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      天鐵股份:巨資跨界前景不明

      2022-07-13 14:24:49薛宇
      證券市場周刊 2022年23期
      關鍵詞:天鐵吉利賬款

      薛宇

      上市以來,天鐵股份(300587.SZ)直接融資總額超過15億元,但公司累計經(jīng)營凈現(xiàn)金流還不到1億元,公司大量的資金沉淀于應收賬款中,每年計提的信用減值損失也在逐年上升。

      主業(yè)市場規(guī)模有限的情況下,天鐵股份擬斥巨資發(fā)展鋰化合物業(yè)務,前景仍待觀察。

      6月24日,天鐵股份發(fā)布定增預案,擬募集資金總額25.53億元,扣除發(fā)行費用后全部用于補充公司流動資金;發(fā)行對象為公司控股股東、實控人之一的王美雨女士,發(fā)行股票價格為13.45元/股,不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%,比上次定增發(fā)行價16.58元/股低19%;發(fā)行數(shù)量為1.9億股,相對目前6.33億總股本的攤薄比例高達29.99%。發(fā)行完成后,公司控股股東、實際控制人王美雨、許吉錠、許孔斌及其一致行動人合計持股比例由25.54%增至42.72%。

      2017年1月,天鐵股份正式登陸創(chuàng)業(yè)板,IPO募集資3.67億元,其中2.26億元用于年產(chǎn)24萬平方米橡膠減振墊建設項目,2996萬元用于研發(fā)中心建設項目,8346萬元用于補充流動資金。2020年3月,天鐵股份公開發(fā)行可轉債,募集資金總額3.99億元,其中1.21億元用于彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴生產(chǎn)線建設項目,8495萬元用于彈簧隔振器產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目,8230萬元用于建筑減隔震產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目,1.11億元用于補充流動資金;其中3.4億元已經(jīng)轉股。2021年11月,天鐵股份定增募集資金總額8.1億元,其中4.98億元用于年產(chǎn)40萬平方米橡膠減振墊產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目,7200萬元用于年產(chǎn)45萬根鋼軌波導吸振器產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目,2.4億元用于補充流動資金。

      本次定增預案發(fā)布距離上述定增實施僅有不到8個月時間。如果此次定增順利成行,包括IPO在內,天鐵股份融資總額將達到41.29億元,而其在IPO之前的2016年年末凈資產(chǎn)只有7.86億元,2021年凈利潤也不過3.02億元。

      實際上,天鐵股份仍有部分募集資金尚未投入使用。相關公告顯示,公司可轉債募集的3.99億元中,已投入金額為3.17億元;定增募集的8.1億元中,已投入金額僅用于補充流動資金,為2.25億元。

      此種情況下,天鐵股份的資金狀況已是并不寬裕。截至2022年3月31日,天鐵股份的貨幣資金為5.47億元、交易性金融資產(chǎn)3.45億元,類現(xiàn)金資產(chǎn)合計8.92億元;短期借款2.47億元,一年內到期的非流動負債6975萬元,長期借款3.69億元,有息負債合計6.86億元。其原因即在于,天鐵股份目前大量資金沉積于應收賬款及票據(jù)和合同資產(chǎn)中。

      截至2022年3月31日,天鐵股份應收票據(jù)及應收賬款13.1億元、合同資產(chǎn)9187萬元,兩者合計14.02億元,占總資產(chǎn)的比例為33.86%,占2021年營業(yè)收入(17.13億元)的82%。

      天鐵股份主營軌道結構減振產(chǎn)品,主要應用于軌道交通領域,涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路。由于軌道交通基建工程施工行業(yè)特性所致,天鐵股份主要客戶為中國中鐵、中國鐵建及其下屬單位。據(jù)招股書,中國中鐵、中國鐵建為公司前兩大客戶,2015年兩者銷售收入合計占比92%;2019-2021年,由于天鐵股份新增鋰化合物業(yè)務導致軌道工程橡膠制品收入占比下降(分別為53%、65%、63%),公司前五大客戶銷售占比也有所下降,但仍然達到62%、71%、65%。

      軌道交通工程施工周期較長,資金壓力較大,中國中鐵與中國鐵建期末均存在大量的應收賬款,并且每年計提巨額的信用減值損失。因此,受制于下游客戶資金鏈緊張,天鐵股份銷售回款周期較長,應收賬款周轉天數(shù)長達273天,形成了規(guī)模較大的應收賬款。

      2021年年末,天鐵股份應收賬款賬面余額13.36億元,其中賬齡在1年以內(含1年)的應收賬款7.86億元,1-2年2.62億元,2-3年1.83億元,3年以上1.05億元,公司1年以上應收賬款占比為41.17%。

      隨著賬齡較長應收賬款金額的增長,天鐵股份每年計提的信用減值損失金額逐年升高,2019-2021年分別為2374萬元、4532萬元、7728萬元,占公司營業(yè)利潤的12%、18%、20%,占比亦是逐年升高。

      回款緩慢則導致現(xiàn)金流狀況很差。2017年上市以來,天鐵股份累計歸母凈利潤為8.9億元,但累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅7955萬元。公司逐年升高的利潤也不過是紙面富貴。

      不僅如此,天鐵股份主營業(yè)務毛利率也在逐年下降,公司軌道工程橡膠制品毛利率由2016年的71%下降至2017年的63%,2021年僅59.44%。據(jù)招股書,橡膠等主要原材料的價格波動對毛利率影響較大,隨著原材料價格上升,公司成本上升,盈利下降;而之前在橡膠價格長期走低時,市場對橡膠制品的價格預期也是隨之下行,對盈利產(chǎn)生不利影響。這或許表明,天鐵股份對下游議價能力相對較弱。

      上市以來,天鐵股份營業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長,2017-2021年,公司營收分別為3.18億元、4.91億元、9.9億元、12.35億元、17.13億元,其中軌道工程橡膠制品收入分別為3.13億元、4.34億元、6.37億元、8.04億元、10.73億元,尤其是從2019年起增長十分迅速。

      安信證券研報顯示,根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的2018年、2019年中國交通噪聲與振動污染防治行業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù),以天鐵股份軌道交通工程橡膠制品業(yè)務營收為基準進行初步估算,2018年、2019年公司主營軌交減振產(chǎn)品營收占整個交通行業(yè)減振降噪總產(chǎn)值比重分別為9.64%、12.74%。

      由以上數(shù)據(jù)計算可知,2018年、2019年,中國交通噪聲與振動污染防治行業(yè)產(chǎn)值分別為45億元、50億元。

      根據(jù)西南證券,2020年和2021年,中國新增城軌交通運營線路長度分別為1233.50公里、1222.92公里,假設“十四五”期間每年新增城軌交通運營里程1200公里,單公里軌道結構減振產(chǎn)品造價為500萬元,測算得到“十四五”期間軌道減振橡膠部件條市場空間為300億元,即“十四五”期間每年軌道減振橡膠部件條市場空間為60億元。

      而在建筑減隔震領域,天鐵股份是新進入者,但行業(yè)龍頭震安科技2021年收入也僅有6.7億元。主業(yè)增長存在“天花板”的情況下,天鐵股份擬斥巨資跨界鋰化合物領域,但前景難料。

      需要指出的是,2021年天鐵股份盈利快速增長實際上離不開收購標的業(yè)績貢獻。

      2018年12月,天鐵股份以2.82億元收購江蘇昌吉利新能源科技有限公司(下稱“昌吉利”)60%的股權;2021年7月,公司又以2.32億元收購昌吉利余下40%股權,該收購為公司新增商譽1.93億元。

      昌吉利主營丁基鋰、電池級氯化鋰、工業(yè)級氯化鋰等鋰化物及氯代烷烴等化工產(chǎn)品,屬于中游鋰化合物生產(chǎn)企業(yè),其盈利模式為通過采購上游鋰產(chǎn)品以及部分其他基礎原材料加工成產(chǎn)成品,銷售給客戶。2019-2021年,昌吉利實現(xiàn)凈利潤分別為3907萬元、4258萬元、7742萬元。受益于下游新能源行業(yè)需求爆發(fā),昌吉利業(yè)績增長迅速。

      2021年7月,昌吉利擬在廬江高新區(qū)龍橋化工園內投資建設年產(chǎn)50000噸鋰鹽、3800噸烷基鋰系列及其配套產(chǎn)品項目,項目總投資約10億元,新建綜合辦公樓、生產(chǎn)車間以及公輔設施等,形成年產(chǎn)無水氯化鋰30000噸、電池級碳酸鋰10000噸、電池級氫氧化鋰10000噸等生產(chǎn)能力。公司預計,項目全部建成達產(chǎn)后,可實現(xiàn)年產(chǎn)值約50億元。

      由于昌吉利鋰化物上游原材料仍需對外采購,天鐵股份擬通過收購布局該業(yè)務。4月14日,公司公告稱,以5億元受讓賈立新持有的西藏中鑫21.74%股權,西藏中鑫主要資產(chǎn)為其于2011年11月取得的采礦權,主要礦產(chǎn)資源包括鎂、鋰、硼、鉀、芒硝等,目前該礦山尚未進行規(guī)模開發(fā)利用,近三年主要有少量水菱鎂礦開采和銷售,其他礦產(chǎn)資源如鋰、鉀等資源尚未開采。經(jīng)評估,西藏中鑫凈資產(chǎn)賬面價值為2558萬元,評估值為23.04億元,增值率高達8908.15%。

      根據(jù)公告,上述評估值僅以核實后的水菱鎂礦價值為基礎進行評估,而對于最為關鍵的鋰儲量情況尚待進一步核實;表面看公司此項收購似乎占到了便宜,但其中的不確定性卻給天鐵股份的跨界前景蒙上一層陰影。

      截至發(fā)稿,天鐵股份未回復《證券市場周刊》的采訪。

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