曹井雪

自4月27日市場反彈以來，截至6月23日收盤，廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有的凈值已經(jīng)反彈46.47個百分點(diǎn)。而該基金作為在去年8月成立的百億基金，其成立之后凈值也曾一度回撤近40個百分點(diǎn)。本輪上漲，該基金成立以來的凈值回撤幅度降至11.27個百分點(diǎn)。

但是并非所有百億基金都能憑借短期上漲而迅速收復(fù)失地。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，在2020年至2021年間成立的40只百億爆款主動權(quán)益類基金中，仍有28只成立迄今業(yè)績?nèi)詾樨?fù)數(shù)，占比為7成。其中由“國民基金經(jīng)理”管理的螞蟻基金收益率為-36.65%，排名墊底。

從更早前成立在牛市高位的爆款基金來看，它們在成立后短期內(nèi)業(yè)績都難有起色，但長期也有回本甚至跑贏市場的選手。對于爆款基金經(jīng)理而言，樹立長期的投資目標(biāo)顯然十分重要。此外，基金的規(guī)模與管理難度往往是成正比的，此前頻頻翻車的百億基金也為接下來的新基發(fā)行帶來寶貴經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)上海證券的研究數(shù)據(jù)，規(guī)模在50億元左右的基金更能創(chuàng)造超額收益。

近期，上證指數(shù)在3300點(diǎn)這一平臺震蕩。截至6月23日收盤，從4月27日市場開始反彈迄今，上證指數(shù)的漲幅已經(jīng)超過了15個百分點(diǎn)。而以新能源和高端制造為代表的成長板塊反彈速度更為迅猛，申萬汽車、電力設(shè)備行業(yè)的漲幅都超過了50%。

而近期就有不少基金的業(yè)績也出現(xiàn)了快速的反彈，明星基金經(jīng)理劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有就位列其中，該基金在這一區(qū)間的反彈幅度高達(dá)46.47%。該基金之所以備受關(guān)注，剔除掉操盤手是年度狀元的因素外，還跟該基金是去年成立的爆款產(chǎn)品有關(guān)。根據(jù)Wind資訊，該基金成立于2021年8月26日，當(dāng)時的發(fā)行總規(guī)模達(dá)到了148.7億元。其今年一季度末的規(guī)模為124.52億元，在兩個月內(nèi)有近50個百分點(diǎn)的凈值增長，在百億基金中屬于彈性較大的產(chǎn)品行列了。

自該基金成立至今年4月26日，其凈值增長率只有-39.42%，而在反彈過后，其凈值增長率達(dá)到了-11.27%，若市場繼續(xù)反彈，將很快能收復(fù)全部失地。從該基金的投資標(biāo)的來看，其成立以來對新能源情有獨(dú)鐘，隆基綠能、晶澳科技和陽光電源是該基金今年一季度末的前三大重倉股。

但也有不少此前的爆款產(chǎn)品在近兩個月反彈力度較弱，例如同公司王明旭的廣發(fā)均衡優(yōu)選，本輪只反彈了8.19個百分點(diǎn)，截至今年一季度末，該基金主要重倉的是長期內(nèi)憂外患的航空股，這一板塊雖然也被看好困境反轉(zhuǎn)的邏輯，但是目前看來或許言之尚早。

可見，不同的投資風(fēng)格和投資策略對百億爆款年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)影響較大，那它們自成立以來的情況如何呢？根據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，在2020年和2021年間成立，且首募規(guī)模超過百億的基金有40只。而截至6月23日收盤，統(tǒng)計它們成立以來的業(yè)績，結(jié)果顯示表現(xiàn)最好的一只取得了40.29%的收益，表現(xiàn)最差的收益則為-36.65%，其中有28只目前還為負(fù)收益?？梢哉f規(guī)模爆款對于不同基金的運(yùn)作影響差異明顯，關(guān)鍵還在于基金經(jīng)理如何在市場變化中調(diào)整應(yīng)對。

由于各基金的成立時間不同，它們之間的收益率并沒有太大的可比性。根據(jù)Wind資訊各基金的年化收益率來看，鄭磊的匯添富中盤積極成長的表現(xiàn)最為出色，該基金自2020年3月13日成立以來的年化收益率為15.99%，而上述“國民基金經(jīng)理”管理的螞蟻基金則表現(xiàn)落后，自2020年9月30日成立以來的年化收益率為-23.16%，在同類基金中排名倒數(shù)第二位。

對于百億爆款而言，雖然內(nèi)部業(yè)績有所分化，但是整體業(yè)績卻呈現(xiàn)出不盡如人意的情況，原因何在呢？對此，上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示：“從歷史的后視鏡看，2020年和2021年是市場牛市高點(diǎn)，這個時期發(fā)行的基金很難躲過市場轉(zhuǎn)弱帶來的影響，有一點(diǎn)‘生不逢時’的意味。但我們身在市場中時，是很難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場是不是高點(diǎn)的?！?/p>

市場的火熱會將主動權(quán)益類基金發(fā)行推向高潮，而大規(guī)模的爆款基金往往也會成立在市場的相對高點(diǎn)?！盎鸷冒l(fā)不好管，好管不好發(fā)”的情況幾乎成為了行業(yè)共識，主動權(quán)益類基金發(fā)行的規(guī)模一直與行情息息相關(guān)，在今年上證指數(shù)整體還下跌8.78個百分點(diǎn)的情況下，迄今首募規(guī)模最大的產(chǎn)品只有55.97億元，與過往百億爆款頻出形成了鮮明的對比。

即便指數(shù)點(diǎn)位有所回落，但是當(dāng)前這一階段市場還是結(jié)構(gòu)性行情，市場上也出現(xiàn)了不少業(yè)績出色的基金。所以對于爆款基金而言，究竟是規(guī)模限制了基金經(jīng)理的操作，還是投資風(fēng)格與過去兩年的市場行情不適配呢？

《紅周刊》統(tǒng)計爆款基金經(jīng)理管理的其他基金的情況發(fā)現(xiàn)，大部分基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品都保持了風(fēng)格一致，而消費(fèi)、醫(yī)藥和科技“三駕馬車”通常是他們最青睞投資的領(lǐng)域。在今年一季度末的重倉股中，出現(xiàn)頻率最多的仍是貴州茅臺，出現(xiàn)的次數(shù)多達(dá)21次，也就意味著過半的爆款產(chǎn)品仍將信任票投給了老藍(lán)籌。

除貴州茅臺外，其他的白酒股也同樣受到這些爆款基金的青睞，五糧液、瀘州老窖和山西汾酒分別有9只、8只和7只基金重倉。但是重倉新能源的情況并非如此，除了寧德時代被15只基金重倉外，二線動力電池龍頭億緯鋰能以及整車龍頭比亞迪均只有2只基金選擇重倉。

這樣看來，爆款基金對于新能源的嘗試，似乎更像是在新能源上漲時不想業(yè)績落下風(fēng)，或是趨勢投資思路的具體體現(xiàn)。但偏偏在過去兩年，傳統(tǒng)消費(fèi)藍(lán)籌與新能源之間存在較大的差距，從而出現(xiàn)了不少爆款產(chǎn)品業(yè)績落后的場景浮出水面。

而也有部分基金經(jīng)理，他們的操作也受到了規(guī)模的影響。楊瑨就是一例，他早在2018年就成為爆款基金匯添富核心精選的掌舵人，該基金的首募規(guī)模高達(dá)144.36億元。隨著此后業(yè)績的增長，該基金規(guī)模也穩(wěn)步上升，到2021年二季度末已經(jīng)達(dá)到182.2億元。在百億規(guī)模以上時，該基金的藍(lán)籌風(fēng)格特點(diǎn)明顯，瀘州老窖、藥明康德、五糧液、中國中免、貴州茅臺的身影頻繁出現(xiàn)在其重倉股之中。

但是從2021年三季度開始，該基金的規(guī)模出現(xiàn)了斷崖式下跌，到今年一季度末只有17.6億元的規(guī)模。而隨著規(guī)模的下滑，其投資風(fēng)格也逐漸趨于成長化，到今年一季度末，該基金的前十大重倉股分別為快手-W、美團(tuán)-W、瀘州老窖、華友鈷業(yè)、中國中免、韋爾股份、五糧液、騰訊控股、百潤股份和北方華創(chuàng)。

2020年和2021年并非是公募爆款的元年，早在2007年、2015年以及2017年的幾輪牛市中，當(dāng)時都有爆款基金募集成立。其中興全合宜就成立在2018年1月23日，幾乎是2017年那輪牛市的最高點(diǎn)。在成立首年，該基金就出現(xiàn)了凈值大幅回撤的情況，但在2019年和2020年，該基金則連續(xù)交出了36.88%和71.77%的好成績。

而2020年和2021年成立的這批基金，也在成立后經(jīng)歷了新能源、周期股等不同品種走紅的行情，而爆款基金應(yīng)該具有怎樣的投資姿態(tài)呢？池云飛認(rèn)為：“投資不應(yīng)該擇時，不應(yīng)該追逐熱點(diǎn);應(yīng)該堅持理性投資，包括理性看待投資機(jī)會;長期投資，借助時間熨平期間的波動。”

而隨著近期市場的回暖，主動權(quán)益類基金的發(fā)行也開始有所起色，易方達(dá)明星基金經(jīng)理陳皓的新品在全渠道發(fā)行4個交易日內(nèi)已經(jīng)取得了36億元的募集成績，此外，也有茅煒等明星的產(chǎn)品上檔發(fā)行。

對于2020年和2021年成立的這批爆款基金而言，它們成立時間最長也只有2年左右，用這個時間周期去考驗(yàn)基金的業(yè)績也顯得有些操之過急。但是在爆款發(fā)行后，基金公司也在短期內(nèi)賺足了管理費(fèi)，這與從認(rèn)購到現(xiàn)在仍在承受虧損或收益率并不可觀的投資者之間，形成了鮮明的對比。

此前，無數(shù)的爆款基金業(yè)績和規(guī)模受挫的案例，也給了當(dāng)下新基金發(fā)行以寶貴的經(jīng)驗(yàn)。其中，最為核心的問題就是，對于新基金而言，發(fā)行規(guī)模多大最為適宜呢？

對此，池云飛對《紅周刊》表示：“我們的研究發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績與管理規(guī)模有一定關(guān)系。從近幾年的基金市場數(shù)據(jù)看，規(guī)模在50億元左右的基金更能創(chuàng)造超額收益。不過，最佳的基金發(fā)行規(guī)模要與權(quán)益市場的整體發(fā)展情況、基金管理人投研實(shí)力、基金經(jīng)理的管理能力匹配;同時還受到產(chǎn)品定位、不同的策略、市場結(jié)構(gòu)的變化、市場機(jī)會的演繹影響。這需要基金管理人綜合衡量，審慎判斷。”

而許多中小盤基金則主動把規(guī)?？刂圃诹?0或30億以內(nèi)，例如6月24日剛剛結(jié)束募集的中歐小盤成長就將規(guī)模上限設(shè)置在了20億。對于這類風(fēng)格的產(chǎn)品，規(guī)模大，反而容易發(fā)生持股超過中、小盤公司流通股10%的界限，從而有違背“雙十”協(xié)定的風(fēng)險;而若將持倉像大盤靠攏，則很難發(fā)揮中、小盤投資的優(yōu)勢了。因此，基金經(jīng)理不僅在發(fā)行階段提前限制規(guī)模，而且近期也有不少中小盤基金開始出現(xiàn)限制申購的情況。