邵宇

薩伊稱，供給創(chuàng)造需求（“薩伊定律”）。反之，供給不足也會(huì)消滅需求。全球價(jià)值鏈貿(mào)易曾經(jīng)源源不斷地為發(fā)達(dá)國(guó)家輸送廉價(jià)的制成品，但新冠肺炎疫情擾亂了價(jià)值鏈分工，使得原材料和耐用品價(jià)格持續(xù)攀升，通脹卷土重來(lái)。2022年，供給側(cè)仍然是矛盾的主要方面，其對(duì)下游生產(chǎn)和終端消費(fèi)的影響也將逐步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具體表現(xiàn)為以下4個(gè)難點(diǎn)：

第一，難以彌合的產(chǎn)出缺口。比如截止到2021年第四季度，主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國(guó)和美國(guó)回到了潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)路徑。產(chǎn)出收縮和價(jià)格上行并存的現(xiàn)象說(shuō)明，供給側(cè)負(fù)沖擊主導(dǎo)了疫情后經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。2022年這種結(jié)構(gòu)性矛盾能否緩解或能夠在多大程度上緩解，就取決于供給和需求的相對(duì)運(yùn)動(dòng)。

人們?cè)谶@一點(diǎn)上有一定共識(shí)的是：（1）供給側(cè)約束比預(yù)期更持久，在氣候變暖和能源轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)石化能源供給可能是長(zhǎng)期約束，這對(duì)于資源生產(chǎn)國(guó)和需求國(guó)有不同的含義;（2）來(lái)自政府部門(mén)的“外生需求”已經(jīng)進(jìn)入退出周期，而來(lái)自企業(yè)和居民部門(mén)的“內(nèi)生需求”仍然受到疫情的干擾而呈現(xiàn)出偏弱的特征。兩者在方向上均有助于緩解價(jià)格上漲的壓力，但缺口收斂的速度會(huì)比較慢。

第二，難有改觀的供應(yīng)鏈狀況。各國(guó)在全球供應(yīng)鏈貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中扮演著不同的角色，由于疫情、疫苗和防疫政策等多方面復(fù)雜的原因，全球供應(yīng)鏈幾乎不可能同步復(fù)蘇。

第三，難以忽視的通脹壓力。短期而言，2022年全球通脹壓力會(huì)小于2021年，但能源供給短缺、商品低庫(kù)存、工資水平上漲、服務(wù)需求的復(fù)蘇和資本開(kāi)支的擴(kuò)張仍是支撐物價(jià)的重要因素。

中長(zhǎng)期而言，以疫情之前的“長(zhǎng)期停滯”為概念性框架，疫情后不僅“滯”的力量有所增強(qiáng)——老齡化趨勢(shì)還將持續(xù)，疫情又導(dǎo)致提前退休人數(shù)的增加和勞動(dòng)參與率的下降，從而加劇了勞動(dòng)力短缺;還新增了“脹”的壓力——全球供應(yīng)鏈的區(qū)域化趨勢(shì)和本土化布局會(huì)降低資源配置效率;在氣候變暖和碳中和的背景下，原材料和能源的供給約束不是短期問(wèn)題。

第四，難以為繼的寬松政策。結(jié)構(gòu)性滯脹是貨幣政策的盲區(qū)，2022年將是貨幣退潮之年?？梢源_定的是，相比于2013～2019年的退出周期，這一次非常規(guī)政策正常化的節(jié)奏會(huì)更快，從Taper結(jié)束到加息的時(shí)間間隔更短。還有一點(diǎn)要注意的就是加息和縮表時(shí)間節(jié)點(diǎn)的前置，因?yàn)榍罢邥?huì)導(dǎo)致收益率曲線平坦化，壓縮復(fù)蘇周期的長(zhǎng)度，而后者則能為加息拓展空間。2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議正式宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，隨后美聯(lián)儲(chǔ)在5月和6月貨幣政策會(huì)議上分別加息50和75個(gè)基點(diǎn)，7月末美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)自6月1日開(kāi)啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表（即縮表）計(jì)劃。