企業(yè)金融資產配置研究現(xiàn)狀分析

趙珩芳 李玉菊 莊雨錦 陳靜波

摘 要：近年來，我國金融化進程逐步深化，但在實務中公司治理結構未能與金融化相適應，導致市場價值波動較大，加大了社會金融風險與企業(yè)財務風險。本文從金融資產的分類、配置現(xiàn)狀、配置效果等方面對學術界關于非金融企業(yè)金融資產配置的研究文獻進行了梳理，希望對企業(yè)金融資產配置的進一步深入研究提供參考。

關鍵詞：金融資產配置;文獻梳理;研究現(xiàn)狀分析;企業(yè)績效;實體企業(yè)

本文索引：趙珩芳，李玉菊，莊雨錦，等.<變量 2>[J].中國商論，2022（10）：-094.

中圖分類號：F832.21 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）05（b）--03

近年來，實體企業(yè)紛紛脫離實體經(jīng)濟的投資、生產、流通，轉向虛擬經(jīng)濟的投資，以實現(xiàn)盈利。正如張成思和張步曇（2016）指出，基于金融渠道的利潤積累逐漸成為企業(yè)盈利的主導模式。企業(yè)金融化對企業(yè)影響的研究日漸豐富，指導著不同類型的企業(yè)進行合理決策。

了解企業(yè)的金融資產研究狀況對企業(yè)進行合理決策有重要意義。本文歸納了金融資產配置的定義、分析了上市公司金融資產配置效果、配置狀況。

1 金融資產及其分類

趙志君（2000）將金融資產界定為對未來收益索取權的憑證。2017年，財政部重修的金融工具相關準則《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》（CAS22）將金融資產界定為排除交付和收到金融資產以外的合同權利義務。

在最新修訂的《金融工具確認和計量準則》（以下簡稱“準則”）中，規(guī)定企業(yè)金融資產分類的判斷依據(jù)為企業(yè)持有金融資產的“業(yè)務模式”和“金融資產合同現(xiàn)金流量特征”。準則將金融資產分為三大類：一是以攤余成本計量的金融資產。二是以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。三是以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產。

學者在研究中通常根據(jù)不同的研究需要分類金融資產。根據(jù)國泰安金融數(shù)據(jù)庫的常見分類，可以將金融資產分為交易性金融資產、應收票據(jù)凈額、應收賬款凈額、長期股權投資凈額和投資性房地產凈額等。

2 金融資產配置現(xiàn)狀

對于不同行業(yè)的金融資產配置現(xiàn)狀，已有學者對此做出了統(tǒng)計分析，李潔（2019）認為，科學研究和技術服務業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術服務業(yè)等七個行業(yè)的金融化程度相對較低，金融化程度在20%上下，但是采礦業(yè)、制造業(yè)等五個行業(yè)的金融化程度相對較高，金融化程度在20%～30%。各行業(yè)金融化隨時間的變化趨勢大體一致，2011年之前，受金融危機的影響，金融化程度總體在下降。2011年后，隨著金融市場的高速發(fā)展，非金融行業(yè)逐漸加大了其金融資產的配置程度。

國內外學者針對制造業(yè)金融化做了較多的專門研究，認為制造業(yè)金融資產配置比率逐年上升。劉炳榮（2020）認為，我國制造業(yè)上市公司的盈利模式發(fā)生了很大轉變，從以單一的商品貿易盈利模式轉變?yōu)樯唐焚Q易和金融資產配置相結合的盈利模式，金融資產配置逐漸成為企業(yè)盈利的主要來源。陳雪暉（2019）統(tǒng)計了A股制造業(yè)企業(yè)金融資產配置現(xiàn)狀，認為金融資產配置比例在逐年上升。

3 金融資產的配置效果

在以往學者對金融資產對企業(yè)的影響研究中，多數(shù)學者認為過多配置會阻礙企業(yè)提高經(jīng)營業(yè)績，不利于長期發(fā)展。王紅建等（2017）認為，實體企業(yè)金融化在短期有助于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，但會顯著抑制企業(yè)技術創(chuàng)新。

黃賢環(huán)等（2018）認為，金融資產配置總額與企業(yè)財務風險正相關，但是配置短期金融資產有助于降低風險。

劉貫春等（2018）從金融資產配置和債務融資的替代關系出發(fā)，認為金融資產投資比例上升能夠有效降低企業(yè)杠桿率。

盛明泉等（2018）認為，金融資產配置對全要素生產率有負向影響。在企業(yè)金融化造成的諸多影響中，其對創(chuàng)新能力的影響引發(fā)了一些學者的關注。

對于企業(yè)績效的衡量，一些學者進行了探討：陳影（2016）認為，企業(yè)績效應涵蓋財務績效、技術績效和社會績效三個層面。本文就金融資產配置對企業(yè)市場績效、財務績效和企業(yè)創(chuàng)新能力三個方面分析了金融資產的配置效果。

3.1 金融資產配置對企業(yè)市場績效的影響

市場績效是在一定的市場結構中，由一定的市場行為形成的價格、產量、成本、利潤、產品質量和品種及技術進步等方面的最終經(jīng)濟成果。

大部分學者認為金融資產配置對企業(yè)市場績效有負面影響，戚聿東、張任之（2018）認為，金融化抑制了企業(yè)全要素生產率的提高。

許志勇、潘攀（2018）認為，企業(yè)金融化對市場績效有顯著負向影響，并且國有企業(yè)的金融化程度更能顯著影響市場績效。

彭俞超、倪驍然（2018）認為，貨幣資金“脫實向虛”程度過大，容易引起股價崩盤風險，降低了金融市場的穩(wěn)定性。并且，實體企業(yè)盲目從眾地進行大量金融資產配置會導致金融市場ROI不斷攀升，大量現(xiàn)金流將進一步流入市場，不利于金融市場和實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展。

張成思、張步曇（2016）認為，制造業(yè)企業(yè)日漸增長的金融化趨勢加劇了對實體經(jīng)濟投資的抑制。少部分學者將不同所有權性質、不同行業(yè)的企業(yè)進行了比較，得出了金融資產配置有助于部分企業(yè)績效的提高，但會對其他性質的企業(yè)抑制作用更明顯的結論。

徐珊（2019）認為，金融資產持有有利于企業(yè)提高短期或長期績效，不同種類的金融資產對企業(yè)績效有不同的作用。比如，持有貨幣性金融資產會抑制企業(yè)整體資本的回報率，在不同性質的企業(yè)中，國有企業(yè)、非制造業(yè)企業(yè)配置金融資產對企業(yè)績效有積極作用，而非國有企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)的金融資產配置對企業(yè)績效有消極作用。

馮建、王丹（2013）認為，在貨幣政策緊縮之時，金融資產配置能夠拉動企業(yè)績效，特別是對國有企業(yè)而言，而在常態(tài)環(huán)境下，企業(yè)金融資產配置會抑制企業(yè)績效。

肖明、崔超（2016）認為，金融化程度不宜過高或過低，金融資產配置只有保持在合理的范圍內，才會對企業(yè)績效有幫助。

3.2 金融資產配置對企業(yè)財務績效的影響

企業(yè)財務績效是企業(yè)戰(zhàn)略及其實施和執(zhí)行是否正在為最終的經(jīng)營業(yè)績做出貢獻，通常用企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力和抗風險能力表示。

有關金融資產配置對企業(yè)財務績效影響的研究較少，馬梓珩（2020）研究了金融化對民營企業(yè)和央企制造業(yè)公司的影響，認為金融化水平與財務績效呈倒“U”型關系，較低的金融化水平促進企業(yè)財務績效水平的提升，而較高的金融化水平則有相反的作用。

很多學者研究了高新技術企業(yè)金融化的影響，特別是對企業(yè)財務績效而言，梁璐、劉曦昊（2019）認為，高新技術企業(yè)的金融資產配置與財務績效呈負相關。

因此，高新技術企業(yè)應防止過度金融投資擠占研發(fā)創(chuàng)新投入，影響企業(yè)的長遠發(fā)展，以降低高新技術企業(yè)過度“金融化”導致的財務風險，從而促進企業(yè)財務績效的提高，使得企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。在金融化對財務績效的研究中，最常見的是金融化對企業(yè)財務風險（特別是杠桿率）的影響。

張曾蓮、穆林（2018）認為，金融化能發(fā)揮蓄水池效應，緩解財務困境。

劉貫春等（2018）在研究過程職責從金融資產配置和債務融資的替代關系出發(fā)，發(fā)現(xiàn)金融化與債務融資具有較強的替代關系，金融資產投資比例上升能夠有效降低企業(yè)杠桿率。

李程、趙一杰（2019）認為，企業(yè)金融資產配置程度與微觀杠桿率存在“U”型關系，而不是嚴格的線性關系，企業(yè)金融化水平較高或較低都會提高企業(yè)杠桿率，而企業(yè)金融化水平在中間區(qū)域時杠桿率最低。

3.3 金融資產配置對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響

創(chuàng)新能力是一個企業(yè)生存的核心競爭力，特別是對實體企業(yè)而言，大部分學者認為金融化抑制了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動，少部分學者認為金融化促進了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。一些文獻指出，金融資產配置有助于緩和企業(yè)面臨的融資約束，可以降低財務風險，促進企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入。

鞠曉生等（2013）認為，貨幣資金、可交易性金融資產等金融資產具有較低的調整成本和較高的變現(xiàn)能力，能夠快速在市場上流通，從而減輕企業(yè)的現(xiàn)金流風險和緩解公司外部融資約束，促進企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資活動，促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的順利開展。

另一些文獻則認為，金融資產和研發(fā)創(chuàng)新之間互為替代，配置更多金融資產會降低企業(yè)創(chuàng)新水準，謝家智等（2014）認為，制造業(yè)企業(yè)過度金融資產配置抑制了技術創(chuàng)新。如果企業(yè)利潤更多依賴金融市場盈利時，為了加大短期利潤，企業(yè)投資部門往往更加偏好配置金融資產而忽視研發(fā)創(chuàng)新，進而影響企業(yè)的長遠發(fā)展。

在最新的研究中，萬良勇等（2020）認為，企業(yè)金融化通過“擠出”研發(fā)投入抑制企業(yè)創(chuàng)新產出。并且，非國有企業(yè)金融化對創(chuàng)新產出的削弱作用會更加顯著，當企業(yè)給予高管更多的股權激勵時，企業(yè)金融化對創(chuàng)新產出的削弱作用會更加弱化;企業(yè)面臨的市場競爭越激烈、貨幣政策越寬松，企業(yè)金融化對創(chuàng)新產出的削弱作用也會加強。

綜上所述，大部分學者認為，企業(yè)金融資產配置比例與企業(yè)績效呈負相關，應合理配置金融資產比例，重視研發(fā)投入。同時，對于企業(yè)來說，應該盡量提防財務風險，建立風險防控機制。由于大部分企業(yè)承受風險能力較弱，而金融資產有一定的投資風險，企業(yè)應當盡量減少以市場套利為目的的投資行為，建立投資風險防控機制，權衡企業(yè)研發(fā)投入、風險與收益，實現(xiàn)長期企業(yè)價值的不斷提高。

4 結語

從上述文獻梳理發(fā)現(xiàn)，學者從金融資產的分類、配置現(xiàn)狀、配置效果等方面對金融資產配置問題進行了研究，關于金融資產的配置效果，學者有不同觀點。本文認為金融資產持有對企業(yè)績效的影響并不是單純的正向或負向效應，而是取決于企業(yè)持有金融資產的類型、企業(yè)所在行業(yè)和金融資產配置水平，需要做進一步的深入研究。

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Analysis on the Status Quo of Research on Enterprise Financial Asset Allocation

Beijing Jiaotong University Beijing 100044

ZHAO Hengfang LI Yuju ZHUANG Yujin CHEN Jingbo

Abstract： In recent years， the process of financing in China has gradually deepened， but in practice， the company’s governance structure has not been compatible with financing， which has led to a greater fluctuation in market value and increased social financial risks and corporate financial risks. This article sorts out the research literature in the academic community on the financial asset allocation of non-financial enterprises from the aspects of classification， allocation status， and allocation effects of financial assets. It is hoped that it can provide reference for further in-depth research on the financial asset allocation of enterprises.

Keywords： financial asset allocation; literature review; analysis of the status quo of research; enterprise performance; real economy-based enterprise

基金項目：北京市級大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃資助項目（202210004135）。

作者簡介：趙珩芳（2002-），女，漢族，湖南常德人，會計學專業(yè);

李玉菊（1963-），女，漢族，貴州畢節(jié)人，副教授，博士，研究方向：會計理論與方法;

莊雨錦（2001-），男，漢族，山東臨沂人，會計學專業(yè);

陳靜波（2002-），男，漢族，江蘇鎮(zhèn)江人，會計學專業(yè)。