李玉曼 鐘燕玲

摘 要：面對重大公共衛(wèi)生事件時，公司財務績效持續(xù)性對其價值評估和生存具有重大意義。本文選取我國機械制造業(yè)221家上市公司2020年前三季度數(shù)據(jù)，運用因子分析法抽取規(guī)模、償債能力、盈利能力、資產(chǎn)管理效率四個財務因子。研究發(fā)現(xiàn)：面對疫情嚴重沖擊時，公司資產(chǎn)規(guī)模，尤其是持有現(xiàn)金比率是最重要的影響因素，資產(chǎn)流動性次之;在疫情有效控制和緩和階段，除規(guī)模和償債能力兩個因素外，公司資產(chǎn)管理效率對財務績效的重要性大于盈利能力的影響。

關鍵詞：新冠疫情;財務業(yè)績持續(xù)性;因子分析

中圖分類號：F23 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2022.18.053

0 引言

機械制造業(yè)作為我國制造業(yè)的重要組成部分，在提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、提高國民生活質量中起著不可替代的基礎性作用。2020年爆發(fā)并蔓延的新冠疫情嚴重考驗行業(yè)內(nèi)公司應對突發(fā)重大公共衛(wèi)生事件的承受能力以及公司治理水平，研究其財務績效的穩(wěn)定性和可持續(xù)性對公司價值評估、公司生存以及民生問題具有重大意義。

在研究新冠疫情對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)影響方面，陳偉麗（2020）分析了疫情不同階段我國政府的防控舉措對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。洪衛(wèi)（2020）從新冠疫情沖擊制造業(yè)供應鏈角度展開分析。孫玥（2021）發(fā)現(xiàn)家電行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大的公司不僅能大量減少采購成本和銷售費用，還能大大增強其競爭能力以及承擔虧損和抗風險能力。田厚平等（2010）研究發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)比重大的大型公司可抵押資產(chǎn)規(guī)模充足，在融資活動中更容易受到銀行信貸資金的青睞和政策支持。2008年美國金融危機爆發(fā)時，萬良勇等（2010）研究發(fā)現(xiàn)我國持有高額現(xiàn)金的上市公司能減緩金融危機的影響，且能顯著地降低公司在危機時期的經(jīng)營績效下滑程度。岳琴（2009）認為持有高額現(xiàn)金更有利于提升經(jīng)營業(yè)績?？傮w上來看，在重大公共衛(wèi)生事件對制造業(yè)公司季度財務績效持續(xù)性的短期影響研究方面，目前的文獻資料較為匱乏。

隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境日益復雜多變，突發(fā)重大公共事件難以預測。為此，論文著重研究新冠疫情下我國機械制造業(yè)上市公司財務績效可持續(xù)特征，為公司在危機時刻生存并快速恢復經(jīng)營生產(chǎn)提供決策參考依據(jù)，為行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供微觀財務特征方面的經(jīng)驗證據(jù)。

1 研究設計

1.1 樣本獲取

依據(jù)我國證監(jiān)會發(fā)布的2012版行業(yè)分類指引，同時考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，文章從CSMAR數(shù)據(jù)庫中選取2020年度前三個季度全部A股中非ST共221家電氣機械與器材制造業(yè)公司作為研究對象。

1.2 變量選取

文章從每股指標、盈利能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力、償債能力、比率結構方面，共選取13個指標，分別是每股收益（X1）、每股凈資產(chǎn)（X2）、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、營業(yè)利潤率（X5）、總資產(chǎn)增長率（X6）、流動資產(chǎn)周轉率（X7）、總資產(chǎn)周轉率（X8）、流動比率（X9）、速動比率（X10）、現(xiàn)金比率（X11）、資產(chǎn)負債率（X12）和固定資產(chǎn)比率（X13），作為我國機械制造業(yè)上市公司財務績效的特征指標。

2 基于因子分析的實證結果

2.1 可行性檢驗

使用KMO檢驗和Bartlett球形度檢驗分別對221家公司2020年前三個季度合并報表中的相關變量進行檢驗，KMO值均大于0.6，數(shù)據(jù)之間有較高的相關性，適合做主成分因子分析。

2.2 提取主成分

使用FactorAnalyzer工具包，分別得到2020年第一、二、三季度的初始特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率。見表1所示，三個季度分別提取四個主成分且累計方差貢獻率依次為77.85%、80.16%、80.44%，能夠充分反映公司的財務績效水平，提取的公因子具有一定的可行性與代表性。

2.3 旋轉后因子載荷與因子命名

采用最大方差法進行正交旋轉，分別得到2020年三個季度旋轉后的因子載荷矩陣。見表2所示，公因子1中X1、X2、X3、X6、X11所占權重大，內(nèi)含單位盈利規(guī)模、單位凈資產(chǎn)規(guī)模、單位現(xiàn)金流量規(guī)模、資產(chǎn)成長性以及現(xiàn)金持有規(guī)模，因此將公因子1命名為規(guī)模因子FQ1-1。公因子2中X9、X10、X12、X13系數(shù)的絕對值所占權重大，故命名為償債能力因子FQ1-2。其中，流動比率和速動比率對公司績效有較高的正向影響，但資產(chǎn)負債率和固定資產(chǎn)比率卻有較高的負向影響。一般情況下，公司資產(chǎn)負債率適當高于行業(yè)平均水平，對股東權益收益率的提升有杠桿作用，但在疫情爆發(fā)階段，較高的資本結構會適得其反。因為疫情期間產(chǎn)能不足，機器設備的更新維護仍然需要保持。公因子3中 X4、X5所占權重大，命名為盈利能力因子FQ1-3;公因子4中X7、X8所占權重大，故將其命名為資產(chǎn)管理效率因子FQ1-4。

表3是2020年第二季度旋轉后因子載荷矩陣。表3的公因子1與原始變量X1、X2、X3和X6高度線性相關，所以仍然可以將公因子1命名為規(guī)模因子FQ2-1。與表2相比少了X11，這說明在疫情有效控制階段，財務績效對公司即時付現(xiàn)能力的依賴已經(jīng)減弱。第二季度的公因子2與變量X9、X10、X11、X12和X13高度線性相關，所以仍然可以將公因子2命名為償債能力因子FQ2-2。這里，公因子2增加了原始變量X11的信息，說明現(xiàn)金比率的影響雖然減弱但仍然占據(jù)重要位置。第二季度公因子3和公因子4與第一季度的公因子命名相似，但順序發(fā)生了變動。這說明在疫情有效控制階段，公司的資產(chǎn)管理效率對財務績效影響的重要性要高于盈利能力的影響。

表4是2020年第三季度旋轉后因子載荷矩陣。表4顯示，第三季度四個公因子與第二季度的公因子命名及其構成非常相似。

進一步地，匯總2020年各季度公因子，按重要性排序得到表5。第一季度，新冠疫情處于爆發(fā)階段，公司基本停工停產(chǎn);第二季度，疫情得到有效控制，公司逐漸復工復產(chǎn);第三季度，疫情相對緩和，公司進入全面恢復階段。前三個季度無論哪一個季度的公因子都是規(guī)模因子最重要，其次是償債能力因子。因子排序說明在疫情強烈沖擊下，公司若想存活，其資產(chǎn)規(guī)模、持有的現(xiàn)金以及償債能力強弱是至關重要的影響因素，規(guī)模大、現(xiàn)金充裕且償債能力強的公司更有利于應對新冠疫情的沖擊。各季度的公因子F1、F2在現(xiàn)金比率（X11）指標有差異。在新冠疫情的爆發(fā)階段，全體居民響應政策居家隔離，機械制造業(yè)多數(shù)公司處于停工停產(chǎn)階段，第一季度現(xiàn)金比率（X11）指標歸類于公因子F1，突顯面對疫情沖擊現(xiàn)金的重要性。第二、三季度，現(xiàn)金比率（X11）指標歸類于公因子F2，說明疫情相對得到控制逐漸緩和時，公司開始復工復產(chǎn)，現(xiàn)金逐漸回流上升，自然對現(xiàn)金的依賴性減弱。

相似的，在考慮規(guī)模因子與償債能力因子的情況下，之所以出現(xiàn)各季度F3、F4公因子重要性排序的不同，原因是新冠疫情的爆發(fā)階段，公司的盈利情況要比資產(chǎn)管理效率更加重要，處于這一時期的大部分公司，其營業(yè)利潤都有大幅度的下滑，因此公司若想度過此次沖擊，考慮如何提升公司的盈利情況才是最重要的。在新冠疫情的后兩階段，因為公司開始逐漸恢復運營生產(chǎn)，盈利情況好轉、資金壓力減小，此時更應關注的是如何對資產(chǎn)進行有效管理以適應后疫情時代的大環(huán)境。

2.4 研究結論

（1）新冠疫情爆發(fā)階段，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)財務績效更穩(wěn)定。

面對疫情嚴重沖擊，國家政策支持與補貼更多地傾向于大型上市公司，對于中小型上市公司的支持相對有限。

（2）新冠疫情爆發(fā)階段，公司現(xiàn)金流起決定性作用，持有高額現(xiàn)金的公司財務績效更穩(wěn)定。

疫情初期保留更多現(xiàn)金儲備的公司更容易面對不確定性危機事件，更能有效對沖內(nèi)部現(xiàn)金流下滑和外部資金供給緊缺的作用。

（3）償債能力強的公司財務績效更穩(wěn)定。研究顯示，較高的資產(chǎn)負債率，較低的償債能力對企業(yè)績效持續(xù)性有顯著的負向影響。

如果說公司規(guī)模是外部融資能力的顯性外衣，那么償債能力則是企業(yè)自身用資產(chǎn)償還長期債務與短期債務的硬實力，更是外部融資能力的關鍵保障。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務能力，是企業(yè)在應對重大突發(fā)事件能否獲取資金生存的關鍵。

（4） 疫情有效控制和緩和階段，公司盈利能力強和資產(chǎn)管理效率高的公司財務績效更穩(wěn)定。

公司盈利能力是企業(yè)財務績效持續(xù)性的保障。疫情爆發(fā)階段，大型制造業(yè)公司轉產(chǎn)口罩、防護服、隔離服、醫(yī)療器械等防疫物質，快速回流資金，提升公司盈利能力，提高資產(chǎn)利用率和管理效率。

3 建議

為了在復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下提升機械制造業(yè)上市公司的生存發(fā)展能力，相關建議如下：

（1）發(fā)展多元化經(jīng)營或者專注專業(yè)化，擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，以做大做強做優(yōu)為目標，制定公司未來發(fā)展戰(zhàn)略。由于我國金融系統(tǒng)對中小企業(yè)的信貸歧視，獲得銀行信貸支持比較少，尤其是在重大突發(fā)事件發(fā)生后更是如此。

（2）適當提高資產(chǎn)流動性，控制資產(chǎn)負債率，提升面對突發(fā)事件的抗風險能力。后疫情時代，國內(nèi)外經(jīng)濟政治環(huán)境日趨復雜，特別是對于中小型制造業(yè)公司要著重適當提高其現(xiàn)金比率，合理安排公司融資結構，提升自由資金融資能力和股權融資能力。

（3）致力數(shù)字化轉型，增強公司的盈利能力。盈利能力是公司長期生存發(fā)展的核心，其中提高資產(chǎn)運用效率是關鍵，充分處理公司的閑置資產(chǎn)以節(jié)約資金，合理加速公司資產(chǎn)周轉率以減少資金流失，保持資產(chǎn)運用效率的合理化和最大化。

4 結束語

本文運用因子分析法提取財務因子，著重研究新冠疫情下我國機械制造業(yè)上市公司財務績效的可持續(xù)特征。實證分析結果表明：面對疫情嚴重沖擊時，公司資產(chǎn)規(guī)模，尤其是持有現(xiàn)金比率是最重要的影響因素。本文為公司在危機時刻生存并快速恢復經(jīng)營生產(chǎn)提供了相關決策參考依據(jù)，意義重大。但是，本文選取的研究對象僅限于機械制造業(yè)上市公司，制造業(yè)與其他行業(yè)存在一定差異，因此本文相關研究結論不一定適用于其他行業(yè)。未來可以擴大研究對象的范圍，進一步為不同行業(yè)面對重大公共衛(wèi)生危機下的生存發(fā)展提供財務特征方面的經(jīng)驗依據(jù)。

參考文獻

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