張曉茜

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)核心競爭力的重要來源，但物流企業(yè)面臨著對創(chuàng)新重視度不足、融資約束等問題，這嚴(yán)重阻礙了其創(chuàng)新發(fā)展的腳步。而股權(quán)質(zhì)押因流動性強(qiáng)、成本低等優(yōu)勢成為物流企業(yè)獲取外部融資的重要渠道?；诖?，以物流企業(yè)為研究對象，分析生命周期不同階段控股股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響，為規(guī)范股權(quán)質(zhì)押行為、提高物流企業(yè)創(chuàng)新水平提供參考。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;創(chuàng)新投入;企業(yè)生命周期

中圖分類號：F252 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）18-0091-03

引言

國家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全國社會物流總費(fèi)用達(dá)14.59萬億元，物流業(yè)市場規(guī)模巨大，發(fā)展前景廣闊。但物流企業(yè)從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲取的融資數(shù)額卻不足需求的5%，融資成本高、途徑少等問題成為制約其進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。因此，要想實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，物流企業(yè)必須找到有效緩解資金緊張問題的渠道。近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，各種創(chuàng)新金融方式接連涌現(xiàn)。同時，有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的法律法規(guī)不斷健全完善，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在我國得到廣泛應(yīng)用。對于物流企業(yè)而言，股權(quán)質(zhì)押具有流動性強(qiáng)、變現(xiàn)快等優(yōu)勢，能夠有效緩解其自身財務(wù)困境，同時又使控股股東保持控制權(quán)和對企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)[1]。如今，股權(quán)質(zhì)押逐漸成為物流企業(yè)控股股東獲取資金的外部融資渠道。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，創(chuàng)新成為提高綜合國力的內(nèi)生動力，也成為企業(yè)保持市場競爭力、提升公司價值的關(guān)鍵因素。物流這一傳統(tǒng)行業(yè)在新經(jīng)濟(jì)背景下也面臨著機(jī)會與挑戰(zhàn)。順豐集團(tuán)成立順豐科技、申通加大數(shù)字化方向的投入、京東物流推出“X倉儲大腦”、菜鳥驛站推出“智能設(shè)備+站+柜”的智慧物流運(yùn)營模式等等，頭部物流企業(yè)逐漸加大研發(fā)投入，向以智能化、自動化為依托的新興科技企業(yè)轉(zhuǎn)變，而技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為物流企業(yè)突破發(fā)展瓶頸、尋求新利潤增長點的重要途徑。研發(fā)新型技術(shù)成為物流行業(yè)的發(fā)展趨勢，這就對所有物流企業(yè)提出了新要求。

由于自身行業(yè)的特點，物流企業(yè)的日常經(jīng)營活動占據(jù)了大部分資金，而股權(quán)質(zhì)押在緩解控股股東融資約束同時，也蘊(yùn)含著一定的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，加之企業(yè)創(chuàng)新是一個長期、持續(xù)的投資過程，因此很少有企業(yè)愿意將大筆資金投入耗費(fèi)巨額資金的創(chuàng)新項目。但企業(yè)發(fā)展是一個動態(tài)過程，不同發(fā)展階段中，其在財務(wù)狀況、研發(fā)決策、融資目的等方面存在明顯差異[2]，在面對不同生命周期的環(huán)境時，股權(quán)質(zhì)押的控股股東對創(chuàng)新投入可能作出差異性的決策。因此，本文以物流企業(yè)為研究對象，結(jié)合其在成長期、成熟期、衰退期三個不同階段的發(fā)展特點，分析控股股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響。

一、物流企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）控股股東股權(quán)質(zhì)押發(fā)展現(xiàn)狀

本文根據(jù)Choice數(shù)據(jù)庫整理了2016—2020年A股主板交運(yùn)物流類企業(yè)股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)，結(jié)果如表1所示。

可以看出，質(zhì)押規(guī)模不斷擴(kuò)大，質(zhì)押股數(shù)雖然在2020年稍有回落，但整體保持平穩(wěn)狀態(tài)。進(jìn)一步分析可得，當(dāng)前質(zhì)押企業(yè)以民營為主，民營物流企業(yè)在聲譽(yù)、政府資源、社會信用等方面均處于劣勢，貸款門檻往往較高，貸款條件也相對更加嚴(yán)苛，因此民營物流企業(yè)融資難度較高，會更青睞股權(quán)質(zhì)押融資。

（二）創(chuàng)新投入發(fā)展現(xiàn)狀

最新的全國科技經(jīng)費(fèi)投入公報顯示，2019年全國投入研究與試驗發(fā)展經(jīng)費(fèi)為22 143.6億元，投入強(qiáng)度為2.23%，創(chuàng)新投入效率還有待提高。本文以研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重來衡量研發(fā)投入，并用Stata11整理了2016—2019年滬深A(yù)股主板42家物流上市公司研發(fā)投入狀況，結(jié)果如表2所示。

可以看出，創(chuàng)新投入不斷增加，到2019年超過平均值，說明物流企業(yè)不斷提高對研發(fā)投入的重視程度，但每年最值差距仍然較大。綜上所述，物流行業(yè)存在整體研發(fā)投入水平不高，企業(yè)之間研發(fā)投入差距較大等問題。

二、控股股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響

（一）成長期股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響

成長期是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時期，這一時期市場競爭激烈，企業(yè)為了搶占市場地位，需要快速擴(kuò)大投資規(guī)模。對于物流企業(yè)而言，內(nèi)部融資和銀行貸款等無法快速滿足其融資需求，控股股東有動機(jī)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。同時，為了防止淘汰，企業(yè)會加大創(chuàng)新投資力度，一方面，創(chuàng)新活動雖具有不確定性，但產(chǎn)品一旦研發(fā)成功，得到市場認(rèn)可，企業(yè)就會形成強(qiáng)有力的競爭優(yōu)勢，同時還能獲得超額收益，使得資金回籠進(jìn)行再投資，不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模;另一方面，從長期可持續(xù)發(fā)展角度考慮，創(chuàng)新活動促進(jìn)了物流企業(yè)技術(shù)升級，在一定程度上節(jié)約了成本開支，提高了長期競爭力，對于企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正向影響。但隨著股權(quán)質(zhì)押比例的不斷提高，控股股東考慮到研發(fā)投入費(fèi)用化對短期業(yè)績的影響以及研發(fā)失敗可能導(dǎo)致的沉重?fù)p失，為了防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險、獲得控制權(quán)私利，會削減創(chuàng)新投入以維持股價[3]。

綜上所述，在成長期，物流企業(yè)控股股東期望通過創(chuàng)新活動增強(qiáng)競爭力，此時股權(quán)質(zhì)押會促進(jìn)創(chuàng)新投入，而當(dāng)股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到閾值，控股股東基于短視理論和控制權(quán)私利理論會削減研發(fā)投入，這時股權(quán)質(zhì)押會抑制企業(yè)創(chuàng)新投入。整個階段股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響會呈“倒U型”關(guān)系。

（二）成熟期股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響

進(jìn)入成熟期，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平等都維持在一個較高的水平。此時，物流企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，客戶群體相對保持穩(wěn)定，能夠保證收入的持續(xù)性，擁有充足的現(xiàn)金流，物流企業(yè)面臨多種獲取利益的投資途徑。崔也光、唐瑋研究指出，企業(yè)處于成長期時會明顯加大創(chuàng)新力度，而處于成熟期和衰退期時創(chuàng)新力度則會明顯減弱，尤其對于大規(guī)模的企業(yè)而言，其更滿足于此前的發(fā)展?fàn)顩r，不愿意打破現(xiàn)有的發(fā)展節(jié)奏進(jìn)行創(chuàng)新[4]。對于股權(quán)質(zhì)押的控股股東而言，由創(chuàng)新活動產(chǎn)生的收益對他們的吸引度開始下降，他們更不愿承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險導(dǎo)致的嚴(yán)重?fù)p失。因此，一方面，控股股東規(guī)避風(fēng)險的保守思想會使其抑制研發(fā)投入，另一方面考慮到創(chuàng)新活動釋放出企業(yè)發(fā)展前景良好的信號，找到新的利潤增長點后，他們可能會進(jìn)行適當(dāng)創(chuàng)新。

綜上所述，在成熟期，物流企業(yè)控股股東需要在兩種矛盾思想之間進(jìn)行權(quán)衡，因此股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入不會產(chǎn)生顯著影響。

（三）衰退期股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響

對于處于衰退期的物流企業(yè)而言，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，市場地位開始降低，未來發(fā)展前景不容樂觀，并且出現(xiàn)融資難、現(xiàn)金流斷裂等問題，日常生產(chǎn)經(jīng)營面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在此階段，企業(yè)會采取收縮戰(zhàn)略，逐漸縮小經(jīng)營規(guī)模，放棄部分投資，減少成本支出，必要時還可能進(jìn)行資產(chǎn)清算，同時還要應(yīng)對被并購的風(fēng)險挑戰(zhàn)。此時，創(chuàng)新投入不僅不能帶來利潤增長，還可能帶來嚴(yán)重風(fēng)險，因此創(chuàng)新活動不是企業(yè)生存的最佳選擇。而控股股東出于自身利益考慮，會在退出時選擇股權(quán)質(zhì)押，獲得空殼帶來的巨額套現(xiàn)收益，從而擺脫財務(wù)困境，為獲取更多資金，他們會進(jìn)一步削減研發(fā)投入以防止股價下跌。

因此，對于衰退期的物流企業(yè)來說，股權(quán)質(zhì)押會抑制創(chuàng)新投入。

三、物流企業(yè)股權(quán)質(zhì)押和創(chuàng)新投入相關(guān)建議

（一）完善披露機(jī)制，加大聯(lián)合監(jiān)管力度

從某種程度上講，股權(quán)質(zhì)押是控股股東資金套現(xiàn)的一種途徑。因此，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)資本市場監(jiān)管，引導(dǎo)物流企業(yè)完善信息披露機(jī)制，規(guī)范股權(quán)質(zhì)押行為。首先，登記機(jī)構(gòu)需全面了解股權(quán)質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，進(jìn)行客觀、專業(yè)的風(fēng)險評估，阻止控股股東利益掏空行為的發(fā)生，在源頭上減輕質(zhì)權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險。其次，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化信息公告機(jī)制，要求股權(quán)質(zhì)押物流企業(yè)及時披露資金使用明細(xì)和結(jié)余情況等，壓縮控股股東利用信息優(yōu)勢獲取控制權(quán)私利的空間，并避免市場過度解讀。最后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大聯(lián)合執(zhí)法力度，多部門協(xié)調(diào)管理，借助區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)技術(shù)，重點監(jiān)督股權(quán)質(zhì)押規(guī)模大、交易頻繁的物流企業(yè)，識別企業(yè)潛在風(fēng)險和問題。

（二）完善法律法規(guī)，拓寬融資渠道

物流企業(yè)因自身行業(yè)特點，日常生產(chǎn)經(jīng)營占用大量資金，行業(yè)整體面臨融資難問題，而物流行業(yè)的發(fā)展對國家經(jīng)濟(jì)實力的提升具有重要推動作用，政府應(yīng)重視物流行業(yè)的發(fā)展，通過完善知識產(chǎn)權(quán)等相關(guān)法律法規(guī)，構(gòu)建創(chuàng)新發(fā)展體系，鼓勵物流企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，扶持相關(guān)行業(yè)，并采取財政補(bǔ)貼等措施為物流企業(yè)提供更多的融資途徑。

（三）健全風(fēng)險管控機(jī)制，提高創(chuàng)新水平

智慧物流正逐步成為物流行業(yè)發(fā)展趨勢，因此，物流企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住時機(jī)，提高對創(chuàng)新研發(fā)的重視程度，在保障創(chuàng)新投入力度的同時優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立健全風(fēng)險防范機(jī)制，及時進(jìn)行風(fēng)險評估與應(yīng)對，降低研發(fā)失敗導(dǎo)致的重大風(fēng)險。同時，在“大智移云”時代背景下，物流企業(yè)還需要提高自身的管理水平，提高人才福利待遇。姚立杰、周穎（2018）指出，能力強(qiáng)的企業(yè)管理層對創(chuàng)新水平和創(chuàng)新效率產(chǎn)生正向影響。因此，物流企業(yè)應(yīng)運(yùn)用合理的管理層激勵機(jī)制，緩解代理矛盾沖突，組建高能力的管理團(tuán)隊，借助區(qū)塊鏈技術(shù)完善信息化平臺建設(shè)，從而提高企業(yè)整體創(chuàng)新水平和投融資決策效率[5]。

（四）加強(qiáng)業(yè)務(wù)審查，合理規(guī)劃投資決策

股權(quán)質(zhì)押是控股股東套取私利的手段之一，由此導(dǎo)致的風(fēng)險最終可能由投資者承擔(dān)。因此，投資者在市場上選取投資目標(biāo)時，需要提高警惕，充分審核企業(yè)的經(jīng)營水平和財務(wù)狀況，全面調(diào)查控股股東的個人誠信記錄。同時，客觀評價企業(yè)的盈利能力和質(zhì)押品質(zhì)量，合理判斷物流企業(yè)所處的生命周期階段，防止控股股東通過削減創(chuàng)新投入的方式來維持控制權(quán)私利，從而降低企業(yè)長期發(fā)展價值。

參考文獻(xiàn)：

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[2] ?胡永平，張玲.高管持股與企業(yè)研發(fā)投資——基于企業(yè)生命周期視角[J].會計之友，2018，（18）：93-97.

[3] ?謝雪燕，朱曉陽.新三板企業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押與技術(shù)創(chuàng)新投入——基于融資方式和控股股東行為的雙重視角[J].財經(jīng)問題研究，2020，（5）：66-73.

[4] ?崔也光，唐瑋.生命周期對R&D投入的影響——基于創(chuàng)新驅(qū)動視角[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2015，（9）：46-54.

[5] ?姚立杰，周穎.管理層能力、創(chuàng)新水平與創(chuàng)新效率[J].會計研究，2018，（6）：70-77.

Research on the Impact of Logistics Enterprise Equity Pledge on Innovation Investment

——Based on the Enterprise Life Cycle Perspective

ZHANG Xiao-qian

（School of Management，Shanghai University of Engineering Science，Shanghai 201600，China）

Abstract：As our country’s economic construction shifts to high-quality development，innovation has gradually become an important source of corporate core competitiveness，but logistics companies are facing problems such as insufficient emphasis on innovation and financing constraints，which have seriously hindered the pace of innovation and development.The equity pledge has become an important channel for logistics companies to obtain external financing due to its strong liquidity and low cost.Based on this，taking logistics companies as the research object，analyze the influence of controlling shareholder’s equity pledge at different stages of the life cycle on innovation input，and provide reference experience for standardizing equity pledge behavior and improving the innovation level of logistics enterprises.

Key words：equity pledge;innovation input;enterprise life cycle