王 磊，沈嘉賢，陳庭強(qiáng),2，戴 斌

（1.南京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211816；2.中國(guó)科學(xué)院 數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院，北京 100190）

一、引言

全球范圍內(nèi)爆發(fā)的日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂、美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等一系列金融風(fēng)險(xiǎn)事件，引發(fā)了學(xué)者們對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的廣泛關(guān)注。外部突發(fā)沖擊、全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡、風(fēng)險(xiǎn)管理失效、金融監(jiān)管不足以及投資機(jī)會(huì)不對(duì)稱(chēng)等原因均會(huì)加速交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與傳染，甚至形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和引發(fā)金融危機(jī)（Kenc和Dibooglu，2010；周天蕓等，2012）[1-2]。金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際信用環(huán)境進(jìn)一步惡化，交易對(duì)手間信用違約風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)則更加明顯，而且破壞性更大（蔣勝杰等，2019）[3]。而且，非銀行金融機(jī)構(gòu)（Non-Bank Financial Institutions）在此過(guò)程中扮演著重要角色?；稹⑿磐?、證券、保險(xiǎn)、融資租賃、金融控股等非銀行金融機(jī)構(gòu)，與企業(yè)間通過(guò)信貸、債券、股票、股權(quán)等金融資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品交易形成信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)，一旦某方交易對(duì)手出現(xiàn)信用違約，風(fēng)險(xiǎn)可能在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中蔓延并造成整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的癱瘓。此外，2020年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的人民幣貸款、信托貸款、境內(nèi)股票投資、保險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)鹊馁Y金總額達(dá)200310億元，相比于2015年增長(zhǎng)了12.5%。這反映了隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)體企業(yè)與金融體系間的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚。因此，構(gòu)建非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信用網(wǎng)絡(luò)，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制展開(kāi)研究具有重要的理論參考價(jià)值與實(shí)踐借鑒意義。

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)最早由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1986年提出，并于2006年在Basel Committee on Banking Supervision（BCBS，亦稱(chēng)“巴塞爾協(xié)議Ⅱ”）中不斷完善，主要是指交易對(duì)手未能履行約定的契約而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。相比于借貸風(fēng)險(xiǎn)、出口貿(mào)易信用風(fēng)險(xiǎn)等一般信用風(fēng)險(xiǎn)，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)更具有不確定性，其風(fēng)險(xiǎn)敞口和強(qiáng)度都隨著市場(chǎng)變化而不斷演化。目前，已有不少學(xué)者針對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)展了相關(guān)研究（Jorion和Zhang，2009；Arora等，2012；楊星和胡國(guó)強(qiáng)，2013；陳正聲和秦學(xué)志，2017；陳庭強(qiáng)等，2020；Felbert，2020）[4-9]。例如，陳正聲和秦學(xué)志（2017）[7]構(gòu)建單因子Copula模型，分析了不同交易對(duì)手違約情況下CDS定價(jià)及其影響因素。Felbert（2020）[9]構(gòu)建了任意市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)模型，刻畫(huà)了市場(chǎng)參與者的相互關(guān)系，并用特征函數(shù)理論和希爾伯特變換來(lái)確定預(yù)期的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，作為信用風(fēng)險(xiǎn)的重要組成，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)也具有顯著的傳染效應(yīng)，能夠在各類(lèi)交易對(duì)手所在網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行傳染。并且，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)進(jìn)行探索（陳庭強(qiáng)和何建敏，2014；Jiang和Fan，2018；Chen等，2020a、2020b；陳庭強(qiáng)等，2020）[10-14]。例如，Jiang和Fan（2018）[11]引入復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中傳播動(dòng)力學(xué)理論，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染與情緒傳染之間的耦合關(guān)系進(jìn)行了深入分析，挖掘了情緒因素及其傳染效應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響。但是現(xiàn)有研究從非銀行金融機(jī)構(gòu)角度研究交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)及其傳染的相對(duì)較少，而在金融科技的推動(dòng)下，非銀行金融機(jī)構(gòu)在促進(jìn)資金流通、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值、幫助企業(yè)進(jìn)行融資等方面發(fā)揮了巨大作用，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位愈加突出，產(chǎn)生的交易對(duì)手信用問(wèn)題也愈加嚴(yán)峻。因此，研究非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制對(duì)金融科技發(fā)展下交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要理論與實(shí)踐意義。

超網(wǎng)絡(luò)是在傳統(tǒng)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的（王眾托和王志平，2008）[15]，是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)而形成的復(fù)合網(wǎng)絡(luò)，具有“多層性”“多級(jí)性”“流量多維性”等主要特征。非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間通過(guò)信貸、擔(dān)保、債權(quán)債務(wù)和金融衍生產(chǎn)品交易等業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)形成信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)（Wang等，2019）[16]。其中，非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)視為節(jié)點(diǎn)，非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部及其之間所具有的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)視為連邊，進(jìn)而非銀行金融機(jī)構(gòu)之間或企業(yè)之間分別形成非銀行金融機(jī)構(gòu)層網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)層網(wǎng)絡(luò)，兩層之間又通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)關(guān)系而復(fù)合形成更為復(fù)雜的超網(wǎng)絡(luò)。該超網(wǎng)絡(luò)的具體特征表現(xiàn)為：非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層之間具有信貸關(guān)系、信托關(guān)系和信用衍生品交易關(guān)系等，體現(xiàn)了“多層性”特征；非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)具有總機(jī)構(gòu)（公司）和分機(jī)構(gòu)（公司）級(jí)別，且同級(jí)別之間具有競(jìng)爭(zhēng)與合作的信用關(guān)系，體現(xiàn)了“多級(jí)性”特征；信貸關(guān)系具有期限不同特征，不同層級(jí)之間具有信托、債券交易與信用衍生品交易流量，體現(xiàn)了“流量多維性”特征。而且，現(xiàn)有研究表明，超網(wǎng)絡(luò)集成了各種資源，可以解決傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)無(wú)法解決的諸多問(wèn)題，如信用風(fēng)險(xiǎn)如何在異質(zhì)性節(jié)點(diǎn)所形成的不同網(wǎng)絡(luò)層間傳遞問(wèn)題（王眾托和王志平，2008；Allen和Carletti，2006）[15，17]，故被應(yīng)用于金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域（Liu和Nagurney，2007；米 傳 民 等，2018；Xing和Gao，2020）[18-20]。這方面具有代表性的研究有：Liu和Nagurney（2007）[18]將交通網(wǎng)絡(luò)平衡方法和超網(wǎng)絡(luò)理論運(yùn)用到金融網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，構(gòu)建了具有中介和運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)均衡的金融超網(wǎng)絡(luò)。米傳民等（2018）[19]將超網(wǎng)絡(luò)引入金融市場(chǎng)，建立了社交網(wǎng)絡(luò)關(guān)系最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化等多目標(biāo)決策模型。因此，從信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)視角分析非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

綜上所述，本文在現(xiàn)有相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上，探析非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)特征及其影響，并從非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)形成及其特征出發(fā)，探究非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。本文研究結(jié)果為非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制提供了理論參考與實(shí)踐依據(jù)。

二、非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)特征及其影響

相對(duì)于其他類(lèi)型的信用風(fēng)險(xiǎn)，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染主要具有風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)雙向性、風(fēng)險(xiǎn)敞口不確定性和風(fēng)險(xiǎn)影響因素多樣性等特征（符文佳，2011）[21]。這些特征會(huì)對(duì)超網(wǎng)絡(luò)中非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的方向、程度、結(jié)果等造成不同影響。

（一）風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)雙向性

交易對(duì)手中任意一方合約到期或違約時(shí)的信用資產(chǎn)公允價(jià)值可能為正值或負(fù)值，即每一方都可能面臨對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)（潘建國(guó)和馮立國(guó)，2020）[22]，使得交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生雙向傳導(dǎo)。因而，在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信用關(guān)聯(lián)關(guān)系中，不僅交易對(duì)手的任意一方都可能發(fā)生違約并造成另一方損失，而且交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)可能從任意一方傳染到另一方，使得超網(wǎng)絡(luò)中的傳染既可能是單向的也可能是雙向的，進(jìn)而為非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染提供條件和渠道。這使得超網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染方向與傳染程度更加難以確定，同時(shí)對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的控制提出更高要求。

（二）風(fēng)險(xiǎn)敞口不確定性

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)敞口是指任意一方需要承擔(dān)的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)損失程度。該風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)隨著盯市價(jià)值的變化而改變，不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)引發(fā)該值在正負(fù)間發(fā)生波動(dòng)，而且交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染過(guò)程中可能出現(xiàn)本金損失的不良后果（符文佳，2011）[21]。這些使得交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失只能進(jìn)行估測(cè)而無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)判（Mahul和Cummins，2010）[23]，也造成了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染過(guò)程和傳染結(jié)果難以確定。因此，在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響難以預(yù)測(cè)，同時(shí)增加了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染控制的難度。

（三）風(fēng)險(xiǎn)影響因素多樣性

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染受到多種因素的交叉影響，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)、信用評(píng)估、融資成本、操作風(fēng)險(xiǎn)等（楊星和胡國(guó)強(qiáng)，2013）[6]。這些影響因素的多樣性增加了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，同時(shí)加劇了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染。因此，在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中刻畫(huà)與分析非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要綜合考慮多種內(nèi)外部因素的影響，特別是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響。這些因素不僅使得交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，而且可能形成多種金融風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳染和溢出（王俊勇等，2021）[24]，從而形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)及其特征分析

信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)是非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要途徑，其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是影響風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要因素（Battiston等，2007；陳庭強(qiáng)等，2016）[25-26]。近年來(lái)，企業(yè)違約事件頻繁發(fā)生，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中的資產(chǎn)流動(dòng)性下降，一些關(guān)聯(lián)程度較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)甚至發(fā)生破產(chǎn)。與之類(lèi)似，由于面臨政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，非銀行金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部也面臨嚴(yán)峻的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致近些年來(lái)頻繁出現(xiàn)金融糾紛案。通過(guò)對(duì)典型信用違約事件的研究，本部分從超網(wǎng)絡(luò)視角構(gòu)建了非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)、網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)和超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)等模式框架，如圖1所示。其中，Ci（i=1,2,3……）分別代表各結(jié)構(gòu)中非銀行金融機(jī)構(gòu)個(gè)體與企業(yè)個(gè)體，連邊表示個(gè)體間具有交易對(duì)手信用關(guān)聯(lián)關(guān)系，箭頭方向表示交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)可能的傳染方向。

圖1 信用違約事件三類(lèi)演化模式結(jié)構(gòu)圖

（一）鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)模式

鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)是超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)。其中，企業(yè)之間通過(guò)交叉持股、證券買(mǎi)賣(mài)、融資擔(dān)保等方式聯(lián)結(jié)在一起，形成企業(yè)層。信托機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、基金機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等非銀行金融機(jī)構(gòu)之間通過(guò)擔(dān)保、信托、債券等金融產(chǎn)品以及相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生關(guān)聯(lián)關(guān)系，形成非銀行金融機(jī)構(gòu)層。在企業(yè)層或非銀行金融機(jī)構(gòu)層中，一旦某個(gè)主體違約，可能誘發(fā)與之關(guān)聯(lián)的主體出現(xiàn)違約，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)可能由該主體沿著關(guān)聯(lián)關(guān)系傳染至下一個(gè)主體，進(jìn)而可能再次誘發(fā)與其相關(guān)聯(lián)主體的違約，使得交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)以同樣的途徑發(fā)生擴(kuò)散，形成交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)違約鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)。

在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)中，非銀行金融機(jī)構(gòu)間、企業(yè)間通過(guò)各種業(yè)務(wù)聯(lián)系建立關(guān)聯(lián)，形成鏈?zhǔn)疥P(guān)系。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)違約鏈便是一系列信用違約事件相繼發(fā)生的反映。單個(gè)主體的信用違約事件觸發(fā)另一個(gè)主體的信用違約事件，更突顯了違約事件發(fā)生之間的關(guān)聯(lián)性（裘江南等，2012）[27]。鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)模式的最大演化特點(diǎn)是相繼性，即前一事件為后一事件發(fā)生的原因，同時(shí)通過(guò)主體之間的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性使得連鎖違約出現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”（Arora等，2012；Battiston等，2007；陳庭強(qiáng)等，2016；劉曉星和夏丹，2014）[5，25-26，28]，嚴(yán)重時(shí)可能危及整個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間超網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，進(jìn)而溢出到其他類(lèi)型的金融主體，形成波及整體金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（宮曉莉等，2020；歐陽(yáng)資生等，2021）[29-30]。

（二）網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)模式

非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)由多個(gè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)組成，是超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的主要框架。其中，以非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體的多個(gè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)組成非銀行金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)層，以企業(yè)為主體的多個(gè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)組成企業(yè)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)層，兩者具有不同的信用關(guān)聯(lián)構(gòu)成與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。在非銀行金融機(jī)構(gòu)層和企業(yè)層中，單個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)或單個(gè)企業(yè)，與其他多個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)通過(guò)交易對(duì)手信用關(guān)聯(lián)形成連邊，使得非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系不再是單一的連邊，而是由多條連邊復(fù)合，構(gòu)成多主體多邊的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。該網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)中各非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間存在競(jìng)爭(zhēng)與合作的信用關(guān)系，體現(xiàn)了超網(wǎng)絡(luò)層內(nèi)“多級(jí)性”的特征。非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間關(guān)系的緊密度，影響著信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染（翟勝寶等，2014）[31]，即非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間連邊越多，意味著網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)中交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的渠道越多，進(jìn)而將交易對(duì)手信用違約風(fēng)險(xiǎn)傳染至整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的途徑越廣，整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)也越脆弱。而且，連邊最多的非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)往往具有系統(tǒng)重要性，一旦發(fā)生違約，可能使交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)更快速地蔓延至整個(gè)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)（Huang和Dan，2018；吳德勝等，2021）[32-33]。這些“大而不能倒”的非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)是交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管的重點(diǎn)。

在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)中，多條違約事件鏈條交叉結(jié)合到一起，導(dǎo)致不同違約事件間形成互為因果的關(guān)聯(lián)，從而形成網(wǎng)狀輻射，使得網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)模式相比鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，即鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)僅僅反映了超網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)或非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的線(xiàn)性傳遞關(guān)系，表現(xiàn)為“一對(duì)一”模式，而網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)則反映了層內(nèi)單個(gè)主體違約引發(fā)多個(gè)主體違約事件發(fā)生或多個(gè)主體違約引發(fā)單個(gè)主體違約事件發(fā)生的關(guān)系，即“一對(duì)多”與“多對(duì)一”模式。

（三）超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)模式

非銀行金融機(jī)構(gòu)層網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)層網(wǎng)絡(luò)存在強(qiáng)相互影響的關(guān)系，兩層網(wǎng)絡(luò)相互嵌合關(guān)聯(lián)組成非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)。其中，兩層網(wǎng)絡(luò)在層內(nèi)與層間通過(guò)多種金融資產(chǎn)及其衍生品形成超網(wǎng)絡(luò)間的交易對(duì)手信用關(guān)聯(lián)關(guān)系，如圖2所示。而且，由網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)的非銀行金融機(jī)構(gòu)層網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)層網(wǎng)絡(luò)嵌合構(gòu)成的信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)，體現(xiàn)了“多層性”特征。同時(shí)，層與層之間由連邊聯(lián)結(jié)，具有種類(lèi)、性質(zhì)、期限等不同屬性，體現(xiàn)了超網(wǎng)絡(luò)的“流量多維性”特征。

圖2 非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手信用關(guān)聯(lián)關(guān)系

在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，非銀行金融機(jī)構(gòu)之間通過(guò)基金、股權(quán)、證券、保險(xiǎn)、衍生品等金融產(chǎn)品締結(jié)信用契約形成信用關(guān)聯(lián)，同時(shí)信托機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、基金機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)又是交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)累積的主要主體；企業(yè)之間普遍存在股權(quán)、擔(dān)保、商業(yè)信用、關(guān)聯(lián)交易等各種信用契約，特別是國(guó)有企業(yè)在為民營(yíng)企業(yè)提供信用幫助而形成信用關(guān)聯(lián)的同時(shí)，容易累積交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)；非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間通過(guò)股權(quán)、擔(dān)保、投資、衍生品等締結(jié)信用契約，在相互提供資金幫助的同時(shí)也使得各自的信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)信用關(guān)聯(lián)傳遞給對(duì)方。而且，一旦某一層發(fā)生信用違約事件，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)將沿著連邊進(jìn)行鏈?zhǔn)絺魅?、網(wǎng)狀輻射，并擴(kuò)散至其他層，最終致使風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)（Li和Xie，2016；Li和Sui，2016）[34-35]。

四、基于信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制

非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)存在多種傳染渠道（Heise和Kühn，2012）[36]。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中可以在非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層的層內(nèi)與層間進(jìn)行傳染，如圖3所示。

圖3 基于非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道

（一）交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的層內(nèi)傳染效應(yīng)

1.母子公司關(guān)聯(lián)效應(yīng)

企業(yè)或非銀行金融機(jī)構(gòu)的母子公司關(guān)聯(lián)主要是以股權(quán)關(guān)系為紐帶而使公司或非銀行金融機(jī)構(gòu)之間在信息、資金、債務(wù)等方面緊密聯(lián)系。在這種多級(jí)、多層的公司關(guān)系下，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因極為復(fù)雜。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)一旦在母子公司組成的集團(tuán)中形成，極有可能沿著公司之間的股權(quán)關(guān)系進(jìn)行鏈?zhǔn)絺魅炯熬W(wǎng)狀輻射，進(jìn)而產(chǎn)生連鎖傳染反應(yīng)，使得非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中層內(nèi)的其他主體相繼出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或發(fā)生信用違約。

2.交叉持股關(guān)聯(lián)效應(yīng)

交叉持股是指非銀行金融機(jī)構(gòu)之間或者企業(yè)之間為了達(dá)到資金供給目的，不同非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)主體之間相互參股的現(xiàn)象。個(gè)體之間由于股權(quán)關(guān)系的存在而聯(lián)系更加緊密。當(dāng)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中某一主體出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或發(fā)生信用違約，其股票價(jià)格大幅下降，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)將沿著主體之間的股權(quán)關(guān)系進(jìn)行傳染（吳德勝等，2021）[33]，致使信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中其他持有相同或相似信用資產(chǎn)的主體發(fā)生不同程度的資產(chǎn)價(jià)值下跌，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)或信用違約事件。

3.供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)效應(yīng)

供應(yīng)鏈上下游關(guān)聯(lián)的實(shí)質(zhì)是不同主體間供給和需求關(guān)系。在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)層中，企業(yè)供應(yīng)鏈的上、中、下游主體之間通過(guò)業(yè)務(wù)往來(lái)緊密聯(lián)系在一起，上游企業(yè)能夠?yàn)橄掠纹髽I(yè)提供必需的原材料或金融產(chǎn)品，而下游企業(yè)也能為上游企業(yè)提供大量資金，并且供應(yīng)鏈中一家企業(yè)可以有多家上下游企業(yè)。同時(shí)，供應(yīng)鏈中的企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)包括了融資擔(dān)保、股權(quán)交易、商業(yè)信用融資等。由于這些關(guān)聯(lián)依托對(duì)相關(guān)合約的履行，故而供應(yīng)鏈中任意一家企業(yè)均有發(fā)生違約的可能，形成違約風(fēng)險(xiǎn)（Zhang等，2014；黃苒等，2021）[37-38]。若供應(yīng)鏈中某一主體出現(xiàn)重大的財(cái)務(wù)危機(jī)或發(fā)生信用違約，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)將沿著上、中、下游關(guān)聯(lián)鏈條相互傳染（錢(qián)茜和周宗放，2019；謝小鳳等，2021）[39-40]，并將危機(jī)蔓延至整個(gè)企業(yè)層，造成交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中發(fā)生橫向傳染。

4.擔(dān)保關(guān)聯(lián)效應(yīng)

在企業(yè)或者非銀行金融機(jī)構(gòu)融資過(guò)程中，為獲得足夠資金，融資主體會(huì)向非銀行金融機(jī)構(gòu)層或企業(yè)層內(nèi)其他主體尋求擔(dān)保。此時(shí)，各主體之間通過(guò)相互擔(dān)保、聯(lián)合擔(dān)保提高信用評(píng)級(jí)從而獲得資金，進(jìn)而形成擔(dān)保鏈。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下滑狀態(tài)下，融資主體會(huì)由于產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)營(yíng)困難導(dǎo)致資金鏈斷裂而發(fā)生違約行為（吳明璽，2014）[41]。這些違約行為可能形成“擔(dān)保危機(jī)”，甚至引發(fā)股價(jià)崩盤(pán)（伊志宏等，2021）[42]。鑒于信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)具有“流量多維性”的特征，由擔(dān)保鏈產(chǎn)生的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)間迅速傳染。一方面，被擔(dān)保的主體違約會(huì)導(dǎo)致為其擔(dān)保的主體履行償付責(zé)任，進(jìn)而影響擔(dān)保方的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于擔(dān)保方而言，負(fù)債由潛在義務(wù)變成現(xiàn)時(shí)義務(wù)，當(dāng)所需擔(dān)保主體違約金額過(guò)大時(shí)，擔(dān)保方會(huì)由于資金鏈斷裂而陷入財(cái)務(wù)困境，發(fā)生破產(chǎn)違約。另一方面，若債權(quán)方得到被擔(dān)保主體償還貸款能力減弱的消息，便會(huì)提前收回對(duì)該主體的貸款或向擔(dān)保主體收取資金，甚至?xí)l(fā)債權(quán)方連鎖性資金收回的“羊群效應(yīng)”，進(jìn)而增加該主體和擔(dān)保主體的流動(dòng)性壓力，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)。

5.金融衍生品關(guān)聯(lián)效應(yīng)

金融衍生品是指在基礎(chǔ)金融工具（包括貨幣、存款、債券、股票等）的基礎(chǔ)上衍化和派生出的金融合約，其價(jià)值隨著一種或多種基礎(chǔ)金融工具的價(jià)值改變而變化。非銀行金融機(jī)構(gòu)間存在場(chǎng)外衍生品交易關(guān)系。但是，這些金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)敞口具有較高的不確定性。當(dāng)金融衍生品市場(chǎng)受到?jīng)_擊，非銀行金融機(jī)構(gòu)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和違約，增加金融監(jiān)管的困難（Araujo和Leo，2016）[43]。一旦某家非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)生違約事件，便可能造成其交易對(duì)手或信用關(guān)聯(lián)主體的損失，從而讓交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)傳染到金融衍生品關(guān)聯(lián)的整個(gè)金融系統(tǒng)。

（二）交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的層間傳染機(jī)理

1.債權(quán)債務(wù)關(guān)系作用下的傳染機(jī)理

非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中通過(guò)有價(jià)證券、股票期權(quán)、基金買(mǎi)賣(mài)等形成債權(quán)債務(wù)交易關(guān)系。非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)通過(guò)這些交易關(guān)系進(jìn)行債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)換，并從中獲取差價(jià)或利息。同時(shí)，在估算某公司的資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題很可能導(dǎo)致債權(quán)人和債務(wù)人之間存在重大估值差異（Liao等，2009）[44]，形成風(fēng)險(xiǎn)敞口的不確定性，從而使交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的層間進(jìn)行擴(kuò)散（袁蓉麗等，2022）[45]。當(dāng)企業(yè)向非銀行金融機(jī)構(gòu)出售有價(jià)證券時(shí)，將通過(guò)包裝形式獲取非銀行金融機(jī)構(gòu)的信任。此時(shí)，雖然非銀行金融機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)出售買(mǎi)入的有價(jià)證券來(lái)獲取利潤(rùn)，但是無(wú)法全面、客觀(guān)地得知企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與企業(yè)各股東的信用狀況，從而可能面臨證券價(jià)格下跌或債務(wù)無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于購(gòu)入證券的企業(yè)而言，也無(wú)法識(shí)別非銀行金融機(jī)構(gòu)所出售的債券是否存在問(wèn)題，但企業(yè)為增強(qiáng)資金流動(dòng)性和滿(mǎn)足投資的需要，會(huì)向非銀行金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券等金融產(chǎn)品。當(dāng)非銀行金融機(jī)構(gòu)出售的有價(jià)證券出現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)，購(gòu)買(mǎi)證券的企業(yè)為了降低損失也將隨之做出低價(jià)出售或轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的行為，使其他持有該非銀行金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券的企業(yè)受到關(guān)聯(lián)影響，進(jìn)而在“羊群效應(yīng)”影響下出現(xiàn)低價(jià)拋售該非銀行金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券的不良連鎖反應(yīng)（Chakravarty等，2014）[46]。在此過(guò)程中，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)基于債權(quán)債務(wù)關(guān)系在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)層間進(jìn)行循環(huán)傳導(dǎo)，形成“多米諾骨牌效應(yīng)”，最終導(dǎo)致整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)崩潰。

2.擔(dān)保關(guān)系作用下的傳染機(jī)理

非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)存在擔(dān)保關(guān)系。非銀行金融機(jī)構(gòu)依法設(shè)立和經(jīng)營(yíng)擔(dān)保業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供擔(dān)保。一方面，非銀行金融機(jī)構(gòu)可以直接作為企業(yè)的擔(dān)保人而形成雙方擔(dān)保關(guān)聯(lián)（吳明璽，2014）[41]；另一方面，非銀行金融機(jī)構(gòu)也可以作為中間人，為需要被擔(dān)保和有擔(dān)保意愿的企業(yè)（或非銀行金融機(jī)構(gòu)）尋找另一方（曹廷求和劉海明，2016）[47]，從而形成三方擔(dān)保關(guān)聯(lián)。對(duì)擔(dān)保人而言，當(dāng)擔(dān)保企業(yè)需要履行擔(dān)保職責(zé)時(shí)，可能由于資金流動(dòng)性問(wèn)題而無(wú)法履行合約義務(wù)，從而發(fā)生違約行為。另外，擔(dān)保企業(yè)也可能由于履行合約義務(wù)或抵押品價(jià)值下跌導(dǎo)致自身利益受損，從而導(dǎo)致其無(wú)法償還其他自身債務(wù)而發(fā)生違約行為。當(dāng)非銀行金融機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保人時(shí)，若非銀行金融機(jī)構(gòu)需要履行擔(dān)保義務(wù)則說(shuō)明被擔(dān)保企業(yè)本身也無(wú)法償還債務(wù)。此時(shí)，非銀行金融機(jī)構(gòu)的違約行為也將導(dǎo)致被擔(dān)保企業(yè)發(fā)生違約行為，形成交易對(duì)手間信用風(fēng)險(xiǎn)傳染。當(dāng)非銀行金融機(jī)構(gòu)作為中介時(shí)，擔(dān)保企業(yè)違約也將導(dǎo)致被擔(dān)保企業(yè)違約，并間接影響非銀行金融機(jī)構(gòu)的權(quán)益及其信譽(yù)，使得其他擔(dān)保人企業(yè)不信任非銀行金融機(jī)構(gòu)和被擔(dān)保人，進(jìn)而發(fā)生關(guān)聯(lián)違約行為，并可能致使與之相關(guān)的其他債務(wù)合約出現(xiàn)違約，形成交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染。因此，被擔(dān)保人的信用情況和擔(dān)保人的違約率是交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要影響因素（Kuo等，2011）[48]，也是交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

3.金融衍生工具關(guān)系作用下的傳染機(jī)理

金融衍生工具在分散信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性等方面起著重要作用。在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)形成的信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中，非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層之間通過(guò)金融衍生工具緊密聯(lián)系（宮曉莉等，2020）[29]。企業(yè)出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的，通過(guò)付出一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給非銀行金融機(jī)構(gòu)，非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)為企業(yè)提供標(biāo)的資產(chǎn)從而提供信用保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，進(jìn)而在獲得投資回報(bào)的同時(shí)，為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造套利機(jī)會(huì)與其他企業(yè)簽訂合約。然而，一旦發(fā)生信用違約事件，由于金融衍生產(chǎn)品具有高杠桿性與虛擬性，從而增加了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量的難度，也會(huì)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)層間形成一系列連鎖反應(yīng)，使得交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層間發(fā)生快速傳染。此外，金融衍生產(chǎn)品所面臨的較高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也加快了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中的傳播速度。當(dāng)原生標(biāo)的物，如股票、利率等市場(chǎng)價(jià)格下跌或發(fā)生急劇波動(dòng)，其相應(yīng)衍生產(chǎn)品的價(jià)格也將隨之發(fā)生異常變動(dòng)（White，1990）[49]。交易對(duì)手受到衍生產(chǎn)品價(jià)格異常波動(dòng)的影響，一些企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)資金流動(dòng)困難。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前正常經(jīng)營(yíng)或交易，可能選擇變賣(mài)資產(chǎn)或高息借貸，又在一定程度上加速削弱其財(cái)務(wù)能力，從而加劇其破產(chǎn)違約的可能性。由于金融衍生工具將非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層緊密聯(lián)系，強(qiáng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)導(dǎo)致非銀行金融機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)性下降，到期無(wú)法履行與其他企業(yè)的合約，或無(wú)法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉(cāng)，造成其破產(chǎn)倒閉。因此，在金融衍生工具關(guān)系作用下，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層間相互傳染，并最終引發(fā)破產(chǎn)雪崩（Li和Sui，2016）[35]。

五、結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用文獻(xiàn)分析和理論推演方法，揭示了非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)特征及其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響，進(jìn)而從超網(wǎng)絡(luò)視角，通過(guò)構(gòu)建非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間關(guān)聯(lián)的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)、網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)和超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，分別分析了非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)及其特征，并從非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層的層內(nèi)傳染與層間傳染兩個(gè)方面分別闡述了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行交叉?zhèn)魅?，其中在非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層的層內(nèi)通過(guò)母子公司關(guān)聯(lián)效應(yīng)、交叉持股效應(yīng)、供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)效應(yīng)、擔(dān)保關(guān)聯(lián)效應(yīng)和金融衍生品關(guān)聯(lián)效應(yīng)沿著信用鏈?zhǔn)脚c網(wǎng)式結(jié)構(gòu)進(jìn)行傳遞；此外，在非銀行金融機(jī)構(gòu)層與企業(yè)層之間則通過(guò)債權(quán)債務(wù)交易關(guān)系、擔(dān)保關(guān)系和金融衍生工具關(guān)系沿著超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進(jìn)行傳遞。

基于此，本文從超網(wǎng)絡(luò)視角對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染控制提出以下幾點(diǎn)啟示與建議。

（1）加強(qiáng)非銀行金融機(jī)構(gòu)間的信用監(jiān)管。

一是完善非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用監(jiān)管法規(guī)制度，建立合理高效的信用監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明確合法有效的市場(chǎng)交易規(guī)則，增加市場(chǎng)交易透明度，保障信用交易雙方的公開(kāi)性、公平性與公正性，從而減少風(fēng)險(xiǎn)敞口的不確定性和增加信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中非銀行金融機(jī)構(gòu)層的穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二是加強(qiáng)對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)信用行為的監(jiān)管，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各非銀行金融機(jī)構(gòu)間的信用業(yè)務(wù)關(guān)系，既要避免高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的過(guò)度傳播，也要保障非銀行金融機(jī)構(gòu)的基本權(quán)益，從而促進(jìn)非銀行金融機(jī)構(gòu)的健康合作與長(zhǎng)久發(fā)展。

三是善用金融科技提高監(jiān)管效率，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，既要將金融科技融入監(jiān)管中，促進(jìn)金融科技的創(chuàng)新與應(yīng)用，也要把握金融科技的創(chuàng)新方向與使用程度，避免濫用金融科技進(jìn)行隱蔽信用風(fēng)險(xiǎn)操作的可能，從而提高信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中非銀行金融機(jī)構(gòu)層內(nèi)各連邊的透明度。

（2）完善企業(yè)信用層面的信息披露機(jī)制。

一方面，通過(guò)政策法規(guī)鼓勵(lì)和規(guī)范企業(yè)進(jìn)行真實(shí)高效的信息披露，形成行為、環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)等信用方面的信息庫(kù)，在減少信息不對(duì)稱(chēng)的同時(shí)，也減少其他機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估成本，增加信用評(píng)估準(zhǔn)確性。這有助于監(jiān)管部門(mén)對(duì)企業(yè)展開(kāi)高效精準(zhǔn)監(jiān)管，加強(qiáng)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)層內(nèi)連邊的透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)與風(fēng)險(xiǎn)敞口不確定性，進(jìn)而有利于減少企業(yè)層內(nèi)高風(fēng)險(xiǎn)信用交易行為和降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中傳染可能性。

另一方面，重視對(duì)企業(yè)部分信息的保護(hù)，保障企業(yè)間的良性合作與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，減少企業(yè)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)與壟斷行為，既要避免企業(yè)披露錯(cuò)誤信息、缺漏信息而誤導(dǎo)各類(lèi)信息接收方，也要避免企業(yè)利用其他企業(yè)披露信息獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)打壓其他企業(yè)的行為，減少因信息誤導(dǎo)與惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的市場(chǎng)失序行為。這需要?jiǎng)討B(tài)監(jiān)管信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)層內(nèi)各節(jié)點(diǎn)與連邊在一段時(shí)間內(nèi)的異常變化，保障信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)層各節(jié)點(diǎn)間關(guān)聯(lián)關(guān)系的有序性與穩(wěn)定性，從而能及時(shí)阻斷交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染蔓延。

（3）優(yōu)化非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)的管控。

一方面，優(yōu)化非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)的監(jiān)管制度，建立與完善非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)關(guān)系的相關(guān)監(jiān)管政策法規(guī)，針對(duì)各類(lèi)信用關(guān)聯(lián)關(guān)系分別建立合理的市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)交易的市場(chǎng)報(bào)告制度，明確信用關(guān)聯(lián)交易與信用資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)認(rèn)定界限。這有助于提高信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)層間連邊的穩(wěn)定性與透明度，進(jìn)而有效控制交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在層間傳染。

另一方面，調(diào)控非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信用關(guān)聯(lián)行為，既要鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)幫助解決企業(yè)融資難等問(wèn)題，也要督促非銀行金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審批高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

同時(shí)，既要鼓勵(lì)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)非銀行金融機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品促進(jìn)市場(chǎng)資金流動(dòng)，也要監(jiān)督企業(yè)過(guò)度購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的行為。而且，既要促進(jìn)企業(yè)與非銀行金融機(jī)構(gòu)間的雙贏合作，也要防止企業(yè)與非銀行金融機(jī)構(gòu)間相互包庇。這需要監(jiān)管信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中層與層間連邊的有益性與風(fēng)險(xiǎn)性，控制層與層間高風(fēng)險(xiǎn)的連邊，進(jìn)而減少交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)層與層間的交叉?zhèn)魅尽?/p>