張俊鳴

上證指數(shù)3000點整數(shù)關(guān)口是十多年來A股投資者的心魔，自從2007年初首次收盤站上以來，上證指數(shù)圍繞3000點的攻防戰(zhàn)打了15年還沒有結(jié)束，本周一（4月25日）再度跌破3000點，這也是15年內(nèi)第48次跌破這一點位。伴隨著3000點的失守，上證指數(shù)也擊穿了今年3月16日“政策底”的低點。在市場低迷的氣氛中，探明“市場底”的時間也越來越近。無論是政策儲備的能量、估值水平還是長期技術(shù)支撐位，筆者認為3000點以下是上證指數(shù)的長線空頭陷阱。在調(diào)整充分、投資價值逐步凸顯的低迷市道中堅定信心，才能成為A股的長線贏家。

上證指數(shù)3000點不能代表A股全貌

作為A股歷史最悠久的指數(shù)，上證指數(shù)的波動一向是市場關(guān)注的重點之一，本周跌破3000點自然也是焦點話題。從2007年2月26日收盤首度站上3000點以來，上證指數(shù)又一次回到了3000點下方，“15年零增長”“長胖不長高”的結(jié)果讓眾多投資者失望不已，甚至視為A股缺乏長期投資價值的標志。事實果真如此嗎？筆者認為，上證指數(shù)的代表性已經(jīng)逐漸式微，沒有包含上市家數(shù)更多的深市，無法展現(xiàn)出A股市場的全貌;而過去15年以來，上證指數(shù)3000點包括的上市公司數(shù)量已經(jīng)不可同日而語，昔日的權(quán)重股如中石油、中石化等占比不斷降低，簡單地拿3000點進行對比，也無法體現(xiàn)滬市真正的長期收益率。所謂的“3000點再度跌破”之說，固然是指數(shù)波動的事實，但卻不能作為長期悲觀的理由。

筆者統(tǒng)計了2007年上證指數(shù)首次收盤站上3000點以來，一些橫跨滬深兩市寬基指數(shù)的波動狀況。雖然同期上證指數(shù)小幅下跌，但這些寬基指數(shù)無一例外都取得了正收益。截至本周一（4月25日），同期漲幅第一的中證1000指數(shù)漲幅超過139%，國證A指也緊隨其后取得114%的良好表現(xiàn)，漲幅最小的中證100指數(shù)也有33.60%的上漲。如果將這6個寬基指數(shù)的表現(xiàn)做簡單的算術(shù)平均，它們的平均漲幅也有80%，遠遠跑贏同期上證指數(shù)。而這6個指數(shù)除了國證A指之外，其他5個都有對應(yīng)的指數(shù)基金可供投資者選擇，這5個指數(shù)的平均漲幅也超過了70%。因此，A股不是如上證指數(shù)“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”表現(xiàn)的那樣，15年只有坐電梯般“上上下下的享受”，而是能夠給長線投資者提供一定程度的收益，15年有70-80%的收益率才是上證指數(shù)圍繞3000點上下波動以來的A股真實收益（見附表）。

附表 上證指數(shù)首次收盤站上3000點以來，主要跨市場寬基指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

附圖 上證指數(shù)月線圖

空頭是“紙老虎”也是“真老虎”

雖然上證指數(shù)的代表性在降低，但它并不是獨立于A股其他指數(shù)存在，今年以來的波動節(jié)奏仍然是和其他指數(shù)一致的。作為市場上關(guān)注度最高的A股指數(shù)，其漲跌對市場人氣有較大的影響，依然是市場研究者不容忽視的一個重要指數(shù)。經(jīng)歷本周大跌之后，上證指數(shù)已經(jīng)跌穿3月16日3023點的波段低點，也就是前期公認的“政策底”。跌破“政策底”，對資深投資者來說，如同一只靴子落地，距離真正的“市場底”又更近了一步。從歷史上來看，“政策底”出現(xiàn)之后直接實現(xiàn)反轉(zhuǎn)上漲的情況極少，1994年7月底的“三大政策救市”算是一例，但當時市場規(guī)模小，且之前經(jīng)歷了長達一年半、指數(shù)跌幅接近80%的大熊市，這兩大條件在當下市場都不具備。跌破“政策底”才能實現(xiàn)不破不立，在政策能量的累積和利空因素逐步消散之后，“市場底”隨時可能到來。

從1992年5月首次站上1000點，到2005年6月見底998點，上證指數(shù)用了13年的時間實現(xiàn)對1000點整數(shù)關(guān)的有效突破;從2000年7月首次站上2000點整數(shù)關(guān)，到2014年7月啟動牛市主升浪，上證指數(shù)用了14年站穩(wěn)了2000點整數(shù)關(guān)。如今，上證指數(shù)距離2007年2月站上3000點整數(shù)關(guān)已經(jīng)過去了15年，這一次擊穿3000點，或許將和2005年6月?lián)舸?000點、2014年二季度擊穿2000點一樣，是又一個“難能可貴”的長線空頭陷阱。雖然這個空頭陷阱的時間有多長不確定，但從月線走勢來看，下行空間已經(jīng)不大。如果手中持有的是估值較低、分紅可觀的價值股，在這個位置已經(jīng)沒有出局的理由。而對于滿手現(xiàn)金的投資者來說，這個長線空頭陷阱則是把握長期投資機會的絕佳起點，平均估值逼近歷史底部區(qū)域的A股和上證指數(shù)，絕不會在3000點就止步不前。

對具備堅守定力、堅定價值投資的長線參與者來說，空頭在這個位置的肆虐，只是“紙老虎”般的張牙舞爪，并不會對長期持有帶來實質(zhì)性的損失。但如果是在缺乏真正價值支持的高估值甚至虧損股上重倉搏殺的投資者來說，即使上證指數(shù)的跌幅有限，也有可能會產(chǎn)生較大的賬面損失。如果是融資加杠桿參與的，也有可能在大幅波動中遭遇強平的窘境。對于那些融資余額占比較高、股價處于長期高位的品種，投資者在參與之前應(yīng)當三思而行，這些“真老虎”如果肆虐起來，殺傷力是不容小覷的。

面對上證指數(shù)的長期空頭陷阱，你應(yīng)對的是“紙老虎”還是“真老虎”，其實就在一念之間?！斑h離杠桿、堅守價值”是這輪調(diào)整對所有投資者最大的啟示，對大多數(shù)投資者來說，當前逢低分批買入寬基指數(shù)ETF并長期持有，是踐行價值投資最簡便可行的方式。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）