文/丁頂（上海理工大學(xué)）

一、研究背景及意義

航空業(yè)屬于重資產(chǎn)、低利潤(rùn)的行業(yè)，成本壓力下航空公司往往會(huì)選擇利用短期資金來(lái)緩解長(zhǎng)期資本壓力，而保障企業(yè)充足的資金來(lái)源需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的客源。當(dāng)外部環(huán)境不利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流就會(huì)大幅縮水，進(jìn)而造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

自2020年新冠疫情在世界范圍內(nèi)爆發(fā)，全球航空公司都遭受著極大的挑戰(zhàn)，不少航班因?yàn)楦鞯匾咔闋顩r或者防疫政策的出臺(tái)突然遭遇大批退票或班次取消的狀況。疫情壓力之下，許多世界知名的航空企業(yè)宣布破產(chǎn)或裁員。

中國(guó)在疫情防控方面取得極佳的成就，但是在航空業(yè)整體航班數(shù)量銳減的情況下，航空公司不可避免地出現(xiàn)了舉債經(jīng)營(yíng)的情況，這表明航空公司出現(xiàn)了極大的債務(wù)壓力，一旦資金鏈斷裂，航空公司必然會(huì)面臨債務(wù)危機(jī)。

本文通過(guò)分析X航空公司近五年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，了解其目前面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，希望可以對(duì)同行業(yè)公司起到參考作用，促進(jìn)航空公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。

二、公司及理論簡(jiǎn)介

（一）X航空公司簡(jiǎn)介

X航空公司，成立于1995年3月25日，總部設(shè)在廣州，是中國(guó)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年客運(yùn)量最大的航空公司，擁有新疆、北方等16家分公司和廈門(mén)航空等6家控股航空子公司，在珠海設(shè)有X航空公司通航，有22個(gè)國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)部，68個(gè)國(guó)外辦事處。X航空公司年客運(yùn)量居亞洲第一、世界第三；機(jī)隊(duì)規(guī)模居亞洲第一，世界第四，是全球第一家同時(shí)運(yùn)營(yíng)空客A380和波音787的航空公司。該公司是中國(guó)航班最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的民用航空公司。2018年，X航空公司宣布退出天合聯(lián)盟，2020年X航空公司正式退出天合聯(lián)盟。

（二）財(cái)報(bào)分析的概念及意義

1.財(cái)報(bào)分析的概念

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是指將企業(yè)報(bào)告內(nèi)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，得到各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，給使用者提供直觀的公司財(cái)務(wù)狀況信息，幫助管理者節(jié)約時(shí)間，快速找出企業(yè)的問(wèn)題，減少?zèng)Q策不確定因素，進(jìn)而從中提出解決辦法。

2.財(cái)報(bào)分析的意義

從經(jīng)營(yíng)者角度看，財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)于所有企業(yè)，不僅能讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者了解反映企業(yè)財(cái)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還能對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)管理決策。

從債權(quán)人角度看，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析有助于債權(quán)人準(zhǔn)確了解公司是否具有償債能力，以及公司是否出現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，從而判斷是否再繼續(xù)給予公司資金融通。

從股東角度看，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析有助于企業(yè)的股東有效了解到他們對(duì)公司進(jìn)行投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受度是多少，以及投資回報(bào)率，以此來(lái)判斷股東是否決定對(duì)公司的股票進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。

從政府的角度來(lái)看，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，政府工作人員可以了解法令和政策具體實(shí)施的實(shí)際情況，以協(xié)助公司提高其效率和管理，幫助公司發(fā)展得更好。

三、X航空公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。能否及時(shí)償還到期債務(wù)，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。通過(guò)對(duì)償債能力的分析，可以考察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力和風(fēng)險(xiǎn)，有助于對(duì)企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映的都是企業(yè)短期的償債能力，一般而言，比率越高，意味著企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。根據(jù)表1可以看出，X航空公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2016至2020年變化趨勢(shì)一致，在2016至2018年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，流動(dòng)比率從0.20上升到0.29，速動(dòng)比率從0.18上升到0.27，三年間都上升了0.9；2019年驟降，流動(dòng)比率從0.29下降到0.18，速動(dòng)比率從0.27下降到0.16，一年內(nèi)就都下降了0.11，低于2016年的水平；2020年驟升，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都上升了0.23，從五年總體變化看，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這樣的變化情況表明：X航空公司2016至2018年在提高短期償債能力方面逐漸有了成效。但這種情況改善并沒(méi)有保持，X航空公司在2019年就遭遇了打擊，償還短期債務(wù)能力不足。2020年，X航空公司的短期償債能力得到了提升。

表1 X航空公司2016-2020年償債能力表

資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率反映的是企業(yè)長(zhǎng)期的償債能力，一般而言，比率越低，表示企業(yè)償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高。根據(jù)表1可以看出，X航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率在2016至2020年變化趨勢(shì)一致，先降后升，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2018年，資產(chǎn)負(fù)債率率從71.53%下降到68.30%，下降了3.23個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)比率從2.51下降到2.15，下降了0.36，X航空公司的長(zhǎng)期償債能力迅速提升。但是到了2019年，資產(chǎn)負(fù)債率上升了6.57個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)比率上升了0.83，X航空公司長(zhǎng)期償債能力很快下降。

綜合分析，2019年，從X航空公司宣布退出天合聯(lián)盟起，X航空公司的償債能力就在下降，X航空公司償債能力的改善是緩慢提升的，但惡化非常迅速。

疫情的到來(lái)加重了X航空公司償債方面的壓力，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表可知，X航空公司試圖通過(guò)融資緩解資金壓力，但是這樣的方法只能解一時(shí)之困，固然可以令賬面表現(xiàn)短期提升，長(zhǎng)期來(lái)看仍然給X航空公司帶來(lái)了資金方面的壓力。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。相應(yīng)的比率揭示了企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。一般而言，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的速度就越快。

一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表示應(yīng)收賬款回收速度越快；存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的銷(xiāo)售能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率越高；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，流動(dòng)資產(chǎn)利用的效果越好。簡(jiǎn)而言之，以上四個(gè)指標(biāo)越高，表示企業(yè)管理的效果越好，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。根據(jù)表2可知，2016至2019年，X航空公司的四項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，除流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，都是在2016至2018年持續(xù)上升，在2019年下降，在2020年，各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值驟降，因此，五年內(nèi)X航空公司的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

表2 X航空公司2016-2020年?duì)I運(yùn)能力表

X航空公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年的40.99次提高到2019年的50.40次，2020年下降了18.15次；存貨周轉(zhuǎn)率從2016年的60.34次提高到2019年的75.54次，2020年下降了23.58次。這表明X航空公司的營(yíng)運(yùn)能力在前四年逐漸增強(qiáng)，管理效果逐步提升，但在疫情影響下，X航空的營(yíng)運(yùn)遭受斷崖式的打擊。2020年，出于安全考慮，出行人次的減少使得X航空公司班次大幅減少，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡劣導(dǎo)致X航空公司的營(yíng)運(yùn)能力大幅下降。

（三）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱(chēng)為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。

總資產(chǎn)收益率即過(guò)去常用的資金利潤(rùn)率，它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，一般而言，這兩項(xiàng)指標(biāo)值的數(shù)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。根據(jù)表3可知，X航空公司的銷(xiāo)售毛利率在2016至2018年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019年略微上升，但這項(xiàng)指標(biāo)反映的情況比較表面。X航空公司的銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率在2017年小幅上升，之后持續(xù)下降，五年內(nèi)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這表明X航空公司的盈利在資產(chǎn)利用能力和股東收益水平方面，在2017年有了提高，但這樣的改善非常短暫，之后便是資產(chǎn)利用能力和股東收益水平的持續(xù)下降，即盈利能力的持續(xù)下降，2020年在新冠疫情的打擊下更是沒(méi)有任何改善提升的空間。

表3 X航空公司2016-2020年盈利能力表

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力，又稱(chēng)成長(zhǎng)能力。

根據(jù)表4可知，X航空公司的資產(chǎn)在2016至2020年持續(xù)增長(zhǎng)，且前四年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率持續(xù)上升。X航空公司的利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)方面，2016至2017年還保持了正向增長(zhǎng)，雖然增長(zhǎng)率有所下降。但2018年起，X航空公司的利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)就保持負(fù)增長(zhǎng)，2020年的下跌幅度尤其大。這表明X航空公司的成長(zhǎng)能力自2018年起就在走下坡路，各種資產(chǎn)的增加并沒(méi)有帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而是利潤(rùn)的持續(xù)減少，2020年虧損額度更加巨大。

表4 X航空公司2016-2020年成長(zhǎng)能力表

四、問(wèn)題產(chǎn)生的原因

根據(jù)上述分析，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明，X航空公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力在疫情開(kāi)始前就出現(xiàn)了問(wèn)題，疫情的影響使得這些問(wèn)題被放大，而且改善情況更加不易。X航空公司作為我國(guó)航空業(yè)的龍頭企業(yè)，它的問(wèn)題尚且嚴(yán)重，更不要說(shuō)體量小的民航公司了。鑒于航空業(yè)的特殊性，可以從航空公司發(fā)展的共性特征上找原因。

首先，航空業(yè)的行業(yè)特征就是高投入高風(fēng)險(xiǎn)、重資產(chǎn)低利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)較高，國(guó)際環(huán)境和政治變動(dòng)始終對(duì)航空業(yè)有著極大的影響。我國(guó)各大航空公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，比如X航空公司，近五年的資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在50%以上，這表示企業(yè)的融資成本高。而我國(guó)自進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持高速增長(zhǎng)，這也導(dǎo)致航空運(yùn)輸量大大提高，航空公司急需進(jìn)行自身飛機(jī)隊(duì)伍的擴(kuò)張。政府的政策支持，貸款或融資的便捷，航空公司為了降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，會(huì)盡量減少貨幣資金余額；同時(shí)，航空公司采用的資金管理方式大多為：通過(guò)增加供應(yīng)鏈占款、用低息短期借款替代高息長(zhǎng)期借款、保留較低的期末貨幣資金余額以減少借款等，這就導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，航空業(yè)無(wú)法拿出足夠的貨幣資金應(yīng)對(duì)。

其次，航空業(yè)因?yàn)槠涮厥庑?，政府部門(mén)的監(jiān)管重點(diǎn)往往會(huì)落到航行安全上，對(duì)整體財(cái)務(wù)安全的監(jiān)管并不完備。公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要的恰恰是財(cái)務(wù)能力的保障，而航空公司往往會(huì)為了降低財(cái)務(wù)費(fèi)用而放松對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，這就進(jìn)一步加劇了航空公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

航空公司在航空業(yè)中處于核心地位，本身從業(yè)人員多，關(guān)系重大，無(wú)論從政府還是社會(huì)角度都希望可以盡量降低航空公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

五、建議

未來(lái)疫情的發(fā)展趨勢(shì)沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)，航空業(yè)遭受?chē)?yán)重打擊的當(dāng)下，航班班次不可能大幅增多，各航空公司必須努力在現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中努力改善自身財(cái)務(wù)狀況。X航空公司因?yàn)檠肫蟮奶厥庑?，擁有政府的支持，也需要政府的幫助，下面提出兩點(diǎn)建議：

第一，X航空公司自身需要采取措施分別應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期和短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)方面，努力增加長(zhǎng)期資金來(lái)源：一是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，增加所有者權(quán)益；二是增加長(zhǎng)期債務(wù)；三是出售長(zhǎng)期資產(chǎn)，減少長(zhǎng)期資金占用。在應(yīng)對(duì)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，X航空公司需要增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要的現(xiàn)金流必須增加數(shù)額。

第二，政府方面，需要加強(qiáng)監(jiān)管。航空公司面臨的效益壓力使其更傾向于使用利率較低的短期利率來(lái)滿(mǎn)足購(gòu)置固定資產(chǎn)需求，從而產(chǎn)生期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，由于長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)性不足，一旦資金鏈斷裂導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)償還短期債務(wù)，可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)清算。鑒于航空公司員工眾多，考慮到人員安置問(wèn)題，即使在疫情極大影響航空公司收益的當(dāng)下，政府傾向于提供貸款保障員工基本工資。提前進(jìn)行危機(jī)的預(yù)防也需要政府制定相應(yīng)的法律法規(guī)，通過(guò)設(shè)定相應(yīng)指標(biāo)加入每年的審核中，以提高航空公司的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

相關(guān)鏈接

財(cái)務(wù)泛指財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系。前者指企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中涉及資金的活動(dòng)，表明財(cái)務(wù)的形式特征; 后者指財(cái)務(wù)活動(dòng)中企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)的內(nèi)容本質(zhì)。因此，概括說(shuō)來(lái)，企業(yè)財(cái)務(wù)就是企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)，體現(xiàn)著企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。