蔣政延 劉蘭 陳悠揚(yáng) 劉昕藝 謝諾

摘要：我國(guó)股權(quán)質(zhì)押方面起步相對(duì)較晚，發(fā)展步伐較快，其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染監(jiān)管措施尚未及時(shí)跟進(jìn)，使得風(fēng)險(xiǎn)傳染的宏微觀影響逐漸凸顯。不少投資者、金融機(jī)構(gòu)、上市公司、監(jiān)督部門(mén)因此深受困擾。本文將基于大數(shù)據(jù)，通過(guò)建立相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，從而防范股權(quán)質(zhì)押金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù);股權(quán)質(zhì)押;風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

一、前言

股權(quán)質(zhì)押，又稱(chēng)股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押，股東的靜態(tài)股權(quán)轉(zhuǎn)換成了動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流，具有操作簡(jiǎn)單、融資效率高等優(yōu)點(diǎn)，受到我國(guó)上市公司控股股東的青睞。隨著股權(quán)質(zhì)押勢(shì)頭的迅猛發(fā)展以及去杠桿政策的層層推進(jìn)，股權(quán)質(zhì)押的隱藏性風(fēng)險(xiǎn)漸漸暴露并引起了廣泛的市場(chǎng)關(guān)注。

上市公司股東通過(guò)質(zhì)押公司股權(quán)來(lái)解決“融資難”的問(wèn)題，是一種典型的加杠桿行為。然而，在金融去杠桿政策的大背景下，股權(quán)質(zhì)押受到了質(zhì)權(quán)人無(wú)法及時(shí)收回融出資金的信用風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)價(jià)格不確定等一系列多樣化風(fēng)險(xiǎn)的影響。同時(shí)，股票價(jià)格的上下波動(dòng)、市場(chǎng)的不穩(wěn)定性會(huì)引起投資者的恐慌情緒和股票投資的“羊群行為”，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、市場(chǎng)分析

截至2021年12月10日，A股市場(chǎng)共有2512家公司有股權(quán)質(zhì)押，所占比例為53.99%，質(zhì)押總市值合計(jì)為42240.57億元，占A股總市值的4.28%。

三、股權(quán)質(zhì)押金融風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑

（一）風(fēng)險(xiǎn)傳染分析

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇了公司股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、大股東掏空風(fēng)險(xiǎn)、控股股東控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的證券行業(yè)中，個(gè)人投資者占比較高，并且存在著大量的高負(fù)債投資者，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，易在受到?jīng)_擊時(shí)產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)與羊群效應(yīng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)一但發(fā)生，極易通過(guò)投資者間的恐慌情緒及債權(quán)債務(wù)關(guān)系快速傳染。在經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境下，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)明顯的交叉態(tài)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)形態(tài)下風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露，極易快速傳染給其他節(jié)點(diǎn)。在同一集團(tuán)中、同一行業(yè)中、上下游行業(yè)間、同一地區(qū)上市公司間、高質(zhì)押比例上市公司間和金融板塊上市公司間六種，這種風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)更加鮮明且富有規(guī)律性。

（二）路徑與事例

1.同一集團(tuán)中

百洋股份（股票代碼：002696）于2019年5月17日發(fā)布《百洋產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)股份有限公司關(guān)于控股股東部分股權(quán)質(zhì)押的公告》，公告表示，公司控股股東孫忠義先生將其所持公司部分股權(quán)辦理了質(zhì)押手續(xù)，新增質(zhì)押400000股用以補(bǔ)充質(zhì)押。巨潮資訊網(wǎng)顯示，其公告日窗口[-2，+2]期間不存在其他事件公告。后一交易日（2019年5月20日），百洋股份股價(jià)跌幅為10%，之后一周內(nèi)股價(jià)呈下跌趨勢(shì)。說(shuō)明補(bǔ)充質(zhì)押公告的發(fā)布向市場(chǎng)傳遞了不利的信息，造成了股價(jià)的下跌。

CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中查找得實(shí)際控制人文件顯示，百洋股份最終控制人為孫忠義、蔡晶夫婦，其名下另有上市公司金麒麟（股票代碼：603586）。在2019年5月17日前，金麒麟股價(jià)呈上漲態(tài)勢(shì)，之后一周，金麒麟股價(jià)呈下跌趨勢(shì)，5月20日跌幅為6.10%。經(jīng)巨潮資訊網(wǎng)查詢(xún)，公告日窗口[-2，+2]期間，金麒麟僅于2019年5月16日對(duì)外發(fā)布一則公告，標(biāo)題為《山東金麒麟股份有限公司關(guān)于完成工商變更登記的公告》，系執(zhí)行股份回購(gòu)造成注冊(cè)資本變更。由于5月6日公司已發(fā)布股份回購(gòu)實(shí)施結(jié)果及股份變動(dòng)公告，此次公告對(duì)當(dāng)日股票市場(chǎng)的影響可忽略不計(jì)。因此，我們可以推測(cè)，是集團(tuán)內(nèi)的上市公司百洋股份股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，引起了金麒麟股價(jià)的下跌。

2.同一行業(yè)中

以醫(yī)藥制造行業(yè)為例，股權(quán)質(zhì)押憑借其門(mén)檻低、操作便捷等特點(diǎn)受到了企業(yè)控股股東的追捧。作為對(duì)資金需求較高的行業(yè)之一，其控股股東在面臨資金需求進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)更應(yīng)該仔細(xì)謹(jǐn)慎，如果將該融資方式作為侵占企業(yè)利益、謀取私利的工具，這不僅會(huì)阻礙醫(yī)藥企業(yè)的成長(zhǎng)，最終還會(huì)給廣大投資者和整個(gè)行業(yè)造成負(fù)面的影響。例如恒康醫(yī)療控股股東的高比例質(zhì)押行為在很大程度上催生了市場(chǎng)的消極反應(yīng)，不僅給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)了諸多不利的影響，還對(duì)整個(gè)行業(yè)造成了負(fù)面的影響。

3.上下游行業(yè)間

大公司因股權(quán)質(zhì)押所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)對(duì)其產(chǎn)品供應(yīng)鏈上下端的產(chǎn)業(yè)造成連鎖影響。例如房地產(chǎn)低糜態(tài)勢(shì)蔓延到上下游產(chǎn)業(yè)鏈，受其影響，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的建筑材料、建筑裝飾和水泥制造等行業(yè)近期利差均會(huì)大幅度上漲。而在宏觀經(jīng)濟(jì)巨變大環(huán)境下，行業(yè)周期輪動(dòng)的影響讓處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的煤炭、化工和鋼鐵等強(qiáng)周期行業(yè)利差近期均有所下行，其債券估值總體上升。

近年來(lái)，化工、冶煉等高耗能產(chǎn)業(yè)下游盈利能力逐年走下坡路，期間雖出現(xiàn)小幅度回升，但總體趨勢(shì)仍呈現(xiàn)低糜態(tài)勢(shì)。而節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)附屬于高耗能產(chǎn)業(yè)的工廠及材料設(shè)備，高耗能產(chǎn)業(yè)整體弱勢(shì)使得節(jié)能產(chǎn)業(yè)的節(jié)能需求和支付能力運(yùn)轉(zhuǎn)不良，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目資金具有很大影響。以神霧環(huán)保為例，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是為一些高耗能高污染企業(yè)提供節(jié)能環(huán)保技術(shù)支持，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于環(huán)保領(lǐng)域投放的先進(jìn)技術(shù)和資金整合管理，因?yàn)楦吆哪墚a(chǎn)業(yè)的不景氣加之神霧環(huán)保業(yè)務(wù)模式在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢(shì)地位，導(dǎo)致神霧環(huán)保在部分節(jié)能項(xiàng)目的款項(xiàng)無(wú)法如期收回，造成巨大的現(xiàn)金缺口。后出現(xiàn)神霧環(huán)?？毓晒蓶|幾次股權(quán)質(zhì)押狀況，17年，神霧環(huán)保被爆出股價(jià)虛假繁榮，股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)暴跌。因大股東股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高，神霧環(huán)保宣布停牌重組，謀求自救。2018年，隨著該公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，神霧環(huán)保集團(tuán)融資有限，無(wú)力償還所欠債務(wù)，導(dǎo)致股權(quán)凍結(jié)。

4.同一地區(qū)上市公司間

受區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異化影響，區(qū)域性市場(chǎng)環(huán)境多樣，當(dāng)一元的宏觀政策面向全體時(shí)，各區(qū)域間的差異化應(yīng)對(duì)宏觀性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)將達(dá)到不同的區(qū)域效果。一般而言，發(fā)達(dá)區(qū)域憑借其健全的金融機(jī)構(gòu)體系和成熟的金融市場(chǎng)條件可以達(dá)到政策預(yù)期結(jié)果，落后區(qū)域則不然，進(jìn)而股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露效應(yīng)在不同區(qū)域出現(xiàn)不同程度的反饋。

5.高質(zhì)押比例上市公司間

2018年6月19日，神州長(zhǎng)城股價(jià)在盤(pán)中毫無(wú)征兆的突然閃崩，股價(jià)封死跌停板。在其后的三個(gè)交易日中，神州長(zhǎng)城的股價(jià)繼續(xù)一字板跌停。6月21日公司回應(yīng)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)正常。同年6月14日，貴人鳥(niǎo)股價(jià)在盤(pán)中突然跌停，而在隨后的7個(gè)交易日中，股價(jià)繼續(xù)封死跌停。截至2018年6月26日，其股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)了50%。公司同樣公告稱(chēng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常。

這兩個(gè)公司的共同點(diǎn)都是存在大股東質(zhì)押比例較高的問(wèn)題。根據(jù)神州長(zhǎng)城2018年一季度披露的信息，第一大股東陳略持有公司34.36%的股份，其中93%的股份已經(jīng)質(zhì)押。截至2018年6月26日，控股股東貴人鳥(niǎo)集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份46442萬(wàn)股，占其持有股份的97%。隨著公司股價(jià)持續(xù)大幅下跌，這兩家公司大股東質(zhì)押的股票隨即面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。2018年6月初至7月初，市場(chǎng)的大幅下挫使得數(shù)百家上市公司大股東股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線。僅2018年6月19日至7月1日，近100家上市公司發(fā)布了股東補(bǔ)充質(zhì)押的公告。其中，超過(guò)50家公司控股股東進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押，原因都是質(zhì)押股份面臨平倉(cāng)壓力。

6.金融板塊上市公司間

以海航集團(tuán)為例，海航集團(tuán)有過(guò)多次杠桿并購(gòu)的顯赫戰(zhàn)績(jī)，在2017年5月以9.92%的股份成為德意志銀行的最大股東，4月10日收購(gòu)新加坡物流公司CWT，在美國(guó)持有約13億美元的地產(chǎn)。這一切離不開(kāi)集團(tuán)的板塊擴(kuò)張，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，金融板塊也成為海航集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。

但這背后，海航的股權(quán)質(zhì)押率也令人咋舌。截至2018年1月20日，海航集團(tuán)旗下8家A股上市公司的股權(quán)均有質(zhì)押，其中渤海金控質(zhì)押率為60.43%。之后，海航通過(guò)拋售旗下大批地產(chǎn)和縮減集團(tuán)規(guī)模來(lái)緩解債務(wù)壓力，隨之而來(lái)的就是金融板塊的剝離。杠桿的背后帶來(lái)的也是高風(fēng)險(xiǎn)債資，極易造成資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

四、大數(shù)據(jù)原理與相關(guān)應(yīng)用

大數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)思維方式發(fā)生了質(zhì)的變化，同時(shí)也帶來(lái)了新的時(shí)代變革。大數(shù)據(jù)指的不是單純信息量巨大的數(shù)據(jù)集合，而是一種分析數(shù)據(jù)和處理數(shù)據(jù)的技術(shù)。目前國(guó)際上對(duì)大數(shù)據(jù)的定義被普遍接受的是大數(shù)據(jù)具備區(qū)別于“海量數(shù)據(jù)”的信息特征。國(guó)際數(shù)據(jù)中心（IDC）認(rèn)為，“大數(shù)據(jù)”是一種其具備“4V 特征”的數(shù)據(jù)集，“4V”分別指的是：海量性（Volume）、多樣性（Variety）、高速性（Velocity）以及價(jià)值性（Value）?？偠灾?，大數(shù)據(jù)是應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)據(jù)分析學(xué)以及數(shù)據(jù)科學(xué)對(duì)海量的信息進(jìn)行整合、研究與分析，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)傳播、并在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下不斷豐富的信息總和。

目前大數(shù)據(jù)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和人們的日常生活中都起到了相當(dāng)重要的作用。例如對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的精準(zhǔn)控制和智能管理，制造業(yè)企業(yè)的方案設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工和售后服務(wù)，交通出行類(lèi)企業(yè)的數(shù)據(jù)搜索、定位和調(diào)度管理，零售餐飲業(yè)的即時(shí)配送、營(yíng)銷(xiāo)選址，運(yùn)輸物流類(lèi)企業(yè)的物流匹配，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)類(lèi)企業(yè)的客戶(hù)畫(huà)像、服務(wù)優(yōu)化，醫(yī)療服務(wù)類(lèi)企業(yè)的遠(yuǎn)程醫(yī)療診斷，金融服務(wù)類(lèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制等等。其中如物流配送、導(dǎo)航定位、客戶(hù)服務(wù)等更是與人們的生活息息相關(guān)。大數(shù)據(jù)的海量樣本和可調(diào)度高速計(jì)算極大地提高了人類(lèi)的生產(chǎn)效率和科技發(fā)展。

五、基于大數(shù)據(jù)的股權(quán)質(zhì)押金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

（一）遵循原則

1.時(shí)效性

金融行業(yè)的環(huán)境時(shí)刻都在發(fā)生變化，每時(shí)每刻有新的數(shù)據(jù)產(chǎn)生，妥善處理數(shù)據(jù)的及時(shí)性成為了預(yù)警系統(tǒng)的首要前提，保證了能有足夠的時(shí)間去預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.實(shí)用性

預(yù)警系統(tǒng)面對(duì)的使用對(duì)象不是單一的，而是由不同的個(gè)人或企業(yè)組成的。需求產(chǎn)生市場(chǎng)，好的預(yù)警系統(tǒng)要求操作界面簡(jiǎn)潔明了、容易上手，能夠適應(yīng)各種電腦、手機(jī)系統(tǒng)，便捷使用。

3.精確性

在構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)時(shí)一定要確保運(yùn)用數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、運(yùn)作機(jī)制的明確性、運(yùn)轉(zhuǎn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，只有這樣才能更加準(zhǔn)確地預(yù)警股權(quán)質(zhì)押暴露后的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，降低損失。

（二）基本構(gòu)成

1.數(shù)據(jù)搜集

利用網(wǎng)絡(luò)爬蟲(chóng)、Python、R語(yǔ)言等大數(shù)據(jù)工具通過(guò)上市公司官網(wǎng)、各大搜索引擎、數(shù)據(jù)庫(kù)、社交平臺(tái)、新聞媒體等途徑進(jìn)行數(shù)據(jù)采集，獲取上市公司企業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、所在地區(qū)、所在行業(yè)信息、股價(jià)波動(dòng)等）、企業(yè)關(guān)聯(lián)/投資數(shù)據(jù)（企業(yè)對(duì)外信息、企業(yè)關(guān)聯(lián)子公司、企業(yè)控股母公司）、企業(yè)輿情數(shù)據(jù)（用以發(fā)現(xiàn)隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系、輔助影響因素的識(shí)別）。

2.數(shù)據(jù)整合

對(duì)搜集到的數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化處理，利用EViews、Excel、Access等軟件工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理。

3.數(shù)據(jù)分析

選取合適參數(shù)，構(gòu)建宏微觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。從微觀角度來(lái)看，上市公司本身的一些財(cái)務(wù)特征、治理特征等將影響其被傳染的程度，可據(jù)此構(gòu)建微觀的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型;從宏觀角度來(lái)看，集團(tuán)特征、地區(qū)金融發(fā)展水平、行業(yè)特征等的差異都將影響風(fēng)險(xiǎn)傳染程度，因此本課題擬在檢驗(yàn)以上差異對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)影響的基礎(chǔ)上，構(gòu)建宏觀的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。

（三）風(fēng)險(xiǎn)防范

1.數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)

搜集到的信息數(shù)據(jù)有著一定的不可靠性。需要擴(kuò)大樣本量，利用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)等多方面渠道獲取所需數(shù)據(jù)。

2.預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)本身可能有一定風(fēng)險(xiǎn)。需要安排定期測(cè)試，及時(shí)修正錯(cuò)誤、鏟除冗余，確保系統(tǒng)正常穩(wěn)定運(yùn)行。

3.人為風(fēng)險(xiǎn)

不斷完善監(jiān)管相關(guān)的法律法規(guī)，明確監(jiān)管范圍，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為，防范人為風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)論

大數(shù)據(jù)背景下，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。股權(quán)質(zhì)押剛剛興起，需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不斷完善的過(guò)程。我們應(yīng)該利用好大數(shù)據(jù)技術(shù)，不斷推動(dòng)股權(quán)質(zhì)押金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的發(fā)展與完善，從而有效控制股權(quán)質(zhì)押金融風(fēng)險(xiǎn)，為金融行業(yè)的蓬勃發(fā)展保駕護(hù)航。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：

蔣政延（2001-），女，漢族，江蘇南通人，南京審計(jì)大學(xué)本科在讀，金融學(xué)方向。

基金項(xiàng)目：

2021年江蘇省大學(xué)生實(shí)踐創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目“基于大數(shù)據(jù)的股權(quán)質(zhì)押金融風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑分析與預(yù)警模型構(gòu)建研究”（202111287048Y）。