車照軼

摘? 要：近些年，我國(guó)民航業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，因此對(duì)資金具有更大的需求。但通常航空公司占用資金規(guī)模較大、期限較長(zhǎng)，且受到利率、匯率等多種因素的影響，因此選擇合理的融資渠道和方式會(huì)對(duì)航空公司的績(jī)效表現(xiàn)有著重要影響。本文首先闡述了我國(guó)民用航空公司營(yíng)融資特點(diǎn)，指出了目前航空公司的幾種主要融資方式，分析了我國(guó)航空公司融資績(jī)效評(píng)價(jià)現(xiàn)狀， 最后結(jié)合我國(guó)航空公司實(shí)際情況，提出了優(yōu)化我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)的建議。

關(guān)鍵詞：航空公司;營(yíng)運(yùn)資金管理;績(jī)效評(píng)價(jià)

引言

民用航空公司作為我國(guó)交通業(yè)的重要組成部分，肩負(fù)著重大的責(zé)任和任務(wù)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展下，機(jī)隊(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，航線不斷增加，在民航業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)必須依靠大量的資金支持，因此，保持民航業(yè)快速發(fā)展，融資是關(guān)鍵。目前，我國(guó)民航公司融資結(jié)構(gòu)通過(guò)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及治理結(jié)構(gòu)等影響企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)，最終會(huì)影響我國(guó)航空公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力[1]。本文分別從內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資三個(gè)角度展開，并結(jié)合我國(guó)航空公司的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)深入分析，以期更為全面反映我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，為我國(guó)航空公司的融資決策提供一定參考。

1 我國(guó)民用航空公司融資主要特點(diǎn)

行業(yè)的快速發(fā)展給航空公司帶來(lái)了極好的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也對(duì)航空公司的融資方式和渠道提出了更好的要求。我國(guó)航空公司與其他行業(yè)相比，其融資來(lái)源的一個(gè)突出特點(diǎn)在于其利用融資租賃進(jìn)行融資，并占有相當(dāng)?shù)谋壤?且引進(jìn)飛機(jī)絕大多數(shù)為空客公司和波音公司所生產(chǎn)，融資會(huì)受到匯率及國(guó)際形勢(shì)的影響，因此如何合理安排融資結(jié)構(gòu)以更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效的提升是我國(guó)航空公司發(fā)展面臨的問(wèn)題。

2我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效評(píng)價(jià)現(xiàn)狀分析

2.1現(xiàn)狀分析

在融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效研究方面，胡英磊[2]通過(guò)將國(guó)航、東航、南航及海航四家作為研究樣本，數(shù)據(jù)區(qū)間選定為 2006 年至 2017 年，分別內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資3個(gè)方面研究融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，采用多項(xiàng)指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。解釋變量主要包含內(nèi)源融資率、股權(quán)融資率、國(guó)有股權(quán)比例、債務(wù)融資率、短期債務(wù)融資比例、長(zhǎng)期債務(wù)融資比例，控制變量的選取為公司規(guī)模及成長(zhǎng)性。

（1）內(nèi)源融資對(duì)績(jī)效影響

我國(guó)航空公司的內(nèi)源融資比例呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)（如圖1所示）。內(nèi)源融資主要來(lái)源于折舊攤銷的計(jì)提，留存收益為負(fù)值，隨著時(shí)間的推移，折舊攤銷占內(nèi)源融資的比例逐漸下降?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資率與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而內(nèi)源融資中留存收益占比的提高及我國(guó)航空公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張均為內(nèi)源融資率的提升提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也將助力企業(yè)績(jī)效的持續(xù)提升。

（2）股權(quán)融資對(duì)績(jī)效影響

我國(guó)航空公司仍主要以國(guó)有航空公司為主，三大國(guó)有航空公司的國(guó)有股權(quán)比例均超過(guò)一半以上。探討股權(quán)融資更深層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)于我國(guó)航空公司而言，首要的應(yīng)是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、適當(dāng)降低國(guó)有股權(quán)比例。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有航空公司正深化混合所有制改革，一些國(guó)有航空公司已認(rèn)識(shí)到適當(dāng)降低國(guó)有股權(quán)比例、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的必要性，正在積極推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，推進(jìn)公司治理機(jī)制的進(jìn)一步完善，從而搭建起適合我國(guó)航空公司發(fā)展的制度框架及治理機(jī)制，為我國(guó)航空公司企業(yè)績(jī)效的長(zhǎng)期提升提供堅(jiān)實(shí)保障。

（3）債務(wù)融資對(duì)績(jī)效影響

債務(wù)融資主要包括銀行借款、債券融資、商業(yè)信用及融資租賃等方式，圖2中所示是債務(wù)融資各來(lái)源所占企業(yè)融資總額的比例，銀行借款比例在最初占據(jù)了企業(yè)整體融資的40%以上，甚至接近于50%，表明我國(guó)航空公司嚴(yán)重依賴銀行借款這一融資渠道，隨后銀行借款比例顯著下降，目前銀行借款占企業(yè)整體融資的四分之一左右，仍是債務(wù)融資的主要方式，其中長(zhǎng)期銀行借款比例與短期銀行借款比例均呈現(xiàn)顯著的下降趨勢(shì)，目前長(zhǎng)期銀行借款比例略高于短期銀行借款的比例;此外，債券融資的比例值得關(guān)注，我國(guó)航空公司的債券融資比例在最初階段接近于零，表明我國(guó)航空公司利用債券融資的時(shí)間較晚，但發(fā)展較快，目前的債券融資規(guī)模已達(dá)到企業(yè)整體融資規(guī)模的十分之一。

2.2存在的不足

與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的主要航空公司相比，我國(guó)航空公司仍有不少的差距，在融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化中可借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn);我國(guó)資本市場(chǎng)與世界發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比仍有較大差距，我國(guó)航空公司主要以國(guó)有航空公司為主，國(guó)有股權(quán)比例依然較高，航空公司的融資方式仍然主要依靠銀行借款及融資租賃，而對(duì)于中小航空公司而言，其融資方式主要是銀行借款，融資渠道較為單一，我國(guó)航空公司盈利水平的提升不僅在于自身經(jīng)營(yíng)管理的加強(qiáng)，也需要政府及有關(guān)部門為其創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。

3 我國(guó)航空公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議

3.1推進(jìn)金融體制改革，健全配套措施

逐步健全我國(guó)各層次資本市場(chǎng)和融資市場(chǎng)，完善包括我國(guó)航空公司在內(nèi)的各企業(yè)的融資渠道和融資方式選擇的多樣性。為此，我國(guó)政府仍需不斷深化金融體制和金融市場(chǎng)改革，出臺(tái)配套措施，進(jìn)一步加強(qiáng)和完善我國(guó)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，推動(dòng)包括我國(guó)航空公司在內(nèi)的各行業(yè)發(fā)展壯大。

3.2完善各層次資本市場(chǎng)，豐富融資渠道

發(fā)展股權(quán)融資市場(chǎng)，為航空公司提供股權(quán)再融資方式;發(fā)展債券市場(chǎng)，為航空公司提供超短期、短期及中長(zhǎng)期各種期限的債務(wù)融資方式;發(fā)展非公開融資市場(chǎng)，為航空公司提供諸如私募等融資來(lái)源。此外，還應(yīng)適當(dāng)降低資本市場(chǎng)融資門檻或提供中小航空公司融資的其他方式，豐富航空公司的融資渠道和融資方式選擇。完善資本市場(chǎng)同樣是金融體制和金融市場(chǎng)改革的內(nèi)在要求，進(jìn)一步完善并豐富我國(guó)航空公司融資方式和融資渠道的選擇。

3.3營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境，破除制度性障礙

航空公司的發(fā)展特別是國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展需要政府有關(guān)部門的大力支持、全球應(yīng)對(duì)氣候變化體制下的碳交易需要政府有關(guān)部門的積極協(xié)商、航空公司日常經(jīng)營(yíng)所涉及的飛機(jī)引進(jìn)及稅收負(fù)擔(dān)需要政府有關(guān)部門所營(yíng)造的良好環(huán)境。 因而，有關(guān)部門應(yīng)為包括我國(guó)航空公司在內(nèi)的企業(yè)發(fā)展提供法律、稅收等各方面的良好外部環(huán)境，通過(guò)降低稅負(fù)、減少相關(guān)事項(xiàng)審批程序等措施為航空公司發(fā)展?fàn)I造良好外部環(huán)境。

3.4加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)外部溝通交流，總結(jié)借鑒優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)

我國(guó)航空公司可通過(guò)行業(yè)內(nèi)部溝通交流的方式相互學(xué)習(xí)對(duì)方的融資方式和融資方法選擇，還可通過(guò)與世界主要航空公司及航空聯(lián)盟的溝通交流，學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的理解和實(shí)踐，結(jié)合我國(guó)國(guó)情及各自航空公司的發(fā)展現(xiàn)實(shí)，總結(jié)優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，以幫助我國(guó)航空公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)績(jī)效。

3.5改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低國(guó)有股權(quán)比例

在我國(guó)深化國(guó)有企業(yè)改革，推進(jìn)混合所有制改革的背景下，我國(guó)國(guó)有航空公司可積極推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抓住改革機(jī)遇，引進(jìn)外部投資者，適當(dāng)降低國(guó)有股權(quán)比例。在此基礎(chǔ)上，我國(guó)航空公司可以深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，推動(dòng)公司治理機(jī)制的調(diào)整，加強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)管理能力建設(shè)，助力企業(yè)盈利能力的提升。

結(jié)論

綜上所述，我國(guó)民用航空公司營(yíng)運(yùn)資金相較于其他行業(yè)公司來(lái)說(shuō)較為特別，內(nèi)容更為復(fù)雜， 通過(guò)對(duì)我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效的理論分析及現(xiàn)狀分析，就融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀而言，我國(guó)航空公司的融資方式以債務(wù)融資、股權(quán)融資為主，未來(lái)我國(guó)航空公司的融資來(lái)源和融資方式可向著短期融資券、資產(chǎn)證券化等多元化融資方向發(fā)展，同時(shí)，不斷豐富我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效研究的樣本，充分檢驗(yàn)我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳妍妍. 中國(guó)航空企業(yè)資金管理現(xiàn)狀探討[J]. 行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)， 2014（7）：? 127.

[2]胡英磊. 我國(guó)航空公司融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效研究[D]. 中國(guó)民航大學(xué)， 2019.