黃愛雙，陳育儉，王佳妹

（莆田學(xué)院商學(xué)院，福建莆田 351100）

企業(yè)盈利質(zhì)量不僅是企業(yè)相關(guān)利益者關(guān)注的焦點，也是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019 年全國醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入23 908.6 億元，同比增長7.38%；利潤總額3 119.5 億元，同比增長5.86%。雖然收入和利潤雙增，但醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)卻不時有企業(yè)操縱財務(wù)報表、虛增利潤等丑聞曝出。2019年康美藥業(yè)被曝財務(wù)造假，同年6月財政部開展2019年度醫(yī)藥行業(yè)會計信息質(zhì)量檢查工作，對77家醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的財務(wù)信息進行核查?，F(xiàn)階段醫(yī)藥制造業(yè)的盈利質(zhì)量，存在賬面利潤很高但現(xiàn)金流量卻不高、營銷費用大且流向不明確等不正?，F(xiàn)象。目前醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)的盈利質(zhì)量情況如何？哪些因素影響著盈利質(zhì)量的高低？醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)能否在疫情背景下，增強自身的核心競爭力，提升盈利質(zhì)量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展等問題值得關(guān)注。

一、企業(yè)盈利質(zhì)量相關(guān)文獻回顧

國外盈利質(zhì)量研究始于倡導(dǎo)者O’Glove，他認為持續(xù)性是盈利質(zhì)量的主要問題，隨后學(xué)者們在評價盈利質(zhì)量指標等方面進行了拓展研究。Lev＆Thiagarajan（1993）[1]研究發(fā)現(xiàn)：主營業(yè)務(wù)利潤在總利潤中的占比決定著企業(yè)的盈利質(zhì)量的好壞，并且能反映出企業(yè)的獲現(xiàn)能力的高低，回歸得出企業(yè)的盈利質(zhì)量與盈利的持久性呈顯著正相關(guān)。Thomas A.Lee（1999）[2]通過對公司凈利潤及經(jīng)營活動中的現(xiàn)金凈額的研究，提出凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額差異程度可以判斷公司是否有財務(wù)造假行為。Francis et al.（2005）[3]發(fā)現(xiàn)盈利質(zhì)量低的企業(yè)，通常債務(wù)和資本成本較高，得出盈利質(zhì)量與資本成本之間具有較強相關(guān)性的結(jié)論。Rani Hoitash（2012）[4]構(gòu)建了一個包含九個指標的指標體系對企業(yè)的盈利質(zhì)量進行評價，通過計算指標體系的綜合得分來評估企業(yè)盈利質(zhì)量，其結(jié)果表明這些指標可以有效反映盈利的持續(xù)性和成長性，體現(xiàn)出盈利質(zhì)量高低。國外學(xué)者們還從影響盈利質(zhì)量的因素，以及提升盈利質(zhì)量水平展開了深入的研究。

國內(nèi)研究方面，學(xué)者們對盈利質(zhì)量概念界定上沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論，各從不同視角展開討論。儲一昀和王安武（2000）[5]基于現(xiàn)金流量視角指出，盈利質(zhì)量應(yīng)與企業(yè)現(xiàn)金流入密切相關(guān)，若企業(yè)確認盈利能伴隨著對應(yīng)的現(xiàn)金流入，則說明企業(yè)具有較高的盈利質(zhì)量，否則表明企業(yè)的盈利質(zhì)量較低。周曉蘇（2004）[6]基于獲現(xiàn)性及穩(wěn)定性指出，短期看，盈利質(zhì)量指賬面會計利潤的變現(xiàn)力；從長期看，盈利質(zhì)量則是指企業(yè)持續(xù)獲取利潤的穩(wěn)定性。李慧（2019）[7]則從多視角進行定義，認為盈利質(zhì)量是企業(yè)綜合財務(wù)能力的體現(xiàn)，應(yīng)從盈利水平、結(jié)構(gòu)性、收現(xiàn)性、持續(xù)性和穩(wěn)定性五個維度來衡量。在盈利評價體系構(gòu)建研究方面，學(xué)者們基本圍繞盈利水平、結(jié)構(gòu)、獲現(xiàn)性及可持續(xù)視角進行討論。錢愛民和張新民（2008）[8]從資產(chǎn)價值增值質(zhì)量、盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量和現(xiàn)金獲取質(zhì)量三方面來考察企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量。溫素彬和李文思（2016）[9]從收現(xiàn)性、結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性和穩(wěn)定性四個方面構(gòu)建了企業(yè)盈利質(zhì)量的四維評價模型，并應(yīng)用于青島海爾與四川長虹盈利質(zhì)量評價。蔣堯明和陸音（2016）[10]從會計利潤指標和現(xiàn)金流量視角選取6個指標，得出會計利潤能夠解釋大部分的盈利能力的結(jié)論。李楊茜（2016）[11]分別從盈利能力和收益質(zhì)量兩個角度選取相關(guān)指標，對康緣藥業(yè)的收益質(zhì)量進行分析，發(fā)現(xiàn)銷售費用比率會影響企業(yè)的收益質(zhì)量。劉莉（2020）[12]認為現(xiàn)金創(chuàng)造力是衡量企業(yè)盈利質(zhì)量的標準。李慧等（2020）[13]應(yīng)用所建模型從盈利持續(xù)性、收現(xiàn)性、穩(wěn)定性、結(jié)構(gòu)性、盈利水平五個維度分析了“一帶一路”企業(yè)2018年的盈利質(zhì)量狀況。

國外對于盈利質(zhì)量的研究較早，國外學(xué)者對盈利質(zhì)量評價基本從利潤和現(xiàn)金流的視角展開。國內(nèi)學(xué)者基本從盈利的真實性、盈利水平、成長性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性、收益安全性等不同角度來設(shè)計評價體系。學(xué)者們研究的視角各有不同且選擇的研究樣本也各不同，其結(jié)論只適用于各自的研究對象，不具有普適性。本文借鑒已有的研究成果，基于因子分析法研究分析醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)盈利質(zhì)量及其影響因素，針對其存在的問題提出相應(yīng)的建議，為醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)提高盈利質(zhì)量管理水平提供參考。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

依據(jù)中國證監(jiān)會行業(yè)分類，目前醫(yī)藥制造業(yè)上市公司共計333家，剔除新三板公司、ST 與*ST 公司及財務(wù)數(shù)據(jù)不完整公司后，按照統(tǒng)計樣本要求，從剩余企業(yè)中隨機抽取30家公司作為研究樣本。各企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫，部分財務(wù)比率無法獲取的，主要從上市公司年報中選擇相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，按照財務(wù)指標定義手工整理而成。

（二）盈利質(zhì)量評價指標體系構(gòu)建

借鑒學(xué)者在盈利質(zhì)量評價方面的研究已經(jīng)取得的成果，從盈利的持續(xù)性、獲利性、獲現(xiàn)性、成長性、安全性等五個方面進行指標選擇，共計13個財務(wù)指標來構(gòu)建樣本企業(yè)的盈利質(zhì)量評價體系，采用因子分析方法與聚類分析進行實證分析。

在盈利的持續(xù)性方面，選擇主營業(yè)務(wù)比重（X1）和非經(jīng)常性損益率（X2）兩個指標來表示盈利的持續(xù)性。企業(yè)利潤構(gòu)成中，主營利潤比重越高，表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)具有較強競爭力，其盈利具有可持續(xù)性；同時非經(jīng)常性損益也能反映企業(yè)的持續(xù)盈利能力，該比例越低表明盈利的持續(xù)性越強。

在盈利的獲利性方面，選擇營業(yè)利潤率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、總資產(chǎn)報酬率（X5）、成本費用利潤率（X6）四個指標，這些指標通常用來反映企業(yè)的獲利能力，指標越大表明企業(yè)的獲利性越強。

盈利的獲現(xiàn)性要求企業(yè)的盈利要有現(xiàn)金保障。選擇盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（X7）和資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金回報率（X8）兩個指標來表示，指標數(shù)值越大表示企業(yè)自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造能力越強。

在盈利的成長性方面，營業(yè)利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）兩個指標能直觀地反映企業(yè)的盈利增長情況，以此來判斷企業(yè)盈利的增長趨勢，因此選擇這兩個指標來反映盈利的成長性。

在盈利的安全性方面，由于資產(chǎn)負債率（X10）、現(xiàn)金比率（X12）、長期資金來源充足率（X13）可以反映企業(yè)的償債能力，而安全性主要是由償債能力決定的，所以采用這三項指標來反映盈利的安全性。

三、醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)盈利質(zhì)量因子分析

（一）適宜性檢驗

各指標財務(wù)數(shù)據(jù)是通過選取的30家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2019年的年報數(shù)據(jù)并利用公式計算取得。由于所選的13項指標中非經(jīng)常性損益率和資產(chǎn)負債率屬于逆向指標，為使最終評價值的方向一致，需要對逆向指標做正向化處理。通過SPSS的轉(zhuǎn)換計算變量，采用原始變量的負數(shù)形式對指標進行正向化。

運用SPSS對所選取醫(yī)藥制造業(yè)樣本企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行適應(yīng)性檢驗。經(jīng)檢測后，結(jié)果如表1所示。

表1 KMO和Bartlett檢驗

KMO 的值為0.542，大于閾值0.5，表明變量之間存在相關(guān)關(guān)系，顯著性（Sig.）值為0.000，滿足顯著性（Sig.）小于0.05的要求。因此，所選數(shù)據(jù)適用因子分析。

（二）提取公因子

提取公因子，并對總方差解釋表進行旋轉(zhuǎn)，結(jié)果如表2所示。4個公因子特征值均大于1且累計貢獻率為80.188%，表示這4個公因子是影響盈利質(zhì)量的主要因子。為節(jié)省篇幅，表中特征值小于1的公因子省略。

表2 解釋的總方差

（三）因子命名和解釋

選用最大方差法對公因子進行旋轉(zhuǎn)，結(jié)果如表3 所示。公因子F1在營業(yè)利潤率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、總資產(chǎn)報酬率（X5）、成本費用利潤率（X6）上的載荷較高，這些指標反映了企業(yè)的獲利性，將公因子F1命名為獲利性因子。公因子F2在資產(chǎn)負債率（X11）、長期資金來源充足率（X12）、現(xiàn)金比率（X13）三個指標上擁有較高的載荷，這三項指標是反映盈利的安全性指標，將公因子F2命名為安全性因子。公因子F3在營業(yè)利潤增長率（X9）、凈資產(chǎn)增長率（X10）指標上的載荷較高，營業(yè)利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率屬于盈利的成長性指標，將公因子F3命名為成長性因子。公因子F4在資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金回報率（X8）和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（X7）兩個指標上擁有較高的載荷，將公因子F4命名為獲現(xiàn)性因子。對四個公因子的命名如表4所示。

表3 旋轉(zhuǎn)成分矩陣a

表4 公因子命名情況

（四）計算因子得分

表5是運用SPSS按回歸法估計的因子得分系數(shù)矩陣，通過表中的系數(shù)可以得到各公因子的得分。

將各公因子得分乘以其權(quán)重計算綜合得分，其中各公因子權(quán)重為各公因子旋轉(zhuǎn)之前的方差貢獻率除以累計方差貢獻率。綜合得分計算公式為：

F=0.516436375F1+0.205167856F2+0.168516486F3+0.109879284F4

通過SPSS得到公因子F1、F2、F3、F4的得分后，按照上述得出的公式，利用EXCEL進行計算后得出30家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)的綜合得分F，以F值的大小作為衡量企業(yè)盈利質(zhì)量高低的標準，F(xiàn)值越大表明該企業(yè)的盈利質(zhì)量越高，反之，F(xiàn)值越小表明該企業(yè)的盈利質(zhì)量越低。各因子得分和F分排名情況如表6所示。

表6 30家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)各因子得分及F分排名情況

（五）結(jié)果分析

F 得分統(tǒng)計描述性數(shù)據(jù)顯示：樣本企業(yè)盈利質(zhì)量的平均分趨于0，平均分以下的企業(yè)占50%，最高分為0.944，最低分為-1.167，其方差表明企業(yè)間盈利質(zhì)量差距較大。圖1 為30 家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)綜合得分柱狀圖，前十五名企業(yè)的綜合得分均大于平均值，表明盈利質(zhì)量較好；后十五名企業(yè)的綜合得分均為負值且低于平均水平，表明企業(yè)盈利質(zhì)量欠佳。前六名企業(yè)為華蘭生物、泰格醫(yī)藥、通策醫(yī)療、九強生物、恒瑞醫(yī)藥、濟川藥業(yè)，其F分均在0.5以上，遠高于同行業(yè)平均水平，表明這六家企業(yè)的盈利質(zhì)量較好。其中排名第一的華蘭生物四個因子得分排名都較高，說明公司在各方面均衡發(fā)展，盈利質(zhì)量水平較高；而排名第二的泰格醫(yī)藥在安全性和獲現(xiàn)性方面處于較低水平，但在獲利性方面和成長性方面具有較高的優(yōu)勢，其中成長性因子得分高達2.369。反觀綜合得分排名倒數(shù)的科倫藥業(yè)和浙江醫(yī)藥，兩家公司的各影響因子得分排名大部分較為靠后，缺少優(yōu)勢因子。綜上，較少企業(yè)在獲利性、安全性、成長性和獲現(xiàn)性方面均衡發(fā)展，大部分企業(yè)都在某方面存在弱項；盈利質(zhì)量不佳的企業(yè)的各因子均處于較低水平，有待提升。

圖1 綜合得分（F）

四、醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)盈利質(zhì)量聚類分析

采用K-均值聚類法對30家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)的盈利質(zhì)量進行聚類分析。結(jié)果如表7所示。

表7 F聚類結(jié)果

第一類企業(yè)的盈利質(zhì)量較好，包括華蘭生物、天壇生物、九強生物等16家企業(yè)，占53.33%，這些企業(yè)在獲利性和獲現(xiàn)性兩個方面均占有優(yōu)勢，成長性和安全性次之。第二類有4家企業(yè)，占13.33%，分別為云南白藥、馬應(yīng)龍、金陵藥業(yè)和東富龍，這4家企業(yè)的盈利質(zhì)量一般，在安全性和成長性方面具有優(yōu)勢，但在獲利性和獲現(xiàn)性方面較差，拉低了企業(yè)的盈利質(zhì)量。第三類包括科倫藥業(yè)、千金藥業(yè)、浙江醫(yī)藥等10 家企業(yè)，占33.34%，這些企業(yè)的盈利質(zhì)量不佳，在獲利性、安全性、成長性和獲現(xiàn)性方面都與同行業(yè)其他企業(yè)有著較大的差距，需不斷提升各方面的水平。

五、醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)盈利質(zhì)量各影響因子分析

（一）獲利性因子（F1）

獲利性因子（F1）描述統(tǒng)計量顯示：平均得分趨于0，平均分以下的企業(yè)占50%，最高得分為2.062，最低得分為-2.14；較大的標準差表明樣本企業(yè)獲利性上存在較大差距，企業(yè)獲利性需要增強。聚類結(jié)果如表8所示，獲利性較強的企業(yè)僅占36.67%。獲利因子對綜合得分的權(quán)重占51.64%，是企業(yè)盈利質(zhì)量的最重要影響因子，說明獲利性是企業(yè)擁有較好盈利質(zhì)量的基礎(chǔ)。因此，企業(yè)需要不斷提升自身的獲利性，為盈利質(zhì)量的提升夯實基礎(chǔ)。

表8 F1聚類結(jié)果

（二）安全性因子（F2）

安全性因子（F2）描述統(tǒng)計量顯示：平均得分趨于0，平均分以下的企業(yè)占43.33%，最高得分為2.291，最低得分為-2.072，企業(yè)間存在較大差距?？傮w上半數(shù)以上的企業(yè)具有較強風險意識，能較為謹慎地利用財務(wù)杠桿。聚類結(jié)果如表9所示，安全性好、中、差企業(yè)占比分別為23.33%、50%和26.67%。第一類企業(yè)有7家，F(xiàn)2的平均分為1.32，財務(wù)杠桿較低；第二類企業(yè)的安全性次之，有15家企業(yè)；第三類平均分為-1.22，說明8家企業(yè)為高杠桿企業(yè)，其風險控制能力有待增強。

表9 F2聚類結(jié)果

（三）成長性因子（F3）

成長性因子（F3）描述統(tǒng)計量顯示：其平均得分趨于0，平均分以下的企業(yè)占60%，企業(yè)盈利的成長性總體比較差，最高分為2.369，最低分為-1.715，較大的方差表明企業(yè)間在盈利的成長性上差距較大。聚類結(jié)果如表10 所示，盈利成長性好、中、差企業(yè)的占比分別為30%、46.67%和23.33%。藥企要在盈利成長性取得進步，就需要不斷加大創(chuàng)新力度。

表10 F3聚類結(jié)果

（四）獲現(xiàn)性因子（F4）

獲現(xiàn)性因子（F4）描述統(tǒng)計量顯示：其平均得分為0，平均分以下的企業(yè)占40%，最高得分為1.901，最低得分為-1.983。企業(yè)盈利獲現(xiàn)性之間差距較大，說明總體上60%的企業(yè)都比較注重現(xiàn)金流管理。聚類結(jié)果如表11，盈利獲現(xiàn)性好、中、差的企業(yè)占比分別為23.33%、43.33%和33.34%。其中獲現(xiàn)性較差企業(yè)與過于寬松信用政策和較低的成本費用控制水平有關(guān)，導(dǎo)致盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力較弱，盈利質(zhì)量缺乏一定的保障。

表11 F4聚類結(jié)果

六、結(jié)論與建議

通過對醫(yī)藥制造業(yè)樣本企業(yè)的盈利質(zhì)量因子分析研究發(fā)現(xiàn)：影響企業(yè)盈利質(zhì)量高低的主要影響因素分別為：獲取盈利的能力、控制財務(wù)風險能力、盈利的可持續(xù)性和盈利的現(xiàn)金保障性。研究結(jié)果表明：樣本企業(yè)的盈利質(zhì)量總體尚可，但行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間存在較大的差距。而聚類分析結(jié)果顯示，盈利質(zhì)量好、中、差企業(yè)的占比分別為53.33%、13.33%和33.34%，三分之一的企業(yè)盈利質(zhì)量總體上較差，需要盈利性、安全性、成長性及獲現(xiàn)性方面持續(xù)改進加強。影響企業(yè)盈利質(zhì)量的主要因素聚類結(jié)果顯示：供應(yīng)鏈成本控制不佳，盈利獲取能力亟需改進企業(yè)占比23.33%；企業(yè)財務(wù)杠桿過高，風控能力不足企業(yè)占比26.67%；創(chuàng)新能力不足，企業(yè)盈利能力持續(xù)性與穩(wěn)定性需要強化的企業(yè)占比23.33%；采用寬松信用政策，導(dǎo)致盈利的現(xiàn)金保障性不足企業(yè)的占比達33.34%。

針對以上企業(yè)在盈利質(zhì)量管理方面存在的問題，提出如下建議：一是加強供應(yīng)鏈成本管控，提升企業(yè)盈利能力。隨著我國一致性評價和帶量采購政策的落地和推進，倒逼著醫(yī)藥企業(yè)加強成本控制。企業(yè)首先應(yīng)加強原材料采購環(huán)節(jié)成本控制，有條件的企業(yè)可考慮原材料自產(chǎn)。其次生產(chǎn)成本的控制可通過技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化工藝流程；采用自動化、環(huán)?；O(shè)備或生產(chǎn)線，減少人工成本、環(huán)保成本的費用；做好銷售預(yù)測，減少庫存耗費等措施。增強成本控制能力，企業(yè)才能在面臨“拐點”的挑戰(zhàn)中實現(xiàn)提升盈利水平的目標。二是適度利用財務(wù)杠桿，完善企業(yè)財務(wù)風控體系。由于盈利的安全性主要是由企業(yè)的償債能力決定的，企業(yè)應(yīng)科學(xué)預(yù)測資金需要量，合理選擇籌資渠道與方式，進行多元化融資，適度利用財務(wù)杠桿，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；構(gòu)建完善的財務(wù)風險控制機制，提高收益的安全性。三是加大研發(fā)創(chuàng)新，拓展企業(yè)盈利成長空間。在新的競爭態(tài)勢下，只有具備強大創(chuàng)新研發(fā)能力的藥企才能迎來更為廣闊的盈利空間。四是完善信用政策，提高盈利的現(xiàn)金保障。加強現(xiàn)金流管理，特別在應(yīng)收賬款管理方面，以DSO理論為指導(dǎo)，制定信用政策，建立客戶檔案，加強客戶資信管理；完善應(yīng)收賬款核算管理制度，加強動態(tài)風險跟蹤，建立健全壞賬準備金制度；做好內(nèi)部控制和應(yīng)收賬款的日常管理工作。