經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新同伴效應嗎？——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

代雪平

經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新同伴效應嗎？——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

代雪平

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230601）

在經(jīng)濟政策不確定性增加的背景下，文章基于社會學領域中的同伴效應應用于企業(yè)財務決策行為的新研究視角，討論了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新同伴效應產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟政策不確定性增加了信息模糊程度和經(jīng)營風險，企業(yè)學習和參考同伴企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿增強，從而強化了創(chuàng)新同伴效應。進一步的分析表明：相較于低競爭程度行業(yè)，經(jīng)濟政策變更對激烈競爭行業(yè)中的創(chuàng)新同伴效應強化作用更明顯；管理者權力較大，上述正向作用得到抑制。文章的研究結論將經(jīng)濟政策不確定性的微觀經(jīng)濟后果延伸至企業(yè)群體層面，為政府考慮政策制定與實施、推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)創(chuàng)新決策提供了經(jīng)驗證據(jù)和啟示。

經(jīng)濟政策不確定性； 創(chuàng)新同伴效應； 行業(yè)競爭； 管理者權力

一、引言

黨的十八大以來，科技創(chuàng)新占據(jù)了國家發(fā)展全局中的核心位置，企業(yè)作為技術創(chuàng)新的主體，如何激發(fā)其創(chuàng)新活力、提高創(chuàng)新程度成為黨和國家重點關注的內(nèi)容。以往學者大多關注了企業(yè)自身特征對創(chuàng)新的影響，如朱德勝等認為高的股權制衡度能夠促進創(chuàng)新，而高管持股比例與創(chuàng)新效率之間呈現(xiàn)了非線性關系[1]；王紅建等在市場套利分析框架下實證檢驗了實體企業(yè)金融化對創(chuàng)新的擠出效應[2]。近年來，學者們跨越企業(yè)自身分析邊界，將社會學領域中的同伴效應引入到財務決策分析框架，考察了企業(yè)間內(nèi)生互動關系對財務決策的影響。而創(chuàng)新作為企業(yè)重要發(fā)展戰(zhàn)略，其是否存在同伴效應得到國內(nèi)外學者的廣泛關注，如Patnam以連鎖董事網(wǎng)絡為參照組考察了R&D研發(fā)支出是否存在同伴效應[3]；我國學者劉靜實證檢驗了在中國同群公司對焦點企業(yè)研發(fā)支出的正向影響[4]。對同伴企業(yè)創(chuàng)新決策與企業(yè)自身研發(fā)決策關系的研究，進一步為在微觀層面推動創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略提供了新思路。但我國學者僅提出了國內(nèi)企業(yè)是否存在追逐同伴企業(yè)創(chuàng)新的思考，較少關注宏觀因素對創(chuàng)新同伴效應的影響。

由于國內(nèi)外各種因素（如2008年金融危機）引起的宏觀經(jīng)濟波動，以及我國市場機制的不完善，政府陸續(xù)出臺了相關政策以減少經(jīng)濟波動，但隨之帶來的是經(jīng)濟政策不確定性的加大。為避免經(jīng)濟衰退而做出的政策調(diào)整，一方面促進了國家經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面也增加了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的影響[5]。學者們普遍認為，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)經(jīng)營活動及財務決策等產(chǎn)生了不可忽視的影響，其中關于創(chuàng)新行為方面的研究結論并不一致。當經(jīng)濟政策不確定性增加，基于實物期權理論，企業(yè)為等待新信息的披露，會延遲創(chuàng)新投入[6]，而基于增長期權的理論則認為，不確定性特征降低了試錯成本，有助于增加企業(yè)的研發(fā)支出[7]。已有文獻關于經(jīng)濟政策不確定性與創(chuàng)新關系的討論并不充分，并未考慮外部經(jīng)濟政策變化對創(chuàng)新同群效應的影響，而經(jīng)濟政策變化較大顯然增加了企業(yè)間信息不對稱程度，從而對焦點企業(yè)關注對象公司的程度有所影響。那么，經(jīng)濟政策不確定性增加能否影響創(chuàng)新同群效應？且在行業(yè)競爭程度和管理者權力不同的企業(yè)中，經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新同群效應的作用是否存在差異？上述問題還未能得到深入探討。

基于此，本文使用中國2007—2019年滬深A股上市公司有關數(shù)據(jù)，實證檢驗經(jīng)濟政策不確定性在企業(yè)創(chuàng)新同群效應中發(fā)揮的作用，并考察了行業(yè)競爭程度與管理者權力異質(zhì)性對兩者之間關系的影響。研究表明，經(jīng)濟政策不確定性越高，企業(yè)間創(chuàng)新同群效應越大，且激烈的行業(yè)競爭和較小的管理者權力強化了二者關系。本文結論從三個方面豐富了已有文獻：1.從企業(yè)創(chuàng)新相關研究的新思路出發(fā)，關注創(chuàng)新同伴效應，跨越企業(yè)自身邊界，從對象企業(yè)影響視角出發(fā)進一步考慮宏觀政策的影響，拓展了有關企業(yè)創(chuàng)新同群效應的有關研究，考慮創(chuàng)新同群效應的影響機制，探討企業(yè)創(chuàng)新受同伴決策的影響在外部重要環(huán)境變化下如何反應。2.豐富了經(jīng)濟政策不確定性相關領域的研究，雖然較少學者關注了經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新的作用，但并未進一步探討是否對創(chuàng)新同伴效應產(chǎn)生影響，缺少關于經(jīng)濟政策變化在企業(yè)群體層面影響的思考。3.本文引入行業(yè)與管理者特征對兩者之間關系的影響，進一步理解國家經(jīng)濟政策調(diào)整與企業(yè)創(chuàng)新同伴效應的關系在不同情境下的變化，為政策制定與執(zhí)行和企業(yè)創(chuàng)新決策提供了新的啟發(fā)。

二、文獻回顧與假設提出

焦點企業(yè)的創(chuàng)新相關決策受同行業(yè)中其他企業(yè)創(chuàng)新活動的影響，跟隨其他同伴進行創(chuàng)新投入，形成了創(chuàng)新的同伴效應。已有研究認為關于創(chuàng)新同伴效應存在的原因主要有兩方面：一是基于信息學習動機，當面臨相似行業(yè)環(huán)境的同伴企業(yè)做出研發(fā)決策，個體往往偏向于從群體中獲取信息，進而調(diào)整自身決策。這是因為同伴企業(yè)的研發(fā)決策包含了對未來行業(yè)前景的預測和發(fā)展方向的判斷，這部分信息可以降低自身研發(fā)投入決策的成本，并有助于關注競爭對手的動態(tài)，以盡力維持行業(yè)競爭優(yōu)勢[4]。二是基于管理者聲譽的考慮，管理者有動機做出不低于同伴企業(yè)平均水平的創(chuàng)新決策，以避免未來業(yè)績差距過大，影響自身利益與聲譽[8]。

經(jīng)濟政策不確定性是指決策者對政府改變政策的確定性、時間、方式、后果等無法做出準確、合理估計，使得決策風險增加。對比國外而言，我國政府在經(jīng)濟活動方面的控制力更強、話語權更多，政策的變動也更為頻繁，主要分為經(jīng)濟決策的不確定性和政策執(zhí)行的不確定性。一方面，2008年金融危機爆發(fā)以來，政府陸續(xù)出臺相關政策刺激經(jīng)濟發(fā)展。為適應中高速發(fā)展階段，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”“三去一降一補”等宏觀經(jīng)濟政策相繼在各個地方推行。較頻繁的經(jīng)濟政策更替導致經(jīng)濟主體無法對未來形成穩(wěn)定預期，從而影響了企業(yè)家在投資活動中的積極性[9]。另一方面，地方領導變更、地區(qū)發(fā)展導向不同、地方擁有的制定區(qū)域經(jīng)濟政策權力差異等使得政策執(zhí)行的不確定性上升，最終使得投入創(chuàng)新的資源減少[10]。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，企業(yè)對政策的關注與依賴度使得公司經(jīng)營對經(jīng)濟政策不確定性的敏感度更高[11]，關注經(jīng)濟政策不確定性對微觀企業(yè)之間互動關系的影響具有重要意義。經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新同伴效應的影響主要體現(xiàn)在如下兩個方面：

第一，經(jīng)濟政策不確定性引起信息波動，企業(yè)跟隨其他同伴做出創(chuàng)新決策的意愿增強。經(jīng)濟政策的調(diào)整導致信息模糊程度增加、波動性增強，進一步引起行業(yè)前景預期與外部信息環(huán)境的變化[12]。對創(chuàng)新活動而言，其本身具有較大不確定性，較高的經(jīng)濟政策不確定性使得創(chuàng)新決策的不可預測成本更高，個體擁有的有限信息的準確性降低。而同伴行為能夠被視為一種有效信息，改變個體對創(chuàng)新投入的成本與收益的衡量，對應了企業(yè)的信息學習動機。學習行為產(chǎn)生的原因主要是信息不完全和信息不對稱。每個個體無法掌握與決策相關的全部信息即信息不完全，不同個體根據(jù)私有信息對不同決策和產(chǎn)品價值進行判斷，判斷結果為個體所有即信息不對稱[13]。因經(jīng)濟政策不確定性增加情境下，市場信息不對稱情況惡化[14]，企業(yè)很難利用自身已有財務數(shù)據(jù)和現(xiàn)時信息進行創(chuàng)新決策判斷，因此與同伴進行信息交互的意愿增加，進而更加依賴同伴企業(yè)的創(chuàng)新選擇，更容易參考同伴企業(yè)決策調(diào)整創(chuàng)新投入。

第二，經(jīng)濟政策的波動導致企業(yè)未來經(jīng)營風險加大和財務狀況預測困難，管理者出于職業(yè)聲譽考慮可能會強化創(chuàng)新同伴效應。隨著經(jīng)營風險的增大，存在職業(yè)關注的管理者更愿意在決策時考慮同伴企業(yè)創(chuàng)新情況，因為如果僅憑自身決策應對未來政策變化趨勢的風險較大。如果對象企業(yè)選擇加大創(chuàng)新投入，管理者未選擇跟隨，盡管對象企業(yè)可能創(chuàng)新失敗，自身未來行業(yè)地位可能變化不大，但若競爭對手創(chuàng)新成功，則企業(yè)面臨失去競爭優(yōu)勢的更大風險。而依據(jù)前景理論的基本觀點，相對于處在潛在的獲益狀態(tài)，處于潛在損失風險下的公司更可能從事高風險活動[15]，因此在經(jīng)濟政策不確定性增加的背景下，當觀測到同伴企業(yè)增加創(chuàng)新投入，管理者可能選擇跟隨，以保持競爭優(yōu)勢，即此時創(chuàng)新同群效應更大。根據(jù)以上分析，提出本文的研究假設：

H：在其他條件不變情況下，經(jīng)濟政策不確定性越高，企業(yè)創(chuàng)新同伴效應越顯著。

三、研究設計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2019年我國滬深A股上市公司作為研究對象，由于自變量中有滯后變量，因此實際樣本選擇區(qū)間為2008—2019年。本文根據(jù)以下條件對樣本進行處理：（1）剔除財務數(shù)據(jù)異常的ST、*ST樣本及金融業(yè)上市公司；（2）剔除同一行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量小于5的情況；（3）剔除相關變量缺失的樣本；（4）對所有連續(xù)變量進行1%的Winsorize縮尾處理以消除極端值的影響。經(jīng)過以上處理之后，本文最終得到12806個樣本觀測值。本文所使用的原始數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）實證模型及變量說明

為檢驗經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新同伴效應的影響，根據(jù)Im等[16]、陳紅和張聰[17]的研究思路建立如下模型：

根據(jù)已有研究，創(chuàng)新投入同伴效應反映焦點企業(yè)創(chuàng)新投入相對于行業(yè)研發(fā)強度變化的敏感程度。就模型（1）而言，企業(yè)研發(fā)強度隨行業(yè)創(chuàng)新投入的變化程度可以表示為（β0+β1RD_Peer）。模型（1）中，企業(yè)研發(fā)強度（）參考彭鎮(zhèn)等人的研究[18]，以研發(fā)費用除以上年營業(yè)收入然后乘以100衡量。同伴企業(yè)研發(fā)強度（）借鑒Leary和Roberts[19]的研究，表示同行業(yè)企業(yè)（除了焦點企業(yè)本身）在第t-1年的研發(fā)強度，等于第t-1年同行業(yè)企業(yè)去除個體后的研發(fā)強度均值。其中行業(yè)劃分是以中國證券監(jiān)督管理委員會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 版）為標準，其中制造業(yè)細分至證監(jiān)會行業(yè)編碼字母后一位數(shù)字，其他行業(yè)不再細分。

經(jīng)濟政策不確定性（）采用 Baker et al.[20]構建的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，這一指數(shù)近年來被越來越廣泛地用于學術研究和商業(yè)報告。該指數(shù)選取了香港《南華早報》（South China Morning Post）作為新聞報道檢索平臺，運用文本檢索和過濾方法構建了中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)。由于指數(shù)是按月計算的，借鑒Im等人的研究[19]首先取其年平均值，然后將年化的指數(shù)除以100，取其對數(shù)衡量經(jīng)濟政策不確定性。本研究中，若經(jīng)濟政策不確定性強化了企業(yè)創(chuàng)新同群效應，則模型（2）中系數(shù)β3應當顯著為正。

模型中的控制變量（）包括焦點企業(yè)特征和同伴企業(yè)特征，同伴企業(yè)特征與同行業(yè)研發(fā)強度計算一致，使用均值衡量，借鑒已有研究，控制變量包括：企業(yè)規(guī)模（）、公司年齡（）、流動比率（）、盈利能力（）、發(fā)展能力（）、財務杠桿（）。一般認為，企業(yè)規(guī)模反映公司實力，規(guī)模的擴張會影響創(chuàng)新資源的投入，本文以總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量公司規(guī)模。當企業(yè)存續(xù)時間較長，具有較多經(jīng)營經(jīng)驗，是否進行改革創(chuàng)新對企業(yè)來說是重要戰(zhàn)略選擇問題，本研究將數(shù)據(jù)年份與公司成立年份的差額加1并取自然對數(shù)作為公司年齡測度值。流動比率為流動資產(chǎn)與流動負債的比值，衡量短期償債能力，影響可用于創(chuàng)新投入的融資可獲得性。盈利能力關系到創(chuàng)新投入的資本，等于息稅前利潤除以總資產(chǎn)[21]。使用營業(yè)收入增長率衡量發(fā)展能力，較好的發(fā)展能力能夠增加實施創(chuàng)新戰(zhàn)略的動力。資產(chǎn)負債率等于期末總負債除以期末總資產(chǎn)，企業(yè)負債水平對研發(fā)投入產(chǎn)生了重要影響[22]。鑒于以上控制變量具有時滯性，以及為部分控制內(nèi)生性問題，本文將上述解釋變量均滯后一期。同時，本文還控制了年份和行業(yè)虛擬變量，上述所有變量定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計結果。經(jīng)過篩選得到12806個樣本，根據(jù)表2可知，企業(yè)之間研發(fā)強度差異較大，有的企業(yè)并不重視創(chuàng)新投入，研發(fā)強度最小值為0，而有的企業(yè)研發(fā)強度占到上年度營業(yè)收入的14.17%，說明企業(yè)積極實行創(chuàng)新戰(zhàn)略。同行業(yè)其他企業(yè)年度研發(fā)強度均值最小為0，最大為5.27%，小于單個企業(yè)最值范圍，與現(xiàn)實情況相符。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

表3報告了企業(yè)創(chuàng)新決策同伴效應以及經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新同伴效應影響實證檢驗的回歸結果。

首先，由的系數(shù)0.3298可知，該系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明在控制企業(yè)特征和行業(yè)情境因素后，同伴企業(yè)研發(fā)投入強度會顯著影響焦點企業(yè)創(chuàng)新投入，企業(yè)創(chuàng)新同伴效應存在，該結論與已有研究一致。

其次，因為交乘項的系數(shù)0.1339通過了5%水平上的顯著性檢驗，表明經(jīng)濟政策不確定性（）正向調(diào)節(jié)同伴企業(yè)平均研發(fā)強度（）與企業(yè)創(chuàng)新投入決策（）之間的關系，即較高的經(jīng)濟政策不確定性導致創(chuàng)新同伴效應更顯著，這驗證了研究假設。企業(yè)在做決策時往往需要充分的信息支撐，但個體搜尋信息的能力有限和獲取信息成本存在的限制，使企業(yè)不能獲得所有信息，存在信息不完全和不對稱問題。當經(jīng)濟政策的頻繁調(diào)整加劇信息模糊程度，焦點企業(yè)學習和參考同伴創(chuàng)新決策的動機就越強。經(jīng)濟政策不確定性帶來的業(yè)績波動使得管理者更加追尋行業(yè)創(chuàng)新水平，以免未來陷入職業(yè)困境，因此，經(jīng)濟政策不確定性強化了創(chuàng)新同伴效應。此外，經(jīng)濟政策不確定性在1%水平上與研發(fā)投入正相關，說明經(jīng)濟政策變化帶來的機遇促使企業(yè)進行創(chuàng)新改革，這與增長期權理論一致。

最后，除了受到同行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新決策的影響，公司年齡特征、流動比率、同行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率與焦點公司研發(fā)強度相關關系通過了1%水平上的顯著性檢驗，說明成立時間較長、過高的負債水平和較差的短期償債能力不利于企業(yè)進行研發(fā)投入。

表3 經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新同群效應的回歸結果

注：括號內(nèi)為t值，***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。（下同）

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）內(nèi)生性檢驗

本文研究假設存在的前提是創(chuàng)新同群效應存在，關于創(chuàng)新同群效應的驗證存在內(nèi)生性問題。同伴效應認為企業(yè)之間存在互動行為，焦點企業(yè)與同伴企業(yè)之間的互動帶來了互為因果的內(nèi)生性問題[23]，因此需要使用工具變量法解決。參考國內(nèi)外有關研究，股票收益波動可作為工具變量[24]。由下頁之表4的兩階段回歸結果得知，同伴企業(yè)股票收益波動（）與同行業(yè)企業(yè)研發(fā)強度在1%水平上顯著為正。第二階段回歸結果顯示，經(jīng)過工具變量過濾后，考慮內(nèi)生性問題情況下，同伴企業(yè)創(chuàng)新決策依然與焦點企業(yè)創(chuàng)新投入水平顯著正相關。此外，Hausman檢驗結果在1%水平上拒絕原假設，說明存在內(nèi)生解釋變量，弱工具變量檢驗顯示，第一階段返回的F值為1067.98，說明股票收益波動并非弱工具變量。

表4 兩階段工具變量回歸

（二）替代經(jīng)濟政策不確定性變量

實證部分選取了由算術平均法轉(zhuǎn)化月度指數(shù)的年度經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，為保證穩(wěn)健性，本文借鑒呂一清等[25]的方法，采用了幾何平均法計算并替換經(jīng)濟政策不確定性的度量指標。如表5所示，交乘項在10%水平上顯著為正，回歸結果與前文結論一致，說明上述研究結果具有穩(wěn)健性。

（三）去除情景因素的影響

考慮到上述實證研究控制了行業(yè)情境因素，本文剔除同伴企業(yè)控制變量的影響重新進行回歸檢驗后，實證結論與前文一致，表6說明研究結論是穩(wěn)健的。

表5 替代經(jīng)濟政策不確定性變量

表6 去除情境因素的影響

六、進一步分析

（一）行業(yè)競爭程度異質(zhì)性分析

進一步，本文試圖探討在行業(yè)競爭程度不同的情形下，是否會強化經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)機制。首先，經(jīng)濟政策不確定性不僅帶來了風險，而且也暗含提供潛在發(fā)展機會的機遇，在產(chǎn)品市場競爭激烈的行業(yè)中，一些企業(yè)很可能選擇迎難而上，利用這種機遇加大研發(fā)力度，以順勢變革，提升經(jīng)營能力和運營效率[26]。其次，根據(jù)動態(tài)競爭理論，競爭在企業(yè)之間表現(xiàn)為出擊者與反擊者交替反復的長期動態(tài)互動過程。當經(jīng)濟政策調(diào)整引起的信息不對稱帶給企業(yè)發(fā)展機遇，部分企業(yè)的創(chuàng)新動力可能更強，以期獲取超額收益。此時，激烈的競爭使企業(yè)更加關注競爭對手是否存在“掠奪行為”[27]，并積極做出反應，因而經(jīng)濟政策不確定性對競爭程度較大行業(yè)創(chuàng)新同群效應的影響更顯著。

為了分析行業(yè)競爭是否影響經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新同群效應的作用，本文進行了分組檢驗。產(chǎn)品市場競爭程度（）用當年行業(yè)的赫芬達爾指數(shù)（即行業(yè)內(nèi)各上市公司的主營業(yè)務收入占比的平方和）進行衡量，值越低則競爭越激烈。如果小于0.1，則認為是行業(yè)競爭程度較高組，反之則為競爭程度較低組。分組結果如表7所示：（1）（2）列結果說明競爭激烈行業(yè)中存在創(chuàng)新同伴效應，交乘項通過5%的顯著性檢驗，經(jīng)濟政策不確定性的強化效應存在。（3）列表明，競爭程度低行業(yè)中創(chuàng)新同伴效應不顯著，這與現(xiàn)有研究一致[17]，且（4）列交乘項未通過顯著性檢驗，以上說明在競爭程度較低行業(yè)中，經(jīng)濟政策變更強化創(chuàng)新同伴效應的作用被減弱。

表7 行業(yè)競爭程度異質(zhì)性分析

（二）管理者權力異質(zhì)性分析

管理者權力代表了企業(yè)管理者制定和執(zhí)行決策的能力，當高管掌握一定控制權，就能對企業(yè)決策進行較大干涉。首先，管理者聲譽部分來自于對業(yè)績的考核，績效考核體系的建立對管理者利益及聲譽有重要影響。當管理者權力越大，其在薪酬制定過程中的尋租能力越強，其能夠利用權力影響績效考核體系的制定與執(zhí)行，公司的績效考核機制對其影響越小[28]。此時，盡管經(jīng)濟政策的調(diào)整影響未來業(yè)績，但管理者由于存在改善業(yè)績、獲取收益的其他途徑[29]，會降低此時管理者對不確定性在未來聲譽方面的影響。因此，較大的管理者權力弱化了經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新同群效應的影響，即經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)新同群效應的強化效應，預期在管理者權力較小企業(yè)中更顯著。

考慮到管理者權力異質(zhì)性在經(jīng)濟政策變更對創(chuàng)新同伴效應影響中發(fā)揮的作用，本文在管理者權力方面選取董事長與總經(jīng)理是否兼任（）進行區(qū)分[30]，當董事長與總經(jīng)理存在兼任情況，說明管理者權力較大，反之則權力較小。表8為分組回歸的結果，由（2）（4）列可知，交乘項在管理者權力較大組并不顯著，而權力較小組中在10%水平上顯著為正，說明較大的管理者權力弱化了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新同群效應的影響。

表8 管理者權力異質(zhì)性分析

七、研究結論與建議

本文以2007—2019年滬深A股上市公司為研究對象，在經(jīng)濟政策不確定性增加的背景下，考察經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新同伴效應的影響，并進一步分析了行業(yè)競爭程度和管理者權力差異是否會對兩者關系產(chǎn)生影響。研究結果表明：1.經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新同伴效應呈正相關關系，即經(jīng)濟政策變更越頻繁，焦點企業(yè)追隨同伴企業(yè)創(chuàng)新投入決策的意愿更強。這一方面是因為經(jīng)濟政策不確定性上升加劇信息模糊程度，企業(yè)將同伴企業(yè)創(chuàng)新投入作為有效信息影響了創(chuàng)新決策。另一方面是管理者對經(jīng)濟政策變更帶來的業(yè)績波動較為關注，出

于保護聲譽的考慮，追隨同伴企業(yè)決策以維護個人利益。2.在行業(yè)競爭程度較低或管理者權力較小的企業(yè)中，經(jīng)濟政策不確定性的強化效應得到緩解。激烈的行業(yè)競爭使企業(yè)在經(jīng)濟政策環(huán)境不穩(wěn)定情況下更害怕失去競爭優(yōu)勢，因而經(jīng)濟政策不穩(wěn)定的強化效應更強。而較多的控制權減少了管理者對聲譽及收益的考慮，減弱了經(jīng)濟政策不穩(wěn)定的強化效應。

根據(jù)以上研究結論，本文提出如下建議：1.政府在考慮經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)個體創(chuàng)新行為的影響時，也需要關注同伴效應下政策變更是否會影響群體企業(yè)決策。政府在制定政策時需要關注信息對接工作，完善信息披露機制，形成公開、透明、有效的信息環(huán)境，幫助企業(yè)間互動過程中對創(chuàng)新投入形成理性、合理的預期。2.政府可以利用企業(yè)個體追隨行業(yè)同伴做出創(chuàng)新決策的特征，適當調(diào)整政策，引導企業(yè)提升共同研發(fā)的積極性。同時，還要考慮行業(yè)特征的影響，對低競爭度行業(yè)需要權衡政策調(diào)整對創(chuàng)新同伴效應的推動效果和對企業(yè)經(jīng)營風險的利弊關系，新政策的出臺需有針對性地幫助企業(yè)更好發(fā)展，以期更好地實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。3.企業(yè)在面臨經(jīng)濟政策調(diào)整的外部環(huán)境下，在關注同伴企業(yè)創(chuàng)新決策時，需要結合公司治理機制，提高管理者決策水平。經(jīng)濟政策不確定性考驗了企業(yè)適應環(huán)境不確定性的能力，抓住機遇的企業(yè)可能會跟隨行業(yè)同伴積極變革，消除預期不確定性的影響，順勢而為，提高經(jīng)營效率。管理者權力的分配影響了經(jīng)濟政策環(huán)境變化下企業(yè)創(chuàng)新決策，需要注意管理者權力的過多給予是否會使創(chuàng)新投入過度偏離行業(yè)水平。

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Does Economic Policy Uncertainty Affect the Peer Effect of Corporate Innovation: Empirical Evidence of Chinese Listed Companies

DAI Xueping

( School of Business, Anhui University, Hefei 230601, Anhui, China )

Under the background of increasing economic policy uncertainty, from a new perspective of the application of peer effect to corporate financial decision-making behavior in the field of sociology, the paper discusses the impact of economic policy uncertainty on the peer effect of corporate innovation. The study found that the uncertainty of economic policies has increased the degree of information ambiguity and business risks, and the willingness of enterprises to learn from and refer to peer companies’ innovation input has increased, thereby strengthening the peer effect of innovation. Further analysis shows that: Compared with low-competitive industries, economic policy changes have a more obvious strengthening effect on the peer effect of innovation in fiercely competitive industries; managers have greater power, and the above-mentioned positive effects are suppressed. The research conclusions of this paper extend the microeconomic consequences of economic policy uncertainty to the level of enterprise groups, and provide empirical evidence and enlightenment for the government to consider policy formulation and implementation, promote innovation-driven development strategies and enterprise innovation decision-making.

economic policy uncertainty; innovation peer effect; industry competition; manager power

F279.2/F273.1

A

1673-9639 (2022) 02-0104-12

2021-12-10

安徽省哲學社會科學規(guī)劃項目“企業(yè)戰(zhàn)略對融資約束的作用機制及緩解路徑研究”（AHSKQ2019D012）。

代雪平（1995-），女，河南信陽人，碩士研究生，研究方向：財務會計與公司治理。

（責任編輯 陳書慧）（責任校對 陳 儉）（英文編輯 田興斌）