項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)建模及可行性分析

劉美蓉 江洪 葉茂 胡思思

摘 要：以Excel軟件為主要工具，將項(xiàng)目融資及投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合，運(yùn)用現(xiàn)金流量表的編制方法，對(duì)建設(shè)投資成本、銷售收入、成本費(fèi)用、稅金及附加、凈現(xiàn)值/累計(jì)現(xiàn)金流等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算方法以及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)查與分析。以廣東省某微藻項(xiàng)目的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得到該項(xiàng)目基本具備財(cái)務(wù)可行性，但存在資金回收周期過長(zhǎng)的問題。文章指出項(xiàng)目投資全過程財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)能較為直觀地展示項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的流程及評(píng)價(jià)結(jié)果，但也存在一定的局限性。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)模型;現(xiàn)金流量表;投資回收期;可行性分析

中圖分類號(hào)：F406.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2022）14-0164-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.14.164

1 基本情況

微藻是一種高價(jià)值原生生物，能夠生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)，也可以經(jīng)加工提煉生產(chǎn)生物能源，還能在“惡劣”的環(huán)境下快速生長(zhǎng)，凈化水質(zhì)，是研發(fā)新藥、食品保健、能源與減碳領(lǐng)域重要的生物資源。

自國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部等聯(lián)合印發(fā)的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016版）》將微藻飼料列入重點(diǎn)產(chǎn)品以來，廣東省積極響應(yīng)，先后發(fā)布《廣東省能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》《廣東省海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等，提出發(fā)展綠色低碳能源，合理有序發(fā)展生物液體燃料等生物質(zhì)能，為微藻產(chǎn)業(yè)營(yíng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求及相關(guān)政策走向，某產(chǎn)業(yè)投資公司擬在廣東省建設(shè)微藻產(chǎn)業(yè)園。項(xiàng)目規(guī)劃占地面積200畝，其中建設(shè)用地面積168畝，總建筑面積172000平方米，融資比例65%，建設(shè)期2年，首期資金投入比例57%。建設(shè)完成后即開始運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)期按照15年計(jì)算。

2 數(shù)據(jù)測(cè)算

2.1 建設(shè)投資成本

2.1.1 土地成本

2020年廣東省粵港澳大灣區(qū)工業(yè)用地價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)為1556元/，微藻項(xiàng)目占地面積200畝，土地出讓價(jià)款估算為20746.8萬元。按照相關(guān)法律規(guī)定，取得土地使用權(quán)的同時(shí)還應(yīng)該繳納相應(yīng)的稅費(fèi)，主要包括購(gòu)地契稅和土地合同印花稅，兩種稅費(fèi)稅率分別為3%和0.05%，應(yīng)納稅額分別為622.4萬元、10.4萬元。土地成本合計(jì)約為21379.55萬元。

2.1.2 前期工程費(fèi)

前期工程費(fèi)主要包括規(guī)劃設(shè)計(jì)費(fèi)、環(huán)評(píng)報(bào)告、節(jié)能評(píng)審、水文、地質(zhì)勘探費(fèi)、籌建開辦費(fèi)以及“三通一平”等費(fèi)用。按照《國(guó)家計(jì)委關(guān)于印發(fā)建設(shè)項(xiàng)目前期工作咨詢收費(fèi)暫行規(guī)定的通知》以及《工程勘察設(shè)計(jì)收費(fèi)管理規(guī)定》等，微藻項(xiàng)目相應(yīng)的專業(yè)性費(fèi)用和行政事業(yè)性收費(fèi)分別按照單位建筑面積100元/m2、165元/m2進(jìn)行測(cè)算，得到專業(yè)費(fèi)用約為1720萬元，行政事業(yè)性收費(fèi)約為2838萬元。前期工程費(fèi)合計(jì)約4558萬元。

2.1.3 建安工程費(fèi)

建安工程費(fèi)主要包括基礎(chǔ)工程費(fèi)、主體工程建安費(fèi)、區(qū)內(nèi)配套費(fèi)、室外工程費(fèi)等。按照《廣州市房屋建筑工程2020年度參考造價(jià)》，辦公樓單方造價(jià)為5856元/m2，以總地面建筑面積為計(jì)價(jià)面積，得到微藻項(xiàng)目建安工程費(fèi)為100723.2萬元。

2.1.4 其他費(fèi)用

其他費(fèi)用包括基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)、公建配套設(shè)施費(fèi)、維修基金、工程建設(shè)其他費(fèi)用以及基本預(yù)備費(fèi)，以建筑面積為計(jì)費(fèi)依據(jù)，分別按照120元/m2、50元/m2、34元/m2、130元/m2和656元/m2計(jì)算，得到項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)為2064萬元、公建配套設(shè)施費(fèi)為860萬元、維修基金為584萬元、工程建設(shè)其他費(fèi)用為2236萬元以及基本預(yù)備費(fèi)為11283萬元。

2.2 建設(shè)期利息

按照測(cè)算，土地成本、前期工程費(fèi)、建安工程費(fèi)及其他工程費(fèi)合計(jì)為143688.75萬元，項(xiàng)目融資比例為65%，即融資總額為93397.69萬元。采用等額本金還款，還款期限為十年。融資利率以五年期以上銀行貸款利率4.90%為標(biāo)準(zhǔn)浮動(dòng)調(diào)整，上浮比例為10%，即5.39%。則第t期的利息支出為：

其中，Xt為第t期的利息支出，A為貸款本金，n為還款期數(shù)，r為貸款年利率。計(jì)算得到建設(shè)期利息合計(jì)27687.74萬元。

2.3 銷售收入

微藻項(xiàng)目銷售收入包括水產(chǎn)餌料、營(yíng)養(yǎng)保健品及生物能源的銷售收入，以及固碳技術(shù)和永久論壇的服務(wù)性收入。該部分測(cè)算在綜合分析多種影響因素和類比相似產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，結(jié)合項(xiàng)目的實(shí)際，對(duì)單價(jià)及銷量進(jìn)行合理預(yù)估。在當(dāng)期的產(chǎn)出當(dāng)期全部銷售的假設(shè)前提下，首年銷售收入合計(jì)約8789.20萬元。

按照美國(guó)哈佛大學(xué)教授雷蒙·維農(nóng)（R. Vernoon）的產(chǎn)品生命周期理論，產(chǎn)品投入市場(chǎng)需要經(jīng)歷四個(gè)階段，分別是導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期及衰退期。微生物產(chǎn)業(yè)處于上升周期，在不作產(chǎn)品退市考慮的假設(shè)前提下，微藻項(xiàng)目方案的運(yùn)營(yíng)期間可以分為三個(gè)階段：導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期和成熟期。結(jié)合對(duì)標(biāo)企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品銷售收入變動(dòng)情況，按照39%的平均增速設(shè)定微藻項(xiàng)目生命周期各階段單價(jià)及銷售的變動(dòng)率，得到運(yùn)營(yíng)期營(yíng)業(yè)收入情況。

2.4 成本費(fèi)用

2.4.1 生產(chǎn)成本

微藻項(xiàng)目采用“生產(chǎn)要素法”估算生產(chǎn)成本，主要包括原材料和燃料動(dòng)力費(fèi)、直接人工費(fèi)、制造費(fèi)用、包裝費(fèi)等。其中原材料和燃料動(dòng)力費(fèi)主要指代外購(gòu)的部分，在考慮途庫(kù)損耗的前提下，參照行業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品年耗用量，以入庫(kù)價(jià)格作為測(cè)算依據(jù);直接人工費(fèi)、制造費(fèi)用、包裝費(fèi)以及場(chǎng)地維護(hù)費(fèi)以市場(chǎng)同類產(chǎn)品成本的均值作為依據(jù)，首年生產(chǎn)成本合計(jì)為7458.38萬元。

結(jié)合對(duì)標(biāo)企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品成本的變化情況，按照25%的平均增速設(shè)定微藻項(xiàng)目生產(chǎn)成本階段性變動(dòng)比率，得到運(yùn)營(yíng)期營(yíng)業(yè)成本。

2.4.2 期間費(fèi)用

通過對(duì)福州格林生物有限公司、廣州潤(rùn)科生物工程股份有限公司、廈門金達(dá)威集團(tuán)以及武漢嘉必優(yōu)生物技術(shù)有限公司等進(jìn)行長(zhǎng)期的跟蹤與調(diào)查，得到期間費(fèi)用的營(yíng)業(yè)收入占比如下：銷售費(fèi)率為1.7%～5.6%;管理費(fèi)率為8.8%～15.7%;財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.6%～3%，研發(fā)費(fèi)率為2.1%～5.9%。

按照3.86%、13.86%、0.64%、3.93%設(shè)定微藻項(xiàng)目的四項(xiàng)經(jīng)費(fèi)營(yíng)業(yè)收入占比，得到項(xiàng)目投產(chǎn)首年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用分別為314.07萬元、1127.73萬元、52.07萬元、319.77萬元。運(yùn)營(yíng)期間四項(xiàng)經(jīng)費(fèi)變動(dòng)比率與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)比率相同。

2.5 稅金及附加

微藻項(xiàng)目設(shè)計(jì)的稅種主要包括增值稅、企業(yè)所得稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加及地方教育附加。企業(yè)所得稅作為一種企業(yè)法人行為，考察的是企業(yè)角度的盈利能力[1]，從項(xiàng)目角度而言暫不納入考察范圍。

2.5.1 增值稅

按照《中華人民共和國(guó)增值稅法》的有關(guān)規(guī)定，有形產(chǎn)品按照銷售貨物13%的比例計(jì)征，研發(fā)和技術(shù)服務(wù)按照現(xiàn)代服務(wù)業(yè)6%的比例計(jì)征。因此微藻項(xiàng)目按照兩檔稅率計(jì)算增值稅，水產(chǎn)餌料、營(yíng)養(yǎng)保健品以及生物能源在內(nèi)的有形產(chǎn)品稅率13%，固碳技術(shù)及永久論壇在內(nèi)的技術(shù)服務(wù)稅率6%。

增值稅應(yīng)納稅額為銷項(xiàng)稅抵扣進(jìn)項(xiàng)稅的差額，銷項(xiàng)稅額以銷售收入為基礎(chǔ)計(jì)算應(yīng)納稅額，進(jìn)項(xiàng)稅額以外購(gòu)原材料和燃料動(dòng)力成本為基礎(chǔ)計(jì)算應(yīng)納稅額。由于增值稅實(shí)行的是價(jià)外稅，在計(jì)算時(shí)需要先將含稅銷售額還原成不含稅銷售額再計(jì)算應(yīng)納稅額。計(jì)算公式如下：

其中，VAT為增值稅，OT為銷項(xiàng)稅額，IT為進(jìn)項(xiàng)稅額，S為含稅銷售收入，C為可抵扣含稅成本，rv為增值稅率。按照公式計(jì)算得到項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)首年增值稅應(yīng)納稅額約為321.51萬元。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)增值稅應(yīng)納稅額隨產(chǎn)品銷售收入、外購(gòu)原材料及燃料動(dòng)力成本而變化。

2.5.2 稅金及附加

微藻項(xiàng)目按照城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加及地方教育附加計(jì)算稅金及附加，以當(dāng)期實(shí)際繳納的增值稅為計(jì)稅依據(jù)。按照相關(guān)稅法的規(guī)定，城市維護(hù)建設(shè)稅稅率為7%，教育費(fèi)附加稅率為3%，地方教育附加為2%。計(jì)算得到運(yùn)營(yíng)首年城市維護(hù)建設(shè)稅約22.51萬元，教育費(fèi)附加約為9.65萬元，地方教育附加約為6.43萬元，稅金及附加合計(jì)約38.58萬元。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)稅金及附加隨增值稅的變動(dòng)而變化。

2.6 凈現(xiàn)金流/累計(jì)凈現(xiàn)金流

根據(jù)Excel軟件的鏈接功能，現(xiàn)金流量表按照與其他表格之間的勾稽關(guān)系自動(dòng)填列。對(duì)于建設(shè)期的投資，按照建設(shè)投資成本加上建設(shè)期利息計(jì)算，合計(jì)為171316萬元。除土地成本一次性交付之外，其余均按照首年57%的資金比例投入，建設(shè)期第1期投資額為106878萬元，第2期投資額為64499萬元。微藻項(xiàng)目全生命周期現(xiàn)金流量如表1和表2所示。

3 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

第一，內(nèi)部收益率（IRR），是指能使項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即IRR作為折現(xiàn)率使下式成立：

其中，CI為現(xiàn)金流入，CO為現(xiàn)金流出，（CI-CO）t為第t期的凈現(xiàn)金流量，n為項(xiàng)目計(jì)算期。IRR大于最低期望收益率，則項(xiàng)目可行，反之不可行[2]。

Excel軟件中的內(nèi)部收益率函數(shù)表達(dá)式為IRR（Values，[Guess]），其中Values為一系列的現(xiàn)金流，Guess為可選參數(shù)，通常缺省使用Guess[3]。微藻項(xiàng)目投資周期內(nèi)現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流量如表1和表2所示。方案中1～17期的凈現(xiàn)金流位于Excel現(xiàn)金流量表D16至T16單元格，在IRR單元格中錄入：=IRR（D16：T16），得到項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為20.53%。

按照《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)（第三版）》，將財(cái)務(wù)內(nèi)部基準(zhǔn)收益率推薦為12%。微藻項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率遠(yuǎn)大于12%，認(rèn)定項(xiàng)目的資源配置達(dá)到了可以被接受的水平，具有財(cái)務(wù)可行性。

第二，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV），是指按照設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目計(jì)算器內(nèi)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，計(jì)算公式如下：

其中，rc為折現(xiàn)率（一般采用基準(zhǔn)收益率），n為項(xiàng)目計(jì)算期。NPV>0，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，反之則不具有可行性[4]。

Excel中的NPV函數(shù)表達(dá)式為：NPV（Rate，Value1，[Value2]，……），其中Rate為折現(xiàn)率，取值12%，Value選擇1～17期凈現(xiàn)金流所在單元格。在NPV單元格中錄入：=NPV（0.12，D16：T16），得到項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為174970萬元。項(xiàng)目在12%的折現(xiàn)率下的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于零，因此判定該項(xiàng)目投資具有財(cái)務(wù)可行性。

第三，動(dòng)態(tài)投資回收期（Pt），投資回收期指項(xiàng)目的凈收益收回總投資所需要的時(shí)間，以年為單位。微藻項(xiàng)目評(píng)估周期較長(zhǎng)，采用動(dòng)態(tài)投資回收期進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)[5]，需要先計(jì)算凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，再計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期。

凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值公式如下：

動(dòng)態(tài)投資回收期公式如下：

其中，rc為折現(xiàn)率，取12%，T為各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù)?？尚行詷?biāo)準(zhǔn)是投資回收期不超過項(xiàng)目壽命期限的一半。

微藻項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值變?yōu)檎档哪陻?shù)是12，|∑11t=1（CI-CO）t|=24941，所在單元格為N17，（CI-CO）12=26493所在單元格為O16。在Pt單元格中錄入：=12-1+ABS（N17）/O16，得到微藻項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期為11.94年。微藻項(xiàng)目計(jì)算期為17年，計(jì)算得到的動(dòng)態(tài)投資回收期明顯大于計(jì)算周期的一半8.5，不滿足財(cái)務(wù)可行性條件，需充分考慮項(xiàng)目資金回收周期過長(zhǎng)帶來的不確定性。

4 結(jié)論

微藻不僅在水產(chǎn)餌料、營(yíng)養(yǎng)保健品等方面具有重要的應(yīng)用價(jià)值，未來還會(huì)在醫(yī)藥、能源和環(huán)境治理方面發(fā)揮重大的作用。隨著越來越多的微藻產(chǎn)品及應(yīng)用被開發(fā)出來，微藻領(lǐng)域的投資行為也逐漸增多。

通過對(duì)微藻項(xiàng)目投資過程中全生命周期現(xiàn)金流量表的測(cè)算與評(píng)價(jià)得到：項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為20.53%、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為174970萬元，均達(dá)到項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性的判定標(biāo)準(zhǔn);項(xiàng)目測(cè)得的動(dòng)態(tài)投資回收期為11.94年，大于項(xiàng)目計(jì)算周期的一半。因此判定微藻項(xiàng)目基本具備財(cái)務(wù)可行性，但存在資金回收周期過長(zhǎng)的問題。

項(xiàng)目投資全過程財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)能夠較為直觀地展示項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的流程及評(píng)價(jià)結(jié)果，但該方法也存在一定的局限性。首先是數(shù)據(jù)的測(cè)算基于預(yù)定的假設(shè)前提，與企業(yè)項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)面臨的基礎(chǔ)條件存在差距;其次是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)具有較大的不確定性，存在產(chǎn)品銷量、價(jià)格以及要素成本變動(dòng)與預(yù)測(cè)不匹配的可能;最后是項(xiàng)目周期長(zhǎng)，存在稅率、利率以及通貨膨脹率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)在做決策時(shí)還應(yīng)該結(jié)合各方面情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，制定一定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，減少市場(chǎng)、政策及其他因素對(duì)項(xiàng)目投資的帶來不利影響。

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[作者簡(jiǎn)介]劉美蓉（1988—），女，湖北荊門人，碩士，中國(guó)科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心館員、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)投資分析;江洪（1968—），女，湖北武漢人，博士，研究員，研究方向：產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情報(bào);葉茂（1982—），男，湖北武漢人，碩士，副研究員，研究方向：科技和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃;胡思思（1988—），女，湖北武漢人，碩士，館員，研究方向：產(chǎn)業(yè)技術(shù)分析。