周姍儀，柳 志

（1.湖南工商大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205；2.湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410082）

現(xiàn)代管理學(xué)之父Peter F.Drucker 在其著作中曾論述：“企業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造客戶，企業(yè)有兩個(gè)并且只有兩個(gè)基本功能：市場(chǎng)營(yíng)銷和創(chuàng)新”，足以證明創(chuàng)新和營(yíng)銷對(duì)企業(yè)的重要作用。對(duì)企業(yè)而言，創(chuàng)新可以助力企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)地位、提高企業(yè)價(jià)值。對(duì)比原先拼投資、拼資源的老路，創(chuàng)新可以說是一種成熟的競(jìng)爭(zhēng)方式，企業(yè)要清醒地認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性，在穩(wěn)健的發(fā)展中積極研發(fā)專利、尋求創(chuàng)新。但同時(shí)也要避免技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平，提高創(chuàng)新效率[1]。

創(chuàng)新之道，唯在得人。誰擁有了創(chuàng)新人才，擁有了優(yōu)質(zhì)領(lǐng)袖，誰就能在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。通過比較不難看出，擁有多樣化管理技能的CEO比擁有專業(yè)技能的CEO 優(yōu)勢(shì)更加凸顯，越來越多的企業(yè)偏向于聘用職業(yè)經(jīng)歷豐富的復(fù)合型高管。已有的研究主要圍繞財(cái)務(wù)經(jīng)歷、管理經(jīng)歷和學(xué)術(shù)經(jīng)驗(yàn)展開，但幾乎沒有對(duì)具有營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)的CEO 與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究。對(duì)企業(yè)發(fā)展客戶、維系客戶至關(guān)重要，也最熟悉客戶的就是營(yíng)銷，在理想條件下，熟悉市場(chǎng)營(yíng)銷是成為CEO 的必要條件[2]。目前對(duì)于上市公司企業(yè)價(jià)值研究成果豐碩，但對(duì)具有行業(yè)特殊性的林業(yè)上市公司的研究相對(duì)較少，且林業(yè)企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益的集合體，再加上政府現(xiàn)階段對(duì)于林業(yè)方面的重視，其企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系以及具備營(yíng)銷經(jīng)歷的CEO與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系值得進(jìn)一步探討。本研究將CEO 分為有營(yíng)銷經(jīng)歷和無營(yíng)銷經(jīng)歷，分析林業(yè)上市公司企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，追隨創(chuàng)新發(fā)展的號(hào)召，從全新的角度切入CEO 特征，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和營(yíng)銷型CEO 定義提供科學(xué)可靠的理論支持。

1 假設(shè)提出

1.1 研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

早在20世紀(jì)熊彼特就提出了“創(chuàng)新理論”，他認(rèn)為“創(chuàng)新”助力資本主義增長(zhǎng)和發(fā)展，資本主義市場(chǎng)的發(fā)展離不開“創(chuàng)新”。但是不得不承認(rèn)研發(fā)創(chuàng)新帶來的收益是短暫的，在不斷地積極創(chuàng)新中建立起企業(yè)的技術(shù)壁壘，才可能長(zhǎng)期獲利。許多學(xué)者以創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響為中心展開了一系列研究。Lucile[3]用企業(yè)市值來衡量企業(yè)的盈利能力，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)市值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。也就是說研發(fā)創(chuàng)新行為越頻繁的企業(yè)，盈利能力也會(huì)更強(qiáng)。徐欣等[4]研究了R &D 活動(dòng)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)R &D投資對(duì)企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯的提高。Graham 等[5]通過實(shí)證研究，提出研發(fā)創(chuàng)新投資為企業(yè)發(fā)展注入活力，創(chuàng)新投資高的企業(yè)往往會(huì)取得更高的績(jī)效。陳守明等[6]以制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)R &D 強(qiáng)度與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系。張勁松等[7]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入能顯著提升企業(yè)價(jià)值。王玉英等[8]利用相關(guān)性分析檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)R &D 與公司績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.045，兩者呈顯著正相關(guān)關(guān)系。說明研發(fā)創(chuàng)新對(duì)公司績(jī)效的提高具有積極作用。研發(fā)創(chuàng)新為企業(yè)創(chuàng)造了新的技術(shù)和服務(wù)，在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位，有效地提升企業(yè)的發(fā)展水平?；诖?，本研究提出如下假設(shè)：H1：林業(yè)上市公司企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間顯著正相關(guān)。

1.2 CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷、研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

1.2.1 CEO 經(jīng)歷、研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

根據(jù)高層梯隊(duì)理論（Upper echelons theory），管理者具備的個(gè)人特征會(huì)對(duì)戰(zhàn)略決策帶來影響，進(jìn)而影響企業(yè)的治理和績(jī)效結(jié)果。因此，管理者個(gè)人特征可以客觀地表示管理者與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。學(xué)術(shù)界對(duì)這一理論從多角度展開了研究。1）研發(fā)經(jīng)歷。郝盼盼等[9]通過實(shí)證檢驗(yàn)表明CEO 研發(fā)經(jīng)歷更重視企業(yè)研發(fā)投資，有利于提高創(chuàng)新水平和原創(chuàng)性創(chuàng)新。張勁松等[7]發(fā)現(xiàn)無論CEO 有無研發(fā)經(jīng)歷，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果都顯著，但有研發(fā)經(jīng)歷的CEO 對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的影響更加積極。2）學(xué)術(shù)經(jīng)歷。張曉亮等[10]通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)CEO 學(xué)術(shù)經(jīng)歷（主要是自然科學(xué)研究經(jīng)歷）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。從政治經(jīng)歷角度研究。張曉亮等[10]進(jìn)行進(jìn)一步拓展后發(fā)現(xiàn)兼?zhèn)鋵W(xué)術(shù)經(jīng)歷和政治經(jīng)歷的CEO 不會(huì)推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，反而會(huì)沖擊學(xué)術(shù)型CEO 與企業(yè)創(chuàng)新的正向關(guān)系。3）財(cái)務(wù)經(jīng)歷。姜付秀等分析了CEO 的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系，表明有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO 上任后公司的負(fù)債水平會(huì)明顯上升，資本結(jié)構(gòu)始終保持目標(biāo)水平，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。但有學(xué)者的研究結(jié)果出現(xiàn)了不同。王玉英等[8]以A 股民營(yíng)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。4）CEO 經(jīng)驗(yàn)積累。Luo 等[11]以2000—2010年356 家美國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象，指出CEO 的最佳任期是4.8年，長(zhǎng)期任職的CEO 進(jìn)行決策時(shí)會(huì)保守謹(jǐn)慎，反而對(duì)企業(yè)績(jī)效存在削弱作用。海本祿等[12]也得出了類似的結(jié)論，CEO 的經(jīng)驗(yàn)積累到達(dá)一定程度（“超載”）后，管理者會(huì)形成定性的認(rèn)知和行為，對(duì)研發(fā)投資和企業(yè)績(jī)效的影響逐漸減弱甚至出現(xiàn)負(fù)作用。

1.2.2 營(yíng)銷、研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

李先江[14]基于綠色創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的背景，發(fā)現(xiàn)動(dòng)態(tài)營(yíng)銷能力對(duì)漸進(jìn)式創(chuàng)新和突破式創(chuàng)新這兩個(gè)模式都有促進(jìn)作用，同時(shí)這兩個(gè)創(chuàng)新模式與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。郭倩倩等[15]從營(yíng)銷戰(zhàn)略的角度出發(fā)，以營(yíng)銷能力為中介變量考察企業(yè)社會(huì)績(jī)效與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)營(yíng)銷能力越強(qiáng)的企業(yè)，企業(yè)社會(huì)績(jī)效會(huì)更有效地轉(zhuǎn)化成財(cái)務(wù)績(jī)效。

因此，他們認(rèn)為CEO 經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)績(jī)效呈非線性關(guān)系。根據(jù)這些研究可以大膽地猜測(cè)，CEO 經(jīng)歷、營(yíng)銷、研發(fā)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，但是他們之間如何相互影響作用還有待進(jìn)一步探討。

綜上所述，在現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)管理者與企業(yè)價(jià)值影響關(guān)系的考察中，基于管理者個(gè)人特性的研究在實(shí)際中得到充分證明，一下子成為了學(xué)者的聚焦的熱點(diǎn)。而營(yíng)銷對(duì)企業(yè)績(jī)效存在明顯的關(guān)系，并且?guī)缀鯖]有學(xué)者從林業(yè)上市公司CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷的角度去探索二者之間的關(guān)系，本研究將以營(yíng)銷型CEO 為切入點(diǎn)，進(jìn)一步分析林業(yè)上市公司CEO 的營(yíng)銷經(jīng)歷對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的影響。本研究認(rèn)為CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷具有兩面性，既可能因?yàn)橛袪I(yíng)銷經(jīng)歷熟悉客戶需求而加強(qiáng)具有針對(duì)性的創(chuàng)新研發(fā)，也可能充分權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)行為保守謹(jǐn)慎，缺乏大膽的創(chuàng)新。據(jù)此，提出以下研究假設(shè)：H2a：CEO 有營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，林業(yè)上市公司企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能更顯著提升企業(yè)價(jià)值。H2b：CEO 無營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，林業(yè)上市公司企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能更顯著提升企業(yè)價(jià)值。

2 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c研究變量界定

2.1 變量定義

1）企業(yè)價(jià)值（Tobin′Q）。ROA、ROE、托賓Q 值都曾被學(xué)者用作企業(yè)價(jià)值的反映變量。本研究認(rèn)為托賓Q 值對(duì)于企業(yè)的歷史價(jià)值和未來預(yù)期價(jià)值都能很好地體現(xiàn)，不僅能體現(xiàn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)也能表示虛擬經(jīng)濟(jì)。許多學(xué)者都表示用托賓Q 值衡量企業(yè)價(jià)值更具全面性和可比性。故本研究選擇用托賓Q 值表示企業(yè)價(jià)值。另外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中用ROA 替換托賓Q 值來解釋企業(yè)價(jià)值。

2）企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力（R &D）。學(xué)者們對(duì)于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的表示有很多不同的想法。文獻(xiàn)中用過最多的指標(biāo)包括：研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入/總資產(chǎn)/Ln 研發(fā)投入，本研究認(rèn)為研發(fā)投入的多少很大程度上可以反映企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的能力和意愿，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的多少可能會(huì)直接影響研發(fā)投入的力度，故本研究選擇研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值作為解釋變量。

3）CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷（MRT）。本研究將營(yíng)銷經(jīng)歷定義為曾擔(dān)任過銷售總監(jiān)、產(chǎn)品總管、市場(chǎng)調(diào)研主管等市場(chǎng)部門負(fù)責(zé)人或銷售部門負(fù)責(zé)人。當(dāng)CEO 曾擔(dān)任上述職業(yè)記為1，否則為0。

4）控制變量。除了研究解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系，還需考慮可能影響企業(yè)價(jià)值的其他因素。由于企業(yè)的市值具有波動(dòng)性大的特點(diǎn)，本研究采用總資產(chǎn)的賬面價(jià)值來衡量企業(yè)規(guī)模，用SIZE 表示；研發(fā)投入雖然可以很好地衡量企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力，但是無形資產(chǎn)中也包含許多研發(fā)費(fèi)用。因此本研究將無形資產(chǎn)占比作為控制變量，用以消除研發(fā)創(chuàng)新能力（R &D）不能反映出來的創(chuàng)新成果，在進(jìn)行模型檢驗(yàn)時(shí)，會(huì)將無形資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)做標(biāo)準(zhǔn)化處理，取該數(shù)值的自然對(duì)數(shù)，用INT 表示；有學(xué)者提出企業(yè)的現(xiàn)金流量與企業(yè)創(chuàng)新存在相關(guān)性 ，現(xiàn)金流能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，提升企業(yè)價(jià)值[16]。本研究選取資產(chǎn)現(xiàn)金回收率作為指標(biāo)衡量企業(yè)現(xiàn)金流，用CF 表示；一般情況下CEO 就是總經(jīng)理或董事長(zhǎng)。若總經(jīng)理和董事長(zhǎng)為同一人，按創(chuàng)始人來確定CEO，賦值為1；若非同一人且無創(chuàng)始人，董事長(zhǎng)為CEO 賦值為0，用DUAL 表示兩職合一。另外，還將進(jìn)一步選取資產(chǎn)負(fù)債率、年度等因素作為控制變量擬合進(jìn)入模型中。具體的變量定義如表1所示。

2.2 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷下研發(fā)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本研究設(shè)計(jì)了虛擬變量（MRT），并與研發(fā)創(chuàng)新能力（R &D）相乘構(gòu)建交叉項(xiàng)，構(gòu)建了如下模型，通過調(diào)節(jié)效應(yīng)來檢驗(yàn)CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷對(duì)研發(fā)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的影響，從而對(duì)假設(shè)H1 和假設(shè)H2 進(jìn)行驗(yàn)證。

其中：β0是模型參數(shù)，ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

3 結(jié)果與分析

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2015—2019年中國(guó)滬深兩市中的林業(yè)A 股上市公司為研究樣本，對(duì)CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷、研發(fā)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)來源為國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：1）剔除ST、*ST 企業(yè)數(shù)據(jù)；2）剔除有數(shù)據(jù)缺失的樣本；3）剔除數(shù)據(jù)異常的樣本。最終獲得49 個(gè)樣本數(shù)據(jù)，為了消除極端值的影響，對(duì)主要連續(xù)變量取值做了±1%的Winsorize 處理。通過開展隨機(jī)抽樣檢測(cè)來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，抽取的10%的數(shù)據(jù)和上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)一致，樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性得到證明。用Stata 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。

3.2 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。托賓Q 值（Tobin’Q）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.259，最小值為0.872，最大值為26.416，說明研究樣本企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)幅度比較大，并且不同公司間市場(chǎng)價(jià)值存在很大的差異。從另一個(gè)角度看，大部分林業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值還有很大的提升空間。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)Table 2 Descriptive statistics of major variables

研發(fā)創(chuàng)新能力（R &D）的均值為1.124，最大值為4.796，最小值為0，說明我國(guó)A 股林業(yè)上市公司之間的研發(fā)創(chuàng)新能力差異性很大，可能與行業(yè)背景、市場(chǎng)環(huán)境等因素有關(guān)，而且還可能存在部分企業(yè)不重視研發(fā)創(chuàng)新，導(dǎo)致研發(fā)支出很少甚至為零。但這為本研究提供了有利條件，可以清楚地看出林業(yè)上市公司研發(fā)創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷（MRT）的均值為0.296，意味著林業(yè)上市公司接近30%的企業(yè)CEO 具有市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)歷，因此本文研究林業(yè)上市公司CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的影響具有一定的意義。

企業(yè)規(guī)模（SIZE）的最大值為27.217，均值為21.933，最小值為18.925，說明上市公司規(guī)模沒有很大差異，整體水平在平均規(guī)模之間震蕩。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為0.416，小于0.5。說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在正常的范圍之內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)比較合理，但其最大值為0.975，可以看出部分企業(yè)可能出現(xiàn)資不抵債的嚴(yán)重虧損。

企業(yè)無形資產(chǎn)（INT）的最大值為24.125，均值為18.561，最小值為7.048，說明研究企業(yè)的無形資產(chǎn)中研發(fā)支出占比較高。

資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（CF）的均值為0.062，最小值為-0.467，最大值為0.496，說明樣本數(shù)據(jù)中存在企業(yè)現(xiàn)金流量為負(fù)的情況。標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明整體上林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量數(shù)值比較均衡，波動(dòng)不大。

3.3 相關(guān)性分析

采用Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)計(jì)算變量之間的相關(guān)系數(shù)，由相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果（表3）可知，模型中的大部分自變量與因變量都存在高度相關(guān)性，且這些變量之間的Pearson 相關(guān)系數(shù)都在0.8 以下，因此判定自變量之間沒有嚴(yán)重共線性的問題，不會(huì)影響結(jié)果的準(zhǔn)確性，模型的建立具有一定的合理性。

表3 相關(guān)性分析?Table 3 Correlation analysis

初步分析各變量之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，托賓Q 值（Tobin’Q）與研發(fā)支出（R &D）的相關(guān)系數(shù)為0.142，在1%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。說明企業(yè)價(jià)值越高，企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，初步驗(yàn)證了H1的假設(shè)；CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷（MRT）與托賓Q 值（Tobin’Q）之間無顯著相關(guān)性，仍有待進(jìn)一步分析。

3.4 回歸分析與進(jìn)一步分析

3.4.1 回歸分析

相關(guān)性分析只能檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)關(guān)系，并不能解釋他們之間的內(nèi)在因果聯(lián)系，故本文進(jìn)行了回歸分析。進(jìn)一步驗(yàn)證H1 的假設(shè)，將企業(yè)創(chuàng)新能力（R &D）作為解釋變量，托賓Q 值作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析。具體回歸結(jié)果如表4所示。

再進(jìn)一步驗(yàn)證林業(yè)上市公司研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)，R2值為0.192，這意味著自變量解釋了目標(biāo)變量的大部分變化，回歸結(jié)果與實(shí)際相符。即林業(yè)上市公司研發(fā)創(chuàng)新能力對(duì)于提高企業(yè)價(jià)值具有非常重要的作用。在對(duì)H1 的檢驗(yàn)中沒有增加新的自變量，故而調(diào)節(jié)方差會(huì)減少，表4中Adj-R2值為0.184 符合理論要求。

表4 企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果?Table 4 Regression results of the influence of corporate innovation capability on corporate value

研發(fā)創(chuàng)新支出（R &D）與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)值為1.952，顯著性為0.000，二者在1%的水平上顯著相關(guān)。說明林業(yè)上市公司增加研發(fā)創(chuàng)新投入能顯著提升企業(yè)價(jià)值，與初步結(jié)論相符合，H1的假設(shè)成立。

CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷（MRT）與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)值為0.084，P值為0.176，說明林業(yè)上市公司CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系不顯著，關(guān)于假設(shè)2 還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

企業(yè)規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)為-0.271，與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果具有顯著相關(guān)性，說明林業(yè)上市公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

無形資產(chǎn)（INT）的回歸系數(shù)是-0.037，P值為0.065，在10%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)。無形資產(chǎn)和企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說明林業(yè)上市公司無形資產(chǎn)的投入越多，企業(yè)價(jià)值反而降低，可能是無形資產(chǎn)的投入成本較大且其所帶來的利好相對(duì)滯后，因此企業(yè)價(jià)值未得到及時(shí)體現(xiàn)。

兩職合一（DUAL）對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)是-0.054，在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明林業(yè)上市公司CEO 與董事長(zhǎng)兩職合一的組織結(jié)構(gòu)可能會(huì)削弱企業(yè)價(jià)值。

變量企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的回歸系數(shù)為0.069，在5%水平上通過顯著性檢驗(yàn)；林業(yè)上市公司現(xiàn)金流狀況（CF）的回歸系數(shù)是2.109，在1%水平上通過顯著性檢驗(yàn)，對(duì)于提升公司績(jī)效與價(jià)值具有顯著影響。

綜上可知，假設(shè)H1 成立，林業(yè)上市公司企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。對(duì)此，本研究結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)行解釋：隨著科學(xué)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，材料成本的價(jià)格逐漸上升，低成本戰(zhàn)略難以大展身手，企業(yè)只能通過技術(shù)創(chuàng)新的手段贏得市場(chǎng)的關(guān)注，穩(wěn)定自己的優(yōu)勢(shì)地位并不斷開拓新市場(chǎng)，提高自己的企業(yè)價(jià)值。

3.4.2 進(jìn)一步分析

為進(jìn)一步驗(yàn)證H2 的假設(shè)，將樣本分為兩部分：有營(yíng)銷經(jīng)歷的CEO 與沒有營(yíng)銷經(jīng)歷的CEO，在模型中進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。

表5 CEO營(yíng)銷經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值與企業(yè)創(chuàng)新能力關(guān)系影響回歸結(jié)果?Table 5 The effect of marketing experience of CEOs on the relationship between corporate value and corporate innovation capability

當(dāng)CEO 有營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，林業(yè)上市公司企業(yè)創(chuàng)新能力（R &D）與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為0.152，顯著性為0.000。說明林業(yè)上市公司創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值在1%水平呈顯著相關(guān)性，即當(dāng)CEO 有營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，R &D 對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的提升作用；企業(yè)規(guī)模（SIZE）回歸系數(shù)為-0.241，P值為0.000，通過了1%水平的顯著性測(cè)試。說明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明企業(yè)規(guī)模的大小與企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)新能力的提高沒有很大關(guān)系；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）回歸系數(shù)為-0.037，企業(yè)現(xiàn)金流狀況（CF）回歸系數(shù)為2.024，皆通過了1%水平顯著性測(cè)試。綜上，H2a 的假設(shè)成立。

而當(dāng)CEO 無營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力（R &D）與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為0.084，顯著性為0.000，通過了1%水平的顯著性測(cè)試。說明當(dāng)林業(yè)上市公司CEO 無營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，R &D 對(duì)企業(yè)價(jià)值仍有顯著的提升作用；企業(yè)規(guī)模（SIZE）回歸系數(shù)為-0.438，通過了1%水平的顯著性測(cè)試，說明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；無形資產(chǎn)INT 回歸系數(shù)為-0.071，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率LEV 回歸系數(shù)為0.346，企業(yè)現(xiàn)金流狀況CF 回歸系數(shù)為2.573，通過了1%或10%水平的顯著性測(cè)試。綜上，H2b 的假設(shè)成立。

對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，無論CEO 是否具有營(yíng)銷經(jīng)歷，林業(yè)上市公司研發(fā)創(chuàng)新能力對(duì)提升企業(yè)價(jià)值都有顯著作用，因此H2 假設(shè)不成立。CEO 的營(yíng)銷經(jīng)歷與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值之間并無顯著的聯(lián)系。高階管理理論表示企業(yè)是CEO等高管的反映體，他們的行事作風(fēng)、背景經(jīng)歷在一定程度上影響著企業(yè)的戰(zhàn)略方向和發(fā)展前景。但即使是沒有市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)歷的CEO，在給企業(yè)部署發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，也會(huì)加大企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，用來達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的效果。原因是對(duì)于需要通過研發(fā)創(chuàng)新投入來獲取高度專業(yè)化以及增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)而言，如若不及時(shí)增加研發(fā)投入，將會(huì)造成沒有自己的核心技術(shù)支撐企業(yè)在市場(chǎng)中獲取自身價(jià)值利潤(rùn)的局面，作為決策者的CEO 非常明白企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)價(jià)值的重要性，因此CEO 無論有無營(yíng)銷經(jīng)歷都將重視企業(yè)創(chuàng)新能力。但當(dāng)林業(yè)上市公司CEO 有營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，基于其對(duì)于市場(chǎng)的敏感度，會(huì)更清楚創(chuàng)新帶來的正面影響，能更敏銳地抓住市場(chǎng)的變化趨勢(shì)和客戶的需求，因此比沒有營(yíng)銷經(jīng)歷的CEO 更能加大研發(fā)創(chuàng)新和提升企業(yè)價(jià)值。

3.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)上述回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，本研究還做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：采用替換變量的方法，變更企業(yè)價(jià)值的衡量方式。選擇用資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）替換托賓Q 值來衡量企業(yè)價(jià)值。將變更后的變量代入模型中進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)過程基本與前文研究過程一致，結(jié)論表明與前述結(jié)論一致，具有可靠性。

4 結(jié)論與建議

以2015—2019年中國(guó)滬深兩市中的林業(yè)A 股上市公司為研究對(duì)象，通過實(shí)證檢驗(yàn)得出如下結(jié)論：1）林業(yè)上市公司企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能顯著提升企業(yè)價(jià)值；2）CEO 營(yíng)銷經(jīng)歷下的林業(yè)上市公司的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值沒有顯著的關(guān)聯(lián)性。無論CEO 是否具有營(yíng)銷經(jīng)歷，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新都能顯著提升企業(yè)價(jià)值，但CEO 具有營(yíng)銷經(jīng)歷時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更明顯。3）在有營(yíng)銷經(jīng)歷的林業(yè)上市公司中，CEO 在所有樣本數(shù)據(jù)中占30%左右，說明大部分企業(yè)的CEO 沒有營(yíng)銷經(jīng)歷，營(yíng)銷經(jīng)歷并不是成為CEO 的必要條件。換句話說，有營(yíng)銷經(jīng)歷的高管與有研發(fā)背景、財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高管一樣面對(duì)平等晉升CEO 的機(jī)會(huì)，有營(yíng)銷經(jīng)歷的高管可能并非是最佳人選。

此前，學(xué)者們的研究只是從一些熟悉的角度進(jìn)行分析，而且對(duì)于林業(yè)行業(yè)并未進(jìn)行單獨(dú)分析。本文以一種全新的研究視角，主要是針對(duì)林業(yè)上市公司CEO 的營(yíng)銷經(jīng)歷去分析研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。這對(duì)完善CEO 的個(gè)人特征具有重要的理論意義。另外，在重視創(chuàng)新發(fā)展的當(dāng)下可以為林業(yè)上市公司選擇合適的CEO 提供引導(dǎo)和參考。根據(jù)實(shí)證結(jié)論提出如下建議：

1）林業(yè)上市公司需加強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，合理優(yōu)化企業(yè)研發(fā)支出，不斷提升企業(yè)價(jià)值。企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間的顯著正相關(guān)性證明了企業(yè)創(chuàng)新對(duì)于價(jià)值提升的重要性，企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)創(chuàng)新能力，以期擁有屬于自己的核心技術(shù)，搶占市場(chǎng)份額。實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與企業(yè)價(jià)值和企業(yè)創(chuàng)新之間有較強(qiáng)相關(guān)性，還應(yīng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)的杠桿效應(yīng)，保證企業(yè)有充足的現(xiàn)金流用于研發(fā)投入，為企業(yè)增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力打好基礎(chǔ)。

2）林業(yè)上市公司應(yīng)選擇合適的管理者作為企業(yè)的CEO。實(shí)證結(jié)果表明，無論CEO 是否具有營(yíng)銷經(jīng)歷，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新都能顯著提升企業(yè)價(jià)值，但擁有營(yíng)銷經(jīng)歷的CEO 對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的影響顯著。所以企業(yè)選擇CEO、董事長(zhǎng)或總經(jīng)理時(shí)，不用被他的專業(yè)背景所框限。CEO 的營(yíng)銷經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的影響差別并不明顯，企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)特色和崗位需求選擇管理者，充分考慮CEO 背景對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的作用，將其作為選聘企業(yè)CEO 的參考因素。

3）林業(yè)上市公司需重視并利用營(yíng)銷高管的優(yōu)勢(shì)。實(shí)證結(jié)果表明有營(yíng)銷能力的CEO 對(duì)企業(yè)價(jià)值及通過研發(fā)創(chuàng)新對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的作用不顯著，但還是具有正向作用的?？梢?，利用營(yíng)銷高管以提升企業(yè)價(jià)值有一定的合理性。國(guó)內(nèi)一些研究也表明，企業(yè)高管中占比較高的是會(huì)計(jì)和管理類人員，這些生產(chǎn)型高管進(jìn)入企業(yè)高層更容易。因此，營(yíng)銷高管的配置問題是中國(guó)企業(yè)高管建設(shè)中需要解決的。

同時(shí)，本研究還存在很多局限性：1）有些公司的技術(shù)創(chuàng)新不會(huì)通過研發(fā)投入反映出來，控制變量的選取及處理也不夠全面，可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生偏差；2）在進(jìn)行數(shù)據(jù)查找時(shí)主要是根據(jù)數(shù)據(jù)庫中高管的個(gè)人簡(jiǎn)歷來判斷CEO 的營(yíng)銷背景，存在許多不確定性與主觀性。在今后的研究中可以進(jìn)一步開展以下工作：1）在變量的選取上更加詳細(xì)周全，可以設(shè)立多重創(chuàng)新指標(biāo)、開展各個(gè)方面的創(chuàng)新性研究等；2）在樣本選擇上可以考慮配合問卷調(diào)研的形式來保證樣本的精確性。