王曉文

(遼東學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 丹東 118001)

引 言

化石能源消耗帶來的溫室氣體排放引發(fā)全球氣候變暖，對(duì)地球生命系統(tǒng)構(gòu)成威脅，在這一背景下，出臺(tái)減排溫室氣體的全球性協(xié)約、積極倡導(dǎo)推進(jìn)以低碳節(jié)能為目標(biāo)的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式成為世界各國的共識(shí)。2020年9月，在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上，中國國家主席習(xí)近平提出“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”[1](本文以下簡(jiǎn)稱“雙碳”目標(biāo))。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)是我國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，也是推動(dòng)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的必然選擇。

實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)并非易事，需要大量的資金支持。根據(jù)中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《碳中和愿景下的綠色金融路線圖研究》，“雙碳”目標(biāo)背景下，中國未來30年的綠色低碳投資累計(jì)需求將達(dá)487萬億元[2]。如此巨大的資金需求，需要進(jìn)一步完善綠色金融政策體系。我國從2015年開始構(gòu)建綠色金融體系，目前已成為全球首個(gè)建立相對(duì)完善綠色金融政策體系的經(jīng)濟(jì)體。該體系覆蓋綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)和碳交易市場(chǎng)等領(lǐng)域。在綠色證券領(lǐng)域，碳中和債券是主流產(chǎn)品。作為碳中和債券項(xiàng)目下子品種的綠色資產(chǎn)支持證券，其以自身獨(dú)特的資產(chǎn)證券化屬性，將碳中和項(xiàng)目中缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可在金融市場(chǎng)上出售的證券，為助力碳中和項(xiàng)目中上下游企業(yè)的發(fā)展，提供有效資金支持。

綠色資產(chǎn)證券化工具能夠幫助擁有綠色資產(chǎn)或綠色信貸的企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)的出表、提前回籠資金，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資本回報(bào)率。迄今為止，我國綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，存在綠色資產(chǎn)或綠色信貸收益率普遍較低的現(xiàn)象，在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、政策支持等方面仍然存在較大不確定性?！半p碳”目標(biāo)的提出，為綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了空間和機(jī)遇。在這樣的大背景下，分析中國綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及其面臨的挑戰(zhàn)，可以為完善中國綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有價(jià)值的參考。

一、“雙碳”背景下資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

(一)我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed Security，簡(jiǎn)稱ABS)是一種解決經(jīng)濟(jì)主體流動(dòng)性不足的金融創(chuàng)新，具體操作流程是將原始權(quán)益人(發(fā)起人)手中流動(dòng)性較差，但是在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過法律手段真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle， 簡(jiǎn)稱SPV)，實(shí)現(xiàn)和原始權(quán)益人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，繼而通過一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)工作，將基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流拆分為不同信用等級(jí)和期限的證券產(chǎn)品(通常是債券)，出售給投資者，從而使原始權(quán)益人提前獲得所需資金的一種優(yōu)化資源配置的直接融資行為[3]。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短。2005年，以中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行的首批住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為標(biāo)志，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式起步；2008年受美國次貸危機(jī)影響而陷入停滯階段；2012年重新啟動(dòng)；2014年，我國資產(chǎn)證券化制度出現(xiàn)了重大變革，由審核制改為備案制，極大地簡(jiǎn)化了業(yè)務(wù)審批流程，資產(chǎn)證券化開始在我國迅速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。

經(jīng)過近10年的發(fā)展，我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為以下3類：在交易所市場(chǎng)上市的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(企業(yè)ABS)、在銀行間債券市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(信貸ABS)和資產(chǎn)支持票據(jù)(Asset-Backed Notes，簡(jiǎn)稱ABN，包括Asset-Backed Commercial Paper，簡(jiǎn)稱ABCP)。截至2020年底，上述3種產(chǎn)品的存續(xù)總量分別為2.29萬億元、1.59萬億元和0.71萬億元(1)數(shù)據(jù)引自《國際金融報(bào)》記者朱燈花：《〈國際金融報(bào)〉張明專訪：資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀與前景》，證基風(fēng)云公眾號(hào)2021年11月5日發(fā)布。。近年來，資產(chǎn)證券化在發(fā)行結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)主體、投資者范圍等方面都呈現(xiàn)重要變化，一系列證券化新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，包括小微企業(yè)貸款A(yù)BS，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS，消費(fèi)、扶貧、綠色ABS等。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在破解實(shí)體企業(yè)融資難、促進(jìn)金融市場(chǎng)深化改革方面發(fā)揮了重要作用。在“雙碳”目標(biāo)背景下，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括兩個(gè)方面：一是擁有綠色資產(chǎn)(例如太陽能、風(fēng)能發(fā)電站)的實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色企業(yè)ABS、ABN產(chǎn)品；二是金融機(jī)構(gòu)以綠色貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來發(fā)行綠色信貸ABS產(chǎn)品。

(二) 碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行情況

在“雙碳”背景下，碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行處于窗口期。2021年3月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)明確提出，要為碳中和相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的備案及發(fā)行提供一系列便利條件。截至2021年4月，已成功發(fā)行碳中和資產(chǎn)支持證券(包括ABS、ABN、ABCP)產(chǎn)品8只、金額共計(jì)159.63億元：包含交易所ABS產(chǎn)品2只、金額共計(jì)62.83億元；銀行間市場(chǎng)的ABN及ABCP產(chǎn)品6只、金額共計(jì)96.8億元，其中，ABCP產(chǎn)品發(fā)行3只、金額69.45億元；ABN產(chǎn)品發(fā)行3只、金額27.35億元?；A(chǔ)資產(chǎn)類型以補(bǔ)貼款為主，另外包括基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)、融資租賃與特定非金債權(quán)等(2)數(shù)據(jù)引自孫佳彤：《〈ABS專題研究〉大熱的碳中和資產(chǎn)支持證券，香不香》，聯(lián)合資信公眾號(hào)2021年5月7日發(fā)布。。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，以應(yīng)收補(bǔ)貼款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有3筆，分別為龍電2021-2、三峽ABN2021-1和新能2號(hào)ABCP2021-1，發(fā)行總金額共計(jì)49.76億元，金額占目前發(fā)行資產(chǎn)總規(guī)模的31.12%，均是以應(yīng)收風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目的可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼為入池資產(chǎn)。其中：融資租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目，其底層融資租賃貸款多涉及風(fēng)能、太陽能或光伏發(fā)電項(xiàng)目，發(fā)行總金額共計(jì)41.14億元，占目前發(fā)行資產(chǎn)總規(guī)模的25.77%；基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括使用清潔能源的城市軌道交通，利用清潔能源發(fā)電、供熱項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)。碳中和ABS、ABN(包括ABCP)產(chǎn)品發(fā)行情況見表1。

表1 碳中和ABS、ABN(包括ABCP)產(chǎn)品發(fā)行情況

(三) 碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行案例簡(jiǎn)介

2021年3月29日至30日，中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司2021年度第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)(簡(jiǎn)稱“三峽ABN2021-1”)正式發(fā)行，這是銀行間債券市場(chǎng)首只公開發(fā)行的碳中和ABN產(chǎn)品，標(biāo)志著中國碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式進(jìn)入資本市場(chǎng)。

1.產(chǎn)品的參與主體與發(fā)行要素

中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司2021年度第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)(碳中和債)，所募集的資金全部用于償還子公司三峽新能源陽江發(fā)電有限公司關(guān)于陽江1至5期項(xiàng)目的固定資產(chǎn)借款。產(chǎn)品證券端不分檔，設(shè)置循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，循環(huán)期為0.24年，僅循環(huán)購買1次，攤還期為2.5年。產(chǎn)品按半年付息，循環(huán)期不支付本金，攤還期內(nèi)本金過手?jǐn)傔€，按半年支付。預(yù)期到期日為2023年12月20日，發(fā)行利率為3.97%。增信方面，三峽新能源集團(tuán)提供流動(dòng)性差額支付承諾。產(chǎn)品設(shè)置權(quán)利維持費(fèi)機(jī)制，利息的償付來源為三峽新能源集團(tuán)提供的權(quán)利維持費(fèi)。三峽ABN2021-1發(fā)行情況見表2。

表2 三峽ABN2021-1發(fā)行情況

2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)特征描述

發(fā)起機(jī)構(gòu)中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司所處行業(yè)為發(fā)電行業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營管理。初始資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)電廠項(xiàng)目均已取得當(dāng)?shù)匕l(fā)展改革委員會(huì)同意項(xiàng)目建設(shè)的核準(zhǔn)文件，且已被列入可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄，具體基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成情況見表3。

表3 三峽ABN2021-1發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成情況

3. 產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)及說明

三峽新能源作為發(fā)起機(jī)構(gòu)/委托人，將其合法所有的應(yīng)收可再生能源電價(jià)附加收益委托(交付)給作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)/受托人的交銀國際信托，設(shè)立“中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司2021年度第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)(碳中和債)信托”。

受托人以信托財(cái)產(chǎn)所形成的收入或權(quán)益作為信托、利益的來源。發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)以信托作為特殊項(xiàng)目的載體發(fā)行本資產(chǎn)支持票據(jù)。資產(chǎn)支持票據(jù)投資者有權(quán)按信托合同約定享有與其持有資產(chǎn)支持票據(jù)數(shù)額對(duì)應(yīng)的信托受益權(quán)。

三峽新能源向受托人出具《流動(dòng)性差額支付承諾函》，為各期資產(chǎn)支持票據(jù)信托項(xiàng)目下受托人(代表各期資產(chǎn)支持票據(jù)信托項(xiàng)下的資產(chǎn)支持票據(jù)持有人)承擔(dān)流動(dòng)性差額支付義務(wù)，直至所有期次資產(chǎn)支持票據(jù)信托項(xiàng)目下的全部應(yīng)付相關(guān)稅金、信托費(fèi)用以及資產(chǎn)支持票據(jù)的所有應(yīng)償付金額全部清償完畢。三峽ABN2021-1產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)見圖1。

4. 環(huán)境效益評(píng)估

2021年3月18日，全國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在中國人民銀行的指導(dǎo)下發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》[4](以下簡(jiǎn)稱《通知》)。根據(jù)《通知》要求，發(fā)行人應(yīng)聘請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具評(píng)估認(rèn)證報(bào)告。按照“可計(jì)算、可核查、可檢驗(yàn)”的原則，對(duì)綠色項(xiàng)目能源節(jié)約量(以標(biāo)準(zhǔn)煤計(jì))、碳減排等預(yù)期環(huán)境效益進(jìn)行專業(yè)定量測(cè)算，以提升碳中和債的公信度。

三峽ABN2021-1產(chǎn)品根據(jù)聯(lián)合赤道評(píng)估認(rèn)證報(bào)告，本期碳中和ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的風(fēng)力和光伏發(fā)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可減排CO2337.07萬噸、SO2801.72噸、NOx836.02噸、煙塵162.92噸(3)數(shù)據(jù)引自李崢：《碳中和資產(chǎn)證券化分析》，建行投行公眾號(hào)2021年6月8日發(fā)布。，節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤131.36萬噸。

二、碳中和資產(chǎn)證券化過程中需要關(guān)注的問題

(一)綠色認(rèn)證問題

在節(jié)能減排目標(biāo)背景下，監(jiān)管部門為綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供了相對(duì)寬松的發(fā)行、交易環(huán)境和激勵(lì)措施，但各部委對(duì)不同類型綠色債券的發(fā)行程序、資金使用去向方面的規(guī)定依然存在一些差異，由此使得某些事實(shí)上并不符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過欺騙的手段將自身產(chǎn)品偽裝成綠色產(chǎn)品，即產(chǎn)生“洗綠”(Green washing)行為。洗綠行為對(duì)綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展帶來不利影響：一方面，基于信息不對(duì)稱理論而產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的逆向選擇，會(huì)沖擊投資者對(duì)綠色企業(yè)的信任度；另一方面，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，打擊洗綠行為耗費(fèi)了大量的時(shí)間和精力，削弱了監(jiān)督力度，提高了監(jiān)管成本。

(二)資金混同風(fēng)險(xiǎn)

所謂資金混同風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化發(fā)行人將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的回款資金與企業(yè)自身賬戶資金沒有進(jìn)行有效隔離，進(jìn)而對(duì)回款資金進(jìn)行擠占、挪用而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)目前已發(fā)行的碳中和項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款付息頻率及回款路徑來看，碳中和資產(chǎn)支持證券存在一定的資金混同風(fēng)險(xiǎn)。碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品回收款，無論是以應(yīng)收財(cái)政補(bǔ)貼款還是基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)款方式進(jìn)行回款，均可能在實(shí)際還款企業(yè)賬戶中停留較長(zhǎng)一段時(shí)間，如果企業(yè)自身的實(shí)際償債能力一般，則需著重關(guān)注回收款在實(shí)際還款企業(yè)賬戶中的資金混同風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

這里所說的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)流動(dòng)性不足和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面：前者表現(xiàn)為碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模較小、收益率較低而對(duì)投資者缺乏吸引力，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因發(fā)行方和投資者動(dòng)力不足而產(chǎn)生市場(chǎng)活躍度較低的情況；后者表現(xiàn)為入池基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款流入的頻率、金額及相關(guān)政策波動(dòng)較大，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高，債務(wù)人單一，行業(yè)及地域波動(dòng)對(duì)回收款造成較大影響等原因而造成回款不足，從而導(dǎo)致發(fā)行人無法按期支付當(dāng)期應(yīng)付費(fèi)用、利息及本金等應(yīng)付款項(xiàng)的情況。

三、碳中和資產(chǎn)證券化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的解決措施

(一)綠色認(rèn)證問題的解決措施

2021年4月21日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會(huì)印發(fā)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》[5](以下簡(jiǎn)稱“新目錄”)，新目錄在《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2015年版)》的基礎(chǔ)上，對(duì)綠色債券支持項(xiàng)目的適用范圍和技術(shù)要求進(jìn)行了更新，逐步實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)與國際通行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的趨同。與2015年版目錄進(jìn)行比較可以看出，新目錄具有以下3個(gè)特征：一是目錄范圍在原有2015版的基礎(chǔ)上進(jìn)行了擴(kuò)充，有利于促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大；二是技術(shù)細(xì)節(jié)更加豐富，可以有效降低綠色債券在發(fā)行、交易方面的成本，在提升綠色債券市場(chǎng)定價(jià)效率的同時(shí)，進(jìn)一步加快國內(nèi)綠色債券市場(chǎng)融合；三是與國際接軌，有利于獲得國際市場(chǎng)認(rèn)可，典型表現(xiàn)是新目錄剔除了煤炭，掃除了長(zhǎng)期以來提升國內(nèi)外綠色債券標(biāo)準(zhǔn)一致性的主要技術(shù)障礙，進(jìn)而提振國際投資者對(duì)中國綠色債券的信心。

《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》要求，碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品目前在全國證券交易商協(xié)會(huì)或證券交易所申報(bào)均需聘請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具評(píng)估認(rèn)證報(bào)告，并在評(píng)估認(rèn)證報(bào)告中披露入池或擬入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型、領(lǐng)域以及對(duì)應(yīng)項(xiàng)目類型環(huán)境效益的測(cè)算方法等內(nèi)容，確保入池資產(chǎn)符合綠色低碳項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)。在評(píng)估過程中，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)需全部或抽樣審核入池資產(chǎn)相關(guān)協(xié)議、合同文件判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)是否存在違規(guī)行為，并判斷入池基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》的相關(guān)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，更重要的是披露環(huán)境效益分析(包括碳減排效益分析和其他環(huán)境效益分析)[6]。

上述文件和規(guī)則的出臺(tái)，可以最大限度減少碳中和背景下綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“洗綠”行為，避免不符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過欺騙的手段將其產(chǎn)品偽裝成綠色產(chǎn)品，進(jìn)而優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，針對(duì)國內(nèi)綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)存在多頭監(jiān)管的情況，各部門應(yīng)加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，盡快推出單一版的綠色認(rèn)定實(shí)施細(xì)則，并統(tǒng)一發(fā)行流程、資金使用規(guī)定、支持政策等內(nèi)容。此外，還應(yīng)在統(tǒng)一國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，在綠色項(xiàng)目范圍界定、資金使用比例、外部審核要求、信息披露機(jī)制等方面與國際兩大權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)——《綠色債券原則》(GBP)和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》(CBS)保持一致，為將來綠色資產(chǎn)證券化走向國際市場(chǎng)做好制度與規(guī)則上的準(zhǔn)備。

(二)資金混同風(fēng)險(xiǎn)的解決措施

碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品涉及底層的實(shí)際還款企業(yè)大多為風(fēng)力、水力、光伏發(fā)電和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)企業(yè)，部分企業(yè)的實(shí)際償債能力一般。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，已發(fā)行產(chǎn)品中有58.44%的資金歸集頻率為近半年歸集轉(zhuǎn)付一次(4)數(shù)據(jù)引自Wind數(shù)據(jù)庫。，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款在實(shí)際還款企業(yè)賬戶中停留時(shí)間較長(zhǎng)，若在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)實(shí)際還款企業(yè)發(fā)生信用狀況惡化、喪失清償能力甚至破產(chǎn)的情況，基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款可能和實(shí)際還款企業(yè)其他資金混同，從而使回收款受到損失。

為了更好地緩釋資金混同風(fēng)險(xiǎn)，碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的觸發(fā)機(jī)制，如相關(guān)觸發(fā)事件發(fā)生，需提高基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的歸集及劃轉(zhuǎn)頻率，縮短資金回收款在實(shí)際還款企業(yè)賬戶中的停留時(shí)間。同時(shí)，改變資金回收款的回款路徑，使回收款直接劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中，以緩釋回收款損失的風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，設(shè)立資金監(jiān)管賬戶，資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)對(duì)賬戶中資金回收、合格投資及劃付的監(jiān)管及記錄。目前發(fā)行的碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品中，部分基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及可再生能源補(bǔ)助款或風(fēng)力、水力、供暖、太陽能及光伏發(fā)電收入，且補(bǔ)貼款及發(fā)電、供暖收入均由國家相關(guān)機(jī)構(gòu)按標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一發(fā)放，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的回款路徑可由國家相關(guān)發(fā)放機(jī)構(gòu)直接劃撥至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，則可以形成資金閉環(huán)，有效降低資金混同風(fēng)險(xiǎn)。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的解決措施

對(duì)于市場(chǎng)的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，只有充分調(diào)動(dòng)綠色債券供需雙方的積極性，才能解決流動(dòng)性不足的問題。在供給方，建議相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步簡(jiǎn)化發(fā)行程序，完善發(fā)行增信機(jī)制，適當(dāng)加大政府對(duì)發(fā)行人財(cái)政等補(bǔ)貼的力度，鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)相應(yīng)的貼息、擔(dān)保配套措施，降低綠色債券發(fā)行的綜合成本。在需求方，為提升投資者的認(rèn)購積極性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)對(duì)投資者投資綠色債券所獲得的收益減免所得稅與資本利得稅等優(yōu)惠政策，尤其是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資而言，建議給予購買綠色債券的機(jī)構(gòu)投資者在貨幣信貸政策方面一定的優(yōu)惠政策，進(jìn)而引導(dǎo)更多投資者的主動(dòng)投資，形成供需雙暢的良性循環(huán)[7]。

對(duì)于資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取以下措施予以規(guī)避：對(duì)入池資產(chǎn)制定較為嚴(yán)格的合格標(biāo)準(zhǔn)——入池資產(chǎn)已履行完畢與資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的相關(guān)義務(wù)、每筆入池資產(chǎn)的確權(quán)時(shí)間和確權(quán)金額、預(yù)估入池資產(chǎn)的回款時(shí)間，并制定相應(yīng)的不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回機(jī)制或違約基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回機(jī)制，以保證入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量及回款時(shí)間；進(jìn)一步提高資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的還本付息頻率和方式，通過過手?jǐn)傔€本金的方式減小到期一次性償還本金的資金壓力；針對(duì)循環(huán)購買事件，設(shè)置相應(yīng)的提前終止循環(huán)購買機(jī)制，當(dāng)循環(huán)購買無法找到可以入池的新增資產(chǎn)或新增資產(chǎn)回款時(shí)間無法與產(chǎn)品時(shí)間匹配時(shí)，提前結(jié)束循環(huán)購買，以降低循環(huán)購買對(duì)資產(chǎn)支持證券最終償付的不利影響。

結(jié) 語

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為有效解決發(fā)行主體流動(dòng)性不足的金融工具，在我國金融市場(chǎng)中日趨成熟，但是作為債券類的投資工具，其發(fā)行規(guī)模占全部債券市場(chǎng)比重仍然較低。在“雙碳”背景下，碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品迎來新的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)除了開展自身碳中和業(yè)務(wù)外，也應(yīng)積極布局相關(guān)碳中和項(xiàng)目的投資，在綠色通道政策的支持下，碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品迎來了發(fā)行窗口期。在抓住發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也要清醒地認(rèn)識(shí)到，綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍然面臨一系列挑戰(zhàn)，在綠色認(rèn)證與產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)方面仍然存在一些亟待解決的問題。更為重要的是，不能因?yàn)椤半p碳”目標(biāo)時(shí)間緊、任務(wù)重，就一哄而上，“運(yùn)動(dòng)式”發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，要樹立統(tǒng)籌兼顧和良性競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展理念，應(yīng)在以下4個(gè)方面做好工作：首先，在制度設(shè)計(jì)層面，杜絕政出多門、多頭監(jiān)管，建立并完善與國際權(quán)威認(rèn)證相接軌的綠色認(rèn)證體系；其次，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的流程管理，科學(xué)設(shè)計(jì)相關(guān)增信條款和循環(huán)購買細(xì)節(jié)，提升產(chǎn)品的信用等級(jí)；再次，在發(fā)行端，不斷拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，確保推出更多安全性與收益性俱佳的優(yōu)質(zhì)綠色產(chǎn)品；最后，在投資端，出臺(tái)吸引投資者購買積極性的優(yōu)惠政策，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)要在改革創(chuàng)新中不斷推出更多優(yōu)質(zhì)的碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，助力“雙碳”目標(biāo)早日實(shí)現(xiàn)。