曹記峰　王振宇

摘 要：本文通過(guò)建立章程制度、內(nèi)部治理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展和績(jī)效指標(biāo)四個(gè)維度的分析框架，拓展現(xiàn)有理論，全面多維度分析混改對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。研究案例選取國(guó)有企業(yè)首批混改試點(diǎn)中具有代表性的中國(guó)聯(lián)通，全面深化的改革方案，完善規(guī)章制度，優(yōu)化公司組織結(jié)構(gòu)，改善內(nèi)部治理機(jī)制，同時(shí)積極開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，激發(fā)員工活力和創(chuàng)造力，樹(shù)立良好的企業(yè)形象贏(yíng)取客戶(hù)的口碑。此次改革中國(guó)聯(lián)通在一定程度上提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效，縮小了與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);混合所有制改革;中國(guó)聯(lián)通;績(jī)效評(píng)價(jià)

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出：“深化國(guó)有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)?！眹?guó)企混改堅(jiān)持創(chuàng)新體制機(jī)制，從過(guò)去“管人、管事、管資產(chǎn)”的國(guó)有經(jīng)濟(jì)管理模式逐步轉(zhuǎn)型為“管資本”的模式。過(guò)去混合所有制下，節(jié)奏穩(wěn)、突破大一直是國(guó)企改革的兩大特點(diǎn)，但在國(guó)家政策的引導(dǎo)下，國(guó)企改革一直以積極穩(wěn)妥的節(jié)奏發(fā)展，2020年通過(guò)的十四五規(guī)劃，建議進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，建立中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度。十四五規(guī)劃指出，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，加快混合所有制改革的發(fā)展。國(guó)有企業(yè)要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略支撐的作用，就要與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)加速融合，共同發(fā)展。2021年國(guó)企改革主要從多個(gè)方向進(jìn)行深化，一是改革方式的優(yōu)化，在分類(lèi)分層的基礎(chǔ)上，多路推進(jìn)，同時(shí)開(kāi)展國(guó)資控股和國(guó)資參股。二是加深改革內(nèi)容，已完成混改的企業(yè)或者即將混改的企業(yè)，都可以在其他領(lǐng)域進(jìn)行改革，比如股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)授權(quán)、契約化管理等。蔡國(guó)龍、鄭國(guó)堅(jiān)和馬新嘯等[1]（2018）表示混合所有制改革作為我國(guó)特色改革道路之一，有利于新時(shí)代全面深化改革。沈昊和楊梅英[2]（2019）認(rèn)為混改作為國(guó)有企業(yè)改革的重要內(nèi)容，對(duì)于國(guó)企突破現(xiàn)狀具有關(guān)鍵性作用。何瑛和楊琳[3]（2021）在發(fā)表的文章中指出混改能夠使國(guó)企資源得到合理配置，提高國(guó)企效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)改革創(chuàng)新，更好地保證國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本文選取中國(guó)聯(lián)通作為案例公司，因?yàn)槠涫鞘着旄脑圏c(diǎn)中唯一一個(gè)以集團(tuán)層面整體混改的國(guó)有企業(yè)，承擔(dān)著探索混合所有制改革的責(zé)任，同時(shí)肩負(fù)著為其他國(guó)有企業(yè)積累混合所有制改革經(jīng)驗(yàn)的使命。中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革是全面深入的，完善規(guī)章制度，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，保障投資者的權(quán)益;引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，改善內(nèi)部治理機(jī)制，優(yōu)化內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率;積極開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升企業(yè)的績(jī)效。本文通過(guò)建立章程制度、內(nèi)部治理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展和績(jī)效指標(biāo)四個(gè)維度的績(jī)效分析框架，對(duì)中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革進(jìn)行績(jī)效評(píng)估研究。通過(guò)評(píng)估研究可知，中國(guó)聯(lián)通混改優(yōu)化了集團(tuán)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，開(kāi)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，在一定程度上提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效。由于2014-2015年的中國(guó)聯(lián)通戰(zhàn)略決策錯(cuò)誤，喪失了4G的有力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的中國(guó)聯(lián)通，與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信在業(yè)績(jī)、口碑和服務(wù)方面尚存在差距，但經(jīng)歷混合所有制改革后這些差距在慢慢縮小。從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通在與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，迫切需要以混改為契機(jī)改變現(xiàn)狀，但其國(guó)有企業(yè)管理體制和機(jī)制并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改變，沒(méi)有充分發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的作用。目前改革雖有成效，但還需進(jìn)一步充分發(fā)揮非公有制經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)活力與創(chuàng)造力。中國(guó)聯(lián)通混改的成效與不足也為其他國(guó)企混改提供借鑒，改革需要從多方面同時(shí)進(jìn)行，相互促進(jìn)，充分發(fā)揮混合所有制改革的作用。

二、文獻(xiàn)回顧和理論框架分析

（一）文獻(xiàn)綜述

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革是中央對(duì)現(xiàn)代化市場(chǎng)發(fā)展的認(rèn)識(shí)和實(shí)踐的最新成果，是中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)期的理論突破。在2013年，中央發(fā)布《中共中央發(fā)布全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，指出要積極實(shí)施混合所有制改革。2018年試點(diǎn)改革意見(jiàn)提出，國(guó)資委明確指出簡(jiǎn)政放權(quán)，直接授權(quán)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革。符合條件的國(guó)有企業(yè)，在開(kāi)展過(guò)程中可以允許修改章程制度、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、引入戰(zhàn)略投資者、修改章程制度、董事會(huì)變更等，充分實(shí)現(xiàn)改革的綜合效應(yīng)。本文從上述四個(gè)維度進(jìn)行論述，如下所示。

在企業(yè)章程制度方面，李蒙、李秉祥和李明敏[4]（2021）表明優(yōu)化國(guó)有企業(yè)混合所有制改革后控制權(quán)配置問(wèn)題，通過(guò)對(duì)股東持股和委派董事兩個(gè)維度探討，總結(jié)得出國(guó)有股東在董事會(huì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)越小，該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升也就越顯著，相反非國(guó)有股東話(huà)語(yǔ)權(quán)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。閆坤和張鵬[5]（2020）認(rèn)為企業(yè)的章程制度包括根本、基本和重要制度，對(duì)改革的目標(biāo)、途徑、形勢(shì)、內(nèi)容和創(chuàng)新等有著重要的意義，改革有秩序、成體系、有策略、高效率地實(shí)施需要合理的章程制度。殷振川[6]（2020）在文章中提到推動(dòng)黨干部人員和企業(yè)員工市場(chǎng)化管理、黨的領(lǐng)導(dǎo)人與企業(yè)法人相互結(jié)合、相互促進(jìn)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，保障經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。廖紅偉和劉永飛[7]（2021）認(rèn)為混改能夠完善國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)監(jiān)督制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

在企業(yè)內(nèi)部治理方面，Kang和Kim[8]（2012）通過(guò)使用新的所有權(quán)標(biāo)識(shí)分類(lèi)來(lái)研究不同的所有制結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生什么樣的影響。這篇文章中使用固定效應(yīng)模型和通用性時(shí)刻方法（GMM），研究表明市場(chǎng)化國(guó)有企業(yè)的績(jī)效高于政府控制的企業(yè)，表明中國(guó)國(guó)有企業(yè)的部分混合經(jīng)濟(jì)改善了公司治理。市場(chǎng)化國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的非控股大股東對(duì)公司治理能夠產(chǎn)生積極作用。本文在調(diào)查研究后發(fā)現(xiàn)，國(guó)企的公有資本過(guò)于集中，不利于保障非公有股東的利益。李維安[9]（2014）指出我國(guó)在進(jìn)入社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來(lái)，國(guó)有企業(yè)管理經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生了根本的變化，混合所有制經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展并占據(jù)了重要地位，國(guó)有企業(yè)很大程度上與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接洽。但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)不斷變化，因此我國(guó)仍要堅(jiān)持混合所有制促進(jìn)國(guó)企改革，促使經(jīng)濟(jì)體制健康發(fā)展。楊紅英[10]（2015）在文中指出我國(guó)改革政策的持續(xù)發(fā)展，使得民營(yíng)資本、國(guó)有資本和集體資本相互融合交叉持股形成的混合所有制經(jīng)濟(jì)模式快速發(fā)展，國(guó)有企業(yè)是這項(xiàng)改革的重要參與者，盡管建立了公司制的管理制度，該文針對(duì)仍然存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善、決策效率不高、內(nèi)部人集權(quán)等公司治理方面的問(wèn)題進(jìn)行分析，總結(jié)不足，提出建議進(jìn)一步完善推動(dòng)改革發(fā)展。吳秋生和獨(dú)正元[11]（2021）在文章中聲明，國(guó)企引進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)董事有利于提高治理效率以及內(nèi)部控制的質(zhì)量。秦海林和段曙彩[12]（2021）在文章中表示國(guó)企混改的治理要順勢(shì)而為，合理利用現(xiàn)金股利政策保護(hù)投資者，改善公司治理結(jié)構(gòu)。

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展這方面，劉仲儀[13]（2020）在文中指出市場(chǎng)化管理能夠更好發(fā)揮公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)將國(guó)有企業(yè)與私有企業(yè)做出對(duì)比，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在將長(zhǎng)期專(zhuān)用性資產(chǎn)投入而得到獨(dú)特資源的基礎(chǔ)。而私有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)化導(dǎo)向的相對(duì)適應(yīng)，其具有產(chǎn)權(quán)分明、追求經(jīng)濟(jì)效益最大化、對(duì)市場(chǎng)信號(hào)敏感、風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán)強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。曾盟盟[14]（2020）認(rèn)為，企業(yè)的績(jī)效和銷(xiāo)售投入成正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)進(jìn)一步對(duì)銷(xiāo)售渠道創(chuàng)新、塑造由價(jià)值的知名品牌，表明該企業(yè)正在擺脫短期盈利傾向，注重長(zhǎng)期投資回報(bào)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。蔡銳和趙靜靜[15]（2021）表示國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混改引入機(jī)構(gòu)投資者，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

在績(jī)效指標(biāo)方面，李明敏、李秉祥和惠祥[16]（2020）在發(fā)表的文章中提到異質(zhì)股東控制權(quán)配置對(duì)企業(yè)混合所有制改革的影響更為顯著，會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)以及制衡效應(yīng)，同時(shí)非財(cái)務(wù)控制權(quán)會(huì)引導(dǎo)異質(zhì)股東形成相互受益、共同制約的關(guān)系。桑凌和李飛[17]（2019）在文中使用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，并結(jié)合經(jīng)營(yíng)成果、運(yùn)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)杠桿分析，與行業(yè)相關(guān)數(shù)值對(duì)比，分析云南白藥在混改后相關(guān)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)混改使得云南白藥ROE在醫(yī)藥行業(yè)中同比增長(zhǎng)。辛蔚和和軍[18]（2019）表明良好的改革方案，在政府的監(jiān)管下并完善企業(yè)相關(guān)的規(guī)章制度，穩(wěn)定有序地推薦改革，有利于降低改革成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。頡茂華、王嬌和劉鐵鑫[19]（2021）認(rèn)為混改所帶來(lái)的探索式創(chuàng)新，有利于提高企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效，同時(shí)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新力，進(jìn)而改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。李向榮和張洪寶[20]（2021）在文章中指出充分發(fā)揮混合所有制的優(yōu)勢(shì)，保持適度的股權(quán)集中度有利于國(guó)企的績(jī)效提高。

綜上所述，多數(shù)關(guān)于混合所有制改革的研究集中單一維度，比如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、績(jī)效、控制權(quán)等，對(duì)于混合所有制改革的影響做出明確的判斷，但仍存在局限性。學(xué)者們并未從多重維度對(duì)改革方案進(jìn)行研究，忽略了各改革維度間的相互制約和促進(jìn)，不同方案的組合對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也是不同的。因此，本文建立改革方案的多重維度分析框架，結(jié)合聯(lián)通混改成效進(jìn)行分析，在混改理論上進(jìn)行完善和創(chuàng)新。

本文的分析框架如圖1所示。本文通過(guò)建立一個(gè)多維度的分析框架，結(jié)合中國(guó)聯(lián)通采取的混改方案，從章程制度、內(nèi)部治理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展和績(jī)效指標(biāo)四個(gè)維度展開(kāi)系統(tǒng)地分析，各個(gè)維度相互制約和促進(jìn)，共同推進(jìn)改革方案的實(shí)施。首先章程制度的修訂是保障公司決策的有效執(zhí)行和經(jīng)營(yíng)管理的公平公正前提，適應(yīng)現(xiàn)代化企業(yè)的需求;其次，內(nèi)部治理是法律所確認(rèn)的正式的公司治理的制度安排，是治理公司的基礎(chǔ)，從股東的角度來(lái)設(shè)計(jì)制度安排激勵(lì)約束經(jīng)營(yíng)者;然后，開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式幫助企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)需求，搶占市場(chǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活力與創(chuàng)造力，有利于為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值;最后，績(jī)效指標(biāo)的運(yùn)用可以客觀(guān)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，有利于對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效做出準(zhǔn)確的判斷。聯(lián)通執(zhí)行的改革方案是多維度，是相輔相成的，章程制度的修訂，規(guī)范企業(yè)改革，使得內(nèi)部治理方案以及業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新合理合規(guī)的開(kāi)展。同時(shí)，優(yōu)化內(nèi)部治理，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和合理配置資源，使得業(yè)務(wù)模式快速有效開(kāi)展，提高企業(yè)績(jī)效。通過(guò)使用績(jī)效指標(biāo)，可以反映多維度的改革，可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，保證混改順利進(jìn)行。多維度的改革方案，共同推進(jìn)，使得中國(guó)聯(lián)通的混改實(shí)施全面深入。

（二）研究分析框架

三、案例背景及其介紹

（一）案例公司簡(jiǎn)介

中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（英文名稱(chēng)China Unicom、簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)聯(lián)通”“聯(lián)通”）于2009年1月6日在原中國(guó)網(wǎng)通和原中國(guó)聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并組建而成，在國(guó)內(nèi)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和境外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，在香港、上海兩地上市，連續(xù)多年入選“世界500強(qiáng)企業(yè)”。中國(guó)聯(lián)通在1994年初步成立，在2002年成立中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司，再到2008年中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通的合并，中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)聯(lián)通紅籌股公司的合并，都體現(xiàn)了我國(guó)政府在電信業(yè)的投入與重視。直到2009年，經(jīng)過(guò)多次重組合并，現(xiàn)如今我們家喻戶(hù)曉的中國(guó)聯(lián)通才正式更名成立。

中國(guó)聯(lián)通的基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)數(shù)值在2014至2019年6年間處于同行業(yè)三大寡頭企業(yè)中末位，并且在2016年，其基本每股收益下降至0.0073元，較2015的數(shù)值降低了95.54%;2016年中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率下降至0.2%，較2015的數(shù)值降低了95.46%。在目前中國(guó)電信業(yè)的三大巨頭——中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)聯(lián)通在用戶(hù)規(guī)模、收入、利潤(rùn)等方面都處于不利地位。

以2016年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)收入是聯(lián)通的2.6倍，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是聯(lián)通的44倍，自由現(xiàn)金流是聯(lián)通的27倍;到2017年上半年，中國(guó)移動(dòng)的4G用戶(hù)數(shù)是聯(lián)通的4.3倍，固定寬帶用戶(hù)數(shù)是聯(lián)通的1.2倍。面對(duì)如此巨大的差距，中國(guó)聯(lián)通借助引入戰(zhàn)略投資者帶來(lái)的充足資金，并實(shí)行限制性股權(quán)激勵(lì)、開(kāi)展與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)務(wù)合作，改善內(nèi)部治理和提高資源利用效率等，寄厚望于混合所有制改革。

（二）混改歷程

中國(guó)聯(lián)通是首批混改試點(diǎn)中唯一一個(gè)以集團(tuán)層面整體混改的國(guó)有企業(yè)，在2017年集團(tuán)響應(yīng)政策進(jìn)行混合所有制改革，引入百度、騰訊、京東等非公有制企業(yè)。并在同年九月，中國(guó)聯(lián)通為推進(jìn)混合所有制改革，并方便與參與聯(lián)通混改的戰(zhàn)略投資者資源互補(bǔ)、戰(zhàn)略協(xié)同、開(kāi)拓市場(chǎng)展開(kāi)更深層次的合作，正式成立聯(lián)通大數(shù)據(jù)有限公司，從而使得中國(guó)聯(lián)通取得相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和企業(yè)活力。

2018年4月26日在重慶舉辦的中國(guó)聯(lián)通合作伙伴大會(huì)暨通信信息終端交易會(huì)，中國(guó)聯(lián)通宣布與騰訊、百度、蘇寧、光啟科學(xué)等12家企業(yè)一起建立“智慧聯(lián)盟”，參與該聯(lián)盟的企業(yè)均為中國(guó)聯(lián)通混合制改革接納的戰(zhàn)略投資者，商定從新零售、家庭互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)全面合作。自2016年9月份實(shí)施改革方案以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通接連完成改革試點(diǎn)方案獲批、籌集資金全額到位、授予員工限制性股權(quán)激勵(lì)等關(guān)鍵性步驟。以“完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率”為目標(biāo)展開(kāi)工作，中國(guó)聯(lián)通將進(jìn)一步推動(dòng)縱深式改革。

四、中國(guó)聯(lián)通混改分析

（一）企業(yè)章程制度分析

章程制度的設(shè)立是規(guī)范企業(yè)組織和行為的基礎(chǔ)，對(duì)公司、股東、董事和員工等都具有一定的約束力。合理制定公司章程，對(duì)公司的發(fā)展有良好的指導(dǎo)意義，有利于公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和股東權(quán)利的保障?，F(xiàn)代市場(chǎng)化企業(yè)需要制訂企業(yè)的章程制度，是保障公司運(yùn)營(yíng)規(guī)范化、有序化的前提。中國(guó)聯(lián)通針對(duì)之前章程制度沒(méi)有符合改革方案的需求，為進(jìn)一步規(guī)范公司管理，使改革方案合法合規(guī)推行以及管理層決策治理能夠得到有序執(zhí)行，主要對(duì)黨建章程、基層監(jiān)督和現(xiàn)金分紅政策三個(gè)方面進(jìn)行變更。

在黨建章程制度方面，對(duì)混改前后《公司章程》修訂情況分析可知，中國(guó)聯(lián)通起初設(shè)立的黨組織僅發(fā)揮保落實(shí)、把方向、管大局的作用，改革后的黨組織系統(tǒng)更加完善，充分發(fā)揮監(jiān)督、管理以及發(fā)展職能。中國(guó)聯(lián)通改革黨組織結(jié)構(gòu)，其中設(shè)立1名黨委書(shū)記，若干名黨組織成員。制訂黨建章程制度，原則上需要一人擔(dān)任董事長(zhǎng)、黨組織書(shū)記，在企業(yè)黨建工作設(shè)立專(zhuān)門(mén)的專(zhuān)職副書(shū)記。黨組織成員進(jìn)入董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層需要執(zhí)行相關(guān)的法定程序，同時(shí)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層中的黨員也需要依據(jù)相關(guān)規(guī)定和程序才可以進(jìn)入黨組織。黨建章程制度的建立，首先可以保障中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革貫徹執(zhí)行黨和國(guó)家的方針政策，落實(shí)黨中央和國(guó)務(wù)院的重大戰(zhàn)略決策;其次，黨管干部原則和董事會(huì)依法選擇經(jīng)營(yíng)管理者，經(jīng)營(yíng)管理者依法行使用人權(quán)，兩者相結(jié)合規(guī)范人才選拔機(jī)制，保證公平性;然后，集團(tuán)黨組針對(duì)中國(guó)聯(lián)通改革過(guò)程中的問(wèn)題提出建議，確?；旄膶?shí)施穩(wěn)定，保障員工切身利益以及提高管理層經(jīng)營(yíng)決策效力;最后，集團(tuán)黨組承擔(dān)了全面從嚴(yán)治黨的主體責(zé)任，指導(dǎo)中國(guó)聯(lián)通的思想政治工作、統(tǒng)戰(zhàn)工作和精神文明建設(shè)等，推動(dòng)中國(guó)聯(lián)通企業(yè)文化的建立，激發(fā)企業(yè)的凝聚力，同時(shí)設(shè)立紀(jì)檢組織，有利于營(yíng)造公正廉潔、干事創(chuàng)業(yè)的企業(yè)氛圍。黨建制度的建立，推動(dòng)聯(lián)通混改規(guī)范有序地進(jìn)行，使得企業(yè)資源得到合理配置以及人才選拔公平公正，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

在基層監(jiān)督方面，中國(guó)聯(lián)通制定印發(fā)《中國(guó)聯(lián)通紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)構(gòu)加強(qiáng)基層監(jiān)督的若干意見(jiàn)》，健全完善基層監(jiān)督工作協(xié)同機(jī)制，組織各級(jí)紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)構(gòu)督促有關(guān)單位深入排查體制性障礙、機(jī)制性梗阻問(wèn)題根源，并進(jìn)行糾治，著力發(fā)揮監(jiān)督在基層治理中的基礎(chǔ)性、保障性作用，推動(dòng)全面從嚴(yán)治黨向基層、向一線(xiàn)、向職工群眾身邊延伸，切實(shí)解決責(zé)任傳導(dǎo)和反腐敗工作成效層層衰減、“小鬼當(dāng)家式”腐敗等問(wèn)題?；鶎颖O(jiān)督在全國(guó)范圍取得顯著成效，尤其是河北聯(lián)通近三年來(lái)在全省范圍進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)治理，紀(jì)委制定了9項(xiàng)廉潔風(fēng)險(xiǎn)防控措施，按照“切口小、發(fā)力準(zhǔn)、短平快”原則，整改不符合實(shí)名要求、不符合規(guī)范工號(hào)近1.5萬(wàn)個(gè)，督促專(zhuān)業(yè)部門(mén)健全完善了工號(hào)管理長(zhǎng)效機(jī)制。強(qiáng)化基層監(jiān)督制度，中國(guó)聯(lián)通借此可以激發(fā)基層干部員工干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，推動(dòng)紀(jì)律作風(fēng)建設(shè)，提升基層治理能力。

在現(xiàn)金分紅政策方面，中國(guó)聯(lián)通根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資規(guī)劃和長(zhǎng)期發(fā)展的需要，從保護(hù)股東權(quán)益的角度出發(fā)，修訂《公司章程》。董事會(huì)的討論保證了現(xiàn)金分紅政策調(diào)整的合理性，獨(dú)立董事征集中小股東的意見(jiàn)，總結(jié)并提出分紅方案，再提交給董事會(huì)審核。變更后的現(xiàn)金分紅政策注重于多種途徑與股東溝通和交流，尤其考慮中小股東的建議和需求，并及時(shí)答復(fù)，保護(hù)了中小股東的利益，促進(jìn)各股東共同努力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通釋放了企業(yè)盈利、信用良好和公平公正的信號(hào)，吸引更多投資者的選擇。良好的現(xiàn)金分紅政策，能夠?yàn)槁?lián)通混改吸引更多的資金投入，鞏固其現(xiàn)金流，拓展其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

中國(guó)聯(lián)通通過(guò)章程制度的修訂，明確黨建制度建立、強(qiáng)化基層監(jiān)督制度以及完善現(xiàn)金分紅政策，規(guī)范企業(yè)運(yùn)營(yíng)，合理配置企業(yè)資源，保障各部門(mén)分工明確，執(zhí)行決策高效有序。

（二）企業(yè)內(nèi)部治理分析

中國(guó)聯(lián)通為了推動(dòng)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)、戰(zhàn)略融資以及提高工作效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，進(jìn)行內(nèi)部治理改革，主要通過(guò)調(diào)整董事會(huì)成員、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司治理模式。2018年中國(guó)聯(lián)通針對(duì)內(nèi)部治理首先進(jìn)行董事會(huì)提前換屆。在新成立的董事會(huì)中，董事會(huì)成員由7人擴(kuò)編至13人，需要特別關(guān)注的是，有四名非獨(dú)立董事來(lái)自民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在中國(guó)聯(lián)通的董事會(huì)成員中非公有企業(yè)股東代表超過(guò)了公有企業(yè)股東代表，這意味著民營(yíng)企業(yè)在國(guó)有公司戰(zhàn)略決策層面具有較大的話(huà)語(yǔ)權(quán)，這將有助于推動(dòng)聯(lián)通進(jìn)行市場(chǎng)化改革。

分析2018年熊曉鴿、陳廷杰、馮士棟等六位獨(dú)立董事的述職報(bào)告，新成立的董事會(huì)高度重視企業(yè)內(nèi)部控制，關(guān)注高級(jí)管理人員提名和薪酬、業(yè)績(jī)預(yù)告及業(yè)績(jī)快報(bào)以及公司及股東承諾履行等情況，對(duì)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行適度調(diào)整。此外，為進(jìn)一步分析引入的董事對(duì)聯(lián)通改革的意義，在中國(guó)聯(lián)通后續(xù)披露的公告與獨(dú)立董事述職報(bào)告可知，中國(guó)聯(lián)通為了進(jìn)一步保障改革實(shí)施，完善公司治理制度體系，落實(shí)董事會(huì)職權(quán)，積極促進(jìn)董事發(fā)揮在董事會(huì)及專(zhuān)門(mén)委員會(huì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，為董事勤勉履職、科學(xué)決策提供保障。中國(guó)聯(lián)通此次進(jìn)行董事會(huì)的變革，引入具備科學(xué)管理經(jīng)驗(yàn)的民營(yíng)董事，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，建立健全市場(chǎng)化管理運(yùn)行的公司治理機(jī)制。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整層面，中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)因?yàn)橐敕枪兄平?jīng)濟(jì)，聯(lián)通集團(tuán)持股比例由62.7%下降至36.7%，10家戰(zhàn)略投資者合計(jì)持股比例約35.2%，員工持股2.7%，公眾股東持股25.4%，形成了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)不再是“一股獨(dú)大”，避免發(fā)生國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)中只有國(guó)有股東說(shuō)了算的情況，切實(shí)保護(hù)了中小股東利益，使得公司更加市場(chǎng)化。中國(guó)聯(lián)通積極引入行業(yè)相關(guān)的公司，能夠在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。此外，中國(guó)聯(lián)通此次也實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)制度，員工持股占比25.5%，同時(shí)也限制可行權(quán)時(shí)間、可行權(quán)股票份額、行使股票期權(quán)的次數(shù)和時(shí)間，并設(shè)置了禁止銷(xiāo)售期限，一系列限制性措施能夠有效地避免管理層人員為了個(gè)人利益，利用信息不對(duì)稱(chēng)獲取內(nèi)部信息，損害公司利益。此次聯(lián)通員工持股比例，包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)，創(chuàng)造了員工持股比例最高的記錄。中國(guó)聯(lián)通如此大力度的股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施，將自身的利益與員工捆綁，激勵(lì)員工的內(nèi)生動(dòng)力與活力，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性的發(fā)展。同時(shí)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值有著重大意義，實(shí)行混合所有制改革能有效地維護(hù)國(guó)家利益，有利于提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)效益和資源利用效率。

在組織結(jié)構(gòu)調(diào)整層面，面對(duì)國(guó)有企業(yè)組織機(jī)構(gòu)凌亂、權(quán)責(zé)不明的情形，尤其中國(guó)聯(lián)通在經(jīng)歷多次重組，部門(mén)機(jī)構(gòu)不斷冗雜，內(nèi)部治理矛盾也越發(fā)明顯。針對(duì)上述現(xiàn)象，中國(guó)聯(lián)通實(shí)行扁平化管理，帶頭從總部開(kāi)始對(duì)部門(mén)進(jìn)行精簡(jiǎn)，實(shí)行扁平化管理，以求達(dá)到權(quán)責(zé)分明、高效運(yùn)營(yíng)的目的。在聯(lián)通總部，將原來(lái)的27個(gè)部門(mén)減至18個(gè)，縮減比例達(dá)到33.3%;員工人數(shù)也由原來(lái)編制1787減至865。地市公司機(jī)構(gòu)和省級(jí)公司管理人員分別減少2013個(gè)和415人。中國(guó)聯(lián)通的干部首聘工作也超出了預(yù)期，管理人員平均退出率在14.3%左右，此舉就是以干部為首，逐步建立干部管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效機(jī)制。通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通內(nèi)部機(jī)構(gòu)優(yōu)化，使得企業(yè)內(nèi)部管理人員的身份從指揮者變成服務(wù)者。管理人員直接與客戶(hù)接觸，能更好地理解客戶(hù)的需求以及為客戶(hù)服務(wù)。同時(shí)，扁平化管理使得管理人員直接獲取客戶(hù)的一線(xiàn)數(shù)據(jù)，有效減少信息傳遞層級(jí)，提升管理效率，能夠幫助中國(guó)聯(lián)通更好的開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，逐步改善公司治理情況。

從上述三個(gè)層面改革可以看出，中國(guó)聯(lián)通在內(nèi)部治理改革是為了優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，建立健全運(yùn)營(yíng)機(jī)制，從而提高經(jīng)營(yíng)決策能力，合理配置資源，改善經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境。

（三）企業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展分析

中國(guó)聯(lián)通為了搶占市場(chǎng)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，借助混改引入戰(zhàn)略投資者，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，中國(guó)聯(lián)通借助網(wǎng)絡(luò)快速發(fā)展的特點(diǎn)，可以使企業(yè)適應(yīng)時(shí)代訴求，也會(huì)促使中國(guó)聯(lián)通發(fā)展到一個(gè)新的領(lǐng)域。企業(yè)憑借互聯(lián)網(wǎng)非常龐大的觸點(diǎn)，通過(guò)比實(shí)體銷(xiāo)售更便宜的方式，獲取相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)聯(lián)通借助改革，積極引進(jìn)BATJ戰(zhàn)略投資者，大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。比如2I2C，通過(guò)拓展自身業(yè)務(wù)，直接接觸互聯(lián)網(wǎng)，直接接觸個(gè)人用戶(hù)，直接影響銷(xiāo)售的費(fèi)用和銷(xiāo)售通信產(chǎn)品成本，企業(yè)規(guī)模效益的發(fā)展離不開(kāi)低成本。中國(guó)聯(lián)通也注重自身產(chǎn)品的創(chuàng)新，比如該企業(yè)與騰訊公司推出售價(jià)19元的“騰訊大王卡”，該項(xiàng)定向流量?jī)?yōu)惠套餐活動(dòng)主要應(yīng)用于QQ、騰訊視頻、QQ音樂(lè)、騰訊游戲等騰訊應(yīng)用。通過(guò)對(duì)2018年年報(bào)分析可知，中國(guó)聯(lián)通前三季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2197.12億元和87.80億元，同期增長(zhǎng)率為6.77%和6.46%，遠(yuǎn)超中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信。得益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)，固網(wǎng)服務(wù)收入為人民幣732.23億元，比去年同期上升5.2%。由此可見(jiàn)，合作雙方在合作初期便取得了預(yù)料之外的成績(jī)。與戰(zhàn)略投資者展開(kāi)業(yè)務(wù)合作，將互聯(lián)網(wǎng)思維融入自身的產(chǎn)品體系，中國(guó)聯(lián)通加快產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化的步伐，實(shí)施新零售、無(wú)界零售模式，緊抓新零售互聯(lián)網(wǎng)化的節(jié)奏，幫助客戶(hù)隨時(shí)、隨地、隨心消費(fèi)。

在業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新方面，為了加快業(yè)務(wù)模塊的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，中國(guó)聯(lián)通將統(tǒng)籌、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)這三個(gè)板塊整合市場(chǎng)資源，合并建立一部、兩中心。一部指的是市場(chǎng)部，將會(huì)直接參與中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)規(guī)劃以及資源的協(xié)調(diào)，兩中心則是指產(chǎn)品中心和渠道運(yùn)營(yíng)中心。一部?jī)芍行膶⑹袌?chǎng)資源進(jìn)行整合，提高自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，借助BATJ的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，有利于中國(guó)聯(lián)通接受互聯(lián)網(wǎng)思維以及管理模式，加快自身創(chuàng)新、產(chǎn)品、渠道的轉(zhuǎn)型。從改革的本質(zhì)來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通大力推行創(chuàng)新發(fā)展，使得電商的思維和管理模式融入業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)借助業(yè)務(wù)發(fā)展，中國(guó)聯(lián)通的管理和運(yùn)營(yíng)也逐漸互聯(lián)網(wǎng)化。此次改革，中國(guó)聯(lián)通合理提升企業(yè)效益水平，打造高效運(yùn)營(yíng)的管理機(jī)構(gòu)，以爭(zhēng)取混合所有制改革為契機(jī)，建立真正的市場(chǎng)化機(jī)制。

中國(guó)聯(lián)通發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，將自身資源與市場(chǎng)需求相結(jié)合，提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，以求快速適應(yīng)市場(chǎng)需求，搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)，企業(yè)引入互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)思維，打造線(xiàn)上線(xiàn)下一體化和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品體系，加強(qiáng)了客戶(hù)的體驗(yàn)感，吸引顧客消費(fèi)，同時(shí)降低產(chǎn)品成本，從而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（四）企業(yè)績(jī)效指標(biāo)分析

1. 中國(guó)聯(lián)通近五年財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

為了進(jìn)一步分析混合所有制改革對(duì)于中國(guó)聯(lián)通經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，選取中國(guó)聯(lián)通近五年在上交所披露的數(shù)據(jù)，從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面分析。

（1）償債能力分析

由表1可知，從償債能力分析可知，中國(guó)聯(lián)通近五年的流動(dòng)比率從2016年的24%增長(zhǎng)至2020年的49%，實(shí)現(xiàn)了近兩倍的增長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)聯(lián)通的變現(xiàn)能力和短期償債能力逐漸加強(qiáng)，同時(shí)該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的62.57%降低到2020年的43.09%，已降至企業(yè)的正常水平，說(shuō)明該企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力得到改善。中國(guó)聯(lián)通長(zhǎng)短期償債能力的提升，得益于戰(zhàn)略投資者的引入，充足的融資資金和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，改善該企業(yè)的現(xiàn)金流，提高其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的能力。

（2）營(yíng)運(yùn)能力分析

從營(yíng)運(yùn)能力分析可知，中國(guó)聯(lián)通對(duì)董事會(huì)、組織結(jié)構(gòu)等進(jìn)行調(diào)整，合理利用融資資金，致力于提高企業(yè)管理能力和運(yùn)營(yíng)效率，從表1中可知存貨周轉(zhuǎn)率由2016年的66.36次上升至2020年的104.81次，營(yíng)運(yùn)能力借此得到提升。

（3）盈利能力分析

從盈利能力分析可知，中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)分別從2016年的0.2%和0.18%增長(zhǎng)到2020年的3.73%和4.12%，說(shuō)明該企業(yè)在經(jīng)歷改革后，獲取利潤(rùn)的能力以及自有資本獲得凈收益的能力提高。中國(guó)聯(lián)通在與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信競(jìng)爭(zhēng)的不利情況下，引入戰(zhàn)略投資者，與其開(kāi)展戰(zhàn)略合作，大力發(fā)展云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，打造完善的產(chǎn)業(yè)鏈，提高自身獲利能力。

（4）成長(zhǎng)能力分析

從成長(zhǎng)能力分析可知，中國(guó)聯(lián)通對(duì)組織結(jié)構(gòu)、規(guī)章制度等進(jìn)行調(diào)整后，部門(mén)運(yùn)營(yíng)規(guī)范，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，對(duì)外積極與戰(zhàn)略投資者展開(kāi)業(yè)務(wù)合作和服務(wù)客戶(hù)，改善公司品牌形象，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)，表明改革使中國(guó)聯(lián)通持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展能力提高。

中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革，引入相應(yīng)的戰(zhàn)略投資者，吸收投資，并運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高資金的利用效率，推動(dòng)自身盈利水平的提升。同時(shí)，該企業(yè)與戰(zhàn)略投資者展開(kāi)戰(zhàn)略合作，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，并引進(jìn)民營(yíng)董事的先進(jìn)科學(xué)的管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)自身制度、內(nèi)部治理等方面進(jìn)行調(diào)整，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，使得中國(guó)聯(lián)通的混改從多個(gè)維度共同推進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善。

2. 三大運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

混合所有制改革優(yōu)化中國(guó)聯(lián)通的內(nèi)部治理，提高了經(jīng)營(yíng)效率，并制訂相關(guān)章程制度和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提高了中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)管理能力，拉近與同行業(yè)的距離。表2通過(guò)統(tǒng)一選取三家公司在港交所披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行直觀(guān)對(duì)比，并且中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信為國(guó)內(nèi)通信行業(yè)的標(biāo)桿，與其對(duì)比分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)聯(lián)通在多年的競(jìng)爭(zhēng)中，一直處于三大運(yùn)營(yíng)商的末位，此次借助國(guó)家政策對(duì)企業(yè)多維度深入改革，力求挽回弱勢(shì)地位。

由表2可知，中國(guó)聯(lián)通借助混改，與BATJ展開(kāi)戰(zhàn)略協(xié)作，吸引更多用戶(hù)，搶占市場(chǎng)，使得經(jīng)營(yíng)績(jī)效取得明顯的增長(zhǎng)，本文從財(cái)務(wù)效益、資本營(yíng)運(yùn)和償債能力三個(gè)方面進(jìn)行分析。

（1）財(cái)務(wù)效益對(duì)比分析

從財(cái)務(wù)效益方面來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，反映了中國(guó)聯(lián)通創(chuàng)造效益的能力。從表2中可知中國(guó)聯(lián)通在業(yè)務(wù)創(chuàng)新改革和BATJ的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，降低業(yè)務(wù)成本，凈資產(chǎn)收益率從2016年的2.73%上升到2020年3.86%，表明該企業(yè)的凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)能力有一定程度的上升。在2017年該指標(biāo)大幅上升至6.80%時(shí)，2018年又下降至3.30%。雖然凈資產(chǎn)收益在這五年總體呈上升趨勢(shì)，但增長(zhǎng)緩慢。中國(guó)聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率仍然處于三大運(yùn)營(yíng)商的末位，可見(jiàn)中國(guó)聯(lián)通還需進(jìn)一步提高收益，降低運(yùn)營(yíng)成本。

（2）資本運(yùn)營(yíng)對(duì)比分析

從資本運(yùn)營(yíng)角度分析來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通在對(duì)章程制度和內(nèi)部治理進(jìn)行改革后，提高自身管理水平和對(duì)資金的使用效率，該企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的0.51次到2020年的0.52次在近五年一直維持在0.5次左右，相較于中國(guó)移動(dòng)已取得相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雖然略遜于中國(guó)電信，但中國(guó)聯(lián)通的資本營(yíng)運(yùn)能力借助改革有一定程度的提高。

（3）償債能力對(duì)比分析

從償債能力方面來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通借助改革引入BATJ等戰(zhàn)略投資者，吸收70億資金投入，有利于中國(guó)聯(lián)通降杠桿、減負(fù)債，混改后該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的62.93%降至2020年的43.59%，近四年該指標(biāo)一直維持在43%左右，償債能力已與另外兩家運(yùn)營(yíng)商差距不大。

此外，本文選取三大運(yùn)營(yíng)商近五年的市盈率進(jìn)行分析，以此來(lái)比較各大運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展前景。市盈率越高，說(shuō)明該企業(yè)的盈利能力和潛在風(fēng)險(xiǎn)也就越大。由表2可知，中國(guó)聯(lián)通近五年的市盈率從2016年的35.42經(jīng)過(guò)幾次大幅上漲后，降至2020年12.42，與另外兩大運(yùn)營(yíng)商的投資價(jià)值差距在逐漸縮小。2017與2018年更是呈現(xiàn)井噴現(xiàn)象，尤其是2017年高達(dá)234.48，說(shuō)明投資者對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改的成效預(yù)期與發(fā)展?jié)摿Ψe極看好。2020年中國(guó)聯(lián)通的年平均市盈率在三大運(yùn)營(yíng)商之中排名最高，說(shuō)明其具備良好的發(fā)展前景，投資者對(duì)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)增長(zhǎng)潛力的認(rèn)同。

3. 三大運(yùn)營(yíng)商相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

由表3可知，中國(guó)聯(lián)通從2016年到2020年借助混改實(shí)深化“聚焦、創(chuàng)新、合作”戰(zhàn)略，移動(dòng)出賬用戶(hù)、寬帶用戶(hù)分別從2016年的2.6億和7524萬(wàn)增長(zhǎng)至2020年的3.063億和8609.5萬(wàn)戶(hù)，針對(duì)客戶(hù)的需求進(jìn)行精準(zhǔn)施策，全面提升資源管理能力。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通借助戰(zhàn)略投資者積極推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、注重網(wǎng)絡(luò)能力的提升，持續(xù)完善國(guó)際網(wǎng)絡(luò)，國(guó)際海纜資源容量從2016年的12.1T提升到2020年的52.6T，有助于中國(guó)聯(lián)通未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。自從2017年中國(guó)聯(lián)通混改對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，實(shí)行扁平化管理，精簡(jiǎn)部門(mén)和員工，在聯(lián)通總部，改革將原來(lái)的27個(gè)部門(mén)減至18個(gè)，縮減比例達(dá)到33.3%;員工人數(shù)也由原來(lái)編制1787減至865，但研發(fā)人員不減反增。中國(guó)聯(lián)通為順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代的發(fā)展，加大研發(fā)資金的投入和研發(fā)人員的培養(yǎng)，如表3，研發(fā)資金為45.65億，2020年研發(fā)人員為14149人，同比2019年分別增長(zhǎng)81.87%和54.55%，夯實(shí)自主研發(fā)能力，為聯(lián)通創(chuàng)新發(fā)展提供保證。

從表4可以看出，中國(guó)聯(lián)通雖然借助混改，在4G市場(chǎng)取得一定成效，但相較于移動(dòng)4G用戶(hù)數(shù)量，還是存在著很大的差距。在4G市場(chǎng)上，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信把握住了市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，4G基站覆蓋廣，地理位置優(yōu)越，反觀(guān)中國(guó)聯(lián)通錯(cuò)過(guò)搶占4G市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，雖然經(jīng)過(guò)混改引入大量資金，推動(dòng)4G基站的建設(shè)，幾乎覆蓋所有城市區(qū)域，但在偏遠(yuǎn)地區(qū)仍然存在信號(hào)差的問(wèn)題。在新興的5G市場(chǎng)，中國(guó)聯(lián)通2020年的5G用戶(hù)數(shù)量與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信相差并不大，借助戰(zhàn)略投資者打開(kāi)5G市場(chǎng)，加快5G戰(zhàn)略化布局，提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

聯(lián)通早期品牌口碑問(wèn)題，使得客戶(hù)對(duì)于中國(guó)聯(lián)通的品牌形象和產(chǎn)品滿(mǎn)意度存在一定意見(jiàn)，所以此次混改針對(duì)客戶(hù)這一方面，對(duì)基層監(jiān)督、組織結(jié)構(gòu)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展等進(jìn)行調(diào)整，提高員工的專(zhuān)業(yè)能力和服務(wù)能力，建立高效的工作流程，解決客戶(hù)問(wèn)題。通過(guò)表5與圖6，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院顧客滿(mǎn)意度測(cè)評(píng)中心客戶(hù)滿(mǎn)意度調(diào)查結(jié)果可以看到，混改在一定程度上改善了中國(guó)聯(lián)通的性?xún)r(jià)比，并提升企業(yè)服務(wù)質(zhì)量。中國(guó)聯(lián)通在三大通信運(yùn)營(yíng)商中的顧客滿(mǎn)意度在排名第一。

通過(guò)績(jī)效指標(biāo)的對(duì)比分析，中國(guó)聯(lián)通實(shí)施的多維度改革方案已經(jīng)取得客觀(guān)的成效，償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力均有所提升，網(wǎng)絡(luò)覆蓋程度，用戶(hù)數(shù)量、研發(fā)能力與客戶(hù)滿(mǎn)意度等也有顯著提高。深入的混改為中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)多方面的改善。雖然并沒(méi)有改變中國(guó)聯(lián)通盈利能力在三大運(yùn)營(yíng)商中的末位，但很大程度上拉近了與另外兩大運(yùn)營(yíng)商的差距?；旄臑橹袊?guó)聯(lián)通帶來(lái)的改變，未來(lái)中國(guó)聯(lián)通的發(fā)展還需看其自身的努力。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

聯(lián)通混改是全方位實(shí)施的，積極響應(yīng)國(guó)家政策，誠(chéng)心引入非公有制經(jīng)濟(jì)，制訂章程制度，調(diào)整內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，規(guī)范了公司治理，合理配置企業(yè)資源，提高盈利能力，優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提高治理效率，可見(jiàn)改革有效提升了中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，多種維度相結(jié)合的改革方案，使得中國(guó)聯(lián)通提高自身的經(jīng)營(yíng)管理能力，彌補(bǔ)了原有的不足，提高了經(jīng)濟(jì)效益，加快新興市場(chǎng)的布局，取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。多維度相結(jié)合的改革方案，為其他國(guó)企混改提供了很好的參考價(jià)值。多維度進(jìn)行改革，相輔相成，對(duì)內(nèi)合理配置資源、優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和營(yíng)造公平高效的工作氛圍，對(duì)外釋放保護(hù)中小股東利益和盈利能力強(qiáng)的信號(hào)，逐漸取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在一定程度上提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。中國(guó)聯(lián)通借助混改在其財(cái)務(wù)指標(biāo)上有所改善，但其并沒(méi)有充分發(fā)揮混合所有制改革的潛力。若進(jìn)一步深化改革，未來(lái)可期。

綜上可知，中國(guó)聯(lián)通此次混改雖然尚有不足，但已取得一定的突破，通過(guò)加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)引入戰(zhàn)略投資者，尊重和支持董事會(huì)落實(shí)職權(quán)，同時(shí)激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，保護(hù)中小股東權(quán)益，已逐漸提高自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效，承擔(dān)國(guó)企相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，為未來(lái)的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

（二）聯(lián)通混改啟示

此次混改，中國(guó)聯(lián)通全面系統(tǒng)地推進(jìn)改革進(jìn)行，合理配置企業(yè)資源，提高資源利用效率，提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效，優(yōu)化了內(nèi)部結(jié)構(gòu)，值得多方借鑒和學(xué)習(xí)。此外，中國(guó)聯(lián)通修訂章程制度，使改革平穩(wěn)有序推行，合理配置資源;優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行扁平化管理，提高管理層經(jīng)營(yíng)決策效率;借助與BATJ業(yè)務(wù)合作，拓寬了市場(chǎng)。中國(guó)聯(lián)通借助混改，在一定程度上提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但其在4G市場(chǎng)份額仍居三大運(yùn)營(yíng)商末位，產(chǎn)品和企業(yè)形象也一直被客戶(hù)所詬病。中國(guó)聯(lián)通還需建立穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，與互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型相配套，抓住互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代發(fā)展的潮流，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)提高其產(chǎn)品質(zhì)量和客戶(hù)服務(wù)，建立良好的口碑和企業(yè)形象。此次中國(guó)聯(lián)通改革也為其他國(guó)企混改提供很好的借鑒，要保護(hù)民營(yíng)資本的利益，公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，共同發(fā)展，同時(shí)改革方案是要多維度進(jìn)行，相輔相成，共同促進(jìn)改革的進(jìn)行。

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