雙元創(chuàng)新視角下混改對國企創(chuàng)新決策的影響研究

汪 濤，王 新，張志遠

（北京理工大學管理與經(jīng)濟學院，北京 100081）

一、引言

全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進，顛覆性技術不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)新驅動成為多國謀求競爭優(yōu)勢的核心戰(zhàn)略。近年來，黨和國家十分重視創(chuàng)新對經(jīng)濟可持續(xù)增長的促進作用，“創(chuàng)新”已經(jīng)成為諸多重大政策的核心內容。2012 年11 月8 日，黨的十八大提出“實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，把科技創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置”。2016 年5 月19 日，中共中央、國務院印發(fā)《國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，制定了加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的頂層設計的綱領性文件。但是，我國許多產(chǎn)業(yè)仍處于全球價值鏈的中低端，一些關鍵核心技術仍受制于人，支撐產(chǎn)業(yè)升級、引領未來發(fā)展的科學技術儲備亟待加強。

企業(yè)尋求新的競爭優(yōu)勢、增強創(chuàng)新能力是創(chuàng)新戰(zhàn)略實施的關鍵（畢曉方等，2017）。國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，在推動我國經(jīng)濟邁向高質量發(fā)展的進程中，肩負重大使命和責任。改革開放后，國有企業(yè)改革作為中國經(jīng)濟體制改革中較為核心和關鍵的環(huán)節(jié)，一直處于不斷的摸索和創(chuàng)新過程之中，先后經(jīng)歷了放權讓利（1978—1992 年）、制度創(chuàng)新（1993—2003 年）、縱深推進（2004—2013 年）和攻堅深化（2014 年至今）4 個階段。創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢并促進經(jīng)濟持續(xù)增長的動力源泉（Solow，1957），如何提升國有企業(yè)創(chuàng)新水平，在學術和國有企業(yè)改革兩方面都極具意義。

股權結構是產(chǎn)權在微觀企業(yè)之體現(xiàn)（Alchian，1965），亦是公司治理之基石（Belloc，2011），并最終影響公司經(jīng)營決策。國有企業(yè)混合所有制改革（以下簡稱“國企混改”），試圖通過引入非國有資本的方式，推動完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全企業(yè)法人治理結構（蔡貴龍等，2018），增強企業(yè)開展創(chuàng)新活動的意愿。那么，混改能否影響國企創(chuàng)新決策？會產(chǎn)生何種影響？部分學者認為，國企混改可以拓寬融資渠道（羅福凱等，2019），優(yōu)化公司治理機制，減輕政策性負擔（張輝等，2016），促進企業(yè)創(chuàng)新（李文貴和余明桂，2015）。也有學者發(fā)現(xiàn)，在國企混改過程中，預算軟約束更嚴重（林毅夫和劉培林，2001），政策性負擔不減反增（劉春和孫亮，2013），民營控股股東掏空更嚴重（涂國前和劉峰，2010），當國企中非國有股比例超過一定節(jié)點后，企業(yè)績效反而有下降趨勢（馬連福等，2015）。

需要指出的是，已有研究將國企創(chuàng)新活動視為同質行為，忽視了創(chuàng)新活動的異質性。國企作為我國科技創(chuàng)新的主要力量，在一些重大領域是創(chuàng)新先鋒，尤其是在核電、航天、高鐵等領域。與民營企業(yè)相比，國企肩負著“政治使命”，承擔更多基礎研究工作，從科技創(chuàng)新數(shù)量上看，民營企業(yè)是主力軍，但從科技創(chuàng)新質量上來講，國有經(jīng)濟是主力軍。“十二五”期間，科技進步特等獎，中央企業(yè)獲得11 項，占整個國家科技進步獎的85%?！笆濉币詠恚醒肫髽I(yè)累積獲得國家科技進步獎、技術發(fā)明獎364 項，占到全國同類獲獎總數(shù)的38%。因此，僅從創(chuàng)新投入“量”的層面研究國企創(chuàng)新行為仍不夠，還需從“質”的層面加以區(qū)分。鑒于此，本文以雙元創(chuàng)新視角，從探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新兩個維度探究混改對國企創(chuàng)新決策的影響。

具體而言，本文重點回答以下幾個問題：第一，混改是否影響國企創(chuàng)新決策？第二，如果有影響，則對國企探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入的影響是否存在差異？第三，混改與國企創(chuàng)新決策的關系會受到哪些因素的影響？以下，本文將借鑒相關理論和研究成果，提出混改對國企創(chuàng)新決策影響的相關假設，并以我國2008—2019 年深滬國有上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，開展實證研究，回答上述問題，并提出有關對策建議。

二、文獻綜述

（一）企業(yè)創(chuàng)新活動的路徑選擇

生產(chǎn)率增長和創(chuàng)新能力提升是企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的關鍵，但是以提高生產(chǎn)率為目標的決策與以提升創(chuàng)新為目標的決策相互沖突，企業(yè)對生產(chǎn)率的關注會抑制創(chuàng)新能力的提升（Abernathy 和Clark，1985）。Teece et al（1997）的研究認為，企業(yè)若想獲得持續(xù)的競爭力，需要同時擁有整合現(xiàn)有資源和開發(fā)新資源的能力。朱雪春和陳萬明（2014）的研究強調，在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)謀求生存與發(fā)展，需要充分利用已有資源并同時對新能力進行探索，避免被科技革命和產(chǎn)業(yè)變革淘汰。

在Duncan（1976）首次將雙元（ambidexterity）概念運用到管理學領域用來描述能力之后，March（1991）提出探索和利用的概念，并運用于組織學習領域，之后學者們將其拓展到創(chuàng)新領域，并根據(jù)與當前技術軌跡及現(xiàn)有客戶/市場細分的接近程度，將創(chuàng)新劃分為探索式創(chuàng)新（exploration innovation）與利用式創(chuàng)新（exploitation innovation）（Benner 和Tushman，2003）。探索式創(chuàng)新是脫離企業(yè)原有技術軌道，開發(fā)和整合新知識，構筑技術壁壘以形成長期領先優(yōu)勢并收獲市場技術壟斷利潤的創(chuàng)新，具有投資周期長、不確定性高的特點（Benner和Tushman，2003）；利用式創(chuàng)新是基于企業(yè)既有知識、技術和流程，對現(xiàn)有產(chǎn)品和服務進行改進的創(chuàng)新，具有投資周期短、研發(fā)風險小的特點（王鳳彬等，2012）。吳曉波等（2015）的研究認為，利用式創(chuàng)新是從需求層面改進現(xiàn)有產(chǎn)品和服務，拓展現(xiàn)有知識和技術，以滿足顧客和市場新要求的創(chuàng)新；探索式創(chuàng)新是從供給層面出發(fā)，探索新的發(fā)展機遇，是不斷開發(fā)新技術、創(chuàng)造新需求的過程。

企業(yè)需要通過利用式創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本以提升績效，同時也需要突破原有技術軌道、創(chuàng)造全新的產(chǎn)品和服務，構建長期競爭力以應對未來風險。探索式創(chuàng)新風險相對較高，需要企業(yè)擁有更強的融資能力（顧群和翟淑萍，2014），利用式創(chuàng)新受研發(fā)強度的影響更大（張慶壘等，2018）。焦豪（2011）的研究強調，企業(yè)整合內外部資源的能力影響企業(yè)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。曾萍等（2017）的研究指出，外部網(wǎng)絡對企業(yè)利用式創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響，但網(wǎng)絡同質性對探索式創(chuàng)新沒有影響。Atuahene-Gima（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，所處行業(yè)地位影響企業(yè)的創(chuàng)新選擇，處于行業(yè)領先地位的企業(yè)更傾向于開展探索式創(chuàng)新活動，處于跟隨地位的企業(yè)更青睞利用式創(chuàng)新活動。上述研究將創(chuàng)新投入的影響因素研究拓展至創(chuàng)新路徑選擇的研究，為甄別企業(yè)創(chuàng)新決策提供參考。

（二）混改對國企創(chuàng)新活動的影響

國企的委托代理鏈條長，缺乏監(jiān)督和激勵機制（錢穎一，1995），企業(yè)承擔風險的意愿和追求長期價值的動力不足。同時，國企管理者出于對任期考核和政治晉升的考慮，在監(jiān)督和激勵機制不健全的情況下，傾向于選擇穩(wěn)健性的投資策略，導致國企對創(chuàng)新性項目的投資意愿不強（楊瑞龍等，2013）。針對上述問題，國企混改意圖通過國有資本與各類非國有資本交叉持股、相互融合的方式，推動國企轉換經(jīng)營機制，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全企業(yè)法人治理結構，增強企業(yè)開展創(chuàng)新活動的意愿。

學界關于混改對國企創(chuàng)新活動的影響開展了較多研究，但已有研究并未達成一致結論。

一種觀點認為，混改可以促進國企開展創(chuàng)新。張輝等（2016）的研究表明，隨著混改過程中非國有資本的進入，政府干預國有企業(yè)的難度和成本加大，政策性負擔減少，企業(yè)經(jīng)營目標逐步回歸到獲取盈利和競爭力上，有助于企業(yè)從事創(chuàng)新活動。李文貴和余明桂（2015）的研究指出，非國有股占比與民營化企業(yè)創(chuàng)新正相關，而且這種促進作用主要來自于經(jīng)理人觀。陳林等（2019）的研究認為，國有資本控股還是非國有資本控股取決于企業(yè)規(guī)模，對于大規(guī)模企業(yè)，國有資本取得控制權更有助于創(chuàng)新，對于小規(guī)模企業(yè)而言，非國有資本獲得控制權更有助于創(chuàng)新。向東和余玉苗（2020）的研究強調，國有企業(yè)引入非國有資本，可以有效緩解“第一類代理問題”和“第二類代理問題”，促進企業(yè)創(chuàng)新績效。羅福凱等（2019）的研究認為，股權混合程度越高，企業(yè)開展創(chuàng)新活動的意愿越強。另一種觀點認為，混改會抑制企業(yè)開展創(chuàng)新。對于非國有控股企業(yè)而言，非國有股占比越高，大股東侵占風險可能越大，不利于企業(yè)創(chuàng)新。朱冰等（2018）的研究表明，存在多個大股東可能導致過度監(jiān)督問題，抑制企業(yè)創(chuàng)新。也有學者持不同觀點，沈昊和楊梅英（2019）認為國有股東有“控制剛性”，在國有控股企業(yè)中，非國有資本占比并非衡量非國有股東話語權的關鍵，國有控股股東在企業(yè)經(jīng)營治理中發(fā)揮決定性作用。馬連福等（2015）指出，非國有股權比例并不是越高越好，它與公司績效之間呈倒U 型關系。

顯然，圍繞混改與國企創(chuàng)新的關系，現(xiàn)有研究結論并未達成一致。其可能原因如下：①視國企創(chuàng)新為同質行為，忽視了創(chuàng)新的異質性。以往的研究多討論股權結構對創(chuàng)新投入（產(chǎn)出）的影響，但并未對創(chuàng)新分類。根據(jù)創(chuàng)新強度及其創(chuàng)新技術重要性，創(chuàng)新可劃分為探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新（Benner 和Tushman，2003）。②忽視企業(yè)內部和外部條件的異質性。企業(yè)之間的資源稟賦不盡相同，面臨的外部環(huán)境也存在差異，不考慮企業(yè)內部和外部因素，可能無法厘清混改與國企創(chuàng)新決策之間的關系。區(qū)別于已有文獻，本文以雙元創(chuàng)新視角，從決策層面分析股權結構對國有企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進一步澄清內外部因素在二者關系中的作用。具體回答以下幾個問題：第一，混改是否影響國企創(chuàng)新決策？第二，如果有影響，則對國企探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入的影響是否存在差異？第三，混改與國企創(chuàng)新決策的關系會受到哪些因素的影響？

三、研究假設和模型構建

（一）混改與國企創(chuàng)新決策

1.股權多樣性與國企創(chuàng)新決策

非國有資本的進入，一方面，可以拓寬企業(yè)融資渠道（羅福凱等，2019），為企業(yè)帶來豐富資源，并有效緩解企業(yè)在探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新之間的資源爭奪；另一方面，非國有股東參與企業(yè)經(jīng)營決策，可以改善公司治理，緩解委托代理問題，為創(chuàng)新提供條件（李文貴和余明桂，2015）。而且，隨著非國有資本的進入，政府干預企業(yè)的成本增加，企業(yè)的政策性負擔減輕，增強了企業(yè)經(jīng)營決策自主權（張輝等，2016）。馬連福等（2015）的研究認為，豐富股權主體有助于緩解政府對企業(yè)的控制，對公司績效存在正向影響。

探索式創(chuàng)新研發(fā)周期長，投資風險大（Aghion 和Tirole，1997），有助于企業(yè)形成長期領先優(yōu)勢并收獲市場技術壟斷利潤；利用式創(chuàng)新研發(fā)周期短，投資風險小，有助于公司短期績效的提升（王鳳彬等，2012）。鑒于探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的不同特點，非國有股東對二者的偏好也不同。與國有股東相比，非國有股東的風險承受能力弱，對創(chuàng)新失敗的容忍度低，具有短視行為，更加關注企業(yè)短期績效，傾向于選擇風險小且回報快的利用式創(chuàng)新（馬連福和張曉慶，2021）。非國有股東對企業(yè)長期發(fā)展的關注度不夠，導致缺乏從戰(zhàn)略高度管理企業(yè)的動力。探索式創(chuàng)新雖然有助于企業(yè)形成長期競爭力，但是具有回報周期長，風險大的特點，不利于企業(yè)短期績效提升，非國有股東更傾向于選擇規(guī)避。綜上，引入各類非國有資本，可以拓寬融資渠道，改善公司治理，提高國企創(chuàng)新投資意愿；也可能降低對創(chuàng)新失敗的容忍度，不利于探索式創(chuàng)新。據(jù)此，提出以下假設：

股權多樣性對國企探索式創(chuàng)新投入有負向影響（H1a）；

股權多樣性對國企利用式創(chuàng)新投入有正向影響（H1b）。

2.非國有股占比與國企創(chuàng)新決策

非國有股東的偏好和決策方式與國有股東不同，非國有股東持股比例越高，監(jiān)督約束管理層的動力越強（魯桐和黨印，2014），有利于企業(yè)開展創(chuàng)新活動（李文貴和余明桂，2015）。然而，如果非國有股東僅擁有少量話語權，他們在企業(yè)決策中可能難以發(fā)揮治理作用，甚至會選擇掏空企業(yè)。在法律保護和相關體制機制不健全的情況下，非國有股東的合法權益難以保障，同時也缺乏對非國有股東的監(jiān)督和約束機制。一方面，混改之后的公司仍面臨被政府干預的風險，國有經(jīng)理人和政府官員會通過職務之便謀取私利，而非國有股東往往無力制止，為維護自身利益，民營股東更可能選擇掏空，而且隨著持股比例增加，掏空動機更強（湯谷良和戴璐，2006）；另一方面，引入的非國有股東多是資本投資者，此類投資者入股國企多是意圖利用其天然的政治優(yōu)勢為自己謀私利，此時非國有資本的進入有放大國有資本功能之功效，但無益于公司治理（劉運國等，2016）。目前，非國有股東持股比例明顯低于國有股東（楊興全和尹興強，2018），非國有股東話語權不高，為維護自身利益，他們更傾向于選擇收回成本，隨著非國有股占比增加，掏空動機也隨之加強，不利于創(chuàng)新活動的開展。據(jù)此，提出如下假設：

非國有股占比對國企探索式創(chuàng)新投入有負向影響（H2a）；

非國有股占比對國企利用式創(chuàng)新投入有負向影響（H2b）。

3.股權制衡程度與國企創(chuàng)新決策

適度集中且存在制衡的股權結構，可以有效抑制大股東侵害其他股東利益的行為，也可以發(fā)揮大股東的治理效應（馬連福等，2015）。股權結構適度集中且存在制衡股東時，大股東監(jiān)督管理層的意愿加強，掏空其他股東的成本增加，有助于形成完善的公司治理機制，提高管理者工作積極性（朱紅軍和汪輝，2004）。也有研究表明，制衡股東的存在，可以降低企業(yè)融資成本，分散創(chuàng)新投資風險（Maury 和Pajuste，2005），改善資源配置效率，增加企業(yè)創(chuàng)新意愿。

國企混改過程中，隨著非國有股東對國有股東制衡程度的增加，非國有股東監(jiān)督國有股東和管理層的動機也隨之加強。股權制衡程度提高，一方面，有助于完善公司治理，減少國有大股東對其他股東的侵占行為，為開展創(chuàng)新創(chuàng)造良好條件，有利于國有企業(yè)進行創(chuàng)新投入；另一方面，進行創(chuàng)新決策時，控股股東僅持有相對控股權會受其他大股東的監(jiān)督與制衡，對企業(yè)創(chuàng)新活動的決策權受限（朱冰等，2018）。與利用式創(chuàng)新相比，探索式創(chuàng)新風險更高，投資回報周期更長，而非國有股東風險承受能力弱，對創(chuàng)新失敗的容忍度低，他們更傾向于選擇風險相對較小，周期較短的利用式創(chuàng)新，對探索式創(chuàng)新不利（馬連福和張曉慶，2021）。非國有股東風險規(guī)避對探索式創(chuàng)新的不利影響可能會覆蓋治理結構優(yōu)化對探索式創(chuàng)新的積極影響。據(jù)此，提出如下假設：

股權制衡程度對國企探索式創(chuàng)新投入有負向影響（H3a）；

股權制衡程度對國企利用式創(chuàng)新投入有正向影響（H3b）。

（二）冗余資源和行業(yè)競爭程度的調節(jié)作用

冗余資源在企業(yè)內部具有緩沖作用，有助于企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境進行戰(zhàn)略調整，包括未吸收冗余資源和已吸收冗余資源（Bourgeois，1981）。前者是指尚未被企業(yè)消化的資源，容易識別且專用性不強，可以隨著企業(yè)戰(zhàn)略做出動態(tài)調整，增強企業(yè)抗風險能力。后者是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中逐漸積累的、已經(jīng)沉淀在企業(yè)內部的資源，此類資源的適用性較差，轉換成本高，與企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營關聯(lián)性強（孫愛英和蘇中鋒，2008）。從企業(yè)內部看，冗余資源能夠緩解融資約束和環(huán)境不確定性造成的資金短缺（鄭丹輝等，2013），企業(yè)擁有適量冗余資源，能夠促進其開展創(chuàng)新活動（傅皓天等，2018）。

探索式創(chuàng)新是一種全新的創(chuàng)新活動，企業(yè)無法獲取原有經(jīng)驗和慣例的支持，具有“高投資——高風險——高回報”的特征。未吸收冗余資源容易轉化，作為企業(yè)開展探索式創(chuàng)新的資源基礎，可以為創(chuàng)新提供資源支持，減輕企業(yè)創(chuàng)新失敗的沖擊，對探索式創(chuàng)新具有推進作用（李寧娟和高山行，2017）。未吸收冗余資源高的國有企業(yè)，抗風險能力相對較高，資金短缺問題不突出，一定程度上可以緩解非國有股東對探索式創(chuàng)新的規(guī)避行為。據(jù)此，提出如下假設：

未吸收冗余資源越高，股權多樣性對國企探索式創(chuàng)新投入的負向影響越弱（H4a）；

未吸收冗余資源越高，非國有股占比對國企探索式創(chuàng)新投入的負向影響越弱（H4b）；

未吸收冗余資源越高，股權制衡程度對國企探索式創(chuàng)新投入的負向影響越弱（H4c）。

利用式創(chuàng)新是基于企業(yè)現(xiàn)有技術范式，對現(xiàn)有產(chǎn)品或服務進行改進的創(chuàng)新，與探索式創(chuàng)新相比，利用式創(chuàng)新具有“低投入——低風險——低回報”的特征（畢曉方等，2017）。企業(yè)進行利用式創(chuàng)新不需要對產(chǎn)品原有的工藝和流程進行大規(guī)模變動，只需進行細微調整，就可以達到提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本和提高企業(yè)績效的效果。已吸收的冗余資源是對過去經(jīng)驗和知識的沉淀，此類資源的資源屬性能夠滿足利用式創(chuàng)新的需要，同時進行利用式創(chuàng)新也可以充分發(fā)揮已吸收冗余資源的價值（孫愛英和蘇中鋒，2008）。已吸收冗余資源高的國有企業(yè)，進行利用式創(chuàng)新的條件更充分，非國有股東進行利用式創(chuàng)新的意愿得到加強。據(jù)此，提出如下假設：

已吸收冗余資源越高，股權多樣性對國企利用式創(chuàng)新投入的正向影響越強（H5a）；

已吸收冗余資源越高，非國有股占比對國企利用式創(chuàng)新投入的負向影響越弱（H5b）；

已吸收冗余資源越高，股權制衡程度對國企利用式創(chuàng)新投入的正向影響越強（H5c）。

壟斷性國企面臨的市場壓力小，可以憑借自身優(yōu)勢獲取巨額壟斷資金，非國有股東投資此類國企，主要是為獲得壟斷性收益，無益于公司治理（劉運國等，2016）。競爭性國企面臨市場壓力大，進入此類國企的非國有股東，有更強的動機完善管理和監(jiān)督機制，進而驅動管理者開展創(chuàng)新活動，以獲得持續(xù)競爭力（陳林等，2019）。與壟斷性國企相比，競爭性國企具有更快的市場反應速度和更有效的管理體制，有利于發(fā)揮非國有股東對管理者的監(jiān)督和激勵作用，推動企業(yè)開展創(chuàng)新。據(jù)此，提出如下假設：

相比于壟斷性國企，在競爭性國企中，股權多樣性對探索式創(chuàng)新的負向影響減弱，對利用式創(chuàng)新投入的正向影響加強（H6a）；

相比于壟斷性國企，在競爭性國企中，非國有股占比對利用式創(chuàng)新投入和探索式創(chuàng)新投入的負向影響均減弱（H6b）；

相比于壟斷性國企，在競爭性國企中，股權制衡程度對探索式創(chuàng)新的負向影響減弱，對利用式創(chuàng)新投入的正向影響加強（H6c）。

（三）模型構建

根據(jù)研究理論分析與假設，本文的理論模型如圖1 所示。

圖1 本文的理論模型

四、研究設計

（一）模型設定與變量定義

為檢驗混改對國企創(chuàng)新決策的影響，本文參考畢曉方等（2017）、邵劍兵和吳珊（2020）的做法，構建如下回歸模型：

為檢驗調節(jié)變量對混改與國企創(chuàng)新決策關系的影響，構建如下回歸模型：

（1）被解釋變量（Inno），參考畢曉方等（2017）的研究，本文從雙元創(chuàng)新視角，用探索式創(chuàng)新（Explor）和利用式創(chuàng)新（Exploi）衡量國有企業(yè)創(chuàng)新決策，其中，企業(yè)的探索式創(chuàng)新采用企業(yè)費用化研發(fā)投入（支出）與年初營業(yè)收入的比值衡量，企業(yè)的利用式創(chuàng)新采用資本化研發(fā)投入（支出）與年初營業(yè)收入的比值衡量。企業(yè)財務報表中披露的研發(fā)投入存在缺失值，已有對缺失值的處理方式主要有以下兩種：一是將有缺失值的樣本剔除（Li，2011；李玲和陶厚永，2013）；二是將缺失值賦值為0（Aghion et al，2013；Cornaggia et al，2015）。本文參考后者，將未披露研發(fā)數(shù)據(jù)的企業(yè)樣本按缺失值處理，并賦值為0。出于穩(wěn)健性考慮，在穩(wěn)健性檢驗部分，剔除沒有披露研發(fā)投入的樣本企業(yè)，回歸結果不變。

（2）解釋變量（Mix），已有研究多借助國有股或非國有股占比度量國企混改（羅福凱等，2019），本文試圖深入企業(yè)內部股權結構度量國企混改的方式及程度。收集CSMAR 數(shù)據(jù)庫（China Stock Market &Accounting Research Database）中披露的前十大股東的數(shù)據(jù)，逐一統(tǒng)計并確認每個國企前十大股東的性質和持股比例。參考馬連福等（2015）的做法，將股東劃分為如下六類：第一，國有股東（SOE），具體包括國家投資部門（機構）以國有資產(chǎn)向股份公司投資形成股份的股東，或具有法人資格的國有企事業(yè)單位向其他股份公司出資形成股份的股東；第二，境內非國有法人（E_NONSOE），定義為我國境內非國有法人（如證券公司、事業(yè)單位等機構）投資形成的股東；第三，境內自然人（P_NONSOE），定義為我國境內的自然人進行投資所形成的股東；第四，境外法人（E_Foreign），根據(jù)相關法律在境外設立的法人企業(yè)（如證券公司、風險投資公司等機構）向中國上市公司投資形成股份的股東；第五，境外自然人（P_Foreign），定義為境外的自然人投資形成的股東；第六，其他（Others），上述5 類股東以外的其他股東，包括事業(yè)單位、保險、基金、期貨、信托及證券公司等。在明晰前十大股東類別的基礎上，構建衡量國企混改以下指標：①股權多樣性（Mixnum），參考楊興全和尹興強（2018）的做法，定義為前十大股東所涉及的股權性質種類，如果只涉及一種股權性質，則Mix取值為1，涉及兩種取值為2，以此類推，存在六種不同類型的股權時，Mix取值為6；②非國有股占比（Mixnp），參照馬連福等（2015）的做法，定義為前十大股東中非國有股東持股比例之和；③股權制衡度（Mixrate），參考楊志強等（2016）的研究，首先比較國有股占比（Mixep）和非國有股占比（Mixnp），較大者為分母，較小者為分子，將二者之比定義為股權制衡度。

（3）調節(jié)變量（Adjust），借鑒Shimizu（2007）的研究，用流動資產(chǎn)/流動負債衡量未吸收冗余資源（UNAS），借鑒Tan 和Peng（2003）的研究，用（銷售費用+管理費用+財務費用）/營業(yè)收入衡量已吸收冗余資源（AS）。參照許晨曦等（2020）的研究，按照證監(jiān)會2012 年發(fā)布的上市公司行業(yè)分類指引，本文將石油加工、石油和天然氣開采業(yè)、煉焦及核燃料加工業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)、航空運輸業(yè)、鐵路運輸業(yè)和電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務劃分為壟斷性行業(yè)，其余為競爭性行業(yè)。如果上市公司屬于競爭性行業(yè)記為1，否則記為0。

（4）控制變量，參考蔡貴龍等（2018）、楊興全和尹興強（2018）和畢曉方等（2017）的研究，本文控制了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、公司成長性（Grow）、企業(yè)年齡（Age）、盈利能力（Roa）、政府補貼（Gov）、是否兩職分離（Dual），最后，模型設定了年度和行業(yè)虛擬變量，考慮到極端值和異常值的影響，對連續(xù)變量在1%和99%水平上進行Winsorize 縮尾處理，以消除異常值對實證結果的影響。各變量具體定義見表1。

表1 變量定義

（二）數(shù)據(jù)來源

（1）本文選取2008—2019 年滬深國有上市公司的數(shù)據(jù)作為初始樣本。選取國有上市公司考察混改的原因在于：一是非上市國企一般100%由政府或國有集團控股，其混改力度相比于國有上市公司較弱（魏明海等，2017）；二是上市公司的信息披露更加全面、真實且易于獲取，可以增加研究結論的可靠性。

（2）本文選擇樣本期間的起點時間為2008 年，原因如下：一是鑒于直到2007 年底我國國有企業(yè)股權分置改革才基本完成，在此之前非國有股東難有機會進入國有上市公司；二是在2007 年，企業(yè)統(tǒng)一采用新的會計準則，要求企業(yè)披露研發(fā)費用數(shù)據(jù)。

（3）根據(jù)研究需要，對初始樣本做如下篩選：①剔除金融保險類行業(yè)。金融保險類行業(yè)經(jīng)營業(yè)務特殊，信息披露規(guī)則與其他企業(yè)有差異，其財務指標不具可比性。②剔除總資產(chǎn)為負、ST（連續(xù)兩年虧損）和*ST（連續(xù)三年虧損）及主變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。③剔除無法從數(shù)據(jù)庫及定期報告中確定該股東性質的樣本。④因探究的是國有企業(yè)股權結構的動態(tài)變化，剔除在2008 年當年國有股完全退出的樣本，最終獲得7743 個樣本觀測值。

五、實證結果及討論

（一）描述性統(tǒng)計

表2 是主要變量的描述性統(tǒng)計結果。樣本期內國有企業(yè)探索式創(chuàng)新（Explor）均值為0.011，利用式創(chuàng)新（Exploi）均值為0.001，前者明顯高于后者，說明探索式創(chuàng)新需要資金更高。股權結構方面，整體而言，國有上市公司前十大股東中國有股東平均持股38.5%，非國有股東平均持股16.7%，國有股東平均持股遠超非國有股東持股份額2 倍之多，國有股“一股獨大”的現(xiàn)狀普遍存在。國有上市公司股權多樣性（Mixnum）均值為3.330，國企平均擁有3 種異質股權的股東。國有與非國有股權制衡程度（Mixrate）均值0.222，說明我國國有企業(yè)中國有股與非國有股的融合程度普遍不高，兩種股權的持股比例平均差80%。上述結果表明，我國國有上市公司的混改程度普遍不高，有待進一步加強。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

圖2 反映了2008—2019 年國有企業(yè)前十大股東中國有股與非國有股持股比例變化情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，國有股東持股比例均值從2008 年的39.11%降到了2019 年的38.48%，平均每年下降不足0.1%，下降幅度不大。國有企業(yè)非國有股東持股比例（均值）的變化趨勢與國有股東恰恰相反，從2008 年 的16.24% 增加到2019 年 的18.87%，在2013 年之后，尤其在2015 年上升速度明顯加快，2015 年中共中央、國務院頒布了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，相繼出臺了34個配套文件，形成了“1+N”政策體系，形成了頂層設計和四梁八柱的大框架。截至2019 年底，國有企業(yè)中非國有股占比雖有所提升，但仍明顯低于國有股占比。

圖2 國有企業(yè)股權結構變化趨勢

（二）混改與國企創(chuàng)新決策

表3 報告了股權結構與國企創(chuàng)新決策的關系。因變量Explor和Exploi為受限變量，故采用Tobit 回歸進行分析。進行隨機效應的面板Tobit 回歸，LR 檢驗結果強烈拒絕“H0：σμ=0”，存在個體效應。因此使用隨機效應的面板Tobit 回歸。其中，列（1）中股權多樣性（Mixnum）的系數(shù)為-0.0004 但不顯著，列（4）中股權多樣性（Mixnum）的系數(shù)為0.001 且顯著，表明現(xiàn)階段國有企業(yè)股東類別的增多對利用式創(chuàng)新投入有正向促進作用，而探索式創(chuàng)新投入未受到股權多樣性的影響，H1b 得到驗證，H1a 未得到驗證，究其原因：非國有資本進入可以為企業(yè)帶來豐厚的資源，對探索式創(chuàng)新投入有積極的一面，但是，由于探索式創(chuàng)新自身風險大、周期長的特性，非國有股東的風險規(guī)避行為，對探索式創(chuàng)新也有不利的一面，非國有股東風險規(guī)避對探索式創(chuàng)新的不利影響可能會覆蓋資源優(yōu)勢帶來的積極影響。列（2）中非國有股東股權占比（Mixnp）的系數(shù)為-0.002 但不顯著，列（5）中非國有股東股權占比（Mixnp）的系數(shù)為-0.007 且顯著，該結果表明國有企業(yè)非國有股占比的提高不利于利用式創(chuàng)新投入，但并未對探索式創(chuàng)新投入產(chǎn)生影響，H2b 得到驗證，H2a 未得驗。究其原因：雖然隨著非國有股東話語權加強，掏空動機更強，不利于國企創(chuàng)新投入，但國企擔任著加強自主創(chuàng)新能力、研發(fā)和掌握更多的國之重器之重任，開展探索式創(chuàng)新既是企業(yè)發(fā)展所需要亦是使命之擔當，對于探索式創(chuàng)新的投入，國有股東可能具有控制剛性，持股比例并不是決定性因素。列（3）和列（6）中股權制衡程度（Mixnp）的系數(shù)為分別為-0.00002 和0.001 且均不顯著，表明股權制衡程度對國企探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入均未產(chǎn)生影響，H3a 和H3b 均未得到驗證。原因可能在于：由描述統(tǒng)計結果可知，樣本區(qū)間內股權制衡程度普遍不高，國有股東仍占據(jù)話語權，非國有股東的制衡作用未得以發(fā)揮。

表3 股權結構與國企創(chuàng)新決策

（三）冗余資源和行業(yè)競爭程度的調節(jié)作用

采用股權結構與冗余資源的交互項，分析冗余資源對股權結構與企業(yè)創(chuàng)新決策關系的影響。表4 中列（1）～列（3）是未吸收冗余資源對股權結構與國企探索式創(chuàng)新投入關系影響的回歸結果，其中，Mixnum、Mixnp和Mixrate的回歸系數(shù)均不顯著，與上文的結論保持一致。Mixnum×UNAS、Mixnp×UNAS和Mixrate×UNAS的回歸系數(shù)均不顯著，說明未吸收冗余資源并未影響股權結構與國企探索式創(chuàng)新投入之間的關系，H4a、H4b和H4c 均未得到驗證?？赡艿脑蚴牵河缮衔幕貧w結果可知，股權多樣性、非國有股占比和股權制衡程度并未影響國企的探索式創(chuàng)新投入，雖然未吸收冗余資源可以增加企業(yè)抗風險能力，并可能會促進探索式創(chuàng)新的開展，但是在股權結構與探索式創(chuàng)新投入的關系中，并未發(fā)揮作用。

表4 中列（4）～列（6）是已吸收冗余資源對股權結構與國企利用式創(chuàng)新投入關系影響的回歸結果。其中，Mixnum的系數(shù)顯著為正，Mixnum×AS的回歸系數(shù)為正，說明已吸收冗余資源可以加強股權多樣性對利用式創(chuàng)新投入的正向作用，支持H5a。Mixnp的系數(shù)顯著為負，Mixnp×AS的回歸系數(shù)為正，說明已吸收冗余資源也可以緩解非國有股占比對利用式創(chuàng)新投入的負向影響，H5b 得驗。Mixrate和Mixrate×AS的系數(shù)均不顯著，H5c 未得到驗證。由上文回歸結果可知，樣本區(qū)間內股權制衡程度普遍不高，非國有股東的制衡作用未得以發(fā)揮，導致已吸收冗余資源對二者關系的影響不顯著。

表4 冗余資源對股權結構與國企創(chuàng)新決策關系的影響

采用股權結構與行業(yè)競爭程度的交互項，做行業(yè)競爭程度對股權結構與企業(yè)創(chuàng)新決策關系影響的檢驗。表5 中列（1）～列（3）是行業(yè)競爭程度（IN_C）對股權結構與國企探索式創(chuàng)新投入關系的影響，其中，Mixnum、Mixnp和Mixrate的回歸系數(shù)均不顯著，與上文的結論保持一致，Mixnum×IN_C、Mixnp×IN_C和Mixrate×IN_C的回歸系數(shù)均不顯著，說明行業(yè)競爭程度并未影響股權結構與探索式創(chuàng)新投入之間的關系。

表5 中列（4）～列（6）是行業(yè)競爭程度（IN_C）對股權結構與國企利用式創(chuàng)新投入關系影響的回歸結果，其中，Mixnum的系數(shù)和Mixnum×IN_C的回歸系數(shù)均為正，且顯著，說明在競爭性國企中，股權多樣性對利用式創(chuàng)新投入的正向影響加強；Mixnp的系數(shù)顯著為負，Mixnp×IN_C的回歸系數(shù)顯著為正，說明在競爭性企業(yè)中，非國有股占比對利用式創(chuàng)新投入的負向影響減弱。Mixrate和Mixrate×IN_C的系數(shù)不顯著，行業(yè)競爭程度并未影響股權制衡程度與國企利用式創(chuàng)新投入的關系，可能原因是股權制衡程度普遍不高，非國有股東的制衡作用在競爭性國企和壟斷性國企中均未發(fā)揮。

表5 行業(yè)競爭程度對股權結構與國企創(chuàng)新決策關系的影響

（四）穩(wěn)健性檢驗

借鑒國內學者的處理方法，將未披露研發(fā)投入費用化和資本化金額的企業(yè)樣本作為缺失值處理（魯桐和黨印，2014；李玲和陶厚永，2013），進行重新回歸，具體見表6。由表6 可知，股權多樣性（Mixnum）的增多對利用式創(chuàng)新投入有促進作用，而非國有股占比（Mixnp）的提高不利于利用式創(chuàng)新投入，股權制衡程度（Mixrate）對探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入均無顯著影響，該結果與表3 的回歸結果保持一致。

表6 穩(wěn)健性分析：股權結構與國企創(chuàng)新決策

以未吸收冗余資源均值為界，劃分高低組，做未吸收冗余資源對股權結構與國企探索式創(chuàng)新投入關系影響的穩(wěn)健性檢驗。表7 分析未吸收冗余資源（UNAS）是否影響股權結構與企業(yè)探索式創(chuàng)新投入之間的關系。列（1）～列（6）是區(qū)分國企未吸收冗余高低的分組回歸結果。結果顯示股權多樣性（Mixnum）、非國有股占比（Mixnp）和股權制衡程度（Mixrate）在高未吸收冗余組和低未吸收冗余組均不顯著，說明未吸收冗余資源并未影響股權結構與國企探索式創(chuàng)新投入之間的關系，與上文回歸結果一致。

表7 穩(wěn)健性分析：未吸收冗余對股權結構與國企探索式創(chuàng)新投入關系的影響

以已吸收冗余資源均值為界劃分高低組，進一步做已吸收冗余資源（AS）影響股權結構與國企利用式創(chuàng)新投入之間關系的穩(wěn)健性檢驗。表8 中的列（1）～列（6）顯示，股權多樣性（Mixnum）的回歸系數(shù)在高已吸收冗余組顯著，在低已吸收冗余組不顯著，說明已吸收冗余資源可以加強股權多樣性對利用式創(chuàng)新投入的正向影響。非國有股占比（Mixnp）在低已吸收冗余組顯著性水平更高，說明已吸收冗余資源越高，非國有股占比對利用式創(chuàng)新投入的負向影響越弱。股權制衡程度（Mixrate）在高已吸收冗余組和低已吸收冗余組均不顯著，與上文結論股權制衡程度普遍不高，非國有股東的制衡作用未得以發(fā)揮，導致已吸收冗余資源對二者關系的影響不顯著。該結果與前文保持一致。

表8 穩(wěn)健性分析：已吸收冗余對股權結構與國企利用式創(chuàng)新投入關系的影響

以壟斷性國企還是競爭性國企為界分組，進一步做行業(yè)競爭程度（IN_C）影響股權結構與國企創(chuàng)新決策之間關系的穩(wěn)健性檢驗。

表9 和表10 的回歸結果說明，不論在壟斷性國企還是競爭性國企，股權結構的改變均未影響其探索式創(chuàng)新投入。股權制衡程度對利用式創(chuàng)新投入在壟斷性國企和競爭性國企均不顯著。表9 中，股權多樣性與利用式創(chuàng)新投入之間的回歸系數(shù)為0.0003，且在10%的顯著性水平下顯著，表10 中，股權多樣性與利用式創(chuàng)新投入之間的回歸系數(shù)為0.001，且在5%的顯著性水平下顯著，說明相比于壟斷性國企，競爭性國企中股權多樣性對利用式創(chuàng)新投入的促進作用加強。表9 中，非國有股占比與利用式創(chuàng)新投入之間的回歸系數(shù)為-0.008，且在1%的顯著性水平下顯著，表10 中，國有股占比與利用式創(chuàng)新投入之間的回歸系數(shù)為-0.007，且在5%的顯著性水平下顯著，說明相比于壟斷性國企，在競爭性國企中，非國有股占比對利用式創(chuàng)新投入的負向影響減弱。該結果與上文回歸結果保持一致。

表9 穩(wěn)健性分析：壟斷性國企中股權結構對國企創(chuàng)新決策的影響

表10 穩(wěn)健性分析：競爭性國企中股權結構對國企創(chuàng)新決策的影響

六、研究結論與啟示

2017 年10 月18 日中共十九大報告再次強調“深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”，進一步強調了混合所有制作為我國國企改革的重要方向。本文探討了混改后，股權多樣性、非國有股占比及股權制衡程度，對國企創(chuàng)新決策的影響，主要結論如下：①股權結構的變化并未影響國企探索式創(chuàng)新投入；②股權多樣性對利用式創(chuàng)新投入的正向影響在競爭性國企和已吸收冗余資源高的國企中得到增強；③非國有股占比對利用式創(chuàng)新投入的負向影響在競爭性國企和已吸收冗余資源高的國企得以緩解；④非國有股東持股比例仍然明顯低于國有股東，非國有股東并未對國有股東的起到制衡作用。

本文的啟示在于：

第一，時下的國企混改仍需全面提速。由研究結論可知，多種非國有資本的進入，可以增強企業(yè)的創(chuàng)新動機，但國有股東與非國有股東之間相互制衡程度低，股權制衡的治理作用未得到發(fā)揮。因此，在積極引導多種所有制資本進入國企，產(chǎn)生多元股權“量變”的同時，還應注重異質股東進入形成股權制衡的有效“質變”，以完善公司治理機制，減少股東侵占行為，為開展創(chuàng)新創(chuàng)造條件。

第二，在加快推進國企混改的同時，加強對戰(zhàn)略投資者的引進。國企在推進混改時，不能僅僅為混而混，在引入非國有資本時，需關注引入資本的類型和作用。引入對公司業(yè)務起不到互補支撐作用的財務投資者，雖有放大國有資本之功效，但此類投資者入股意圖多是希望獲得高額回報，更加關心公司的經(jīng)營績效，傾向于規(guī)避風險大的探索式創(chuàng)新；引入與公司業(yè)務相關性強的戰(zhàn)略投資者，能實現(xiàn)業(yè)務上的互補，此類投資者的入股意圖多是希望實現(xiàn)優(yōu)勢互補或產(chǎn)業(yè)協(xié)同，此類投資者對公司的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略規(guī)劃參與度高，更能認識到探索式創(chuàng)新的長期價值，并支持對其投資。

第三，企業(yè)應結合自身實際，對冗余資源區(qū)別管理，以促進企業(yè)的雙元創(chuàng)新。研究發(fā)現(xiàn)，已吸收冗余資源與企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營活動關系密切，對利用式創(chuàng)新投入有促進作用；未吸收冗余資源，易于識別且專用性不強，對探索式創(chuàng)新投入有積極影響。因此，企業(yè)應對自身經(jīng)營現(xiàn)狀準確定位，合理管理企業(yè)現(xiàn)存的未吸收冗余資源和已吸收冗余資源，充分發(fā)揮二者對創(chuàng)新的積極作用。

第四，在實施混改過程中，繼續(xù)堅持“分類推進”的改革路線。對于處在競爭性行業(yè)的國企，應繼續(xù)推進混改的進程，通過引進非國有資本的方式，轉換企業(yè)經(jīng)營機制，提高運行效率，強化企業(yè)創(chuàng)新動力；而對于處于關系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域的壟斷性國企，在混改過程中，應保持國有資本的控制權，掌握對創(chuàng)新的決策權。

第五，加快建立健全相關法律法規(guī)和配套政策，確保改革于法有據(jù)。實施混改之后的企業(yè)需要建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，明晰產(chǎn)權，同股同權，依法保護各類股東權益。在中國弱產(chǎn)權保護的制度背景下，存在國有大股東侵占小股東利益的行為，小股東的合法權益得不到有效保障，為了求個人利益最大化，非國有股東可能利用制度漏洞掏空國有資產(chǎn)。完善相關法律法規(guī)和配套政策，一方面有助于國資監(jiān)管思路從“管人管事管資產(chǎn)”向“管資本”轉變，減少政府對企業(yè)的干預；另一方面，有助于完善監(jiān)督和管理機制，抑制非國有股東的投機行為。

本文的貢獻主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，本文嘗試以企業(yè)創(chuàng)新決策為切入點，從雙元創(chuàng)新視角考察國企混改過程中，股權的多樣性、非國有股東占比及股權制衡程度的差異是否為引致企業(yè)創(chuàng)新決策差異的根源所在。一方面，成果有助于探索企業(yè)相對優(yōu)化的治理結構，為完善國企的治理機制提供理論借鑒和經(jīng)驗參考；另一方面，可以透過創(chuàng)新決策，反觀國企混改過程中的現(xiàn)存問題，進而提煉國企混改有效實施的方案。第二，本文結合全面深化改革背景下的國企混改，來探究其對企業(yè)創(chuàng)新決策的可能影響，在一定程度上拓寬了企業(yè)股權結構、公司治理機制及公司戰(zhàn)略相關話題的研究，豐富了企業(yè)創(chuàng)新決策影響因素的已有文獻。第三，學界有關混改效果的研究，亟需大樣本數(shù)據(jù)予以驗證。本文對混改如何影響國企創(chuàng)新決策的研究，一方面，可以為混改政策的推行提供理論和數(shù)據(jù)上的支持；另一方面，也為如何提升國企創(chuàng)新動力，發(fā)揮國企價值提供借鑒參考。