家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及其優(yōu)化策略研究

摘 要：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各資本構(gòu)成的占比，可以分為債務(wù)資本和權(quán)益資本。本文以A企業(yè)為研究對象，分析家電行業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)存在的問題，淺析其原因，并給出優(yōu)化建議，為其未來改善資本結(jié)構(gòu)提供方向。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負(fù)債率;負(fù)債規(guī)模;負(fù)債結(jié)構(gòu);優(yōu)化

一、引言

家用電器作為人們?nèi)粘Ｉ钪械谋匦杵?，不僅在家庭開支中占有較高比重，對于整個國家來說，家電行業(yè)在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，GDP健康持續(xù)發(fā)展中也起到不可忽視的作用。近年來，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，人們生活水平和生活質(zhì)量的提升，節(jié)能、環(huán)保、智能、健康的電器成為了家用電器業(yè)發(fā)展的必然選擇。同時，經(jīng)過新冠疫情的打擊之后，國家為釋放農(nóng)村消費潛力，促進(jìn)農(nóng)村家電消費，激活家電市場出臺了系列政策，通過補(bǔ)貼，提供信貸支持等方式鼓勵農(nóng)村人口購買綠色智能電器。在人們需求和國家政策的雙重推動下，家用電器行業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。但機(jī)遇與風(fēng)險總是并存的，很多企業(yè)見此趨勢就盲目擴(kuò)大規(guī)模，使用較高的杠桿率使企業(yè)處于較大風(fēng)險之中。因此家電行業(yè)更應(yīng)該合理規(guī)劃其資本結(jié)構(gòu)，選擇合適的融資方式和比重來防范風(fēng)險并實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

A企業(yè)作為家電行業(yè)中的重要組成部分，其行為對整個家電行業(yè)有一定影響。因此我們以A企業(yè)為例，通過分析A企業(yè)目前的經(jīng)營情況，資本結(jié)構(gòu)狀況，尋找其目前存在的問題，并運(yùn)用科學(xué)合理的方法，為其提供優(yōu)化建議。

二、企業(yè)現(xiàn)狀分析

1.企業(yè)財務(wù)狀況分析

通過分析A企業(yè)2017年至2021年年報，我們可以得到A企業(yè)整體財務(wù)狀況如表所示。

根據(jù)上表所示數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在2020年受新冠疫情影響較大，資產(chǎn)規(guī)模有所減少但2021年資產(chǎn)規(guī)模大幅增加。在盈利能力方面，A企業(yè)的營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報酬率都有所下降，且成本費用利潤率也不斷走低，可以看出盈利能力的下降一部分源于其經(jīng)營成本的增加。在成長能力方面，2020年受新冠疫情打擊嚴(yán)重，出現(xiàn)負(fù)增長，但到了2021年，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，A企業(yè)的成長能力也逐漸提升。最后從現(xiàn)金流上看，盡管2021年現(xiàn)金流有所減少，但是A企業(yè)的現(xiàn)金流整體來看還是非常充足的，但是2020年和2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流的增長率大幅減少，說明企業(yè)通過經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流較之前減少，而觀察其報表，發(fā)現(xiàn)存貨大幅增加，說明A企業(yè)近幾年經(jīng)營狀況不太樂觀。

2.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況分析

（1） 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

負(fù)債與資產(chǎn)的比率可以反映出該企業(yè)的杠桿使用情況，是研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。2017年-2021年A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率如下表所示。

可以發(fā)現(xiàn)，近年來，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈現(xiàn)下降趨勢，但2021年有較大幅度的上升，而當(dāng)年資產(chǎn)總額也有所增加，說明2021年A企業(yè)大量舉債。同時整體來看，A企業(yè)負(fù)債占比較高，說明融資方式通常以債務(wù)融資為主，存在很高的杠桿率，這雖然有利于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，但也存在較大的財務(wù)風(fēng)險。

（2） 債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

按照償還期限的長短，可以將負(fù)債分為流動性負(fù)債和非流動性負(fù)債，因此對A企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)分析主要聚焦于流動性負(fù)債與總負(fù)債的比值，非流動性負(fù)債與總負(fù)債的比值，流動性負(fù)債與總資產(chǎn)的比值和非流動性資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值四個指標(biāo)。2017年-2021年A企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)如下表所示。

由上表可知，A企業(yè)的流動性負(fù)債在總負(fù)債中的占比非常高，2020年之前甚至一直處于99%之上，2021年雖然各項債務(wù)指標(biāo)有所下降，但仔細(xì)觀察其財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)當(dāng)年負(fù)債和總資產(chǎn)同時上升，說明A企業(yè)進(jìn)行了大量債務(wù)融資。而且觀察近幾年的指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)流動性負(fù)債在總資產(chǎn)中占一半以上，這說明企業(yè)主要通過流動性較高的短期債務(wù)方式融資。而這種負(fù)債結(jié)構(gòu)同時會使A企業(yè)面臨較大的債務(wù)危機(jī)，容易出現(xiàn)資金流動性問題，因此需要提高長期非流動性負(fù)債的占比。

（3） 股權(quán)集中度分析

通過分析A企業(yè)的股權(quán)集中度，可以發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的股權(quán)分配較為平均，第一大股東占比15.12%，第二大股東占比13.76%，沒有出現(xiàn)股權(quán)集中度過高的情況，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為合理。

三、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及原因分析

1.現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（1） 負(fù)債規(guī)模過高

考慮到負(fù)債具有稅盾的功能，權(quán)衡理論提出可以通過規(guī)劃合理的負(fù)債的規(guī)模來實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。但是稅盾也存在邊際效應(yīng)遞減的現(xiàn)象，當(dāng)負(fù)債規(guī)模過大時，隨著負(fù)債規(guī)模的遞增，稅盾的效用就會遞減，因此過高的負(fù)債規(guī)模不僅不利于企業(yè)發(fā)展還會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。

觀察A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（如表2），盡管從2016年開始企業(yè)一直在努力管控自己的負(fù)債規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率一直呈下降趨勢，但是2021年，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)反彈，成為近五年來的一個小高峰。雖然可能受新冠疫情影響企業(yè)需要籌資，但同行業(yè)中表現(xiàn)較為優(yōu)秀的企業(yè)相比，A企業(yè)無論是資產(chǎn)負(fù)債率還是其增量都較高，而且高資產(chǎn)負(fù)債率會導(dǎo)致利息費用的增加，提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，因此A企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低其資產(chǎn)負(fù)債率。

（2） 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

近五年來，A企業(yè)的流動性負(fù)債在總負(fù)債中的占比一直處于90%以上的高位，甚至在總資產(chǎn)中的占比也高達(dá)60%左右。流動性負(fù)債因其成本較低且容易獲得等特點廣受企業(yè)青睞，但也因為其期限短，容易使企業(yè)陷入流動性危機(jī)，同時企業(yè)為了保證自己的還債能力，也會使其資金的利用率降低。因此，A企業(yè)也應(yīng)多發(fā)揮長期負(fù)債的作用，提高非流動負(fù)債在其負(fù)債結(jié)構(gòu)中的比例。

（3） 融資渠道單一

A企業(yè)的主要融資渠道為短期債務(wù)融資，包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收款等商業(yè)信用融資，短期借款等，不使用長期債券融資，也不常使用長期借款和股權(quán)融資。然而融資渠道能夠影響一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，一個具有良好資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，它的融資渠道應(yīng)該是多樣的，這樣有利于分散風(fēng)險。但是A企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)過于單一，尤其是它過分依賴商業(yè)信用融資，如果企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)問題，將會嚴(yán)重打擊企業(yè)的資金鏈，因此A企業(yè)豐富融資渠道迫在眉睫。

2.資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因分析

（1） 資本市場環(huán)境因素

我國金融市場起步較晚，因此資本市場比起西方發(fā)達(dá)國家還不夠完善，且存在較高門檻和較多限制，因此我國大部分上市公司都會存在短期負(fù)債占比較高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不合理等問題。首先，我國債券市場發(fā)展不平衡，尤其是公司債券市場，相比于國債和金融債，它的規(guī)模更小，市場化程度更低，發(fā)展更緩慢，這也是A企業(yè)較少發(fā)行公司債券的原因。其次，企業(yè)融資分為內(nèi)部融資和外部融資，大部分企業(yè)的外部融資渠道主要為銀行借款，但是銀行為了降低自身壞賬率，會更傾向于發(fā)放短期借款，因此會出現(xiàn)長期借款占比較低的現(xiàn)象。

（2） 行業(yè)因素

A企業(yè)屬于家電行業(yè)，經(jīng)調(diào)查分析，家電行業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率和流動性負(fù)債較高的情況。同時，家電行業(yè)與人們的生活質(zhì)量息息相關(guān)。隨著時代的發(fā)展，人們對生活質(zhì)量的要求越來越高，而各企業(yè)為了提升自身競爭力，也需要增大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品性能和質(zhì)量，但是技術(shù)研發(fā)成本高、周期長，因此需要充足的資金支持。短期借款憑借其成本低，融資速度快等優(yōu)點，成為家電行業(yè)的融資首選。但通過之前的分析，我們也知道這種融資方式并不是長久之策，因此企業(yè)應(yīng)逐漸調(diào)整自己的資本結(jié)構(gòu)。

3.A企業(yè)自身因素

A企業(yè)的融資方式中，商業(yè)信用融資占主要部分，因此A企業(yè)的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)較多，導(dǎo)致債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不合理。同時A企業(yè)“先付款后提貨”的銷售模式為商業(yè)信用融資創(chuàng)造了有利條件，進(jìn)而導(dǎo)致短期負(fù)債較多，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理。

四、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略

基于以上分析，可知A企業(yè)目前存在資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，接下來文章將對A企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析，從而尋求A企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計算

本文采用孟建波教授和羅林教授在《最佳資本結(jié)構(gòu)的定量研究》提出的最佳資本結(jié)構(gòu)計量模型，以企業(yè)市場價值最大化作為衡量最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，有以下模型：

其中，E為稅前利潤總額，Z為固定資產(chǎn)的折舊，iL為長期負(fù)債的利息，I為利息支出，這里使用財務(wù)費用代替，F(xiàn)為固定成本，使用固定資產(chǎn)的折舊與長期借款利息的和代替，V為企業(yè)總資產(chǎn)，B表示最優(yōu)負(fù)債率估計值。

根據(jù)A企業(yè)2021年的財務(wù)報表可得相關(guān)數(shù)據(jù)，并計算其最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率如下：

由上表可知，根據(jù)模型計算得到的A企業(yè)2021年最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該為35.87%，而當(dāng)年實際的資產(chǎn)負(fù)債率卻為66.23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最優(yōu)值，因此可見A企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)十分不合理。

2.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（1） 降低負(fù)債規(guī)模

由上述分析可知，A企業(yè)的負(fù)債規(guī)模在總資產(chǎn)中占比過高，因此企業(yè)應(yīng)采取合理的方式適當(dāng)降低負(fù)債規(guī)模。

①增加內(nèi)源融資比例

企業(yè)融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資，因為內(nèi)源融資成本最低，所以它是企業(yè)融資的首選方式。所謂內(nèi)源融資就是指企業(yè)利用自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，主要包括留存收益和折舊來進(jìn)行融資的方式。如果企業(yè)以內(nèi)部融資方式為主，那么它的負(fù)債就會相應(yīng)減少，財務(wù)風(fēng)險也會降低。由表1知，A企業(yè)的經(jīng)營利潤較高，因此具有非常豐富的現(xiàn)金流，但是A企業(yè)的主要收入來源過于單一，雖然采取了多元化經(jīng)營的策略但是并沒有帶來很多利潤。而且A企業(yè)在進(jìn)行多元化發(fā)展的時候還跨行業(yè)進(jìn)行了業(yè)務(wù)拓展，但這些業(yè)務(wù)不僅沒有帶來收益的增加反而使企業(yè)產(chǎn)生了虧損。因此本文建議A企業(yè)立足于自己具有優(yōu)勢的家電行業(yè)，不斷推出性能更好，種類更多的家用電器，不斷擴(kuò)大自己在各類家電領(lǐng)域的知名度，進(jìn)而提高自身收益，為自身內(nèi)部融資提供基礎(chǔ)。

股利分配也會影響企業(yè)的內(nèi)源融資，企業(yè)的股利支出越少，就會有越多的留存收益進(jìn)行投資。A企業(yè)自上市以來，幾乎每年都會進(jìn)行股利分配，以較為穩(wěn)定的分紅吸引了大量投資者。但基于多方面因素，考慮到A企業(yè)未來的健康發(fā)展，本文建議A企業(yè)可以適當(dāng)降低其股利分配的額度從而增加其留存收益進(jìn)行投資。

②增加股權(quán)融資比例

A企業(yè)自上市以來，除了第一次的新股發(fā)售，只進(jìn)行了四次股權(quán)融資活動，其中包括兩次配股兩次增發(fā)。A企業(yè)的股權(quán)融資占比較小，因此可以適當(dāng)增發(fā)新股，增加其股權(quán)融資比例。

（2） 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

我們知道，A企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債占比較高，存在期限結(jié)構(gòu)不合理的問題，因此可以從減少短期負(fù)債，提高長期負(fù)債占比兩方面對其負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。

①減少短期負(fù)債

A企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債占比較大，在短期負(fù)債中，A企業(yè)又主要依靠商業(yè)信用融資的手段，該融資方式建立在合作伙伴雙方的信任之上，一旦信任崩塌，則會加劇償債風(fēng)險。因此，A企業(yè)應(yīng)該保證自己的經(jīng)營情況良好，穩(wěn)定自身信譽(yù)，同時根據(jù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀逐漸減少對商業(yè)信用融資的依賴，進(jìn)而減少自身短期負(fù)債占比。

②提高長期負(fù)債占比

A企業(yè)長期負(fù)債種類較少，結(jié)構(gòu)較為單一，為增加長期負(fù)債在總負(fù)債中的占比，企業(yè)可以嘗試發(fā)行長期公司債券。因為A企業(yè)在業(yè)界處于重要地位，經(jīng)營績效較為良好，在業(yè)界有較高的口碑，因此具有發(fā)行長期債券的優(yōu)勢。同時發(fā)行長期債券的成本較低，可以調(diào)整A企業(yè)債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，使A企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。又考慮到A企業(yè)從未發(fā)行過長期債券，嘗試發(fā)行長期債券也能增加企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)論

本文以A企業(yè)為研究對象，詳細(xì)分析了其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)A企業(yè)目前存在負(fù)債規(guī)模較大，其中流動性負(fù)債占比過高，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。接著本文使用最佳資本結(jié)構(gòu)計量模型計算出其最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，并基于此結(jié)果從減少負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面為A企業(yè)提供了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意見。

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作者簡介：熊梓含（2001.10- ），女，漢族，籍貫：山東日照，中南財經(jīng)政法大學(xué)，本科在讀，研究方向：金融