那么企業(yè)創(chuàng)新受哪些因素影響呢？論文以2010-2019年滬深兩市A股上市公司為樣本，檢驗管理者能力和分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究表明，管理者能力和分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新均具有顯著正向影響，即管理者能力越強，企業(yè)創(chuàng)新效率越高;分析師關(guān)注程度越高，企業(yè)創(chuàng)新效率越高。論文不僅對管理者能力、分析師關(guān)注和企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)理論研究是有益的補充，而且為推動和提升企業(yè)創(chuàng)新提供了可行的思路與途徑。

【Abstract】Innovation is an important endogenous variable for enterprise development and promotion of competitiveness. So what are the factors that affect enterprise innovation？ This paper takes A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2010 to 2019 as a sample to test the impact of managerial ability and analyst concerns on enterprise innovation. The research shows that the managerial ability and analyst concerns have a significant positive impact on enterprise innovation， that is， the stronger the managerial ability， the higher the enterprise innovation efficiency; the higher the analyst concerns， the higher the enterprise innovation efficiency. This paper is not only a beneficial supplement to the relevant theoretical research of managerial ability， analyst concerns and enterprise innovation， but also provides a feasible ideas and ways to promote and improve enterprise innovation.

【關(guān)鍵詞】管理者能力;分析師關(guān)注;企業(yè)創(chuàng)新;創(chuàng)新效率

【Keywords】managerial ability; analyst concerns; enterprise innovation; innovation efficiency

【中圖分類號】F272.92;F273.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）02-0105-03

1 引言

對于一個追求卓越與發(fā)展的企業(yè)來說，創(chuàng)新無疑是最根本的驅(qū)動力，創(chuàng)新在為企業(yè)帶來發(fā)展的同時也能夠起到與新經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)相適應(yīng)的作用。因此，對于企業(yè)而言，創(chuàng)新是發(fā)展道路上必不可少的一環(huán)?；谝陨涎芯勘尘?，本文將研究管理者能力、分析師關(guān)注這兩個因素對企業(yè)創(chuàng)新的影響。第一，以管理者能力為切入點，探究管理者能力對企業(yè)創(chuàng)新的影響;第二，檢驗在中國資本市場情境下，分析師的關(guān)注究竟可以促進還是抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

樣本選擇了在2010-2019年期間滬深兩市的A股上市公司，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者能力和分析師關(guān)注均對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響。此外，考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)競爭水平，研究發(fā)現(xiàn)：相對于民營企業(yè)，在國有企業(yè)內(nèi)部，管理者能力越高，分析師關(guān)注越高，越有助于促進企業(yè)創(chuàng)新;管理者能力和分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在行業(yè)競爭水平高的行業(yè)表現(xiàn)更為明顯。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 管理者能力對企業(yè)創(chuàng)新的影響

管理人員本身具有一定的信息整合能力。Jensen（1986）指出，現(xiàn)代企業(yè)的特點是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)進行了分離，這樣就導(dǎo)致管理者和所有者之間利益的不一致，進而產(chǎn)生一系列代理問題;管理者的最終目標是希望實現(xiàn)利益最大化，為了完成這個目標可能會犧牲企業(yè)的長期利益，從而為了短期利潤，減少企業(yè)發(fā)展的支出，如研發(fā)支出、創(chuàng)新活動等，這些活動雖然對企業(yè)長期發(fā)展有利，但是短期并不能夠看到收益，管理者往往不愿意過多地進行投資，這就會形成惡性的循環(huán)，最終形成管理者和企業(yè)創(chuàng)新活動之間的代理問題。Chemmanur等（2010）的研究表明，公司在發(fā)行股票時，不管是第一次還是后續(xù)增發(fā)，管理者能力越高的公司，信息不對稱的程度反而越低。這是由于管理者能力越高對于資產(chǎn)的運用效率越高，外部對于其認可度也大大提升，最終導(dǎo)致管理者忽略信息的不對稱。這也就意味著信息高度對稱的情況下更利于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生進展，而管理者恰恰可以改善這種信息對稱性問題。同時，管理人員的能力與其創(chuàng)新意愿呈正相關(guān)。任何創(chuàng)新都伴隨有一定的風(fēng)險，如果創(chuàng)新失敗導(dǎo)致利益損失，最終管理者可能會被解雇掉。但管理人員的能力可以幫助其抵御一部分的風(fēng)險，這也就是能力強的人更愛冒險進行創(chuàng)新的原因。因此本文提出第1個研究假設(shè)（H1）：管理者能力對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響。

2.2 分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的影響

業(yè)績壓力假設(shè)普遍認為，分析師的關(guān)注會影響企業(yè)管理層的短期業(yè)績壓力，職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭開始日趨激烈，最終導(dǎo)致管理層會優(yōu)先考慮職業(yè)發(fā)展、市場聲譽以及未來的自身收益等因素，在最終決策中會選擇風(fēng)險較低的項目，從而犧牲企業(yè)的長遠發(fā)展代價來達到短期的業(yè)績，這個過程會阻礙企業(yè)創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上，本文提出第2個研究假設(shè)（H2）：分析師的關(guān)注度與企業(yè)創(chuàng)新成效呈現(xiàn)出正相關(guān)的態(tài)勢。

2.3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下管理者能力、分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新影響的差異

就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，企業(yè)根據(jù)所有權(quán)可分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。相比之下，國企的委托代理問題更嚴重。國有企業(yè)所具有的特殊屬性使其往往具有政府的顯性和隱性擔保，經(jīng)濟不善時也可能會存在政府“兜底”的支持，因此，相較于私有企業(yè)，國有企業(yè)往往具有更低的創(chuàng)新激勵，而創(chuàng)新活動本身所具有的高投入存在短期內(nèi)產(chǎn)出較低，甚至創(chuàng)新失敗的現(xiàn)象，會進一步削弱國企經(jīng)營者的創(chuàng)新激勵。然而，以上僅僅是探討了企業(yè)屬性本身對創(chuàng)新效率的影響。因此，本文提出第3個研究假設(shè)（H3）：相對于民營企業(yè)，在國有企業(yè)內(nèi)部，管理者能力越高，分析師關(guān)注越高，越利于促進企業(yè)創(chuàng)新。

2.4 不同行業(yè)競爭程度下管理者能力、分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新影響的差異

以行業(yè)競爭程度為視角，分析不同的競爭環(huán)境下，管理者能力和分析師關(guān)注程度對企業(yè)創(chuàng)新影響的差異化。因此，本文提出第4個研究假設(shè)（H4）：管理者能力和分析師關(guān)注程度對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在行業(yè)競爭水平高的行業(yè)表現(xiàn)更為明顯。

3 研究設(shè)計與變量說明

3.1 樣本選擇

本文選取2010-2019年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，研究樣本的選擇過程如下：首先，剔除金融類上市公司樣本;其次，剔除ST的樣本;最后，對所有連續(xù)變量進行1%的縮尾處理。數(shù)據(jù)來源為wind數(shù)據(jù)庫、同花順數(shù)據(jù)庫以及國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新能力。目前國內(nèi)多數(shù)研究主要采用研究與開發(fā)投入（R&D）衡量企業(yè)創(chuàng)新能力，具體以專利申請數(shù)量與研發(fā)支出總額的比值（IE）作為測度指標。由于指標數(shù)值很小，為了提高觀測創(chuàng)新效率的估計系數(shù)的可讀性，把指標IE擴大107倍。該操作僅會對回歸系數(shù)大小產(chǎn)生影響，并不會影響變量的顯著性和影響方向。

3.2.2 核心解釋變量

①管理者能力。目前，被廣泛認同的管理者能力的衡量方法是Demerjian等（2012）提出的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法。因此，本文也采用Demerjian等（2012）的方法來衡量管理者能力。具體步驟如下：

第一步，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析測算企業(yè)的生產(chǎn)效率（θ）。將營業(yè)收入（Sales）作為產(chǎn)出變量，固定資產(chǎn)凈額（FA）、研發(fā)支出（R&D）、商譽（Goodwill）、無形資產(chǎn)（IA）、營業(yè)成本（OC）和銷售費用以及管理費用（SC&A）作為投入變量，構(gòu)建模型1：

maxθ= （1）

第二步，估計管理者能力（MA）。企業(yè)生產(chǎn)效率可以近似度量管理者能力。本文選取6個可能會影響企業(yè)生產(chǎn)效率的企業(yè)層面因素：企業(yè)規(guī)模（LnSize）、市場份額（MS）、自由現(xiàn)金流（FCF）、上市年限（Age）、多元化經(jīng)營（HHI）以及國際化程度（FC），構(gòu)建模型2，運用Tobit截斷回歸模型估計管理者能力（MA）。

θ=α0+α1LnSize+α2MS+α3FCF+α4Age+α5HHI+α6FC+ε? （2）

模型2回歸得到的殘差ε即為企業(yè)管理者能力（MA）。

②分析師關(guān)注。本文主要用每個完整年度中對企業(yè)作出盈余預(yù)測的分析師的數(shù)量作為分析師關(guān)注程度的代理變量，用Coverage表示。

3.2.3 異質(zhì)性分析

主要從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)競爭程度兩個角度進行。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)：當企業(yè)性質(zhì)隸屬于國有企業(yè)時，定義為1;反之，則定義為0。行業(yè)競爭程度：以資產(chǎn)為基礎(chǔ)測度的某行業(yè)前五大企業(yè)所占份額。該值越大，表明企業(yè)所在行業(yè)競爭程度越小，壟斷水平越高。3.2.4 控制變量

本文選取了一些可能影響企業(yè)創(chuàng)新的其他因素進行了控制，具體包括企業(yè)成立年限（LnAge）、固定資產(chǎn)密集度（PPE）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、成長能力（Growth）、利潤率（ROS）、前十大股東持股比例（MSR）、管理層薪酬（LnSala）（見表1）。

3.3 模型構(gòu)建

為檢驗管理者能力和分析師關(guān)注程度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建實證模型如下：

IEi，t=α0+α1Xi，j，t+α2LnAgei，t+α3PPEi，t+α4Levi，t+α5ROAi，t+α6Growthi，t+α7ROSi，t+α8MSRi，t+α9LnSalai，t+ε? ? ? ?（3）

IEi，t=β0+β1Xi，j，t+β2Xi，j，tOwn+β3Own+β4LnAgei，t+β5PPEi，t+β6Levi，t+β7ROAi，t+β8Growthi，t+β9ROSi，t+β10MSRi，t+β11LnSalai，t+ε? ? ? ?（4）

IEi，t=β0+β1Xi，j，t+β2Xi，j，tHHI+β3HHI+β4LnAgei，t+β5PPEi，t+β6Levi，t+β7ROAi，t+β8Growthi，t+β9ROSi，t+β10MSRi，t+β11LnSalai，t+ε? ? ? ? ?（5）

其中，i和t分別表示個體和時間，而Xi，j，t為核心解釋變量，即當j=1時表示管理者能力，j=2時表示分析師關(guān)注程度，其他符號如上述定義所示。

3.4 描述性統(tǒng)計

表2所示為本文變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。其中，創(chuàng)新效率指標最小值為6.606，最大值為28.761，平均水平為18.889，表明從上市公司整體來看，全樣本的創(chuàng)新水平處于較低水平，仍具有較高的增長空間。同時，標準差為1.805，表明各公司之間進行對比，創(chuàng)新能力仍存在較大差異性。

4 實證分析

4.1 實證結(jié)果分析

對上述實證模型進行回歸，其估計結(jié)果如表3所示。其中，表3第1列為在實證模型3中僅加入管理者能力時的回歸結(jié)果，第2列為在實證模型3中僅加入分析師關(guān)注的估計結(jié)果，第3列為在實證模型3中同時加入管理者能力和分析師關(guān)注后的估計結(jié)果。結(jié)果顯示，當僅加入管理者能力時，該變量系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明管理者能力的提高能夠顯著促進企業(yè)創(chuàng)新效率的提升，支持假設(shè)1。當僅加入分析師關(guān)注變量時，其對應(yīng)的系數(shù)在1%的水平也通過了統(tǒng)計性檢驗，并且符號顯著為正，表明分析師關(guān)注程度越高，越有助于提高企業(yè)創(chuàng)新效率，與假設(shè)2一致。同時加入管理者能力和分析師關(guān)注后，二者對應(yīng)的系數(shù)仍然顯著為正，即表明前兩列估計系數(shù)的穩(wěn)健性以及假設(shè)1和假設(shè)2的結(jié)論的可靠性，同時再次揭示了，管理者能力越高，分析師關(guān)注程度越高，越有助于促進企業(yè)創(chuàng)新效率的提升。與此同時，綜合表3的結(jié)果，觀察控制變量的系數(shù)可知，企業(yè)年限與企業(yè)創(chuàng)新效率間呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，即企業(yè)年限越大，創(chuàng)新效率水平往往越高;固定資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新之間也存在顯著的正向關(guān)系，表明企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模越大，可供抵押性越強，越有助于為企業(yè)創(chuàng)新提供豐富的發(fā)展環(huán)境。

4.2 異質(zhì)性分析

4.2.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，管理者能力和分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的影響差異，即對模型4的估計結(jié)果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者能力與企業(yè)所有制屬性的交互項在1%的水平下顯著為正，同時分析師關(guān)注程度與企業(yè)屬性的交互項在1%的顯著水平也通過了統(tǒng)計檢驗，且符號為正，表明，相較于民營企業(yè)，在國有企業(yè)內(nèi)部，管理者能力越強，分析師關(guān)注程度越高，越有助于企業(yè)創(chuàng)新效率的提高，與假設(shè)3一致。

4.2.2 行業(yè)競爭程度

在兩種因子的交互中，管理者能力和分析師關(guān)注程度皆呈現(xiàn)出負值系數(shù)，該結(jié)果揭示了競爭程度較低而壟斷水平較高的行業(yè)，會削弱管理者能力和分析師關(guān)注度對創(chuàng)新效率的促進作用，支持假設(shè)4。

5 結(jié)論

本文以我國資本市場2010-2019年A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，實證檢驗了管理者能力和分析師關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的影響。具體地，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法測度管理者能力，進而對企業(yè)作出盈余預(yù)測，通過分析師的數(shù)量最終來衡量分析師的關(guān)注程度。在企業(yè)創(chuàng)新的衡量上，同時關(guān)注創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出，以創(chuàng)新效率刻畫企業(yè)創(chuàng)新水平。通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，管理者能力對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響，分析師關(guān)注程度更高的企業(yè)創(chuàng)新效率更高。此外，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，相對于民營企業(yè)，在國有企業(yè)內(nèi)部，管理者能力越高，分析師關(guān)注越高，越有助于促進企業(yè)創(chuàng)新。最后，考慮行業(yè)競爭程度，管理者能力和分析師關(guān)注程度對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在行業(yè)競爭水平高的行業(yè)表現(xiàn)更為明顯。

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【基金項目】湖北經(jīng)濟學(xué)院法商學(xué)院校級科研項目，管理者能力、分析師關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新（項目編號：2020K07）。

【作者簡介】呂慧珍（1988-），女，山西臨汾人，講師，從事會計理論與實務(wù)、企業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域經(jīng)濟研究。